小米、美團都曾表達過(guò)不想、不急于上市，但沒(méi)人信，所以在盤(pán)點(diǎn)“未上市科技巨頭”時(shí)會(huì )被列入。任正非說(shuō)“不上市”，人們真信了，于是華為被故意漏掉。

其實(shí)，華為才是全世界非上市公司中估值最高的巨頭，螞蟻金服暫時(shí)難與之爭鋒。

林子大了什么鳥(niǎo)都有，有人說(shuō)“華為營(yíng)收是騰訊的2.5倍，市值應為8萬(wàn)億港元”，華為是硬件公司，騰訊是互聯(lián)網(wǎng)公司，怎能按相同的市盈率、市銷(xiāo)率估值？

2018年華為營(yíng)收有望突破1000億美元（年報尚未公布），智能手機出貨量2.08億部，居全球第三。本文簡(jiǎn)單分析華為的估值，算是拋磚引玉。（注：除非另有標注，文中貨幣單位為人民幣元）

日益倚重2C業(yè)務(wù)

2017年，華為營(yíng)收6036億，較2006年增長(cháng)809.5%，年均復合增長(cháng)率22.2%。

2007年華為營(yíng)收增速達41%，受美國次貸所引發(fā)全球金融危機的影響，華為增速迅速下滑，2009年跌至19%。2011年反彈到22%之后，華為又度過(guò)了艱難的3年，營(yíng)收增速在10%上下；2015年、2016年，華為再度迎來(lái)快速增長(cháng)，增速分別為37%和32%；2017年急速回落到16%。

2018年上半年，營(yíng)收3257億，同比增長(cháng)15%，預計全年營(yíng)收將首次超過(guò)1000億美元。

2010年之前，華為將營(yíng)收分為銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)和建造合同三塊。2009年，三者在營(yíng)收中的比例大致為77 : 13 : 10。

從2010年開(kāi)始，華為將營(yíng)收重新分為運營(yíng)商業(yè)務(wù)、企業(yè)業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)三大塊。

2010年，運營(yíng)商業(yè)務(wù)收入1458億，占營(yíng)收的80%；2017年運營(yíng)商業(yè)務(wù)收入2978.4億，較2010年翻了一倍，但是占營(yíng)收的比例首次降至50%以下。

2010年，消費者業(yè)務(wù)收入309.1億，占營(yíng)收的17%；2017年消費者業(yè)務(wù)收入2372.5億，較2010年增長(cháng)667%，占營(yíng)收的比例首次接近40%。

2015年、2016年華為運營(yíng)商業(yè)務(wù)增速達到20%以上，2017年回落到3%，跌幅觸目驚心。

消費者業(yè)務(wù)迅速崛起，2015年增速達67%，2017年回落到32%，情況不甚樂(lè )觀(guān)。

企業(yè)服務(wù)增速尚可，但由于基數小，對營(yíng)收增長(cháng)貢獻有限。2016年，華為企業(yè)服務(wù)收入同比增長(cháng)47%，但對營(yíng)收增長(cháng)的貢獻率僅為10%。

同年，運營(yíng)商業(yè)務(wù)、消費者業(yè)務(wù)對營(yíng)收增長(cháng)的貢獻率分別為44%和43%。

到了2017年，消費者業(yè)務(wù)貢獻率達到70%，運營(yíng)商業(yè)務(wù)只有9%，這種局面或許會(huì )成為常態(tài)。

華為消費者業(yè)務(wù)既是強勁技術(shù)積累的自然延伸，也是分散風(fēng)險的重要措施。在山雨欲來(lái)風(fēng)滿(mǎn)樓的2017年，消費者業(yè)務(wù)對營(yíng)收增長(cháng)的貢獻率達70%，2018年、2019年或許會(huì )更高。

日進(jìn)斗金不算什么

華為運營(yíng)商業(yè)務(wù)毛利潤率穩步提高、逐步接近極限值，但在營(yíng)收中的占比亦逐年下滑，新興的消費者業(yè)務(wù)毛利潤相對較低。

多重因素作用下，華為毛利潤率拐點(diǎn)出現在2014年，為44.2%，絕對金額達1275億。此后逐年下滑，2017年跌到39.5%，但絕對金額達2381億。

