禿鷲，一種大型禽類(lèi)，性喜食腐。那些在市場(chǎng)上以不良資產(chǎn)處置——買(mǎi)進(jìn)不良資產(chǎn)后，通過(guò)訴訟追償、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)置換、破產(chǎn)清償等方式處理不良債權，從中獲利——為業(yè)的公司，也被形象的喻為“禿鷲投資者”。

在中國大陸，四大政策性AMC，從某種程度上來(lái)說(shuō)，扮演的就是這個(gè)角色。不過(guò)，比起這樣的“中”字頭大咖，還有大量默默無(wú)聞的人廁身期間，享受不良資產(chǎn)處置的盛宴與狂歡。

王利軍就是這樣的人。2016年8月3日，其名下的江蘇金錫房產(chǎn)集團有限公司，以1413.84萬(wàn)元從江蘇資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)：江蘇資管）競得了一個(gè)本息合計約6.92億元、包含23個(gè)債務(wù)方的債權包。該債權包最初由中國農業(yè)銀行公司無(wú)錫分行（下稱(chēng)：農行無(wú)錫分行）對外掛牌拍賣(mài)，江蘇資管以1370萬(wàn)元競得。

拿到該債權包后，僅其中4個(gè)債物方的相關(guān)債權，經(jīng)金錫房產(chǎn)以訴訟追償債權、再次轉手抵押物、以及出租經(jīng)營(yíng)等方式眼花繚亂的騰挪之后，在近2年的時(shí)間內即獲利數千萬(wàn)元。

值得玩味的是，其中一筆本金1622.81萬(wàn)元、至2016年本息3489.76萬(wàn)元的江蘇昆山神奴毛紡廠(chǎng)的債權，無(wú)錫農行打包出售時(shí)價(jià)格不足百萬(wàn)元，在兩年時(shí)間內，經(jīng)過(guò)3次轉手后，以4300萬(wàn)元的價(jià)格向外征集買(mǎi)家。

這背后是怎樣的不良資產(chǎn)處置“江湖”？

昆山神奴毛紡廠(chǎng)債權處置的跌宕路徑

2018年5月13日，江蘇常熟惠信誠智能電子科技有限公司（下稱(chēng)：惠信電子）開(kāi)始在網(wǎng)上公開(kāi)轉讓其所擁有的昆山神奴毛紡有限公司和昆山錦城毛紡有限公司的土地和廠(chǎng)房，掛牌轉讓價(jià)格為4300萬(wàn)元。

2018年12月、2019年1月，記者兩次以意向購買(mǎi)者身份，聯(lián)系該公司負責出售前述債權的張姓負責人，據其介紹，由于不動(dòng)產(chǎn)權證等相關(guān)事宜尚未辦妥，目前只能作前期考察和溝通，但是土地每畝100萬(wàn)元的價(jià)格，絕無(wú)讓價(jià)空間。

事實(shí)上，惠信電子并非是其所轉讓的這宗資產(chǎn)的最初所有人，而是輾轉受讓自農行無(wú)錫分行出售的一筆不良債務(wù)包的一部分。

據江原蘇省無(wú)錫市崇安區人民法院（下稱(chēng)：崇安法院）2005年7月的一份民事判決書(shū)，至2005年6月，江蘇昆山神奴毛紡有限公司對農行無(wú)錫分行下屬的春申支行負債本金1622.81萬(wàn)元，昆山錦城毛紡有限公司為該筆債務(wù)擔保方。至2016年，該筆債務(wù)本息合計3489.76萬(wàn)元。這筆債權即為前述6.92億元債權包的一部分。

