中西方的飲食差異決定了牛奶在中國和西方飲食結構中的不同地位。

通過(guò)《首破萬(wàn)億的春節消費，有哪些新趨勢和新機會(huì )?》中對乳制品銷(xiāo)售的渠道調研結果，我們不難發(fā)現：直到現在，牛奶還被中國人賦予著(zhù)代表希望、健康和美好的期許。

中國人對于乳制品的好印象，并沒(méi)有被完全投射于乳制品企業(yè)身上。

如果把中國乳企的發(fā)展史比作一個(gè)人的發(fā)展史，三聚氰胺事件就像其成人禮。2008年三聚氰胺事件之前，乳制品行業(yè)的發(fā)展好比一個(gè)人的童年和青壯年時(shí)期，不斷沖破瓶頸實(shí)現發(fā)展;三聚氰胺事件之后，乳制品行業(yè)經(jīng)歷了巨大的打擊，終于被迫在傷痛之后成熟起來(lái)。

在2019年的中央一號文件中，實(shí)施乳業(yè)振興、加強優(yōu)質(zhì)奶源地建設赫然在列。國泰君安食品飲料團隊通過(guò)復盤(pán)過(guò)去38年來(lái)中國乳制品行業(yè)從無(wú)到有之間的興衰變遷，試圖揭開(kāi)重振中國乳業(yè)的下一個(gè)風(fēng)向。

1980~1998年：“乳”臭未干

1998年之前，我國乳制品行業(yè)仍舊處在原始階段，行業(yè)生態(tài)落后且增速非常緩慢。具體受兩大瓶頸掣肘：

一是原奶供給不足，乳制品供應量嚴重不足導致人均消費量低下。

數據來(lái)源：FAO，國泰君安證券研究

二是產(chǎn)品加工粗糙、配送不經(jīng)過(guò)冷鏈，行業(yè)生產(chǎn)方式極為落后。1998年前我國乳制品行業(yè)生產(chǎn)方式落后，手工擠奶、殺菌方式簡(jiǎn)陋等情況極為普遍，而消費者購買(mǎi)乳制品方式為玻璃瓶上門(mén)送奶，配送方式并不經(jīng)過(guò)4°冷鏈運輸，生產(chǎn)、運輸的落后導致乳品質(zhì)量難以獲得保證。

受制于行業(yè)發(fā)育不充分，1998年之前我國乳制品行業(yè)集中度極低

數據來(lái)源：Wind,國泰君安證券研究

1998~2008：巨頭誕生時(shí)刻

1998年，出現了兩件改變乳制品命運的事件：

第一件事是利樂(lè )設備的引進(jìn)。1998年前后，以伊利為代表的部分乳企開(kāi)始大規模引進(jìn)利樂(lè )設備，解決了前期因保鮮技術(shù)缺乏導致的異地市場(chǎng)開(kāi)拓難題，從而具備了開(kāi)拓遠距離市場(chǎng)條件。而蒙牛于1999年成立，同樣借助利樂(lè )枕包裝開(kāi)拓全國市場(chǎng)，伊利、蒙牛競爭力顯著(zhù)高于計劃經(jīng)濟殘留的地方小乳制品企業(yè)，開(kāi)拓全國市場(chǎng)進(jìn)程異常順利。

第二件事是奶源瓶頸的克服。1998年前后開(kāi)始，以伊利為首的部分乳企開(kāi)始引導社會(huì )資源加強奶源建設，行業(yè)原奶供給瓶頸大大緩解。乳制品行業(yè)素來(lái)有“得奶源者得天下”的說(shuō)法，伊利、蒙牛等龍頭均曾經(jīng)通過(guò)給奶農提供無(wú)息貸款方式鼓勵奶農擴大規模，并且不斷改進(jìn)與農戶(hù)合作方式，向奶農提供技術(shù)等方面支持。受益持續奶源建設，我國奶牛數量快速增長(cháng)。

龍頭加強奶源建設，我國奶牛數量快速增長(cháng)

數據來(lái)源：USDA，國泰君安證券研究

可以說(shuō)，在這個(gè)階段，兩大瓶頸得到克服，國內乳企開(kāi)始快速發(fā)展。而看到乳制品的廣闊市場(chǎng)空間之后，各路外資和產(chǎn)業(yè)資本也紛紛進(jìn)入，帶動(dòng)消費者教育快速普及，乳制品滲透率顯著(zhù)提升。規?？焖贁U大帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行高速成長(cháng)期。這時(shí)，伊利和蒙牛把握住機遇，彎道超車(chē)成為龍頭。

