“如果銀行不改變，我們就改變銀行。”

馬云在2008年第一次說(shuō)出這句話(huà)時(shí)，支付寶成立不足四年，用戶(hù)數量剛剛過(guò)億。

十年過(guò)去，2018年6月，螞蟻金服完成 140億美元的 C 輪融資，估值逾 1500 億美元——這是迄今為止全球最大單筆融資規模紀錄。

此役過(guò)后，螞蟻金服估值已經(jīng)超越百度，僅次于阿里巴巴、騰訊，是國內第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。放眼全球上市科技公司，可與螞蟻金服等量齊觀(guān)的是Netflix、英偉達等老牌巨頭;而在未上市的科技獨角獸中，螞蟻金服則穩坐頭把交椅。

除了這筆巨額融資，貫穿螞蟻金服的2018年首尾還有兩次重大人事調整：

4月，彭蕾卸任螞蟻金服董事長(cháng)，2010年起，彭蕾兼任支付寶CEO，2013年領(lǐng)導籌備成立阿里小微金融服務(wù)集團(螞蟻金服前身);

11月，阿里云原總裁胡曉明出任螞蟻金服集團總裁，此前胡曉明創(chuàng )建了今天網(wǎng)商銀行的前身——阿里小貸。

井賢棟對媒體稱(chēng)，胡曉明的回歸是螞蟻金服“組織架構的重大升級”。而對于彭蕾的轉崗，馬云表述為“螞蟻歷史上最重要的領(lǐng)導團隊更替。”

從一款互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的視角看，這只“巨型螞蟻”確實(shí)已經(jīng)到了一個(gè)發(fā)展高點(diǎn)。螞蟻金服CTO程立年中曾透露，支付寶加全球9個(gè)本地的數字錢(qián)包，共服務(wù)了全球超過(guò)8.7億人(馬化騰年初透露微信全球月活用戶(hù)數超10億);在易觀(guān)、艾媒等發(fā)布的移動(dòng)應用APP榜單中，支付寶均只遜于微信、QQ這兩大社交產(chǎn)品巨無(wú)霸，位列第三。

可見(jiàn)2016年末因為社交嘗試引發(fā)的“圈子事件”并未產(chǎn)生深遠的負面影響。

也并非沒(méi)有壞消息。

年初，螞蟻金服以12億美元收購美國支付巨頭速匯金的交易被美國外國投資委員會(huì )(CFIUS)否決，理由是可能威脅國家安全。而在國內，螞蟻金服也正在面對著(zhù)歷史上最強烈的挑戰：金融監管日漸趨嚴，第三方支付 “斷直連”政策和現金貸新政直接影響了其自營(yíng)金融業(yè)務(wù)。在螞蟻背后，幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)巨頭都扛起了科技金融的大旗，講述同一個(gè)新故事。

五年前，余額寶的橫空出世開(kāi)啟了中國互聯(lián)網(wǎng)金融元年，余額寶、P2P、移動(dòng)支付、智能信貸等等漸次出現并且深刻影響了如今生活，鈦媒體作者新金融瑯琊榜將這中國互金的第一個(gè)五年形容為“偉大的叛逆”，如今“叛逆”不再得到默許，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的自營(yíng)金融業(yè)務(wù)在兜兜轉轉之后，逐漸重新回到傳統金融機構手里。

萬(wàn)億估值

近五年時(shí)間內，螞蟻金融經(jīng)歷了三輪融資，估值也一路從2015年的450億美元上升到1500億美元——接近萬(wàn)億元人民幣。

螞蟻金服選擇的融資對象中，國資背景的投資機構和外國政府投資基金占一半

螞蟻金服的近萬(wàn)億元估值究竟是怎么來(lái)的?

