3月21日那份財報發(fā)布前，騰訊已經(jīng)對可能的爭議有了心理預警，但背后的不確定性在于，港股并非恰當反映中國互聯(lián)網(wǎng)公司價(jià)值的最佳平臺，權重股既要拿出真金白銀的業(yè)績(jì)，還要畫(huà)出好看、好吃的大餅，典型的在平衡木上跳舞。??

過(guò)去騰訊嘗試了流量+資本的投行模式，拼命填充場(chǎng)景建立壁壘，拓展邊界，但也引起“沒(méi)有夢(mèng)想”的指責，于是去年反躬自省進(jìn)行了號稱(chēng)是“做6年規劃，應對20年趨勢”的架構大調整，強調內容先行、能力支持、技術(shù)驅動(dòng)。

但完成這個(gè)生態(tài)迭代，騰訊不僅需要手游和端游創(chuàng )造現金流和利潤，還需要金融科技、云服務(wù)和影視制作組成的“其他收入”作為清潔能源，尤其是后者去年取得了同比72%的高增長(cháng)，貢獻了242.12億元的收入。

其中移動(dòng)支付的數據很令人振奮，2016年財付通日均交易筆數超過(guò)6億，去年突破10億，商業(yè)支付的比例首次超過(guò)50%，在體系內部被寄予厚望。

不過(guò)，這也可能是一種虛假繁榮。

因為社交支付的成本太高，拖累了利潤。

當年微信依靠春節紅包對支付寶發(fā)動(dòng)了被馬云稱(chēng)為第二個(gè)珍珠港的逆襲，充分發(fā)揮了騰訊系的C端產(chǎn)品優(yōu)勢，但更多表現在小額高頻支付場(chǎng)景。

用戶(hù)從銀行卡向微信零錢(qián)充值，調用了銀行的快捷支付接口，這就涉及到通道費用，騰訊一直內部消化這個(gè)成本，頂多是用超額提現收費做為對沖，但由于高達10億的交易筆數相當一部分是紅包，這種周而復始的金錢(qián)流轉，是一個(gè)從甲到乙，由乙到丙的閉環(huán)過(guò)程，既不帶有交易色彩，也與實(shí)體經(jīng)濟無(wú)關(guān)，對騰訊來(lái)說(shuō)有多大現實(shí)意義？

如果說(shuō)當初為了扶持微信支付對抗螞蟻金服，騰訊有必要背負這個(gè)成本，那么今天繼續執行的戰略意義就不大了，價(jià)值頂多反映在數據層面。

2017年央行出臺規定，要求第三方支付機構在交易過(guò)程中產(chǎn)生的客戶(hù)備付金必須集中存管，而且人民銀行和商業(yè)銀行不會(huì )向非銀行支付機構的備付金賬戶(hù)支付利息，繞口令的表述背后是相當于總收入11%的利息必須由支付機構自行承擔。

騰訊財報中比較委婉的將之表述為，“支付服務(wù)提供商原先可獲取利息收入的隔夜現金結余減少”，直白的說(shuō)就是影響了騰訊的毛利率。

這對于以社交支付為主的騰訊構成了很大壓力，因為以紅包為核心的社交支付既沒(méi)有穿透實(shí)體商業(yè)，沉淀的資金也沒(méi)有進(jìn)入理財領(lǐng)域，只是單純轉移了零錢(qián)的所有權。

交易筆數的飛速增長(cháng)讓騰訊深陷“幸福的煩惱”，騰訊繼續背負這個(gè)成本的意愿和能力都在下降，在通道費方面與民生等銀行的沖突只是表象。

另外，在中國經(jīng)濟從消費互聯(lián)網(wǎng)沖擊產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的轉型期，阿里提出了“讓天下沒(méi)有難做生意”，而騰訊還缺乏B端布局支撐商業(yè)規劃。

雖然騰訊體系中連結BC兩端的入口很多，用劉熾平的話(huà)說(shuō)，過(guò)去10年里投資了700家公司，其中122家市值或估值超過(guò)了10億美元，但話(huà)語(yǔ)權和戰略掌控力并不強。

美團擺脫了螞蟻金服，卻不聽(tīng)命于財付通，王興正通過(guò)智能支付的城市合作計劃整合線(xiàn)下商家；在滴滴的支付體系中，微信和支付寶看不出親疏之分，2017年6月底京東金融完成了拆分重組，白條、鋼蹦等產(chǎn)品不斷問(wèn)世；甚至被騰訊流量滋養起來(lái)的拼多多都在去年入股了上海付費通，后者2011年拿到了第三方支付的全牌照，黃崢的野心可想而知。

當年在微信九宮格里占據重要位置的摩拜衰落了，騰訊考慮過(guò)各種托底方案，最后背鍋的美團雖然勉為其難，但除了拖累財報沒(méi)有發(fā)揮多大價(jià)值，得不到B端頂級入口加持的騰訊很難完成產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的競爭力轉型。

所以我們看到了騰訊過(guò)度透支微信產(chǎn)品力的傾向。

微信小程序貫穿線(xiàn)上線(xiàn)下，提供了封閉用戶(hù)、流量、業(yè)務(wù)和場(chǎng)景的機會(huì )，但越來(lái)越重的微信未必符合張小龍“好產(chǎn)品用完即走的”理念，當然為了適應形勢，他最后也不得不是新加了一句，“走了還會(huì )回來(lái)”，轉而強調工具應用的效率問(wèn)題。