華為消費電子產(chǎn)品包括智能手機、路由器、機頂盒等產(chǎn)品，真正值得關(guān)注的是智能手機。

2013年，華為消費電子產(chǎn)品整體出貨量為1.28億部，其中智能手機5200萬(wàn)部。

2014年，華為消費電子產(chǎn)品整體出貨量微增至1.38億部，其中智能手機7500萬(wàn)部。

2015年，華為智能手機出貨量突破1億部，財報從此不再披露消費電子產(chǎn)品的整體出貨量。

2018年上半年，華為智能手機出貨量達9500萬(wàn)部，全年出貨2.08億部，居全球第三。排在華為前面的三星、蘋(píng)果出貨量分別為3.14億部和2.25億部。按照這種趨勢，2019年華為智能手機出貨量將超越蘋(píng)果，穩居全球第二。

2013年，華為凈利潤超過(guò)210億，2017年達475億，凈利潤率7.9%。與毛利潤率一樣，凈利潤的拐點(diǎn)也是2014年，該年凈利潤率接近10%。

一般情況下，2C的業(yè)務(wù)需要更多的市場(chǎng)費用，從“2B一家獨大”到“2B+2C混合”，市場(chǎng)費用占營(yíng)收的比例會(huì )明顯提高。

華為的厲害之處在于，轉向過(guò)程中“市場(chǎng)&行政費用率”不升反降：2014年，市場(chǎng)及行政費用合計475億，占營(yíng)收的16.5%；2017年，市場(chǎng)及行政費用合計927億，占營(yíng)收的15.4%。

華為現金流更加驚人，2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額達963億，折合142.8億美元。日均3912萬(wàn)美元，可購黃金3萬(wàn)盎司（853公斤）。對華為來(lái)講，日進(jìn)斗金不算什么。

研發(fā)筑就護城河

世人皆知華為研發(fā)投入高，事實(shí)上2008年華為投入就達到105億，2012年接近300億，2015年接近600億，2017年達897億。

2006年~2017年，華為12年累計研發(fā)投入達4090億，占同期總營(yíng)收的13.2%。截至2017年末，華為研發(fā)人員達到8萬(wàn)人，占員工總數的45%。估計2018年研發(fā)投入超過(guò)1000億，累計數量超過(guò)5000億！

與科技巨頭相比，華為的研發(fā)投入毫不遜色。更確切地說(shuō)華為已經(jīng)躋身科技巨頭前列。

2017財年，華為、蘋(píng)果、微軟、亞馬遜的研發(fā)投入分別為133億美元、112億美元、130億美元和226億美元。華為僅次于亞馬遜。

2011年~2017年的七個(gè)財年，華為、蘋(píng)果、微軟、亞馬遜累計研發(fā)投入分別為544億美元、456億美元、777億美元和746億美元。華為居第三位，比蘋(píng)果多87.9億美元。

截至2017年底，華為累計獲得7.43萬(wàn)件專(zhuān)利授權（多數申請了海外專(zhuān)利），其中90%以上為發(fā)明專(zhuān)利。

根據常識推斷，7.4萬(wàn)件專(zhuān)利不可能被完全“繞過(guò)“，在2B領(lǐng)域將華為“封殺”或“踢出圈子”絕非輕而易舉。

在2C領(lǐng)域，即便2017年897億研發(fā)費用只有三成投向智能手機，也比那家“生死看淡”的企業(yè)高7倍半！

華為用5000億研發(fā)投入筑成的“護城河”又寬又深。

華為值多少錢(qián)？

華為顯然不能按騰訊的市盈率、市銷(xiāo)率估值，比較適宜的對標對象是蘋(píng)果。

2018財年蘋(píng)果營(yíng)收、凈利潤分別為2656億美元和595億美元。最新市值7203億美元，與之對應的市盈率、市銷(xiāo)率分別為12.1倍和2.7倍。

蘋(píng)果盈利能力強但在走下坡路，華為消費業(yè)務(wù)強勁、2B業(yè)務(wù)面臨重大不確定性。綜合各方面因素，假如在美國資本市場(chǎng)，投資人參照蘋(píng)果給華為估值比較靠譜。#微軟、亞馬遜與華為業(yè)務(wù)差別太大#

2017年華為營(yíng)收、凈利潤分別為6036億和475億。按蘋(píng)果市盈率、市銷(xiāo)率，華為估值在5750億~1.6萬(wàn)億元之間，均值1.1萬(wàn)億。假設2018年營(yíng)收、凈利潤同比增幅為25%，則華為估值約合2000億美元。

2000億美元是非常粗線(xiàn)條的估值。再說(shuō)華為真不打算上市，本文只為Mark一下。