2016年，該債權與另外22筆債權一起打包出售，于2016年6月29日以1370萬(wàn)元拍賣(mài)、處置給江蘇資管。

僅僅一周之后的2016年7月6日，江蘇資管以1413.84萬(wàn)元向外征集意向重組方。不足一個(gè)月后，2016年8月3日，江蘇資管與王利軍擔任法定代表人的江蘇金錫房產(chǎn)集團有限公司（下稱(chēng)：金錫房產(chǎn)）簽訂《分戶(hù)債權轉讓協(xié)議（債權）》，轉讓前述債權。之后，金錫房產(chǎn)開(kāi)始分別追訴、轉讓這個(gè)債權包所含的債權與資產(chǎn)，成為這筆不良債權處置實(shí)際意義上的競買(mǎi)者和獲益人。

工商資料顯示，金錫房產(chǎn)成立于1993年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與租賃、工程設計及工程承發(fā)包、房屋拆遷業(yè)務(wù)以及道路運輸等。公司的法定代表人是王利軍，1971年11月生，江蘇無(wú)錫人。

一年多之后的2017年9月1日，金錫房產(chǎn)與自然人陸瑞興就該債權包中的神奴毛紡的債權簽署轉讓協(xié)議，轉讓價(jià)格不詳。記者獲悉，陸瑞興是金錫房產(chǎn)資產(chǎn)部副經(jīng)理，并參股了金錫房產(chǎn)法人王利軍任法人的4家公司，也是無(wú)錫人。

陸瑞興拿到神奴毛紡債權后，時(shí)隔不足一年，再次將其轉手，價(jià)格已飆漲至2602.4萬(wàn)元，競得人為惠信電子。2018年5月15日，江蘇省無(wú)錫市梁溪區人民法院（下稱(chēng)：梁溪法院）公告顯示：2018年4月2日，梁溪法院在司法淘寶上公開(kāi)拍賣(mài)神奴毛紡債權相關(guān)查封資產(chǎn)，以2462.40萬(wàn)元起拍?；菪烹娮痈偟眠@筆債權不足1月后，再次掛牌將其出售，轉讓價(jià)4300萬(wàn)元，是其競買(mǎi)價(jià)的165%，價(jià)格漲幅之大，令人咋舌。

據神奴毛紡總經(jīng)理張俊告訴經(jīng)濟觀(guān)察報記者，無(wú)錫農行的這個(gè)包含23個(gè)債務(wù)方的債權包的債務(wù)是逐次剝離，神奴毛紡和錦城毛紡相關(guān)資產(chǎn)的剝離價(jià)為95萬(wàn)元；農行無(wú)錫分行相關(guān)負責人確認，處置價(jià)格在100萬(wàn)元左右。

昆山毛紡這筆迭經(jīng)轉手、不斷升值的債權，究竟包含哪些資產(chǎn)？

記者獲得資料顯示，為追回該昆山神奴毛紡廠(chǎng)的債務(wù)，2005年，無(wú)錫農行向原無(wú)錫崇安法院申請，先后對昆山神奴毛紡和擔保方昆山錦城兩公司的不動(dòng)產(chǎn)29145.6平米土地、部分廠(chǎng)房以及若干貨物進(jìn)行了查封。根據昆山神奴、錦城毛紡兩公司資產(chǎn)的實(shí)際情況，除去不具備產(chǎn)權證、已作為抵押物的房產(chǎn)、附帶已抵押房屋面積的土地、2017年到期的部分土地以及經(jīng)年滯銷(xiāo)的貨物，至2016年6月29日，農行無(wú)錫分行處置該筆債權時(shí)，昆山神奴和錦城毛紡的“凈資產(chǎn)”有：至2050年前后到期的土地約14861平米，宿舍樓640平米。

2019年1月21日，昆山華信資產(chǎn)評估公司一位金姓資產(chǎn)評估人員告訴記者，“資產(chǎn)評估價(jià)會(huì )因為評估目的的不同而不同，以土地為例，如果是衡量市場(chǎng)價(jià)，會(huì )按照市價(jià)來(lái)評估，如果是抵押的，就會(huì )按照國土局備案的價(jià)格來(lái)評估，國有大銀行尤其偏好此類(lèi)評估方式。”

