“這次我把屈臣氏在外國賺到的錢(qián)，用來(lái)貢獻給香港，大家應該滿(mǎn)意了吧。”

那次收購讓淡馬錫撿了個(gè)大便宜，被撿了便宜的是商界超人李嘉誠。

大跌眼鏡

3月20日彭博報道，淡馬錫正考慮以約30億美元的價(jià)格，出售手中10%的屈臣氏股權。

潛在的接盤(pán)者，可能是騰訊或阿里。對此，阿里、騰訊稱(chēng)對市場(chǎng)傳言不予置評，屈臣氏方面也未回應。

類(lèi)似傳言，并非首次。

今年1月財聯(lián)社報道，在收到一些收購意向后，淡馬錫正在研究如何處置屈臣氏股權，部分出售是可選方案。

“淡馬錫”為馬來(lái)語(yǔ)“Temasek”的音譯，是新加坡的國家主權基金，由新加坡總理李顯龍的妻子何晶擔任CEO，主要進(jìn)行股權投資。

屈臣氏，則是李嘉誠的長(cháng)江和記旗下連鎖企業(yè)，也是全球最大的連鎖經(jīng)營(yíng)體系之一。

2014年3月，淡馬錫以440億港元購入屈臣氏約25%股權。

這次收購，淡馬錫可謂撿了個(gè)大便宜。

2013年底，傳聞屈臣氏準備在2014上半年，于香港、倫敦兩地同步上市，集資最多780億港幣。當時(shí)屈臣氏的整體估值，在1920億港幣到3120億港幣之間。

但在2014年3月21日時(shí)，和記黃埔（第二年與長(cháng)江實(shí)業(yè)重組為長(cháng)江和記）毫無(wú)征兆地忽然宣布，由淡馬錫認購屈臣氏控股24.95%股權，收購價(jià)格為440億港幣。隨后，上市這件事，也就擱下了。

輿論嘩然，機構大跌眼鏡。

因為折算下來(lái)，此次交易屈臣氏整體估值僅為約1770億港幣，大幅低于市場(chǎng)對屈臣氏的估值區間。

而彼時(shí)屈臣氏旗下門(mén)店過(guò)萬(wàn)，不僅是和黃核心資產(chǎn)之一，也在和黃所有業(yè)務(wù)里業(yè)績(jì)貢獻第一。

2013年，屈臣氏收益總額1491.47億港幣，占和黃總體收益總額的36%；息稅前利潤117.71億元，占和黃整體的18%，并且當時(shí)正處于業(yè)績(jì)上升趨勢中。

上市既能進(jìn)一步釋放價(jià)值，也可以讓李嘉誠財富再創(chuàng )新高。并且，當時(shí)香港、新加坡和英國，都在爭取成為這份優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市地點(diǎn)。

無(wú)論從哪個(gè)角度看，屈臣氏被“賤賣(mài)”給淡馬錫都毫無(wú)道理。

李超人為何做出這樣的選擇？

現金牛

屈臣氏誕生于1828年。當年，一位叫A.S. Watson的英國人在廣州開(kāi)了家西藥房，取名廣東大藥房。由于沃森的粵語(yǔ)讀音為屈臣，這個(gè)門(mén)店又被叫做屈臣氏。

1841年香港淪為英國殖民地，屈臣氏隨之南遷入港。到19世紀末時(shí)，已擁有超過(guò)30家門(mén)店，主營(yíng)化妝和日用品。1966年，屈臣氏被和記黃埔洋行收購。

1979年，在當時(shí)華人首富、世界船王、同時(shí)也是匯豐董事包玉剛的協(xié)助下，李嘉誠從匯豐銀行手上接下和記黃埔，隨之拿下屈臣氏。

彼時(shí)，和記黃埔市值60億港幣，是當時(shí)香港最大的上市公司之一，而李嘉誠的長(cháng)江集團市值不過(guò)6億。

在李嘉誠治下，屈臣氏進(jìn)入發(fā)展的黃金期。進(jìn)軍內地市場(chǎng)也成為重要戰略動(dòng)作。

1989年屈臣氏在北京開(kāi)了第一家分店，到其開(kāi)始發(fā)力擴張時(shí)，已經(jīng)是2003年前后了。如今，屈臣氏在內地已經(jīng)擁有超過(guò)3200家門(mén)店。

但屈臣氏的主要業(yè)務(wù)卻在歐洲。其在歐洲經(jīng)營(yíng)的店鋪數量超過(guò)6000家，為屈臣氏集團貢獻了近一半的營(yíng)業(yè)額。

2000年后，屈臣氏開(kāi)始大舉海外并購，把商業(yè)觸角伸向全球。目前在全球24個(gè)國家都有門(mén)店，總數達14400家，年銷(xiāo)售額過(guò)千億。

李嘉誠以地產(chǎn)、零售、能源、通訊、基建5大板塊建立了一個(gè)龐大的商業(yè)帝國。零售業(yè)的平均毛利不到15%，凈利潤不到3%，但卻有著(zhù)舉足輕重的“現金牛”作用，為商業(yè)帝國的穩步擴張，提供了穩定而充足的彈藥。

