服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式早已從數(shù)量、價(jià)格向技術(shù)、品牌轉(zhuǎn)變。但連續(xù)3年增收不增利的拉夏貝爾，卻依舊在舉債擴(kuò)張，這很可能是揠苗助長(zhǎng)。

邢加興敢于投資未來。

在創(chuàng)辦拉夏貝爾的5年前，他偷偷將母親買樹苗的錢拿去報(bào)了服裝印壓培訓(xùn)班。這次投資，間接孵化了一個(gè)零售網(wǎng)點(diǎn)近9 500家的服裝品牌。

25年后，邢加興依舊如初。自今年4月以來，他領(lǐng)導(dǎo)拉夏貝爾先并購(gòu)法國(guó)女裝品牌Naf Naf，再收回線上運(yùn)營(yíng)權(quán)，還申請(qǐng)15.3億元可轉(zhuǎn)債用于擴(kuò)張……根據(jù)Euromonitor研究報(bào)告，2020年國(guó)內(nèi)成人服裝市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1.43萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為6.76%。在服裝業(yè)回暖的大環(huán)境下，邢加興可能想再造一個(gè)拉夏貝爾。

野蠻生長(zhǎng)

和美邦周成建、森馬邱光和等大多數(shù)服裝行業(yè)創(chuàng)業(yè)者一樣，邢加興從學(xué)徒做起，在品牌代銷中成長(zhǎng)，最后才于1998年自主創(chuàng)立品牌。

當(dāng)時(shí)中國(guó)自主服裝品牌并不多，市場(chǎng)需求卻很大。北大國(guó)家發(fā)展研究院教授陳春花就曾直言，中國(guó)企業(yè)那幾年的增長(zhǎng)，更大程度上來源于市場(chǎng)的緊缺，而不是能力。這樣的市場(chǎng)環(huán)境，為拉夏貝爾一誕生就能“蒙眼狂奔”奠定了基礎(chǔ)。據(jù)稱，邢加興創(chuàng)業(yè)第一年就實(shí)現(xiàn)了近300萬(wàn)元的銷售額。

基于對(duì)未來的自信，拉夏貝爾開啟了“賺錢開店，再賺錢再開店”的內(nèi)生增長(zhǎng)模式。邢表示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)每年都在以20%的速率增長(zhǎng)，企業(yè)只有加速擴(kuò)張才能留在原地。

到2007年，拉夏貝爾成為了一個(gè)門店將近300家的知名品牌。但這一年，服裝行業(yè)并不好過。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007年前5個(gè)月服裝行業(yè)完成投資近占紡織行業(yè)總投資的28.37%，比去年同期少了近10個(gè)百分點(diǎn)。加之能源與原材料價(jià)格的上漲，規(guī)模以上服裝企業(yè)產(chǎn)量增幅明顯回落。

拉夏貝爾也不例外，快速擴(kuò)張使其資金鏈極度緊張。邢加興在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)曾表示，2007年公司資金鏈最為緊張時(shí)，拉夏貝爾甚至連續(xù)2個(gè)月發(fā)不起工資。

這一年，邢加興開始向外部尋求融資。天眼查顯示，其曾在2007年12月拿了到新寶聯(lián)、金露服裝投資的4 000萬(wàn)元，估值僅為1億元。此后的每一年里，拉夏貝爾幾乎都有融資事件爆出。截至2014年10月首次提交IPO申請(qǐng)，這家傳統(tǒng)服裝公司竟拿到了博信資產(chǎn)、融高創(chuàng)投、高盛集團(tuán)、君聯(lián)資本、道杰資本、蘭馨亞洲等投資機(jī)構(gòu)不低于5億元的資金。

資本的強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)下，造就了拉夏貝爾此后10年數(shù)倍于以往的擴(kuò)張速度。到2017年末，拉夏貝爾零售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到了9 448家。而同為女裝上市公司的朗姿股份僅454家，維格娜絲的門店數(shù)量除去收購(gòu)的韓國(guó)品牌Teenie Weenie不過263家。今年6月才上市的地素時(shí)尚規(guī)模雖大，門店數(shù)量也只有1 038家。

