數量巨大的股民，撐起了巴菲特“股神”的名頭，但這種稱(chēng)呼實(shí)際上掩蓋了他給商業(yè)社會(huì )帶來(lái)的價(jià)值。巴菲特并不教大家如何“炒股”，他理念的真正價(jià)值在于教如何看待企業(yè)和市場(chǎng)，如何看待企業(yè)的長(cháng)期價(jià)值創(chuàng )造。對于那些股市投機者，巴菲特的理念對他們幾乎沒(méi)有任何應用價(jià)值。巴菲特更為準確的名頭，應該是頂級的“企業(yè)戰略家”和“多元化業(yè)務(wù)操盤(pán)手”。

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每年巴菲特的致股東信，都是各大股民和投資人競相閱讀的“圣經(jīng)”。2月23日，巴菲特2019年致股東信一出來(lái)，就立刻引爆了財經(jīng)圈。甚至早在幾日前，已經(jīng)有網(wǎng)站開(kāi)始倒計時(shí)，等待這份一年一度的信件出爐。

巴菲特有如此的影響力，主要是來(lái)自于他舉世聞名的投資能力。根據最新的數據，巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋公司在1964-2018年間的整體增長(cháng)率達到1091899%，平均年化率達到了20%以上。這個(gè)成績(jì)不僅是漂亮，更是令全球基金經(jīng)理都望塵莫及。

巴菲特在中國的名聲，在于他“股神”的稱(chēng)號。在很多人的心中，巴菲特就是一個(gè)特會(huì )買(mǎi)賣(mài)股票的老頭。世間懂企業(yè)的人畢竟不多，聞風(fēng)而“懂”股票的股民卻遍地都是。正是數量巨大的股民，支撐了巴菲特“股神”的名頭。但把巴菲特封為“股神”，實(shí)際上掩蓋了他給商業(yè)社會(huì )帶來(lái)的價(jià)值。

如果你認真閱讀巴菲特五十多年來(lái)的致股東信和他的采訪(fǎng)講話(huà)，你會(huì )發(fā)現巴菲特并不教大家如何“炒股”，他理念的真正價(jià)值在于教如何看待企業(yè)和市場(chǎng)，如何看待長(cháng)期的價(jià)值創(chuàng )造。

所以，那些拼命尋找“機會(huì )”，想通過(guò)快進(jìn)快出獲取短期收益的股民，與巴菲特的理念是完全背道而馳的。巴菲特的理念對他們而言，幾乎沒(méi)有任何應用的價(jià)值。實(shí)際上，巴菲特更為準確的名頭，應該是頂級的“企業(yè)戰略家”和“多元化業(yè)務(wù)操盤(pán)手”。

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與電視里、微博上天天分析股票漲跌的股評家相比，巴菲特跟他們最大的區別，在于他并不看股票漲跌，甚至根本不看股價(jià)，他只看這家企業(yè)的內生價(jià)值。

在20多歲的時(shí)候，巴菲特跟一般的股民想法并沒(méi)有太大的區別。在這個(gè)時(shí)間段，他推崇的策略稱(chēng)為“煙蒂理論”。該策略大致的意思是：一些被別人扔棄的煙蒂，往往都還有撿起來(lái)抽最后一口的價(jià)值。如果撿拾的煙蒂足夠多的話(huà)，同樣過(guò)足了煙癮。換句話(huà)說(shuō)，該理論就是鼓勵去在“垃圾堆”里找到有最后利用價(jià)值的東西，屬于短期的投機模式。

在50年代，巴菲特找到了很多有一定價(jià)值的煙蒂，那10年的投資回報也相當可觀(guān)。但隨著(zhù)資金規模的擴大，煙蒂投資策略就不那么好用了。

1959年，巴菲特跟后來(lái)成為他最親密的合作伙伴的查理·芒格相見(jiàn)。那一年，巴菲特29歲，芒格35歲。在查理·芒格的影響下，巴菲特認識到以高價(jià)買(mǎi)被低估的好公司股票，遠比以低價(jià)買(mǎi)爛公司劃算得多。

在1961年巴菲特的致股東信中，他的投資理念轉變?yōu)椋?/p>

“我們對于買(mǎi)入時(shí)機的選擇都要優(yōu)于我們對于賣(mài)出時(shí)機的選擇。我們并不指望能夠賺到可能賺到的每一分錢(qián)，我們將十分滿(mǎn)足于以很低的價(jià)格買(mǎi)入，然后在該證券的價(jià)格能夠大概正確地反映其價(jià)值時(shí)將他賣(mài)出。”