2018年4月，巴克萊銀行經(jīng)實(shí)地考察并重新進(jìn)行業(yè)務(wù)分析和估值計算后，決定對螞蟻金服的估值由1060億美元上調至1550億美元，上調幅度近46%。在調研報告中，這家知名投行主要提出了兩大唱多基礎：

一方面，作為起家業(yè)務(wù)，螞蟻的移動(dòng)支付尤其是線(xiàn)下支付領(lǐng)域增長(cháng)迅速。

眾所周知，2014年微信紅包的出現猶如“珍珠港偷襲”，支付寶的市場(chǎng)份額份額從近80%一路走低，直至3年后的2017年終于企穩——基本穩定在 54%，領(lǐng)先第二名財付通十多個(gè)百分點(diǎn)。

數據來(lái)源：易觀(guān)

巴克萊提供的數據顯示，2017年3月，支付寶的線(xiàn)下交易量同比激增了7倍，而2017年下半年則保持了這樣的增長(cháng)勢頭。顯然，支付寶與微信在兩強相爭中還在不斷擴大整個(gè)支付市場(chǎng)的蛋糕大小。

回過(guò)頭看，2017年以來(lái)，支付寶在移動(dòng)支付方面進(jìn)行了大量布局，無(wú)論是對線(xiàn)下數以千萬(wàn)計的小商戶(hù)，還是對消費者喜愛(ài)的便利商超、公交出行等小額高頻的場(chǎng)景都加強了布局。

其次，巴克萊認為，受益于多樣化的支付場(chǎng)景和其他金融服務(wù)的滲透，螞蟻金服的收入來(lái)源更加豐富——比如滴滴出行、餓了么、余額寶、借唄、芝麻信用等一系列應用場(chǎng)景或金融服務(wù)，而這種一體化的金融服務(wù)的滲透會(huì )促進(jìn)ARPU(單用戶(hù)平均收入)提升。

互為參考的是，中國支付清算協(xié)會(huì )日前發(fā)布了《2018年移動(dòng)支付用戶(hù)調研報告》，在這份官方報告中，2018年用戶(hù)最常使用的移動(dòng)支付場(chǎng)景竟然是購買(mǎi)理財、股票證券等投資理財類(lèi)場(chǎng)景，高達99.1%，比2017年的40.2%提升近60個(gè)百分點(diǎn)。而這正是螞蟻金服的長(cháng)處所在。

巴克萊預測螞蟻金服2019年盈利將達到55.3億美元，乘以相對保守的28倍市盈率，估值結果為1550億美金。安信則預測2019年螞蟻金服凈利潤54.8億美元，乘以30倍市盈率得出螞蟻金服估值約為1645億美元。30倍則是參照騰訊2019年的市盈率倍數。

不論是28倍還是30倍市盈率，均遠超金融機構的平均市盈率水準。資本市場(chǎng)給予螞蟻金服高估值的背后，更傾向于將它定義成科技公司或互聯(lián)網(wǎng)公司，而非金融機構。

名實(shí)之辨

“姓金”還是“姓科”，在過(guò)去的兩年中，這個(gè)問(wèn)題困擾著(zhù)包括螞蟻在內的所有新金融行業(yè)參與者。以螞蟻金服為例，質(zhì)疑者認為，目前螞蟻金服自營(yíng)金融業(yè)務(wù)占比還較高，消費金融業(yè)務(wù)是利潤的主要貢獻。

這在2017年變現得尤為明顯。

螞蟻金服并無(wú)公開(kāi)財報數據，但可以從阿里巴巴的財報中側面了解螞蟻金服的業(yè)績(jì)情況。

根據阿里巴巴財報，2017年全年，螞蟻金服以支付知識產(chǎn)權及技術(shù)服務(wù)費名義，向阿里巴巴支付的利潤分成合計達到49.46億元。按照37.5%的分潤比例折算，2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤達到131.89億元。

在這其中，消費金融占據著(zhù)相當重要的比重。

這主要包括兩大塊：一塊是消費分期貸款業(yè)務(wù)(花唄)，運營(yíng)主體為重慶螞蟻小微小貸;另一塊是消費信貸業(yè)務(wù)(借唄)，運營(yíng)主體為重慶螞蟻商誠小貸。在資金來(lái)源上，主要依靠?jì)杉倚≠J公司的資產(chǎn)證券化融資。