2005年，第二屆《超級女聲》席卷全國。凡是對那段娛樂(lè )史有記憶的，都不會(huì )忘記當年大街小巷循環(huán)播放著(zhù)一位長(cháng)相可愛(ài)的女生，用甜美的聲音反復唱著(zhù)“酸酸甜甜就是我”。

那個(gè)夏天被改變命運的，除了《超級女聲》里走出的姑娘們，還有這個(gè)叫張含韻的2004屆超女季軍，當然還有他們共同的贊助商——蒙牛。

如前所述，伊利和蒙牛在這一個(gè)階段成為了行業(yè)的領(lǐng)導者。相比之下，蒙牛增速顯著(zhù)快于伊利，2007年首次超越伊利成為行業(yè)老大。作為1999年新成立的行業(yè)新兵，蒙牛能夠后來(lái)居上，主要得益于以下幾方面的優(yōu)異表現：

1. 將營(yíng)銷(xiāo)放在戰略核心地位，提出“先做市場(chǎng)再建工廠(chǎng)”，以高強度營(yíng)銷(xiāo)投入快速占領(lǐng)市場(chǎng)。

牛根生創(chuàng )立蒙牛之初，就確立了營(yíng)銷(xiāo)在各項工作中處于核心地位，創(chuàng )造性的提出了“先做市場(chǎng)、再建工廠(chǎng)”的經(jīng)營(yíng)思路。與在銷(xiāo)售費用上面大手筆投入不同，蒙牛創(chuàng )立之初面對缺乏工廠(chǎng)的窘境時(shí)，并不是選擇建設或者并購工廠(chǎng)，而是與黑龍江等地區的經(jīng)營(yíng)不善的工廠(chǎng)合作進(jìn)行委托加工，避免產(chǎn)能上的過(guò)高投入。從建立之初蒙牛就確立營(yíng)銷(xiāo)的核心地位，快速占領(lǐng)市場(chǎng)，成為其快速成長(cháng)為行業(yè)老大的最核心原因。

2. 產(chǎn)品創(chuàng )新領(lǐng)先行業(yè)

這一階段蒙牛的產(chǎn)品創(chuàng )新分成兩種情況：

第一是開(kāi)發(fā)全新品類(lèi)。比如特侖蘇、早餐奶，晚上好奶;

第二種是老樹(shù)新花，舊品類(lèi)開(kāi)發(fā)新屬性。如酸酸乳開(kāi)發(fā)出休閑屬性、拓展飲用場(chǎng)景，銷(xiāo)售快速提升。

同比之下，伊利的表現則相對遲緩，不僅營(yíng)銷(xiāo)手段不及蒙牛，其產(chǎn)品常新也相對保守，戰術(shù)上的失敗導致公司營(yíng)業(yè)收入被蒙牛超越，被迫讓出行業(yè)龍頭寶座。

而光明作為當時(shí)的行業(yè)龍頭，在這一階段出現了戰略決策失誤，最終被伊利、蒙牛超越。

一是對消費者需求判斷出現失誤，導致沒(méi)有聚焦常溫奶，而是繼續聚焦低溫產(chǎn)品，沒(méi)有考慮到廣大消費者對乳制品的首要要求不是高質(zhì)量，更便利、價(jià)格更低的利樂(lè )常溫奶產(chǎn)品更能迎合消費者需求，導致其全國市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展緩慢。

其次是渠道下沉力度不足，公司在渠道下沉至鄉鎮地區動(dòng)作緩慢，而且公司銷(xiāo)售隊伍出身大城市，不具備渠道下沉的“草根”基因，受制于此公司渠道下沉步伐落后于競爭對手。

此外，光明與達能之間的合作糾纏長(cháng)達15年也損耗了光明許多的能量，公司僵硬復制國外經(jīng)驗導致未能迎合消費者需求，成為其開(kāi)拓全國市場(chǎng)進(jìn)展緩慢的又一重要原因。