騰訊去年采取架構調整的方式把4萬(wàn)員工的組織力向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)輸出，將云服務(wù)從事業(yè)部升級為云智能事業(yè)群，試圖充當產(chǎn)業(yè)服務(wù)的基礎設施；把所有內容流量入口塞給任宇昕的平臺和內容事業(yè)群，也是為了牽引C端能力為B端服務(wù)。

結果是，幾乎所有業(yè)務(wù)板塊都一窩蜂的找到微信，試圖將自己的利益最大化，這種溝通稍微出現某種抵觸，馬化騰就表態(tài)親自出面協(xié)調，姿態(tài)耐人尋味。

騰訊的另一個(gè)商業(yè)引擎—游戲又是另一種情況。

騰訊內心對游戲有多喜愛(ài)，口頭上就有多謹慎和低調，游戲本身到底有沒(méi)有危害，仍在學(xué)術(shù)爭鳴的范疇，但騰訊沒(méi)時(shí)間等待公眾認知的扭轉，必須繼續輸出商業(yè)價(jià)值。

這個(gè)工作并不容易。

游戲的好處是沒(méi)有明顯的地域和人群特征，能夠快速掠取下沉用戶(hù)，而且在手游已成趨勢的今天，所有玩法都可以依托社交的裂變擴散，游戲商業(yè)化的門(mén)檻大大降低，這也是騰訊當年干掉盛大等游戲大亨的根本原因。

但游戲正變得不適合作為一種持續、穩定的商業(yè)引擎。

去年騰訊手游收入為778億元，端游收入506億人民幣，一升一降，這個(gè)趨勢在Q4延續下來(lái)，手游收入為190億元，同比增長(cháng)12%，端游收入為112億元，同比下降13%，總體保持原地踏步的狀態(tài)。全年下來(lái)，游戲對騰訊總營(yíng)收的貢獻為41.06%，Q4退化到35.57%，與巔峰時(shí)期動(dòng)輒超5成的產(chǎn)出相去甚遠。

騰訊樂(lè )觀(guān)的期待，游戲萎縮是一種政策性復盤(pán)，需求本身仍然堅挺。

游戲監管從2017年跌入冰點(diǎn)，2016年上市新游戲1319款，次年回落到1242款，去年更是跌到510款，特別是6月備案窗口關(guān)閉，直接導致手游行業(yè)月活的同比增速變?yōu)樨撝?，這是前所未有的。

財報顯示，從去年12月新聞出版署重啟版號開(kāi)始，騰訊拿到了7款手游和1款端游的批文，略顯松動(dòng)跡象，騰訊仍在等待“綠色通道”之類(lèi)的回暖時(shí)機。

其次，雖然監管給人的感覺(jué)是不允許再出現一個(gè)“王者榮耀”，但騰訊深信可以通過(guò)“刺激戰場(chǎng)”的版號獲批重拾爆發(fā)性增長(cháng)。

這款大熱的戰略競技游戲已經(jīng)通過(guò)內測方式運營(yíng)了很長(cháng)時(shí)間，去年10月，騰訊內部討論過(guò)再度闖關(guān)的問(wèn)題，最后謹慎起見(jiàn)撤回了申請，這種反復對騰訊非常不利，因為沒(méi)有商業(yè)化的爆款游戲提前揮霍了熱度。

去年12月，“刺激戰場(chǎng)”的MAU已經(jīng)接近“王者榮耀”的最高水平，但手游不比PC，無(wú)法保持一紅十幾年的絕對熱度，“Pokémon Go”就是前車(chē)之鑒。

另一方面，騰訊覺(jué)得游戲滲透率仍有增長(cháng)期間，這表現在兩個(gè)方面。

首先是出海，去年中國自主研發(fā)的手游海外銷(xiāo)售收入69.2億美元，同比增長(cháng)23.0%，騰訊的“刺激戰場(chǎng)”，“荒野亂斗”，“堡壘之夜”，“Free Fire我要活下去”都有不錯成績(jì)，弊端是海外渠道控制在谷歌等歐美巨頭手中，宣發(fā)成本很高，極易為人作嫁，文化隔膜導致的IP困境也難以短期克服。

而騰訊引以為傲的爆款制造力也被版號管控削弱了。

去年騰訊旗下手游的滲透率達到38%，網(wǎng)易為3.8%，懸殊高達10倍，TOP10游戲中騰訊坐擁6款，商業(yè)變現能力傲視群倫，但去年以來(lái)這個(gè)優(yōu)勢越來(lái)越難以保持了，獲得版號的游戲《尋仙2》、《浪漫玫瑰園》、《榫接卯和》、《折扇》等，套現能力大不如前。

騰訊陷入一種兩難窘境，如果“絕地求生”順利過(guò)關(guān)釋放出超乎想象的錢(qián)景，可能重蹈當年“王者榮耀”的覆轍，在爭議中泥足深陷，如果遲遲不能商業(yè)化，又可能使這個(gè)不多見(jiàn)的爆款喪失為財報貢獻價(jià)值的機會(huì )。

無(wú)論如何勾勒自己的未來(lái)，騰訊的底層邏輯就是雙輪驅動(dòng)，一邊是微信和QQ社交流量的跨邊界輸出，一邊是游戲提供的金錢(qián)支持。

騰訊肯定有夢(mèng)想，但總是碎碎念“游戲基本面很強”，“監管問(wèn)題最終會(huì )解決”，這個(gè)夢(mèng)想未必值得羨慕。

本文來(lái)源于蟲(chóng)二。