服裝市場(chǎng)競爭模式早已從數量、價(jià)格向技術(shù)、品牌轉變。但連續3年增收不增利的拉夏貝爾，卻依舊在舉債擴張，這很可能是揠苗助長(cháng)。

邢加興敢于投資未來(lái)。

在創(chuàng )辦拉夏貝爾的5年前，他偷偷將母親買(mǎi)樹(shù)苗的錢(qián)拿去報了服裝印壓培訓班。這次投資，間接孵化了一個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)近9 500家的服裝品牌。

25年后，邢加興依舊如初。自今年4月以來(lái)，他領(lǐng)導拉夏貝爾先并購法國女裝品牌Naf Naf，再收回線(xiàn)上運營(yíng)權，還申請15.3億元可轉債用于擴張……根據Euromonitor研究報告，2020年國內成人服裝市場(chǎng)規模將達到1.43萬(wàn)億元，年復合增長(cháng)率約為6.76%。在服裝業(yè)回暖的大環(huán)境下，邢加興可能想再造一個(gè)拉夏貝爾。

野蠻生長(cháng)

和美邦周成建、森馬邱光和等大多數服裝行業(yè)創(chuàng )業(yè)者一樣，邢加興從學(xué)徒做起，在品牌代銷(xiāo)中成長(cháng)，最后才于1998年自主創(chuàng )立品牌。

當時(shí)中國自主服裝品牌并不多，市場(chǎng)需求卻很大。北大國家發(fā)展研究院教授陳春花就曾直言，中國企業(yè)那幾年的增長(cháng)，更大程度上來(lái)源于市場(chǎng)的緊缺，而不是能力。這樣的市場(chǎng)環(huán)境，為拉夏貝爾一誕生就能“蒙眼狂奔”奠定了基礎。據稱(chēng)，邢加興創(chuàng )業(yè)第一年就實(shí)現了近300萬(wàn)元的銷(xiāo)售額。

基于對未來(lái)的自信，拉夏貝爾開(kāi)啟了“賺錢(qián)開(kāi)店，再賺錢(qián)再開(kāi)店”的內生增長(cháng)模式。邢表示，國內消費市場(chǎng)每年都在以20%的速率增長(cháng)，企業(yè)只有加速擴張才能留在原地。

到2007年，拉夏貝爾成為了一個(gè)門(mén)店將近300家的知名品牌。但這一年，服裝行業(yè)并不好過(guò)。據國家統計局數據顯示，2007年前5個(gè)月服裝行業(yè)完成投資近占紡織行業(yè)總投資的28.37%，比去年同期少了近10個(gè)百分點(diǎn)。加之能源與原材料價(jià)格的上漲，規模以上服裝企業(yè)產(chǎn)量增幅明顯回落。

拉夏貝爾也不例外，快速擴張使其資金鏈極度緊張。邢加興在接受《投資者報》采訪(fǎng)時(shí)曾表示，2007年公司資金鏈最為緊張時(shí)，拉夏貝爾甚至連續2個(gè)月發(fā)不起工資。

這一年，邢加興開(kāi)始向外部尋求融資。天眼查顯示，其曾在2007年12月拿了到新寶聯(lián)、金露服裝投資的4 000萬(wàn)元，估值僅為1億元。此后的每一年里，拉夏貝爾幾乎都有融資事件爆出。截至2014年10月首次提交IPO申請，這家傳統服裝公司竟拿到了博信資產(chǎn)、融高創(chuàng )投、高盛集團、君聯(lián)資本、道杰資本、蘭馨亞洲等投資機構不低于5億元的資金。

資本的強勢推動(dòng)下，造就了拉夏貝爾此后10年數倍于以往的擴張速度。到2017年末，拉夏貝爾零售網(wǎng)點(diǎn)達到了9 448家。而同為女裝上市公司的朗姿股份僅454家，維格娜絲的門(mén)店數量除去收購的韓國品牌Teenie Weenie不過(guò)263家。今年6月才上市的地素時(shí)尚規模雖大，門(mén)店數量也只有1 038家。