光明渠道下沉進(jìn)展落后，網(wǎng)點(diǎn)數量顯著(zhù)少于競爭對手

數據來(lái)源：Wind，網(wǎng)易財經(jīng)，國泰君安證券研究。注：數據為2017年數據

至2008年，行業(yè)成熟度已較高，龍頭座次初定，寡頭壟斷格局形成。這一階段中，伊利、蒙牛營(yíng)業(yè)收入快速增長(cháng)。而光明由于對行業(yè)發(fā)展趨勢判斷錯誤，這一階段增速顯著(zhù)低于競爭對手，最終讓出老大位置，成為了一個(gè)區域性品牌。至此行業(yè)內龍頭排名基本確定，伊利、蒙牛雙寡頭壟斷格局已初步形成。

2009~2018年：中國乳業(yè)“9·11”

2008年9月11日，東方早報如往日一樣被擺上上海街頭的報刊亭中。

就在“每天一斤奶，強壯中國人”的廣告語(yǔ)背面，《東方早報》在國內媒體報道“大頭娃娃”數月后首次點(diǎn)名三鹿奶粉致病。

同日啟動(dòng)的衛生部調查，引爆了震驚中外的三聚氰胺事件。

2008~2009年三聚氰胺大事件不完全統計：

2008.06

三鹿集團接到消費者反應嬰兒因食用三鹿奶粉后出現患腎結石入院的消息

2008.09

8日，甘肅《蘭州晨報》等媒體首先以“某奶粉品牌”為名，爆料毒奶粉事件。

2008.09.11

《東方早報》首次點(diǎn)名報道三鹿奶粉致病事件。同日，恒天然通過(guò)外交途徑通報中國政府三聚氰胺事件

15日，三鹿集團公開(kāi)召回問(wèn)題產(chǎn)品，向患兒及家長(cháng)道歉，發(fā)表道歉信

2008.09

16日，國務(wù)院?jiǎn)?dòng)重大食品安全事故Ⅰ級響應，并全面展開(kāi)調查、救治、整頓等行動(dòng)。嬰幼兒配方，奶粉專(zhuān)項檢查的階段性檢查結果表示，22家奶粉廠(chǎng)家69批次產(chǎn)品檢出三聚氰胺，其中包括伊利、蒙牛、光明等著(zhù)名品牌。全國液態(tài)奶三聚氰胺專(zhuān)項檢查中，伊利、蒙牛、光明的部分批次產(chǎn)品被檢出三聚氰胺

17日，公安機關(guān)決定對三鹿集團原董事長(cháng)、總經(jīng)理田文華刑事拘留

截止到26日，至少15個(gè)國家和地區對中國產(chǎn)奶制品實(shí)施不同程度的禁令和召回

2008.12

石家莊市政府舉行新聞發(fā)布會(huì )正式宣布，由于嚴重資不抵債，三鹿集團已被債權人申請進(jìn)行破產(chǎn)清算

2009.01

三鹿問(wèn)題奶粉系列刑事案件在石家莊市中級人民法院一審宣判，其中原三鹿集團董事長(cháng)田文華被判處無(wú)期徒刑

數據來(lái)源：搜狐新聞，網(wǎng)易新聞，國泰君安證券研究

三聚氰胺事件的發(fā)生，主因在于2008年之前行業(yè)內龍頭奉行營(yíng)銷(xiāo)工作壓倒一切，對上游奶源建設缺乏重視，導致原奶產(chǎn)量難以滿(mǎn)足下游市場(chǎng)需求。

2008年及以前原奶供給滯后，原奶產(chǎn)量增速落后于乳制品產(chǎn)量增速

數據來(lái)源：中國奶業(yè)年鑒，國泰君安證券研究，注：液態(tài)奶產(chǎn)量大幅低于原奶主因部分原奶被制作成為干乳制品(奶粉等)

我們認為，三聚氰胺事件對行業(yè)的直接影響主要體現在以下幾方面：

短期看，2008年乳品行業(yè)收入、利潤大幅下降，企業(yè)大面積虧損情況，行業(yè)哀鴻遍野。三聚氰胺事件發(fā)生后，消費者對國內乳品質(zhì)量安全信任降至冰點(diǎn)。