該資產(chǎn)評估人士介紹，昆山神奴、錦城毛紡兩公司所在的昆山巴城鎮楊木村土地，不管是國有土地還是集體土地，都屬于“六類(lèi)地塊”，國土局的備案價(jià)為每畝22.4萬(wàn)元（約合336元/平米），市場(chǎng)價(jià)格在每畝80萬(wàn)元左右。鋼筋混凝土以及鋼結構的標準廠(chǎng)房約2000元/平方米，10年左右的折舊率約為20%；辦公樓、宿舍樓類(lèi)建筑約每平米1500元。如果按照該資產(chǎn)評估人士提及的最低計價(jià)標準，昆山神奴、錦城毛紡債權對應資產(chǎn)的總價(jià)值約為550萬(wàn)元。

2018年4月2日，該筆債權在陸瑞興訴請無(wú)錫梁溪法院執行前，梁溪法院曾委托無(wú)錫市公信土地房產(chǎn)評估咨詢(xún)公司對該資產(chǎn)進(jìn)行評估。2017年8月23日出具的評估報告顯示，昆山神奴和錦城毛紡兩公司的土地和房產(chǎn)等資產(chǎn)評估價(jià)總額約為3517.71萬(wàn)元。

6.92億債權包里到底有什么？

根據無(wú)錫產(chǎn)權交易中心2016年7月6日的公告及其附件，至2016年3月20日，無(wú)錫農行處置的近7億不良債權的資產(chǎn)情況為：包括神奴毛紡公司在內，共計23個(gè)債務(wù)人的債權，均以抵押、保證的形式借款；其中的15個(gè)債權方有抵押物（含8個(gè)抵押與保證并存的），7個(gè)為保證；1家公司對本金約30萬(wàn)元的債務(wù)進(jìn)行了協(xié)商回購，其余為存續狀態(tài)。其中，有2個(gè)保證擔保債權已喪失訴訟時(shí)效，2個(gè)抵押物已流失，涉及資產(chǎn)本金約為406.25萬(wàn)元。

“天眼查”信息顯示，23個(gè)債務(wù)方中，14家公司處于吊銷(xiāo)或者注銷(xiāo)狀態(tài)。

這23個(gè)債務(wù)方中，單筆債務(wù)金額最大的是江蘇沿山實(shí)業(yè)集團有限公司（下稱(chēng)：沿山集團），債務(wù)本金約2.02億元，涉及十余個(gè)借款合同，擔保方為江蘇江陰金瑪集團等4家公司，借款方式為保證擔保。

江蘇省無(wú)錫市中級人民法院民事判決書(shū)“（2017）蘇02民初297號”載明，沿山集團債務(wù)中，兩筆本金合計3836萬(wàn)元、利息5999萬(wàn)元的債權，也隨著(zhù)農行無(wú)錫分行的不良債務(wù)處置，轉手到金錫房產(chǎn)。前述債權由沿山集團借貸，江陰金瑪集團等4公司擔保，江陰市國聯(lián)投資發(fā)展有限公司（下稱(chēng)：國聯(lián)公司）、江陰市人民政府和江陰新能電力有限公司共同承擔還款義務(wù)。

據江蘇省高級人民法院民事調解書(shū)（2018）“蘇民終817號”：金錫房產(chǎn)同意統一對前述兩筆本金3836萬(wàn)元、利息5999萬(wàn)元的債權按4063萬(wàn)元結算。國聯(lián)公司于江蘇省高級人民法院出具民事調解書(shū)之日起、30日內，向金錫公司支付2063萬(wàn)元，于2018年8月30日前支付1400萬(wàn)元，于2019年3月30日之前支付剩余的600萬(wàn)元。