李嘉誠曾說(shuō)過(guò)：“公司有了Profit（利潤），但沒(méi)有Cashflow（現金流）時(shí)，業(yè)務(wù)大多會(huì )撞板。”

雖然長(cháng)期以來(lái)，和記黃埔零售業(yè)務(wù)的盈利只占總盈利不超過(guò)10%，但其年銷(xiāo)售收入近1200億港幣，占整個(gè)和記黃埔總收入超過(guò)40%。這在2008年金融風(fēng)暴來(lái)臨時(shí)，為和記黃埔抵抗風(fēng)險提供了強大保障。

對于和黃來(lái)說(shuō)，屈臣氏既是不斷盈利的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，又是產(chǎn)生現金的重要戰略資源。從和黃分拆出來(lái)獨立上市，是最順利成章的選擇。

但風(fēng)險，往往來(lái)自意想不到的地方。

李嘉誠要跑了！

全球金融危機咆哮的2008，歐洲經(jīng)濟跌入谷底，李嘉誠敏銳地察覺(jué)到抄底良機。2010年，他加速抄底，步步為營(yíng)，成為英國最大的單一海外投資者。

與此同時(shí)，為應付龐大的資金需求，李嘉誠開(kāi)始大規模套現香港和內地資產(chǎn)。每年僅一次大宗資產(chǎn)交易的多年慣例被打破，到了2013下半年，更是達到一月一賣(mài)的頻率。出售標的包括南京國際金融中心、上海東方匯經(jīng)中心、香港嘉湖銀座商場(chǎng)及廣州西城都薈廣場(chǎng)等。

彼時(shí)，長(cháng)江基建和和記黃埔海外業(yè)務(wù)版圖遍及全球50多個(gè)國家，占集團業(yè)務(wù)的80%。長(cháng)江集團香港員工為3萬(wàn)左右人，海外員工高達20萬(wàn)，早已是跨國公司。

李嘉誠的商業(yè)帝國在香港的影響力，被稱(chēng)為連臺風(fēng)也要改道的“李氏力場(chǎng)”。一舉一動(dòng)，萬(wàn)眾矚目。

以李嘉誠為代表的一代港商，大多以地產(chǎn)起家，積累了巨額財富，以至于此后無(wú)論他們涉足什么產(chǎn)業(yè)、商業(yè)版圖擴張到哪里，人們也習慣地稱(chēng)他們?yōu)?ldquo;地產(chǎn)大亨”。

1990年代中后期開(kāi)始，香港房?jì)r(jià)不斷高漲，貧富差距越拉越大。對“地產(chǎn)大亨”的輿論風(fēng)向，也在微妙地改變著(zhù)。

于是，在李嘉誠在大舉進(jìn)軍歐洲的2013年，很多香港人認為，李氏家族看淡兩地經(jīng)濟，正加速撤走資產(chǎn)。

一個(gè)明顯的證據，是屈臣氏旗下的百佳超市，彼時(shí)占據全港70%的零售超市份額，但在那年7月，李嘉誠卻在評估出售百佳。

脫亞入歐？作為香港經(jīng)濟騰飛的最大收益者，李嘉誠的這種“背叛”讓人無(wú)法接受。

指責接踵而來(lái)，到屈臣氏擬上市時(shí)，更是達到高峰。

上市風(fēng)波

屈臣氏收購百佳超市是在1972年。到了1984年，李嘉誠看到了中國有限度開(kāi)放外資零售業(yè)政策的機遇，在深圳開(kāi)設了第一家合資百佳超市。

這比屈臣氏還要早5年進(jìn)入內地市場(chǎng)，更早于沃爾瑪、家樂(lè )福、正大集團等外資零售入華近10年。當沃爾瑪進(jìn)入中國時(shí)，百佳超市已在北京、上海、廣州開(kāi)設了近50家門(mén)店。

但隨著(zhù)競爭加劇，百佳超市的毛利率出現持續萎縮。

2013年7月，和黃發(fā)布公告稱(chēng)“正就對以百佳為主要品牌經(jīng)營(yíng)的超級市場(chǎng)零售業(yè)務(wù)進(jìn)行策略性評估”。

市場(chǎng)對此解讀為，和黃欲為屈臣氏的分拆上市贏(yíng)得更好的估值，而剝離可能拖累業(yè)績(jì)的百佳超市。

不久，百佳即啟動(dòng)招標。

消息一出，各路資本聞風(fēng)而動(dòng)。然而，8家競標者中出價(jià)最高的，也僅有28億美元。不但達不到和黃的40億美元叫價(jià)，也達不到李嘉誠35億美元的心理底線(xiàn)。

于是，到10月時(shí)，和黃又發(fā)公告，稱(chēng)“不會(huì )于此刻以私人交易方式出售百佳業(yè)務(wù)”，同時(shí)表示，將策略性評估范圍擴大至屈臣氏集團所有零售業(yè)務(wù)，“不排除于適當市場(chǎng)就所有或部分業(yè)務(wù)公開(kāi)招股的可能性”。