2008年乳制品行業(yè)企業(yè)，收入、利潤增速大幅下行

數據來(lái)源：Wind，國泰君安證券研究

長(cháng)期看，消費者對國內乳品行業(yè)不信任情況下，大企業(yè)仍可通過(guò)加強費用投入、促銷(xiāo)宣傳等方式重塑消費者信任，而進(jìn)口奶更是憑借著(zhù)進(jìn)口概念大肆搶占市場(chǎng)，相比之下中小企業(yè)品牌力較差，難獲消費者青睞，市場(chǎng)份額逐漸被大企業(yè)和進(jìn)口品牌蠶食。中小企業(yè)退出市場(chǎng)后空白大部分均被龍頭占領(lǐng)，伊利、蒙牛雙寡頭局面不斷加固。

至暗之后的三雄鼎立

三聚氰胺事件重壓之下，中糧、蒙牛一拍即合，前者2009年入主蒙牛，成為蒙牛第一大股東。交易之后中糧聯(lián)合厚樸基金持有蒙牛乳業(yè)20%的股權，成為其第一大股東。

蒙牛的中糧時(shí)代大致可以分成三個(gè)部分，分別是楊文俊時(shí)代(2009~2012)、孫伊萍時(shí)代(2012~2016)、盧敏放時(shí)代(2016至今)。

1999~2018年蒙牛乳業(yè)發(fā)展歷程大事記：

1999年

時(shí)任伊利集團副總裁的牛根生離職，創(chuàng )辦蒙牛

牛根生找到黑龍江一家乳企委托加工，集中大量資金于市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，“先建市場(chǎng)再建工廠(chǎng)”的輕資產(chǎn)道路確認

2000年

由于資金缺乏，蒙牛通過(guò)第三方融資租賃利樂(lè )液態(tài)奶生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，第一包利樂(lè )枕成功上市，蒙牛進(jìn)入快速成長(cháng)期

國際頂級投資公司摩根、鼎輝、英聯(lián)聯(lián)合向蒙牛一次性注資2600多萬(wàn)美元，這是當時(shí)國內乳業(yè)所獲的最大一筆融資

2002年

進(jìn)入香港市場(chǎng)

2004年

于香港上市，成為第一家海外上市的內地乳制品企業(yè)

2005年

快樂(lè )中國蒙牛酸酸乳超級女聲年度大賽席卷全國，借此蒙牛開(kāi)展整合營(yíng)銷(xiāo)，酸酸乳收入暴漲，品牌知名度大幅提升

2009年

中糧集團總裁于旭波接收蒙牛集團，同年蒙牛進(jìn)入世界乳業(yè)20強

2010年

蒙牛斥資5億收購君樂(lè )寶

2011年

蒙牛銷(xiāo)售額被伊利反超

2012年

楊文俊卸任總裁，由孫伊萍接任，蒙牛徹底進(jìn)入中糧時(shí)代

2013年

孫伊萍調整組織架構，從事業(yè)部制調整為直線(xiàn)職能制。對外與達能設立合資公司拓展低溫產(chǎn)品業(yè)務(wù)

2014年

乳業(yè)兼并重組方案落地

2015年

開(kāi)始進(jìn)行渠道改革推動(dòng)渠道扁平化

2016年

盧敏放接任孫伊萍，成為蒙?？偛?。推行“深度分銷(xiāo)”策略，加強渠道中的競爭力

數據來(lái)源：搜狐新聞，網(wǎng)易新聞，國泰君安證券研究

2016年盧敏放接任孫伊萍，成為蒙牛新一任總裁。其之前就職于達能、雅士利，具備豐富的乳制品行業(yè)經(jīng)驗。

上任之后盧總開(kāi)始對公司做出調整，主要集中于以下幾個(gè)方面：

將公司組織架構重新由直線(xiàn)職能制調整回事業(yè)部制，提升各部門(mén)運營(yíng)效率，以應對市場(chǎng)快速變化。

在孫伊萍渠道結構調整基礎上，開(kāi)始以深度分銷(xiāo)推動(dòng)渠道下沉，搶占三四線(xiàn)城市市場(chǎng)。

加強費用資源投入，通過(guò)贊助世界杯等方式增加品牌曝光度，加強品牌宣傳。

針對薄弱部分進(jìn)行重點(diǎn)改造，協(xié)助現代牧業(yè)發(fā)展下游液態(tài)奶產(chǎn)品、雅士利進(jìn)行供應鏈、渠道改革。

目前來(lái)看盧敏放所采取的措施均取得不錯成效?，F代牧業(yè)、雅士利2017年均實(shí)現大幅扭虧，液態(tài)奶等產(chǎn)品也穩定增長(cháng)。預計未來(lái)蒙牛將延續現有道路，其與伊利的差距有望縮小，行業(yè)雙寡頭格局將繼續。