這意味著(zhù)，目前金錫房產(chǎn)從前述債權追償中，可獲得3463萬(wàn)元。同時(shí)，根據無(wú)錫產(chǎn)權交易所公告附件，23個(gè)債務(wù)人中，有明確抵押資產(chǎn)細節的，是江蘇沿山實(shí)業(yè)集團汽車(chē)板簧廠(chǎng)的房產(chǎn)（下稱(chēng)：板簧廠(chǎng)），面積約為11639.19平方米。緊鄰板簧廠(chǎng)的一家工廠(chǎng)的工人告訴經(jīng)濟觀(guān)察報記者，這1萬(wàn)多平米的廠(chǎng)房大部分是標準廠(chǎng)房，目前已經(jīng)出租數年。這一說(shuō)法得到江陰市月城鎮沿山村村委會(huì )一位顧姓負責人的證實(shí)。

此外，經(jīng)記者調查發(fā)現，與昆山神奴、錦城毛紡廠(chǎng)同批次由金錫房產(chǎn)轉手至陸瑞興的無(wú)錫富通摩托車(chē)有限公司（下稱(chēng)：富通摩托）、無(wú)錫新富通發(fā)動(dòng)機有限公司、無(wú)錫市梁溪摩托車(chē)經(jīng)銷(xiāo)公司，也具備相當價(jià)值的抵押物。

前述無(wú)錫三家公司共同的法定代表人薛暢告訴記者，當初的抵押物為房產(chǎn)，目前已歸金錫房產(chǎn)所有，這筆債權按此前的公告，應在陸瑞興名下。

2018年12月21日，記者以廠(chǎng)房意向承租方的身份實(shí)地了解到，僅富通摩托就有廠(chǎng)房面積1萬(wàn)余平米。據該工廠(chǎng)一位蔣姓會(huì )計人員介紹，早期該廠(chǎng)區房產(chǎn)是抵押給當地農行的，隨著(zhù)農行的債務(wù)處置，目前屬于金錫房產(chǎn)所有，承租者的合同細則需要跟金錫房產(chǎn)方面的負責人詳談。

按照前述金姓資產(chǎn)評估人員的介紹，廠(chǎng)房面積一般是按照造價(jià)標準來(lái)定價(jià)，以超過(guò)十年以上的折舊、標準廠(chǎng)房市場(chǎng)價(jià)格的半價(jià)折算，前述兩處房產(chǎn)保守估計超過(guò)2000萬(wàn)元。

綜合前述資產(chǎn)處置結果粗算，僅僅23個(gè)債務(wù)方的4個(gè)，神奴公司、沿山集團、板簧廠(chǎng)以及富通摩托，金錫房產(chǎn)可獲得的處置金額已經(jīng)超過(guò)8000萬(wàn)元，更遑論整體處置收益。

相關(guān)方均認為債權處置“合理合法”

以神奴毛紡的債務(wù)處置為例，各個(gè)關(guān)聯(lián)機構均言之鑿鑿：程序上合理合法。

2018年12月26日，中國銀監會(huì )無(wú)錫監管分局給神奴毛紡總經(jīng)理張俊回函道：早在2008年10月，農行無(wú)錫分行就把神奴毛紡等債權剝離給財政部。

銀監會(huì )無(wú)錫監管分局監管二處副處長(cháng)申雁周介紹：這筆債權的背景是，國有四大銀行為做上市準備，曾經(jīng)做過(guò)部分債權處置，時(shí)隔多年后，財政部又委托原銀行進(jìn)行債權處置。

2016年5月,農行無(wú)錫分行在作債務(wù)資產(chǎn)的前期工作時(shí)，曾組織雙人對昆山兩公司資產(chǎn)開(kāi)展盡職調查，外聘江蘇創(chuàng )凱律師事務(wù)所開(kāi)展獨立的法律盡職調查，同時(shí)聘用無(wú)錫市衡業(yè)資產(chǎn)評估有限公司對債權價(jià)值進(jìn)行外部獨立評估，并由其出具了第三方評估報告。在此基礎上形成了《委托債權資產(chǎn)批量轉讓分戶(hù)定價(jià)意見(jiàn)書(shū)》，并經(jīng)農行無(wú)錫分行資產(chǎn)處置委員會(huì )集體審議通過(guò)。