而今，消費者走進(jìn)國內任何一家知名商業(yè)中心時(shí)，平均能找到3.5家拉夏貝爾及其旗下品牌的門(mén)店。而隨著(zhù)門(mén)店規模的增長(cháng)，拉夏貝爾營(yíng)收也從創(chuàng )業(yè)時(shí)的300萬(wàn)元，增長(cháng)到2017年的89.99億元。

一個(gè)龐然大物，正在中國服裝商業(yè)版圖中拔地而起。

邊際已至

再快的擴張速度，也掙脫不了邊際效應的引力。拉夏貝爾過(guò)快的門(mén)店擴張，似乎有些揠苗助長(cháng)。一些財務(wù)數據見(jiàn)證了這一切：

2016年，拉夏貝爾營(yíng)收增速為19.81%，相較上期少了3.5個(gè)百分點(diǎn)。而到2017年和2018年上半年，這個(gè)數字已經(jīng)跌到了14.95%、2.26%。

盈利方面情況更為嚴重，2017年末，拉夏貝爾扣非凈利潤雖達到4.72億元，但首次出現了負增長(cháng)。到了2018年上半年，這一態(tài)勢還在延續，扣非凈利同比增幅為-24.29%。

增收不增利，美少女拉夏貝爾有些“虛胖”了。而和大多服裝品牌一樣，這個(gè)“胖”很大程度來(lái)源于庫存。

根據拉夏貝爾2017年年報顯示，其上裝、下裝、裙裝、配飾的生產(chǎn)量比上年增長(cháng)16.73%、18.19%、13.89%、-9.08%。由于公司主要采用外包生產(chǎn)模式，這里的生產(chǎn)量，實(shí)為從第三方采購。

在配飾以外兩位數的采購增速下，拉夏貝爾的銷(xiāo)售量卻大跌眼鏡。其同比增長(cháng)數據分別為6.47%、7.88%、-5.14%、-17.47%。銷(xiāo)售速度跟不上采購，存貨就開(kāi)始多了起來(lái)。其2017年各產(chǎn)品庫存量同比增長(cháng)了24.79%、17.29%、25.05%、81.46%。

這一年，拉夏貝爾的存貨超過(guò)23億元，占到總資產(chǎn)的29.79%，同比增長(cháng)近3個(gè)百分點(diǎn)。規模擴張依舊迅速的地素時(shí)尚可與之對比，其存貨占總資產(chǎn)的比例僅14.48%，同比下降了3.07%。

為什么零售網(wǎng)絡(luò )大力擴張后，銷(xiāo)售卻跟不上采購?在IPO時(shí)提交的招股說(shuō)明書(shū)中，拉夏貝爾展示了其專(zhuān)柜的單店收入。2014-2016年期間，店均收入分別為85萬(wàn)元、76萬(wàn)元、71萬(wàn)元……拉夏貝爾粗放的擴張，換來(lái)了低效的增長(cháng)。

這種降速開(kāi)始直接影響到合作方的信心。

以供應商為例，最能反應企業(yè)供應鏈話(huà)語(yǔ)權的財務(wù)數據，包括預付款項、應付票據及應付賬款等。前者數量越少話(huà)語(yǔ)權越高，后者數量越多話(huà)語(yǔ)權越高。2018年上半年，拉夏貝爾預付款項較上期期末(2017年12月31日)上漲了89.35%，而應付票據及應付賬款較上期期末卻縮減了57.78%。

在上半年財報出爐前，服裝品牌會(huì )因采購秋冬季節大貨而在這2個(gè)數據上變動(dòng)較大。朗姿股份、地素時(shí)尚以至于整個(gè)行業(yè)皆是如此。但如果縱向對比，就會(huì )發(fā)現拉夏貝爾的問(wèn)題：2017年上半年，拉夏貝爾預付賬款較上期期末上漲的數據僅為55.73%，應付票據及應付賬款變化數據也不過(guò)為-42.68%?？v向對比之下，其同期數據往不利方向的變化幅度明顯。由此看來(lái)，上下游對拉夏貝爾未來(lái)的持續發(fā)展，看法并不樂(lè )觀(guān)。