這段文字說(shuō)明，巴菲特此時(shí)盡管不能稱(chēng)為完全的投機者，但仍然是看中短期收益的“股民”。

到了1962年，巴菲特的投資理念又進(jìn)一步轉變?yōu)椋?ldquo;我們的投資將是基于價(jià)值而非市場(chǎng)的流行觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行的”。不過(guò)，此時(shí)的巴菲特盡管看重企業(yè)的價(jià)值，跳出了“低買(mǎi)高賣(mài)”的常規操作路子，但他還并沒(méi)有把長(cháng)期性當回事。這一點(diǎn)，我們翻開(kāi)1963年巴菲特的致股東信，就可以體會(huì )的到：

“我們買(mǎi)入了價(jià)格被低估的股票，但是很多時(shí)候我們都是不可能成為其實(shí)際控制人的，因此剩下的唯一出路就是等待市場(chǎng)再次正確反映其價(jià)值。”

換句話(huà)說(shuō)，巴菲特這時(shí)的策略，還是找到那些被低估的股票，然后在回歸正常價(jià)格后出售以獲利。

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到了1966年，巴菲特在苦苦尋求伯克希爾·哈撒韋公司原有紡織業(yè)務(wù)的解決之法卻無(wú)所得的情況下，開(kāi)始意識到看重短期收益給自己帶來(lái)的后果。在當年的致股東信中，他說(shuō)：“目前市場(chǎng)流行的一種投資風(fēng)氣，即嘗試通過(guò)對市場(chǎng)波動(dòng)而導致股票價(jià)格大于其商業(yè)價(jià)值來(lái)獲利。此種投資方法在近年來(lái)也確實(shí)創(chuàng )造了實(shí)實(shí)在在的收益，且這些收益往往是在短期獲得的。”

第二年，巴菲特收購了后來(lái)對他有重要影響的國民產(chǎn)險公司(NICO)。接著(zhù)在1968年，巴菲特在與查理·芒格相識十年之后，第一次正式合作，買(mǎi)進(jìn)藍籌印花公司的股票，并相續進(jìn)入了藍籌印花董事會(huì )。

1972年，是巴菲特投資理念的重要轉折點(diǎn)。這一年，巴菲特在查理·芒格的建議下收購了喜詩(shī)糖果。這次收購轉變了巴菲特的投資理念。他的投資理念從早期的“煙蒂投資”理念，開(kāi)始正式轉向“價(jià)值投資”，也就是從買(mǎi)“便宜貨”轉為購買(mǎi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。按照巴菲特自己的說(shuō)法，伯克希爾·哈撒韋公司和他的投資模式是由查理·芒格建立的。

律師出身的查理·芒格給伯克希爾·哈撒韋公司設計的投資策略很簡(jiǎn)單：“忘記你所熟悉的以出色的價(jià)格買(mǎi)入普通的生意;取而代之的是以普通的價(jià)格買(mǎi)入出色的生意。”前一句話(huà)是形容巴菲特早期的投資理念“煙蒂理論”，后一句話(huà)則是此后巴菲特一直強調的價(jià)值投資理論。此后，巴菲特就把心思轉向了尋找有一流管理的一流生意，然后長(cháng)期持有他們的股票，逐漸形成了他的價(jià)值投資理論。

在1977、1978年，巴菲特兩次非常明確的提出了“長(cháng)期”這個(gè)詞。他說(shuō)：

“我們投資股票的選擇方式與買(mǎi)進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是：

我們可以了解的行業(yè)；

具有長(cháng)期競爭力；

由德才兼備的人士所經(jīng)營(yíng)；

吸引人的價(jià)格。

我們從來(lái)不試著(zhù)去買(mǎi)進(jìn)一些短期股價(jià)預期有所表現的股票。”

特別在1977年的致股東信中，巴菲特說(shuō)：“我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了要取得控制權，也不是為了將來(lái)再轉賣(mài)出或是進(jìn)行購并，而是期望企業(yè)本身能有好的表現，進(jìn)而轉化成企業(yè)長(cháng)期的價(jià)值。”這實(shí)際上是在告訴我們，他們買(mǎi)的其實(shí)不是股票，而是企業(yè)的長(cháng)期經(jīng)營(yíng)。