農行某地方分行風(fēng)險管理科的一位負責人告訴經(jīng)濟觀(guān)察報記者，一般債權資產(chǎn)包處置的審批，都是在銀行體系內部完成，類(lèi)似于無(wú)錫分行這種級別，所有債務(wù)資產(chǎn)處置都需上報省行審批，金額較大的還要報農行總行審批。

2019年1月22日，農行無(wú)錫分行原行長(cháng)、處置該筆不良資產(chǎn)包的當事負責人陳杏梅回應記者稱(chēng)：資產(chǎn)包的處置，在具體操作時(shí)由風(fēng)險管理部、資產(chǎn)處置部、也有資產(chǎn)管理委員會(huì )，會(huì )按照規章制度來(lái)處理，“這個(gè)事情不可能是哪個(gè)個(gè)人可以決定的”。

在處置流程上，根據中國銀監會(huì )江蘇監管局2018年9月27日出具的一份回函載明，農行無(wú)錫分行于2016年6月22日，向中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司江蘇分公司、江蘇資管等6家機構發(fā)出《關(guān)于委托資產(chǎn)批量轉讓競價(jià)的通知》《委托資產(chǎn)批量轉讓協(xié)議確認函》。2016年6月29日，經(jīng)過(guò)兩輪競價(jià)，最終江蘇資管以1370萬(wàn)元競得。同日，雙方簽訂《委托資產(chǎn)批量轉讓協(xié)議》，上述轉讓方式符合農業(yè)銀行總行相關(guān)管理辦法。

2018年11月5日江蘇省金融監管局的一份答復亦稱(chēng)：2016年6月29日，江蘇資產(chǎn)管理公司依法受讓農行無(wú)錫分行的資產(chǎn)包后，即委托專(zhuān)業(yè)評估機構對資產(chǎn)進(jìn)行評估，并于2016年7月6日，在無(wú)錫市產(chǎn)權交易所網(wǎng)站公開(kāi)掛牌征集債務(wù)意向重組方，掛牌終止日期為2016年8月2日。截至公告結束，僅征集到一家意向重組方，即金錫房產(chǎn)公司。

掛牌終止期次日——2018年8月3日，江蘇資管與金錫房產(chǎn)簽署債務(wù)/資產(chǎn)包轉讓協(xié)議。

與此信息有出入的是，根據神奴毛紡總經(jīng)理張俊提供的截圖信息，早在2016年6月30日，已有消息人士向其傳達金錫房產(chǎn)王利軍的個(gè)人信息。這意味著(zhù)，至少早在江蘇資管掛牌公告前，王利軍已經(jīng)獲悉前述債權包的信息。

2018年12月20日，記者以隨行人員身份就該筆債務(wù)處置向時(shí)任農行無(wú)錫分行委托資產(chǎn)處置經(jīng)營(yíng)部總經(jīng)理姚峰咨詢(xún)時(shí)，姚峰說(shuō)：“銀監局和上級單位都來(lái)查過(guò)了，我也匯報了我們內部怎么走的程序，我們所有的過(guò)程都是合理合法合規的”。

承接農行債權項目的江蘇資管的綜合管理部相關(guān)負責人和無(wú)錫金融資產(chǎn)交易中心有限公司高級經(jīng)理、項目審核人于丹麗均作出了類(lèi)似表述。不過(guò)，在具體操作細節上，并未給出解釋。

值得一提的是，對各方回函以及農行相關(guān)負責人反復提及的盡職調查，神奴毛紡的法定代表人張順源、總經(jīng)理張俊均表示，債權處置前后，從未接觸過(guò)類(lèi)似盡調人員，也未有“陌生人士”來(lái)工廠(chǎng)實(shí)地考察。