資金的進(jìn)少出多，拉夏貝爾的資金鏈變得尤為緊張。上半年，其流動(dòng)資產(chǎn)縮減了50.81%，短期借款增長(cháng)了72.96%，占到總資產(chǎn)的23.24%。9月21日，這樣的資金壓力在資本市場(chǎng)展露——拉夏貝爾發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超15.3億元可轉債，募集資金用于零售網(wǎng)絡(luò )擴展建設項目、門(mén)店升級改造項目、智慧門(mén)店建設項目和物流中心建設項目。要知道，1年前它才通過(guò)IPO募得16.4億元，同樣用于這些擴張升級項目。

事實(shí)證明，拉夏貝爾的規模擴張正在受邊際效應干擾。但市場(chǎng)環(huán)境大好，服裝行業(yè)各細分領(lǐng)域近5年CAGR(年復合增長(cháng)率)統計中，女裝為5.8%、男裝為18%、童裝為11%，拉夏貝爾與眾多服裝品牌們該如何抓住這個(gè)風(fēng)口?

何去何從

拉夏貝爾的故事，在業(yè)內其實(shí)已經(jīng)有過(guò)太多相似的模板。關(guān)于如何從規模陷阱里爬出來(lái)，前人提供了不同的方法。

太平鳥(niǎo)2017年初成功上市后，其同樣是將募集資金大筆用于開(kāi)設新店。更為相似的是，太平鳥(niǎo)上市后的第一份財報也不理想。但2017年末，其業(yè)績(jì)實(shí)現了反轉，凈利潤同比提升6.72%。到2018年上半年，這個(gè)數字更是增長(cháng)到了115.31%。

太平鳥(niǎo)在轉型潮牌。通過(guò)線(xiàn)下近5 000家門(mén)店支持，它開(kāi)始通過(guò)兔八哥IP、AR互動(dòng)體驗、快閃店、“鳥(niǎo)人狂歡節”等活動(dòng)進(jìn)行用戶(hù)集聚、數據沉淀。

在去年“雙11”，其以2分鐘破1億元銷(xiāo)售額大關(guān)，全天8.08億元收關(guān)躋身天貓男裝、女裝銷(xiāo)量TOP10。有細心的消費者發(fā)現，太平鳥(niǎo)男裝當時(shí)多了一款絲絨衛衣。這是當年女裝的流行趨勢，但通過(guò)用戶(hù)互動(dòng)和數據分析，太平鳥(niǎo)洞察到男性也有類(lèi)似需求。過(guò)去，這種反應要等上半年甚至1年。

森馬的轉型也大放異彩。其大力發(fā)展童裝，收購法國童裝品牌Kidiliz，成為了全球第二大童裝公司。2018年上半年，森馬實(shí)現營(yíng)收55.32億元，同比增長(cháng)24.80%，凈利潤8.66億元，同比增長(cháng)20.86%。

自2007年以來(lái)，服裝市場(chǎng)競爭模式就開(kāi)始逐漸從數量、價(jià)格向技術(shù)、品牌轉變。而拉夏貝爾一直是多品牌策略。女裝貢獻營(yíng)收超80%的基礎上，其在2017年末看到童裝營(yíng)收同比增長(cháng)29.31%后，宣稱(chēng)發(fā)力童裝;眼看2018年上半年男裝收入同比增長(cháng)19.8%時(shí)，又聲稱(chēng)下一步發(fā)力男裝。但一直以來(lái)，其服裝設計和品牌形象等方面的動(dòng)作都很少見(jiàn)。

如果非要找一個(gè)與拉夏貝爾相似品牌，那應該是美邦。上市后瘋狂開(kāi)店的美邦，使得“資深裁縫”周成建無(wú)力回天，只能讓女兒胡佳佳臨危受命。

嚴格來(lái)說(shuō)，邢加興不像周成建，他算不上裁縫出身。學(xué)完服裝印壓培訓后，邢就在臺資公司做了銷(xiāo)售——他比周更敢于投資未來(lái)。

只是現在看來(lái)，這種投資更像是賭博。

[ 編輯 王宇航 E-mail：sjplwyh@163.com ]