統計數據顯示，截至2017年底，“螞蟻系”小貸ABS在場(chǎng)內外發(fā)行規模已近3500億元，其中，截至2017年底，在交易所市場(chǎng)發(fā)行的螞蟻花唄ABS存量達1961億元、借唄1346億元，這占到了中國消費類(lèi)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的90%以上。

花唄與借唄相加，螞蟻金服消費金融業(yè)務(wù)凈利潤大約在80億元。顯然，在螞蟻金服去年全年132億元的稅前利潤當中，消費金融業(yè)務(wù)扮演重要角色。

但轉折出現在2017年末。

監管層整頓現金貸和互聯(lián)網(wǎng)小貸，要求將小貸公司的ABS等表外資產(chǎn)納入表內統一監管。這也意味著(zhù)，2017年狂發(fā)累計近3500億小貸ABS的“高杠桿”之路已經(jīng)被徹底堵住。

作為回應，2017年底螞蟻金服對旗下兩家小貸公司大幅增資，并進(jìn)一步向金融機構開(kāi)放借唄和花唄業(yè)務(wù)——轉而從銀行的口袋里拿錢(qián)來(lái)滿(mǎn)足你的提前消費。

2014年Q1至2018年Q2螞蟻金服稅前利潤(億元)

同一時(shí)期，螞蟻金服的稅前利潤在去年四季度環(huán)比大幅縮水九成，2018年第一及第二季度竟然罕見(jiàn)的出現虧損。而阿里巴巴在財報中稱(chēng)，虧損主要由于用戶(hù)獲取、產(chǎn)品創(chuàng )新和國際擴張方面的投資。

事實(shí)上，除了消費金融受限之外，螞蟻金融的其他核心金融業(yè)務(wù)在近兩年內的發(fā)展也并非一帆風(fēng)順。

在財富管理領(lǐng)域，具備標志性意義的余額寶早已度過(guò)其“高光時(shí)刻”，“T+0” 的單日贖回限額被監管禁止、非銀機構的墊資行為也不再被允許。種種壓力之下，余額寶的個(gè)人投資額度一降再降。另一個(gè)明星產(chǎn)品招財寶則受到僑興債違約事件的極大沖擊。如今支付寶App內以無(wú)“招財寶”入口，其官網(wǎng)上也已無(wú)產(chǎn)品上架。

螞蟻財富是目前的主打理財平臺，以基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)為主，但銀行在基金代銷(xiāo)領(lǐng)域仍占據統治地位。2017年螞蟻基金營(yíng)業(yè)收入為7.46億元，凈利潤555.36萬(wàn)元。與2016年相比，2017年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)176%，但凈利潤縮水了60%。

在保險領(lǐng)域，螞蟻控股的國泰財險成立十年來(lái)始終處于虧損狀態(tài)，參股20%的眾安保險市值一路走低，且眾安與螞蟻保險在業(yè)務(wù)上的關(guān)聯(lián)并不密切。產(chǎn)品方面，原本被寄予厚望的相互保險產(chǎn)品“相互保”也在遭到監管層的緊急叫停，轉變?yōu)椴粠ПｋU色彩的網(wǎng)絡(luò )互助項目。

在信用業(yè)務(wù)領(lǐng)域，央行今年5月?tīng)款^成立百行征信——這是全國唯一一家擁有個(gè)人征信業(yè)務(wù)牌照的市場(chǎng)化個(gè)人征信機構，包括芝麻信用在內，一眾互聯(lián)網(wǎng)征信機構將不能涉足個(gè)人征信業(yè)務(wù)。換句話(huà)說(shuō)，芝麻信用只能用于非金融目的。同一時(shí)期，據財新報道，螞蟻金服調整了芝麻信用的業(yè)務(wù)模式和高管團隊，芝麻信用總經(jīng)理胡滔調整到螞蟻金服CEO辦公室。

