在IPO半年后，2019年2月，拼多多啟動后續(xù)發(fā)行(FPO)，擬募資10億美元，為2019年準備糧草。

拼多多制造了電商行業(yè)的奇跡。GMV從0到1000億，京東用了10年，淘寶用了5年，拼多多只用了兩年零三個月。拼多多最新官方數據顯示，2018年累計GMV已達4716億元。

奇跡的達成，起于拼多多以京東、美團為參照物的反向復制。。

反向模式

拼多多的本質是電商，細分下來是團購，但是又與京東、美團等友商不同。

京東的電商，由自營或B端商家提供貨源，是傳統(tǒng)零售的線上延伸。

美團的團購，發(fā)起點是B端，指定商品和價格，向C端發(fā)起團購。

拼多多的團購則是反向的：先由B端的商家提供兩種價格體系，一種是零售價格，一種是拼團價格;再由C端用戶發(fā)起團購，當拼團人數達成時，就能以“拼團價格”購買商品。

總結上述過程，京東、美團是B2C，拼多多則是C2B或C2M。

交易過程的反向復制，首先制造了拼多多面向資本市場的最大賣點：拼多多是具有體驗感、游戲感、互動感的團購，也即具有社交屬性。在拼多多崛起的2016-2017年，整個市場都鮮見采取類似模式的其他平臺，美團、京東等友商也并未全力跟隨，這使得拼多多獲得了難得的戰(zhàn)略發(fā)展期，得到大量融資。

其次，反向復制使拼多多通過掌握C端，能夠更好地面向B端建立議價權。

拼多多的交易流程可拆解為3步。

第1步，C端用戶單一或拼團購買B端商家的商品，C端用戶向支付平臺如微信、支付寶打款。

第2步，C端用戶確認收貨后，支付平臺扣除支付手續(xù)費，將剩余貨款打給拼多多。

第1步和第2步，產生了一項話語權評估重要數據：支付平臺流向拼多多的應收賬款。

2016-2017年，拼多多應收賬款為1028萬元、8817.30萬元;2018年第3季度，應收賬款為1.26億元。

第3步，拼多多扣除交易傭金后，將剩余貨款打給B端。

第3步產生了另一項話語權評估的重要數據：拼多多流向B端的應付商家款。

2016-2017年，拼多多應付商家款為11.17億元、98.39億元，占營收比重為221%、564%。2018年第3季度，應付商家款為85.94億元，占營收比重為115%。

顯然，相比應付賬款，拼多多的應付商家款的規(guī)模要大得多。這說明，作為一家平臺，拼多多與上游支付平臺保持了較為和順的關系，對商家則處于較強勢地位，能夠大規(guī)模占款。

事實上，拼多多最早并不是一家平臺公司，而是一家直銷公司。即拼多多自己充當著B端，作為拼團的商品提供者。

2016年，拼多多的直銷業(yè)務做到4.57億元，占當年營收比重90.45%，但其綜合毛利率只有-14.46%。這段時間，可以理解為拼多多自營、直銷，通過大量補貼，建立初始流量。2017年，拼多多直銷業(yè)務急速下降至占比0.19%。而到2018年，直銷業(yè)務被徹底關停。

成為平臺公司后，拼多多為自己設計了3項盈利模式。

其一是B端保證金。商家入駐拼多多需繳納保證金，只有在離開時才能申請退還保證金。

對拼多多而言，保證金雖然是一項負債、不是收入，但卻可能是未來盈利的本錢。2016-2017年，拼多多保證金數額為2.19億元、17.78億元。保證金與應付商家款加在一起，總額已經逾百億元。它們構成了拼多多未來染指金融業(yè)務的基礎。

其二是交易傭金。拼多多向商家收取一定比例的交易傭金。

從理論而言，交易傭金應是拼多多最主要的變現模式。然而，交易傭金占營收的比重實際上只有20-30%，拼多多最大頭的收入來自第三項：在線廣告。

在線廣告類似于淘寶直通車、百度搜索排名，是拼多多面向B端商家的競價排名。2017年，在線廣告業(yè)務占營收比重達到69.35%，2018年起則開始突破80%。

