2018年2月23日，特斯拉披露了2017年財報，創(chuàng )紀錄地虧損22億美元，Model S/Model X銷(xiāo)售不振，Model 3產(chǎn)能上不去，大規模召回以及馬斯克乖張的言行，令股價(jià)大幅跳水、債券收益率大增……

2018年H1，特斯拉又虧15.3億美元，貌似財年虧損又要創(chuàng )紀錄?；⑿?018年9月17日文預測：“(特斯拉)2018年全年銷(xiāo)量將突破20萬(wàn)輛，其中Model 3占一半”，“2018年保質(zhì)保量交付10萬(wàn)輛Model 3，2019年交付其余40萬(wàn)輛訂單中的大部分，特斯拉將‘成功渡劫’，2020年有望實(shí)現盈利”。

2018年H2，Model 3終于突破產(chǎn)能瓶頸，全年交付24.5萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)(包括14.6萬(wàn)輛Model3及9.9萬(wàn)輛Model S和Model X)，與比亞迪不相上下(注：2018年比亞迪新能源車(chē)銷(xiāo)量為24.8萬(wàn)輛，但包含插電混動(dòng)車(chē))。

2018年Q3、Q4，特斯拉連續兩個(gè)季度盈利，2019年有望實(shí)現全年盈利，比作者預測提前一年。

2019年3月1日，特斯拉全系車(chē)型大幅降價(jià)。在中國市場(chǎng)上，Model 3降2.6萬(wàn)~4.4萬(wàn)，Model S降1.13萬(wàn)~27.75萬(wàn)，Model X降17.45萬(wàn)~34.11萬(wàn)。

老車(chē)主，特別是剛剛“喜提”特斯拉的想必非常不滿(mǎn)，但對潛在車(chē)主卻是一大利好。與智能手機一樣，電動(dòng)車(chē)性能越來(lái)越強、價(jià)格越來(lái)越低是大趨勢。早買(mǎi)早享用，晚買(mǎi)更實(shí)惠。

降價(jià)是一個(gè)轉折點(diǎn)，過(guò)去特斯拉面臨的主要矛盾是造不造得出來(lái)，未來(lái)要看賣(mài)不賣(mài)得出去。

特斯拉降價(jià)的邏輯

在今天的資本市場(chǎng)，營(yíng)收增速是決定估值的關(guān)鍵因素，對新興的汽車(chē)廠(chǎng)商也不例外。

特斯拉營(yíng)收增速受兩個(gè)因素制約：產(chǎn)能和市場(chǎng)接受程度。

由于堅持自建生產(chǎn)廠(chǎng)，保質(zhì)、保量交付一直是困擾特斯拉的難題。2015年、2016年和2017年，汽車(chē)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為24%、70%和52%。

進(jìn)入2018年，隨著(zhù)Model 3產(chǎn)能逐步釋放，汽車(chē)業(yè)務(wù)增速回到120%一線(xiàn)。Q3、Q4汽車(chē)業(yè)務(wù)收入分別為61億美元和63億美元，同比增幅分別為129%和120%。

2018年交付數量是2014年的10倍，年均復合增長(cháng)率78.7%。

2018年，特斯拉營(yíng)收214.6億美元，其中69.3%來(lái)自美國，8.2%來(lái)自中國。

2019年1月，特斯拉上海工廠(chǎng)正式開(kāi)建，造價(jià)約5億美元。3月，特斯拉與建行、農行、工行、浦發(fā)等4家銀行簽訂最高額度35億(折合5.2億美元)的融資協(xié)議，確保了建廠(chǎng)資金無(wú)憂(yōu)。

按計劃，2019年末上海工廠(chǎng)即可正式生產(chǎn)電池和Model 3，每周3000輛。預計2020年上海工廠(chǎng)將完全建成，屆時(shí)Model 3全球產(chǎn)能為每周1萬(wàn)輛，全年產(chǎn)能約50萬(wàn)輛。另外，Model Y(皮卡)、Roadster(跑車(chē))正在研發(fā)中。其中Model Y將在上海工廠(chǎng)生產(chǎn)。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國市場(chǎng)對特斯拉的重要性將大幅提高。