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巴菲特在二十多歲的時(shí)候，的確憑借短期的“投機”獲得了第一桶金。但不久后就開(kāi)始逐漸轉向長(cháng)期投資，后來(lái)更是逐漸轉為企業(yè)全數股權的并購。

在2019年致股東信中，巴菲特說(shuō)伯克希爾·哈撒韋公司森林體系中最有價(jià)值的小樹(shù)林依然是數十個(gè)伯克希爾控股的公司。大部分情況下，伯克希爾·哈撒韋公司都占有這些公司100%的股份，最低也沒(méi)有低于80%。如此高的股權比例，意味著(zhù)伯克希爾·哈撒韋公司不是買(mǎi)賣(mài)一家公司的股票那么簡(jiǎn)單，而是要想辦法如何經(jīng)營(yíng)管理好這些公司。2018年，這些子公司在扣除各種稅費之后，為伯克希爾貢獻了168億美元的凈利潤。

對于收購過(guò)來(lái)的公司，巴菲特的做法并不是像其他很多集團：看到業(yè)務(wù)不行就開(kāi)始出售。實(shí)際上，在巴菲特掌權的50多年的時(shí)間里，伯克希爾·哈撒韋公司從未出售過(guò)一家收購來(lái)的子公司。這種長(cháng)期持有就是一種非常有力的承諾，也成為伯克希爾公司最能打動(dòng)市場(chǎng)的力量之一。

美國著(zhù)名法學(xué)教授，協(xié)助巴菲特整理《巴菲特:從100元到160億》一書(shū)的助理作者坎寧安指出：

“我覺(jué)得持久的承諾是伯克希爾的核心價(jià)值之一，也是我認為這家公司能延續下去的原因之一。把公司轉讓給伯克希爾的人會(huì )發(fā)現，這項承諾的吸引力極大，特別是那些已經(jīng)把企業(yè)打造成型而且希望保留其名號的家族，以及希望自己的公司在任何情況下都能穩定運營(yíng)的創(chuàng )業(yè)者。”

對于那些頻繁收購其他公司，但不去用心管理的企業(yè)，巴菲特提出了自己的批評，直指這些公司和銀行資本在背后使用的“伎倆”。

他指出，銀行家的關(guān)注重點(diǎn)是收購能否會(huì )即刻提升公司的每股收益，而饑渴的CEO和他的“助手”們也常常會(huì )幻想收購行動(dòng)可以達到一種“協(xié)同”效應，從而能得到自己想要的每股收益。

CEO們慣常使用的手法其實(shí)很簡(jiǎn)單：依靠人格魅力、市場(chǎng)推廣或令人不無(wú)質(zhì)疑的會(huì )計手法(通常是三者一起使用)。CEO們把一個(gè)剛建不久的集團股價(jià)推升到一個(gè)較高——比如說(shuō)20倍——的市盈率上，然后再以最快的速度發(fā)行新股，接下來(lái)再用募集來(lái)的資金去收購那些正在以10倍左右市盈率標售的公司。待收購完成后，他們會(huì )將兩家公司的利潤進(jìn)行“合成”處理。

這樣一來(lái)，盡管這些公司的內在價(jià)值沒(méi)有什么變化，但每股收益卻得到了提升，并據此可以當作經(jīng)理人超高才干的一項證明。然后他們會(huì )對投資者說(shuō)，正是這種管理天賦，保持甚至提升了收購者的股票市盈率。最后，他們會(huì )承諾將不斷地重復這一循環(huán)，從而可以讓公司的每股收益得到不斷地增長(cháng)。

在這種“伎倆”下，很多快速擴張的集團公司把能擁有一個(gè)善于制造各種奇跡的會(huì )計奇才視為一項巨大的優(yōu)勢。公司的股東也不必再為公司的利潤而擔心，因為他們的報告從不會(huì )讓市場(chǎng)失望，不管公司的實(shí)際運營(yíng)狀況多么糟糕。

但明眼的人都知道，這樣頂多是造成財富的再分配，并不會(huì )創(chuàng )造任何新的財富。最終的結果，就像童話(huà)《灰姑娘》里面說(shuō)的：當指針指向了12點(diǎn)時(shí)，一切都變回南瓜和老鼠?；谝幌盗懈邇r(jià)股發(fā)行而撐起來(lái)的生意模式，也都將回歸原點(diǎn)，甚至更糟。