顯然，互聯(lián)網(wǎng)金融此前在各領(lǐng)域的創(chuàng )新或“叛逆”之舉在今年面臨了全方位的規范。

“五年前要是能判斷今天的局面，就不會(huì )在螞蟻金服的工商注冊名里放一個(gè)‘金’字。”

今年6月，螞蟻金服副總裁陳亮在公開(kāi)場(chǎng)合表示，當初注冊商標“螞蟻金服”，重在“服”而不是“金”。但市場(chǎng)顯然對螞蟻的“金”給予了更高的關(guān)注度。

同月，路透社援援引知情人士稱(chēng)，因為螞蟻金融的核心金融業(yè)務(wù)(包括支付、微借貸、信用評級和財務(wù)管理)面臨的監管壓力日益增加，公司不得不加速轉型。未來(lái)其業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉向技術(shù)服務(wù)，遠離支付和消費者金融，“銀行監管機構幾乎每天都在公司的杭州總部監視其金融服務(wù)。”

整個(gè)2018年，螞蟻金服的“對外開(kāi)放”進(jìn)展迅速。尤以5月為例，螞蟻金服先后牽手華夏、光大和浦發(fā)三家銀行，開(kāi)展人工智能、供應鏈合作、生物識別、數據風(fēng)控業(yè)務(wù)等方面合作;余額寶則接入多家基金公司，花唄向銀行等金融機構開(kāi)放。

螞蟻金服也在越來(lái)越多的展示其技術(shù)基因——螞蟻金服官方披露，截至2017年12月，該公司技術(shù)崗位員工占比61%;螞蟻金服副總裁蔣國飛則在5月公開(kāi)表示，螞蟻金服“去年在區塊鏈領(lǐng)域的專(zhuān)利數量是全球第一”。

搶灘新大陸

相對于仍在“黑箱”中的具體業(yè)務(wù)數據，在一級市場(chǎng)真金白銀的投入恐怕更能反應出一家企業(yè)的真正戰略所在。

事實(shí)上，螞蟻金服的投資布局相當頻繁。鈦媒體編輯對于其2018年公開(kāi)的投資案例做了如下匯總：

數據來(lái)源：IT桔子

在以上匯總到的39筆投資案例中，海外投資4筆、國內35筆，鈦媒體對這35個(gè)被投企業(yè)的所在行業(yè)作出了粗略的劃分，得出的結論是——電商(典型者如女神派)+本地生活(典型者如餓了么);汽車(chē)出行(典型者如ofo);金融科技+企業(yè)服務(wù)三大類(lèi)行業(yè)各占約三分之一。

前兩大類(lèi)是消費場(chǎng)景的布局，而后三分之一則是to B端的押注。

消費場(chǎng)景連接著(zhù)移動(dòng)支付，對于螞蟻金服而言，移動(dòng)支付(而非社交)作為整個(gè)商業(yè)模式的起點(diǎn)是毫不能動(dòng)搖的，它是螞蟻金服幾乎一切生意的入口——這也是巴克萊銀行給予其高估值的邏輯基點(diǎn)。

這一特點(diǎn)在螞蟻出海時(shí)表現的更加明顯，在其海外投資案例中，錢(qián)包支付項目占到絕大多數。

截至2017年末，螞蟻金服能夠產(chǎn)生重大影響的海外電子錢(qián)包包括印度Paytm、韓國Kakao Pay、泰國Ascend Money(子公司True Money)、印度尼西亞DANA、菲律賓GCash、馬來(lái)西亞TNG、香港的支付寶HK、巴基斯坦TMB。

截至2017年末，7個(gè)海外“支付寶”本地錢(qián)包正在服務(wù)2.8億當地人。

而在印度——阿里巴巴控股子公司Paytm已經(jīng)成為印度排名第一的移動(dòng)支付，進(jìn)一步的消費場(chǎng)景布局已經(jīng)開(kāi)始，2018年初，印度版「餓了么」Zomato Media Pvt 從螞蟻金服籌集了 2 億美元融資。