突破產(chǎn)能瓶頸后，特斯拉關(guān)注的重點(diǎn)自然轉向銷(xiāo)售，這就是“大降價(jià)”的背景。能否以相對低的價(jià)格打開(kāi)市場(chǎng)，不要讓好不容易建起的產(chǎn)能閑置，事關(guān)特斯拉的生存和發(fā)展?，F車(chē)主的怨言只是“短痛”，至少馬斯克這樣認為。

“清庫存”只能算是降價(jià)的副產(chǎn)品。截至2018年末，特斯拉現車(chē)庫存賬面值為15.8億美元，相當于2018年Q4銷(xiāo)售收入的25%，也就是三周的產(chǎn)量。而2017年末，現車(chē)庫存賬面值為10.1億美元，相當于2017年Q4銷(xiāo)售收入的37.5%。

由于采用自營(yíng)渠道，每輛特斯拉從離開(kāi)工廠(chǎng)到交付消費者手中之間的數周都算“庫存”。相當于三周產(chǎn)量的庫存不需要專(zhuān)門(mén)清。

由于特斯拉的緣故，很多人一提到電動(dòng)車(chē)企業(yè)就為交付“操心”。其實(shí)有燃油車(chē)生產(chǎn)能力的廠(chǎng)商(如比亞迪)交付電動(dòng)車(chē)不是大問(wèn)題，需要操心的是消費者的購買(mǎi)意愿。

如果通過(guò)代工生產(chǎn)“借腹生子”(如蔚來(lái))，論理上也不會(huì )栽在交付上。假如特斯拉由豐田或通用代工，別說(shuō)每年生產(chǎn)20萬(wàn)輛，200萬(wàn)輛也沒(méi)問(wèn)題。

有些東西是買(mǎi)漲不買(mǎi)落，比如商品房、股票越跌越?jīng)]人買(mǎi)。有些則不然，假如iPhone XS Max降到5000元，奔馳E300降到30萬(wàn)，會(huì )沒(méi)人買(mǎi)?

毛利潤率遠超傳統車(chē)企

武斷地講，毛利潤率低的業(yè)務(wù)不能做。小米賣(mài)硬件不賺錢(qián)，但賣(mài)硬件只是手段，為高毛利潤率的廣告、軟件服務(wù)獲客才是目的。

2018年H2，特斯拉低端產(chǎn)品Model 3放量交付，但公司毛利潤率不降反升，Q3、Q4汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利潤分別為15.7億美元和15.4億美元，毛利潤率分別為25.8%和24.3%。全年毛利潤43.4億美元，較2017年增長(cháng)96.5%。

特斯拉產(chǎn)量小，而且持續虧損，估值卻遠高于傳統車(chē)企，無(wú)非有兩點(diǎn)原因：一是高速成長(cháng)的明日之星，二是毛利潤率高達20%一線(xiàn)。

2018年福特汽車(chē)業(yè)務(wù)收入1483億美元，相當于特斯拉的691%，毛利潤率不到1.8%。按3月6日收盤(pán)價(jià)，福特市值341億美元，相當于特斯拉的71.5%。

通用汽車(chē)營(yíng)收規模略小于福特，毛利潤率9.3%，市值546億美元，比福特高60%。

豐田毛利潤率約18%，最新市值1680億美元。

可見(jiàn)資本市場(chǎng)對毛利潤率的重視。

正因為有較為豐厚的毛利潤率，特斯拉才有降價(jià)的空間。根據公告，2019年3月在售各款平均降幅為6%。降價(jià)后，特斯拉仍有近20個(gè)百分點(diǎn)的毛利潤率，約為通用汽車(chē)的2倍、福特的10倍。

中國曾經(jīng)拯救大眾，如今大眾、豐田、通用等品牌在中國的銷(xiāo)量動(dòng)輒幾十萬(wàn)輛、上百萬(wàn)輛，特斯拉為什么不能?反過(guò)來(lái)說(shuō)，特斯拉在上海建廠(chǎng)，將對中國新能源車(chē)格局產(chǎn)生巨大影響。