伯克希爾·哈撒韋公司的業(yè)務(wù)之所以多元化，并不是為了這些“伎倆”。拿巴菲特的話(huà)來(lái)看，多元化的業(yè)務(wù)收購可以減小資本的配置成本。巴菲特認為，當個(gè)人投資者打算在不同生意和產(chǎn)業(yè)之間重新配置他們的資本時(shí)，必須要充分考慮到稅收與摩擦成本問(wèn)題。即使是免稅的機構投資者，由于他們的資本配置工作通常要借用各種中介機構的幫助才能完成，因此也將面對昂貴的費用問(wèn)題。

無(wú)數張饑渴的嘴等在那里，等著(zhù)人們去喂養。他們中有投資銀行家、會(huì )計師、投資顧問(wèn)、律師以及其他一些諸如能幫你進(jìn)行杠桿收購的助手們等。因此，資本配置的重新洗牌是一件代價(jià)昂貴的工作。

但相比之下，一個(gè)多元化的綜合型企業(yè)集團，反而會(huì )有利于資本的最優(yōu)配置以及最大化地降低資本分配的摩擦成本。這些多元化的企業(yè)集團能夠在不承擔稅負或其他多項花費的情況下，將巨額的資金從一個(gè)沒(méi)有太多發(fā)展機會(huì )的企業(yè)轉向有著(zhù)光明前景的企業(yè)。

除此之外，多元化的企業(yè)不會(huì )因為全部押寶某個(gè)特定行業(yè)而對它產(chǎn)生特別的偏好，也不會(huì )受制于那些在原有企業(yè)中有著(zhù)既定利益，從而希望保持現狀。

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很多多元化的企業(yè)集團，都面臨著(zhù)管理上的巨大挑戰。很多雄心勃勃的企業(yè)在多元化的誘惑下，開(kāi)始走向作繭自縛，“病魔”纏身。伯克希爾·哈撒韋公司控制著(zhù)旗下眾多的子公司，業(yè)務(wù)涉及保險業(yè)、糖果業(yè)、媒體、多種經(jīng)營(yíng)、非銀行性金融、投資等不同性質(zhì)的公司或是聯(lián)合大企業(yè)。巴菲特是如何管理這些多元化業(yè)務(wù)的呢?這就體現了巴菲特對多元化業(yè)務(wù)的操盤(pán)能力。

對于這些多元化的業(yè)務(wù)，巴菲特的做法主要集中在兩點(diǎn)：“授好權”“管好錢(qián)”。按照巴菲特自己的說(shuō)法：

“本公司有關(guān)財務(wù)決策一向是屬于中央集權，且決策集中于最高當局。但在營(yíng)運方面卻是極端授權予集團子公司或事業(yè)體的專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人”。

在伯克希爾·哈撒韋最開(kāi)始做收購的時(shí)候，巴菲特也喜歡參與子公司的管理，但他很快就認識到這并不是他的長(cháng)項。1978年，巴菲特在致股東信中說(shuō)：“雖然閑坐一旁看別人表現，難免有點(diǎn)無(wú)趣且有傷自尊，但最好的方式還是坐在一旁讓現有管理階層自由發(fā)揮”。

因此，巴菲特在管理上認為主要是給經(jīng)營(yíng)者搭好舞臺，自己的主要責任是提供資本給經(jīng)濟狀況良好的企業(yè)，并保留原有的管理階層，繼續帶領(lǐng)公司成長(cháng)。巴菲特從不要求旗下公司的負責人預測盈利情況，也不安排會(huì )議。被收購的喜詩(shī)糖果公司，其總裁查哈在·哈金斯甚至有20年沒(méi)有去過(guò)公司總部所在地奧馬哈。

每當巴菲特對某一企業(yè)表示有收購的興趣時(shí)，他會(huì )對該企業(yè)的管理層非常明確地表示：“伯克希爾·哈撒韋公司不會(huì )干涉公司的運作或治理”。伯克希爾·哈撒韋公司的持股人手冊里面，對商業(yè)決策方面有一句話(huà)：“我們幾乎都依靠放權。”喜詩(shī)糖果現任CEO布拉德·金斯勒對此說(shuō)：“我覺(jué)得我們成功的原因不是他告訴經(jīng)理們要干什么，而是他允許經(jīng)理們干什么。他允許他們在經(jīng)營(yíng)上做決定，并按他們認為合適的方法來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)。”

這種充分授權的理念從公司總部的配置上也看得出來(lái)。很難想象，掌控的市值上萬(wàn)億人民幣的伯克希爾公司總部，居然只有區區26人?？偛坷餂](méi)有公共關(guān)系部門(mén)或是人事部門(mén)，也沒(méi)有門(mén)衛、司機、信使或者顧問(wèn)等后勤人員，甚至也沒(méi)有坐在電腦終端前的金融分析師。