與蒙牛不同，這一階段伊利的股東構成、高管團隊保持相對穩定。潘剛年富力強，在他帶領(lǐng)之下，伊利這十年中做出了卓越的工作，成功反超蒙牛重回行業(yè)老大位置，并與其差距不斷拉大。這期間，伊利主要在以下幾個(gè)方面開(kāi)展工作：

2008~2018年伊利大事件不完全統計：

2009年

伊利成為上海世博會(huì )高級贊助商，啟動(dòng)“世博標準”工程

2011年

伊利銷(xiāo)售額超過(guò)蒙牛，重新奪回行業(yè)老大位置

2012年

伊利成為2012年倫敦奧運會(huì )中國體育代表團指定營(yíng)養乳制品

2013年

伊利大洋洲生產(chǎn)基地正式獲批

2014年

伊利推出員工持股計劃、進(jìn)入全球乳業(yè)10強

2016年

伊利推出股票期權和限制性股票激勵計劃

2018年

凱度消費者指數發(fā)布了《2018全球品牌足跡報告》。其中，伊利蟬聯(lián)中國市場(chǎng)消費者首選十大品牌榜榜首

數據來(lái)源：搜狐新聞，網(wǎng)易新聞，國泰君安證券研究

管理層激勵、員工持股順利推進(jìn)，機制問(wèn)題最終理順。伊利早期曾因為管理層MBO未果受到廣泛關(guān)注，最終前任董事長(cháng)鄭俊懷也因此事鋃鐺入獄。而潘剛上任后繼續推行改革，公司最終于2006年推出管理層股權激勵、2014年推出員工持股計劃，并于2016年再次推出股權激勵計劃。隨著(zhù)以潘剛為首的管理層行權、且其在二級市場(chǎng)不斷增持，其持股比例逐漸提升。截止目前，董事長(cháng)潘剛持股比例達3.88%，若不考慮陸港通，其位列公司第二大股東，公司其他核心高管如趙成霞、劉春海、胡利平等也位列前十大股東。機制問(wèn)題的理順為公司高速發(fā)展奠定了堅實(shí)基礎。

織網(wǎng)計劃推動(dòng)渠道下沉，快消品最強渠道逐漸建成。伊利于2006年開(kāi)始推動(dòng)織網(wǎng)計劃，著(zhù)力渠道下沉經(jīng)過(guò)多年渠道建設，目前伊利進(jìn)入終端數量超過(guò)500萬(wàn)個(gè)，快消品品類(lèi)最強渠道逐漸建成。

2008年配合渠道下沉，銷(xiāo)售人員數量提升

數據來(lái)源：公司公告，國泰君安證券研究

得益渠道下沉，伊利滲透率顯著(zhù)高于同行

數據來(lái)源：凱度咨詢(xún)，國泰君安證券研究

降費提價(jià)、提升凈利率，規模效應護身下行業(yè)龍頭位置穩固。面對趨緩的行業(yè)競爭，2010年伊利提出了雙提工作，強調提升費用使用效率、提升凈利率，標志著(zhù)公司開(kāi)始轉變費用投放思路，減少惡性競爭費用投放。進(jìn)入成熟期之后，公司作為行業(yè)老大，規模效應開(kāi)始顯現。2010年以來(lái)公司銷(xiāo)售費用率雖然逐步下降，但是銷(xiāo)售費用絕對值仍顯著(zhù)高于除蒙牛之外的競爭對手，規模效應下小企業(yè)試圖通過(guò)費用投入方式彎道超車(chē)幾乎不可能，公司行業(yè)龍頭位置穩固。

跳出片面重視營(yíng)銷(xiāo)工作怪圈，著(zhù)力產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節重點(diǎn)加固。這一階段伊利開(kāi)始修正過(guò)去的營(yíng)銷(xiāo)壓倒一切的工作方針，對產(chǎn)業(yè)鏈各薄弱環(huán)節開(kāi)始重點(diǎn)修復，主要體現在：

1. 加強奶源建設

三聚氰胺事件之后，公司開(kāi)始加強上游奶源建設，一方面繼續推廣奶聯(lián)社合作方式，維持和發(fā)展與奶牛養殖戶(hù)之間的關(guān)系，另一方面利用自身資源加強規?；翀?chǎng)建設。此外，公司還實(shí)施全球織網(wǎng)計劃，布局新西蘭建設奶源基地，保障原奶供應充足。