在“特斯拉浪潮”的沖擊下，比亞迪等新能源車(chē)龍頭的產(chǎn)品重心將向插電混合方向進(jìn)一步轉移(其實(shí)“插混”更適合國情，此處不詳述)。蔚來(lái)等“造車(chē)新勢力”的生存空間將被極大壓縮。

#Eastland執筆的新專(zhuān)欄《財報透露的真相·第二季》，已于今早在虎嗅精選開(kāi)更，首篇文章題為《蔚來(lái)沒(méi)有未來(lái)》，正是對比特斯拉的財報來(lái)看蔚來(lái)的困局。掃描本文文末二維碼，即可訂閱。

業(yè)績(jì)拐點(diǎn)已至

1)近5年數據

汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利潤率一向不低，但產(chǎn)量太小，研發(fā)費、行政費等固定支出無(wú)法被攤薄，加之市場(chǎng)費用居高不下，特斯拉一直陷于虧損。

如下圖所示，只有代表毛利潤的藍色折線(xiàn)“淹沒(méi)”代表費用的彩色堆疊柱時(shí)，企業(yè)才有經(jīng)營(yíng)利潤。

2017年，特斯拉毛利潤22.2億美元，市場(chǎng)行政費用高達24.8億美元，相當于營(yíng)收的21.1%，13.8億美元研發(fā)費用相當于營(yíng)收的11.7%，兩項費用合計相當于營(yíng)收的32.8%，而毛利潤率只有18.9%。

隨著(zhù)銷(xiāo)量倍增，特斯拉經(jīng)營(yíng)狀況大為改觀(guān)。2018年毛利潤40.4億美元，市場(chǎng)行政費用高達28.3億美元，相當于營(yíng)收的13.2%，14.6億美元研發(fā)費用相當于營(yíng)收的6.8%，兩項費用合計相當于營(yíng)收的19.6%，而這一年的毛利潤率為18.8%，差距大大縮小。

2018年，特斯拉凈虧損10.6億美元(股權激勵成本7.49億美元)，相當于2017年的47.4%，虧損率5%。最近5年，特斯拉最大虧損率為2015年的22%(某些中概公司虧損率高達100%~200%)。

雖然尚未扭虧，2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額已經(jīng)大幅回正。2017年為凈流出，2018年凈流入21億美元。

2)近8個(gè)季度數據

季報數據更清晰地展現了特斯拉業(yè)績(jì)在拐點(diǎn)附近軌跡。

2018年Q2，毛利潤率6.2億美元，研發(fā)費用、市場(chǎng)及行政費用合計11.4億美元。

Q3、Q4毛利潤分別為15.2億美元、14.4億美元，研發(fā)費用、市場(chǎng)及行政費用合計分別為10.8億美元、10.2億美元。

2017年Q1，6億美元市場(chǎng)及行政費用占到27億美元營(yíng)收的22.4%;

2018年Q4，6.7億美元市場(chǎng)及行政費用占72.3億美元營(yíng)收的9.2%。

2018年Q4的市場(chǎng)及行政費用較2017年Q1增加10.6%，營(yíng)收增長(cháng)168%，說(shuō)明營(yíng)收增長(cháng)不是市場(chǎng)費用推動(dòng)的，市場(chǎng)費用亦不被營(yíng)收增長(cháng)“拉動(dòng)”。

2018年H2特斯拉終于“翻身”，Q3、Q4分別實(shí)現2.55億美元和2.1億美元凈利潤。

特斯拉披露，2018年裁員成本為2730萬(wàn)美元并，將在2019年大量關(guān)閉線(xiàn)下門(mén)店，只保留交通要道的個(gè)別門(mén)店用于展示并提供咨詢(xún)。這些舉措意味著(zhù)市場(chǎng)費用的進(jìn)一步壓縮。

按目前的趨勢，2019年特斯拉有望實(shí)現成立以來(lái)首次財年盈利，宣告“成功渡劫”。

特斯拉的彪悍，無(wú)須質(zhì)疑。

本文來(lái)源于虎嗅網(wǎng)，作者：Eastland。