而今，消費(fèi)者走進(jìn)國(guó)內(nèi)任何一家知名商業(yè)中心時(shí)，平均能找到3.5家拉夏貝爾及其旗下品牌的門店。而隨著門店規(guī)模的增長(zhǎng)，拉夏貝爾營(yíng)收也從創(chuàng)業(yè)時(shí)的300萬(wàn)元，增長(zhǎng)到2017年的89.99億元。

一個(gè)龐然大物，正在中國(guó)服裝商業(yè)版圖中拔地而起。

邊際已至

再快的擴(kuò)張速度，也掙脫不了邊際效應(yīng)的引力。拉夏貝爾過快的門店擴(kuò)張，似乎有些揠苗助長(zhǎng)。一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見證了這一切：

2016年，拉夏貝爾營(yíng)收增速為19.81%，相較上期少了3.5個(gè)百分點(diǎn)。而到2017年和2018年上半年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)跌到了14.95%、2.26%。

盈利方面情況更為嚴(yán)重，2017年末，拉夏貝爾扣非凈利潤(rùn)雖達(dá)到4.72億元，但首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。到了2018年上半年，這一態(tài)勢(shì)還在延續(xù)，扣非凈利同比增幅為-24.29%。

增收不增利，美少女拉夏貝爾有些“虛胖”了。而和大多服裝品牌一樣，這個(gè)“胖”很大程度來源于庫(kù)存。

根據(jù)拉夏貝爾2017年年報(bào)顯示，其上裝、下裝、裙裝、配飾的生產(chǎn)量比上年增長(zhǎng)16.73%、18.19%、13.89%、-9.08%。由于公司主要采用外包生產(chǎn)模式，這里的生產(chǎn)量，實(shí)為從第三方采購(gòu)。

在配飾以外兩位數(shù)的采購(gòu)增速下，拉夏貝爾的銷售量卻大跌眼鏡。其同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)分別為6.47%、7.88%、-5.14%、-17.47%。銷售速度跟不上采購(gòu)，存貨就開始多了起來。其2017年各產(chǎn)品庫(kù)存量同比增長(zhǎng)了24.79%、17.29%、25.05%、81.46%。

這一年，拉夏貝爾的存貨超過23億元，占到總資產(chǎn)的29.79%，同比增長(zhǎng)近3個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模擴(kuò)張依舊迅速的地素時(shí)尚可與之對(duì)比，其存貨占總資產(chǎn)的比例僅14.48%，同比下降了3.07%。

為什么零售網(wǎng)絡(luò)大力擴(kuò)張后，銷售卻跟不上采購(gòu)?在IPO時(shí)提交的招股說明書中，拉夏貝爾展示了其專柜的單店收入。2014-2016年期間，店均收入分別為85萬(wàn)元、76萬(wàn)元、71萬(wàn)元……拉夏貝爾粗放的擴(kuò)張，換來了低效的增長(zhǎng)。

這種降速開始直接影響到合作方的信心。

以供應(yīng)商為例，最能反應(yīng)企業(yè)供應(yīng)鏈話語(yǔ)權(quán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，包括預(yù)付款項(xiàng)、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款等。前者數(shù)量越少話語(yǔ)權(quán)越高，后者數(shù)量越多話語(yǔ)權(quán)越高。2018年上半年，拉夏貝爾預(yù)付款項(xiàng)較上期期末(2017年12月31日)上漲了89.35%，而應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較上期期末卻縮減了57.78%。

在上半年財(cái)報(bào)出爐前，服裝品牌會(huì)因采購(gòu)秋冬季節(jié)大貨而在這2個(gè)數(shù)據(jù)上變動(dòng)較大。朗姿股份、地素時(shí)尚以至于整個(gè)行業(yè)皆是如此。但如果縱向?qū)Ρ?，就?huì)發(fā)現(xiàn)拉夏貝爾的問題：2017年上半年，拉夏貝爾預(yù)付賬款較上期期末上漲的數(shù)據(jù)僅為55.73%，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款變化數(shù)據(jù)也不過為-42.68%。縱向?qū)Ρ戎拢渫跀?shù)據(jù)往不利方向的變化幅度明顯。由此看來，上下游對(duì)拉夏貝爾未來的持續(xù)發(fā)展，看法并不樂觀。