一時(shí)間，市場(chǎng)認為屈臣氏集團上市已成定局。

到了年底，消息更加具體清晰：屈臣氏準備2014年上半年在香港及倫敦兩地同步上市，集資最多780億港幣。

對于在倫敦上市的說(shuō)法，李嘉誠曾提到：按英國當局規定，如果公司總部前往英國，更容易取得當地上市資格。

英媒對此解讀為：李嘉誠正考慮把屈臣氏總部由香港遷至英國。

消息一出，在很多港人心中，李嘉誠的形象一落千丈，甚至從楷模淪為奸商。

85歲高齡的李超人，彼時(shí)心中的感想，不得而知。但在2013年12月03日，沉默5年的他，破天荒地接受了一次長(cháng)篇專(zhuān)訪(fǎng)。

專(zhuān)訪(fǎng)中，李嘉誠解釋自己是“低買(mǎi)高賣(mài)”，希望外界不要定義為“撤資”。也道，長(cháng)和系“一定不會(huì )遷冊，永遠不會(huì )離開(kāi)香港”。

在2014年2月28日出席長(cháng)和系業(yè)績(jì)會(huì )時(shí)，李嘉誠再次強調：“會(huì )在兩個(gè)地方上市，因市值相當大，但香港一定是其中之一。”

“大家應該滿(mǎn)意了吧”

然而，沒(méi)出一個(gè)月，2014年3月21日，和黃突然宣布：股權被低價(jià)賣(mài)給了來(lái)自新加坡的淡馬錫。后者表示，看好亞洲尤其是中國長(cháng)期的增長(cháng)潛力。

雙方也一致同意，在適當時(shí)候安排屈臣氏集團上市。

在新聞發(fā)布會(huì )上，李嘉誠表示：“是我們主動(dòng)聯(lián)絡(luò )的淡馬錫。”

談及屈臣氏上市地點(diǎn)問(wèn)題，李嘉誠改口道：“只考慮新加坡同香港。因為三地上市，準備工作很多。”在時(shí)間上，他說(shuō)預計“兩三年內”。

此后，李嘉誠再也沒(méi)提過(guò)屈臣氏的上市了。

2014年5月27日，有消息又稱(chēng)，屈臣氏吸引了22家銀行團參與，共融資150億港幣。融來(lái)的資金，與3月淡馬錫的440億港幣一起，償付其股東和記黃埔集團欠下的借款；同時(shí)，也將向股東派每股7港幣的特別股息，用來(lái)回饋香港股東。

李嘉誠似乎嘗試用這種方式，給港人一些精神補償。

若按當時(shí)市場(chǎng)對屈臣氏估值的中間價(jià)2500億計算，與淡馬錫的交易，也讓李嘉誠賬面損失了185億港幣。

當時(shí)李嘉誠表示：“人家說(shuō)香港是屬于李嘉誠的，這次我把屈臣氏在外國賺到的錢(qián)，用來(lái)貢獻給香港，大家應該滿(mǎn)意了吧。”

然而“大家”似乎還不滿(mǎn)意。

“撤資論”并未銷(xiāo)聲匿跡，反而變本加厲。

2015年9月，一篇《別讓李嘉誠跑了》的文章刷屏。因為影響太大，87歲的李嘉誠不得不寫(xiě)了一封公開(kāi)信。

信中他強調：“李嘉誠不會(huì )跑，也不愿跑，更跑不了。”

去年3月16日，90歲的李嘉誠宣布退休。今年年初，他助華為打開(kāi)了英國5G市場(chǎng)；而今，也依然在努力幫助中國企業(yè)走向世界。

李超人確實(shí)沒(méi)有跑，“也不愿跑”。

而今，新零售沖擊下業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩的屈臣氏再出傳言，業(yè)界推測淡馬錫可能失去了等待屈臣氏上市的耐心。

2013年以來(lái)，市場(chǎng)對連鎖零售業(yè)可謂是越來(lái)越看淡，而從傳聞批露的交易價(jià)格看，當年買(mǎi)了便宜的淡馬錫最終也并沒(méi)有占到多大的便宜，多年過(guò)去，屈臣氏的估值不但沒(méi)有比2013更貴，反倒是更便宜了。

回頭再看，李嘉誠當年迫于壓力擱置上市安排，可謂是錯過(guò)了收獲屈臣氏的好時(shí)期。眼睜睜的看著(zhù)一場(chǎng)漂亮的仗打成了這樣子，屈臣氏可算是李嘉誠這些年最糾結，甚至憋屈的生意了。而他原本是看對準了機會(huì )，也看到了風(fēng)險的。

謀事在人，成事在天。即便是公開(kāi)強調自己不喜歡意外的李嘉誠，也難逃意外的風(fēng)險。這是商業(yè)交易里的無(wú)奈，在這越來(lái)越變幻的環(huán)境，也可以說(shuō)是常態(tài)。

本文來(lái)源于華商韜略，作者：賈澎。