拼多多的在線廣告業(yè)務實施“預收模式”，即商家先向拼多多預支一筆費用，形成拼多多賬面上的“預收賬款”，產生點擊后再立即兌現為拼多多的收入。

在線廣告業(yè)務的預收模式，無疑又構成了一筆拼多多面向B端商家的占款，凸顯其對商家的強勢。2016-2017年，拼多多預收賬款為11.17億元、98.39億元，其規(guī)模是保證金的數倍。

從直銷賣貨，到在線廣告，拼多多綜合毛利得到本質改觀：2016年為-14.46%，2017年為58.56%，2018年第3季度為77%。

但是，拼多多仍然不能盈利。2018年Q1-Q3，拼多多凈虧損已達77.93億元，同比擴大了1345.83%。

虧損額的持續(xù)擴大，說明拼多多仍處于燒錢擴張的階段。

電商界燒錢第一名

拼多多，拼得多，省得多……

拼多多的“神曲廣告”，在過去兩年席卷大江南北。據安信證券研究中心的統(tǒng)計，2016年，拼多多市場營銷費用只有1.69億元。2017年，市場營銷費用激增至13.45億元。進入2018年，拼多多每一季的市場營銷費用都達到“天量”：Q1為12.17億元，Q2為29.71億元，Q3為32.30億元。

這意味著，拼多多幾乎把營收的全部都用于市場營銷，這是其虧損的主要原因。

除了投放大量廣告，拼多多在補貼方面亦不能免俗。

拼多多的補貼主要面向C端，采取簽到、邀請等方式。需要注意的是，拼多多對補貼的會計處理方式與其他平臺不同。

京東、亞馬遜等電商平臺，對補貼的處理方式都是直接沖減收入，美團是沖減收入+計入銷售費用。拼多多采取的方式則是直接計入銷售費用，無形中增加了拼多多的毛利率。

事實上，以銷售費用率權衡，拼多多已是當今互聯網電商平臺中的“燒錢第一名”。

2016-2017年，拼多多銷售費用率分別為33.5%、77.1%，2018年中報則達到102.3%。而同時期的友商數據，大多維持在30%以下，且多數公司還在下滑。也就是說，2016年以來，只有拼多多的銷售費用率在以近乎“瘋狂”的姿態(tài)猛漲：絕對值與銷售費用率同步激增。

一般情況下，可以用銷售費用復合增長率與營收復合增長率(或是GMV復合增長率)，來判斷燒錢的“節(jié)奏”。

當銷售費用復合增長率<營收復合增長率，說明營銷效果顯著，可以繼續(xù)加大營銷；

當銷售費用復合增長率>營收復合增長率，說明營銷手段已不能帶來顯著增長，應該適當減少營銷；

當銷售費用與營收的復合增長率皆為負，說明可以加大營銷手段來提振營收；

當銷售費用復合增長率為負，營收復合增長率為正，說明品牌壁壘已建立，后面只需保持適度營銷即可。

拼多多仍未發(fā)布2018年財報，但是可以預計其營收、GMV復合增長率都顯著大于銷售費用復合增長率。在相當長的一段時間里，拼多多仍可策馬狂奔，將其“神曲”投放于各大廣告渠道。

有意思的是，拼多多的友商們大多已處在“撤退”的邊緣。京東、阿里巴巴、美團的營收復合增長率都已非常接近銷售費用復合增長率，亞馬遜甚至已經開始進入營銷乏力的階段。這種局面其實為拼多多留下一個營銷真空期，相對投入較少即可成為市場的“主角”。

事實上，拼多多的迅速崛起，踩中了目前全球企業(yè)發(fā)展的兩個趨勢：其一是轉嫁成本，拼多多從直營變?yōu)槠脚_;其二是掌握用戶，拼多多通過反向復制積累了大量流量。

挾用戶以令上游，是拼多多帶來的啟示。