資金的進(jìn)少出多，拉夏貝爾的資金鏈變得尤為緊張。上半年，其流動(dòng)資產(chǎn)縮減了50.81%，短期借款增長(zhǎng)了72.96%，占到總資產(chǎn)的23.24%。9月21日，這樣的資金壓力在資本市場(chǎng)展露——拉夏貝爾發(fā)布公告稱，公司擬公開發(fā)行不超15.3億元可轉(zhuǎn)債，募集資金用于零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展建設(shè)項(xiàng)目、門店升級(jí)改造項(xiàng)目、智慧門店建設(shè)項(xiàng)目和物流中心建設(shè)項(xiàng)目。要知道，1年前它才通過IPO募得16.4億元，同樣用于這些擴(kuò)張升級(jí)項(xiàng)目。

事實(shí)證明，拉夏貝爾的規(guī)模擴(kuò)張正在受邊際效應(yīng)干擾。但市場(chǎng)環(huán)境大好，服裝行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域近5年CAGR(年復(fù)合增長(zhǎng)率)統(tǒng)計(jì)中，女裝為5.8%、男裝為18%、童裝為11%，拉夏貝爾與眾多服裝品牌們?cè)撊绾巫プ∵@個(gè)風(fēng)口?

何去何從

拉夏貝爾的故事，在業(yè)內(nèi)其實(shí)已經(jīng)有過太多相似的模板。關(guān)于如何從規(guī)模陷阱里爬出來，前人提供了不同的方法。

太平鳥2017年初成功上市后，其同樣是將募集資金大筆用于開設(shè)新店。更為相似的是，太平鳥上市后的第一份財(cái)報(bào)也不理想。但2017年末，其業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)同比提升6.72%。到2018年上半年，這個(gè)數(shù)字更是增長(zhǎng)到了115.31%。

太平鳥在轉(zhuǎn)型潮牌。通過線下近5 000家門店支持，它開始通過兔八哥IP、AR互動(dòng)體驗(yàn)、快閃店、“鳥人狂歡節(jié)”等活動(dòng)進(jìn)行用戶集聚、數(shù)據(jù)沉淀。

在去年“雙11”，其以2分鐘破1億元銷售額大關(guān)，全天8.08億元收關(guān)躋身天貓男裝、女裝銷量TOP10。有細(xì)心的消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)，太平鳥男裝當(dāng)時(shí)多了一款絲絨衛(wèi)衣。這是當(dāng)年女裝的流行趨勢(shì)，但通過用戶互動(dòng)和數(shù)據(jù)分析，太平鳥洞察到男性也有類似需求。過去，這種反應(yīng)要等上半年甚至1年。

森馬的轉(zhuǎn)型也大放異彩。其大力發(fā)展童裝，收購(gòu)法國(guó)童裝品牌Kidiliz，成為了全球第二大童裝公司。2018年上半年，森馬實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.32億元，同比增長(zhǎng)24.80%，凈利潤(rùn)8.66億元，同比增長(zhǎng)20.86%。

自2007年以來，服裝市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式就開始逐漸從數(shù)量、價(jià)格向技術(shù)、品牌轉(zhuǎn)變。而拉夏貝爾一直是多品牌策略。女裝貢獻(xiàn)營(yíng)收超80%的基礎(chǔ)上，其在2017年末看到童裝營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.31%后，宣稱發(fā)力童裝;眼看2018年上半年男裝收入同比增長(zhǎng)19.8%時(shí)，又聲稱下一步發(fā)力男裝。但一直以來，其服裝設(shè)計(jì)和品牌形象等方面的動(dòng)作都很少見。

如果非要找一個(gè)與拉夏貝爾相似品牌，那應(yīng)該是美邦。上市后瘋狂開店的美邦，使得“資深裁縫”周成建無(wú)力回天，只能讓女兒胡佳佳臨危受命。

嚴(yán)格來說，邢加興不像周成建，他算不上裁縫出身。學(xué)完服裝印壓培訓(xùn)后，邢就在臺(tái)資公司做了銷售——他比周更敢于投資未來。

只是現(xiàn)在看來，這種投資更像是賭博。

[ 編輯 王宇航 E-mail：sjplwyh@163.com ]