公司這種簡(jiǎn)單的風(fēng)格是巴菲特特意安排的，其原因一是在充分授權下，巴菲特認為他所控股和投資的公司在原來(lái)高管的管理下會(huì )運行的更好。二是巴菲特認為，一個(gè)公司如果有太多的領(lǐng)導層，反而會(huì )分散大家的注意力。

如果公司雇了一層樓的股票經(jīng)紀人，他們肯定會(huì )自己去找點(diǎn)兒可做的買(mǎi)賣(mài);如果他聘請了律師，毫無(wú)疑問(wèn)他們就會(huì )找人打官司。一個(gè)機構精干的組織會(huì )把時(shí)間都花在打理業(yè)務(wù)上，而不是花在協(xié)調人際關(guān)系上。很多時(shí)候，組織的事情并不多，而是因為人多了，才人為制造出很多事情來(lái)，以此證明這些人存在的“價(jià)值”。

不過(guò)在充分放權的同時(shí)，巴菲特對子公司的“錢(qián)袋子”是管得很?chē)赖?。公司要求，各個(gè)子公司，包括來(lái)自保險業(yè)務(wù)的浮存金以及那些全資擁有的非金融子公司的運營(yíng)盈利，都要向上供給總部。

總部掌管著(zhù)子公司管理層的工資和獎金激勵。 巴菲特本人非常反對以股權激勵作為獎勵方式，認為股權激勵有時(shí)的確能給管理層帶來(lái)潛在的巨大回報，但是它卻降低了股權激勵獲得者的風(fēng)險，導致管理層在使用股東資金的時(shí)候，會(huì )更加隨意。除了不提供股權激勵，巴菲特給管理層的年薪也不高，巴菲特將他和芒格的薪水也長(cháng)期固定為10萬(wàn)美元。

盡管薪水不具吸引力，也不提供股權激勵，但巴菲特對管理層的充分授權與信任，使得這些人依然對公司忠心耿耿。子公司的管理層不必為頻繁向總公司匯報各種繁瑣的事情所困擾，他們只需要遞交每月的財務(wù)報表，讓巴菲特看看是否有意外事件發(fā)生就行了。

與金錢(qián)相比，這種信任和精神激勵的效果可能更受用。

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巴菲特并非那些整天打探小道消息、研究陰線(xiàn)陽(yáng)線(xiàn)的股民心中所期待的那種“股神”，他并不研究股票如何漲跌，何時(shí)買(mǎi)進(jìn)何時(shí)賣(mài)出。

當大多數股民看到股市波動(dòng)而心驚膽跳，焦慮不安時(shí)，巴菲特考慮的只是企業(yè)的內在價(jià)值有沒(méi)有發(fā)生變化。早在1984年，巴菲特面對美國第四大汽車(chē)保險GEICO的股票下跌時(shí)說(shuō)：

“我們寧愿要GEICO的企業(yè)價(jià)值增加N倍而股價(jià)下跌，也不要公司內在價(jià)值減半而股價(jià)高漲。我們所有的投資，看的是公司本質(zhì)的表現而非其股價(jià)的表現”。

在巴菲特看來(lái)，一旦看到市場(chǎng)波動(dòng)而認為有利可圖，投資就變成了投機，沒(méi)有什么比賭博心態(tài)更影響投資。即使出現股災，他也堅信股災和天災一樣只是一時(shí)的，最終股災會(huì )過(guò)去，股市會(huì )恢復正常。

巴菲特及其公司買(mǎi)進(jìn)股票，采取的態(tài)度就好象是買(mǎi)下的是一家企業(yè)一樣。他們從來(lái)就沒(méi)有考慮再把這些股份賣(mài)出，甚至愿意無(wú)限期地持有這些股份。巴菲特在1987年的致股東信中說(shuō)：

“在投資時(shí)我們從不把自己當作是市場(chǎng)的分析師、總體經(jīng)濟分析師或是證券分析師，而是企業(yè)的分析師。”

本文來(lái)源于礪石商業(yè)評論，作者：劉國華。

股民很少能從巴菲特這里學(xué)到什么，但作為企業(yè)管理者，作為推動(dòng)企業(yè)價(jià)值創(chuàng )造的投資者，真的應該好好跟巴菲特學(xué)習。