此外，時(shí)任農行無(wú)錫分行委托資產(chǎn)處置經(jīng)營(yíng)部總經(jīng)理姚峰提及，在作資產(chǎn)處置時(shí)，曾向張順源提出破產(chǎn)清償債務(wù)、與具備承接資產(chǎn)包的資產(chǎn)公司合作參與競拍等處置方案，均遭到張順源的拒絕。對此，張順源予以否認，他表示，姚從未就債權處置與其做過(guò)任何溝通，走破產(chǎn)清償的建議，是在姚之前兩任，一位曹姓負責人提出。

不良債權如何定價(jià)

一個(gè)各個(gè)參與機構都篤定“程序合理合法”的債權處置，定價(jià)尺度又是什么？處置方和競賣(mài)方是否存在“內幕交易”？

前述農行某地方分行的消息人士透露，“資產(chǎn)包定價(jià)是最沒(méi)有固定標準的”。

據其介紹，債務(wù)資產(chǎn)包在處置時(shí)，考率的因素特別復雜，包括處置資產(chǎn)的緊迫性、資產(chǎn)包當下的市場(chǎng)行情、底層資產(chǎn)的抵押情況等等，到實(shí)際競拍階段，如果處置緊迫性強，且競買(mǎi)者購買(mǎi)意愿低或者沒(méi)有競買(mǎi)者，又或者“競買(mǎi)者社會(huì )活動(dòng)能力較強”，也可能會(huì )低于保底價(jià)出售。

不過(guò)，前述人員坦陳，“前兩年P(guān)2P盛行時(shí)期，這種債權資產(chǎn)包在市場(chǎng)上十分搶手，定價(jià)比較高，最近這一兩年熱度才慢慢冷下來(lái)。”另外，一般每個(gè)債權資產(chǎn)包都會(huì )有一個(gè)保底價(jià)，具體會(huì )聘請外部評估機構來(lái)定價(jià)。

至于外聘機構的獨立性，前述人員則意味深長(cháng)地表示“現在哪里有什么完全獨立的第三方機構”。農行無(wú)錫分行相關(guān)責任人表示，外聘評估機構是從“入圍機構庫”中競標產(chǎn)生。

在記者2018年12月的調查采訪(fǎng)中，銀監會(huì )無(wú)錫監管分局監管二處副處長(cháng)申雁周，曾就前述資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題明確表示，“尚存疑慮”、“模糊不清”。

2018年12月26日，銀監會(huì )無(wú)錫監管分局的回函亦載明，對于土地、房產(chǎn)評估價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值的公允問(wèn)題，受房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，資產(chǎn)價(jià)值評估專(zhuān)業(yè)性強，資產(chǎn)位于異地，以及資產(chǎn)計量方式差異等客觀(guān)因素，調查人員無(wú)法獲得該資產(chǎn)在2016年的公允價(jià)值。

2019年1月25日，農行無(wú)錫分行相關(guān)負責人對前述問(wèn)題回應稱(chēng)，前述債權包之所以以1370萬(wàn)元處置，是因為23個(gè)債權方的借貸合同均是在2000年前后簽署，有些甚至是在農行改制前的簽署，年代久遠，底層資產(chǎn)或注銷(xiāo)、或抵押物無(wú)法執行，有些通過(guò)法院多次追償無(wú)法執行。后來(lái)根據農行總行的相關(guān)精神，將長(cháng)期無(wú)法清償的不良債權統一打包，聘請第三方評估機構定價(jià)后，掛牌處理。另外，競賣(mài)方在競賣(mài)和處置過(guò)程中，有物力、人力和時(shí)間等成本，綜合多種情況考慮，確定折扣定價(jià)后對外競拍。

至于最終競得者—金錫房產(chǎn)及其掌舵人王利軍與農行無(wú)錫分行、江蘇資管是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系？前述農行無(wú)錫分行負責人表示，金錫房產(chǎn)、王利軍本人及其名下公司，均不是農行重要貸款客戶(hù)，既往并無(wú)大額資金往來(lái)。江蘇資管相關(guān)負責人對相關(guān)問(wèn)題未作正面回應。