在國內，螞蟻金服經(jīng)歷了一個(gè)從超級支付入口向金融開(kāi)放平臺轉變的過(guò)程，而在海外，這個(gè)“超級支付入口”尚是雛形?？梢灶A見(jiàn)，在這場(chǎng)新大陸搶灘戰中，螞蟻金服與微信支付等巨頭將圍繞著(zhù)移動(dòng)支付，在電商、線(xiàn)下零售、共享出行等各個(gè)領(lǐng)域的“持續交火”。

相形之下，“金融開(kāi)放平臺”在海外則剛剛透出萌芽。

3月，原董事長(cháng)彭蕾擔任Lazada(東南亞地區最主流的在線(xiàn)購物網(wǎng)站之一) CEO，隨后4月18日Lazada宣布推出無(wú)卡分期付款選項，允許合格客戶(hù)選擇以分期付款的方式購買(mǎi)商品。

這種類(lèi)似花唄的業(yè)務(wù)是彭蕾上任后的第一個(gè)動(dòng)作。

重回阿里

隱藏在融資與換帥新聞背后，螞蟻金服的2018年還有一則消息“浮于水下”——阿里巴巴在今年初宣布終止利潤分享協(xié)議，正式入股螞蟻金服。

2月1日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布，根據2014年雙方簽署的戰略協(xié)議，并經(jīng)阿里巴巴董事會(huì )批準，阿里巴巴將通過(guò)一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權。4年前的協(xié)議規定，阿里巴巴可以在每年37.5%螞蟻金服稅前利潤和持有該公司33%的股份之間進(jìn)行二選一。

從阿里巴巴獨立七年之后，螞蟻金服終告回歸。

2011年5月11日，阿里巴巴彼時(shí)的大股東雅虎在財報中披露，阿里巴巴集團已經(jīng)將支付寶的所有權轉讓給馬云控股的浙江阿里巴巴商務(wù)有限公司。

阿里巴巴表示對支付寶的重組是為了盡快獲得監管部門(mén)的牌照，但是此時(shí)引起了事先并不知情的雅虎方面的不滿(mǎn)。

經(jīng)過(guò)協(xié)商，2011年7月，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀就支付寶股權轉讓事件正式簽署協(xié)議，支付寶的控股公司承諾在上市時(shí)予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%(以IPO價(jià)為準)，回報額將不低于20億美元且不超過(guò)60億美元。

七年后回看這場(chǎng)“支付寶事件”，故事要素已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的改變——如今螞蟻金服已經(jīng)幾乎獲取金融全牌照，1500億美元估值的37.5%也已遠超當初協(xié)議的60億，而支付寶的月活流量甚至超過(guò)了手機淘寶。

伴隨著(zhù)重回阿里，支付寶和手機淘寶的聯(lián)動(dòng)越發(fā)密切，支付寶首頁(yè)上線(xiàn)“拼團”小程序，而這個(gè)小程序是由淘寶推出，支付寶提供的只是小程序的基礎能力。

不只是淘寶，螞蟻金服通過(guò)支付寶開(kāi)始為口碑、餓了么導流，花唄更是作為一種支付手段被全面推開(kāi)。

對內，在如今的阿里巴巴生態(tài)系統中，螞蟻金服已經(jīng)成為了重要的流量入口和底層支撐;對外，停止利潤分成也讓螞蟻金服可以保留更多的現金“彈藥”，涌向國內外各個(gè)領(lǐng)域的資本水源將更加充足。

十年前，恐怕當初喊出“顛覆銀行”的馬云也不會(huì )想到支付寶會(huì )生長(cháng)到如今的模樣。而整十年后，2018年初，建行董事長(cháng)田國立袒露心跡："近年來(lái)，傳統銀行一直備受金融科技公司的折磨，現在我們可以說(shuō)，老銀行也要顛覆它們了。"