2. 加強產(chǎn)能建設

2009年三聚氰胺事件之后公司準確把握到了三鹿關(guān)停、中小企業(yè)退出造成的市場(chǎng)空白，積極新建產(chǎn)能，2012年公司開(kāi)始計劃新一輪產(chǎn)能建設，并于2013年完成增發(fā)募集資金。奶源、產(chǎn)能等薄弱環(huán)節重點(diǎn)加固，為公司增長(cháng)打下堅實(shí)的基礎。

反觀(guān)光明，認識到自身在品牌建設、渠道下沉等方面與伊利、蒙牛之間的差距后，開(kāi)始追求高產(chǎn)品力，試圖通過(guò)產(chǎn)品差異化爭搶市場(chǎng)。其中最典型的例子為莫斯利安，其2009年推出后開(kāi)辟常溫酸奶全新領(lǐng)域，消費者認知度不斷提升，收入保持高速增長(cháng)。

受益于公司聚焦高端產(chǎn)品策略，這一時(shí)間公司毛利率顯著(zhù)高于競爭對手，小而美的運營(yíng)模式也曾一度受到廣泛認可。

受益聚焦高端，光明毛利率曾長(cháng)期高于同行

數據來(lái)源：Wind，國泰君安證券研究

光明在推出莫斯利安之后，龍頭伊利、蒙牛并沒(méi)有立馬推出類(lèi)似產(chǎn)品，而是對常溫酸奶品類(lèi)觀(guān)望了一段時(shí)間。2013年蒙牛推出純甄、2014年伊利推出安慕希后，兩者在廣告費用加大投入，并且借助自身強大渠道開(kāi)展全國推廣，規模效應明顯。而受此影響莫斯利安收到巨大打擊。2015年增速從100%下降至負數，此后再難有大突破。

龍頭復制，2015年莫斯利安增速大幅放緩

數據來(lái)源：Euromonitor，國泰君安證券研究

而其他新品雖產(chǎn)品優(yōu)秀，但面對龍頭高強度資源投入也難以匹敵。這段時(shí)間公司雖費用率高于競爭對手，但是規模效應劣勢下其資源投入絕對值小于競爭對手，導致新品推廣相對困難，規模效應劣勢下產(chǎn)品領(lǐng)先搶占市場(chǎng)策略難成功。

2018年11月，一篇名為《救救光明》的文章刷遍網(wǎng)絡(luò )，文章表達了老牌乳企光明2018年業(yè)績(jì)大幅下滑的擔憂(yōu)。之后，光明以 《相信光明的力量》為題做出回應：

2018年前三季度，光明乳業(yè)業(yè)績(jì)有所下降，主要原因是受制于乳制品市場(chǎng)激烈的競爭格局，常溫乳制品銷(xiāo)售欠佳。但光明乳業(yè)旗下優(yōu)倍高品質(zhì)鮮牛奶、致優(yōu)全鮮乳、如實(shí)純凈發(fā)酵乳等明星產(chǎn)品均得到廣大消費者的認可，業(yè)績(jì)增勢喜人，市場(chǎng)占有率高。

歷經(jīng)乳制品行業(yè)的浩劫十年之后，作為百年老企的光明，通過(guò)高質(zhì)量的產(chǎn)品帶來(lái)的品牌黏性成功吸引了一大批包括年輕人在內的奶制品消費者。他們對光明有持續的感情和信任。

不過(guò)正如光明在回應中所承諾的，如何在十年之后重整旗鼓，重建信任、迎合不同消費群體的各異需求，是包括光明在內中國乳企必須要思考的問(wèn)題。

以上內容節選自國泰君安證券已經(jīng)發(fā)布的證券研究報告《破瓶頸打開(kāi)高成長(cháng)，伊利蒙牛后來(lái)居上》、《價(jià)格提升成為行業(yè)增長(cháng)重要驅動(dòng)，龍頭難被撼動(dòng)》，具體分析內容(包括風(fēng)險提示等)請詳見(jiàn)完整版報告。若因對報告的摘編產(chǎn)生歧義，應以完整版報告內容為準。

本文來(lái)自微信公眾號：國泰君安證券研究(ID：gtjaresearch)，作者：國君食品飲料團隊。