《戴維斯王朝》是一本經(jīng)典的投資書(shū)籍。作為一個(gè)巴菲特極度認同的投資家，戴維斯是少數擁有超過(guò)45年投資業(yè)績(jì)的大師。比他投資業(yè)績(jì)更長(cháng)的人，除了巴菲特就只有Walter Schloss和Philip Carret。通過(guò)對于保險股的投資，戴維斯家族實(shí)現了驚人的財富增長(cháng)，年化回報率接近25%?！洞骶S斯王朝》也給我們看了一部美國經(jīng)濟史，在這個(gè)40多年的歷程中，經(jīng)歷了二次大戰，美國大蕭條，漂亮50泡沫破滅，兩次大牛市和大熊市。

投資中我們都聽(tīng)到過(guò)一個(gè)詞“戴維斯雙擊”，這句話(huà)就來(lái)自著(zhù)名的戴維斯家族。事實(shí)上，戴維斯家族是美國金融歷史上，最偉大的家族之一，從這個(gè)家族的起起落落，也看到了華爾街的變化和發(fā)展。

通過(guò)這本書(shū)，我們會(huì )看到兩個(gè)層面的東西。在個(gè)人層面，戴維斯是如何教育孩子的。俗話(huà)說(shuō)富不過(guò)三代，偉大的戴維斯是如何通過(guò)教育讓家族不斷壯大。第二個(gè)層面，是這個(gè)家族不斷面臨各種各樣的挑戰。這本書(shū)也由著(zhù)名的投資大師，彼得林奇作序。

1947年，38歲的老戴維斯，在沒(méi)有MBA和任何經(jīng)濟培訓的背景下，成為了全職的保險行業(yè)股票探路者。在接下來(lái)的45年中，老戴維斯將5萬(wàn)美元變成了9億美元。他的投資收益中很大一塊來(lái)自對于保險股的投資。

戴維斯和巴菲特有兩個(gè)共同點(diǎn)，第一，在其投資生涯中取得了23~24%的年化回報率。第二，他們兩都酷愛(ài)投資保險股。巴菲特的伯克希爾就是一個(gè)保險公司。當然，他們也都非常節儉摳門(mén)。他們在成為億萬(wàn)富翁后，依然住在破舊的房子里。

戴維斯相信一件事情，以合理的價(jià)格投資成長(cháng)，而不是以任何價(jià)格投資成長(cháng)。他的生活也追尋這個(gè)價(jià)值觀(guān)。全家人節約著(zhù)每一分錢(qián)，直到孩子們20多歲，才發(fā)現自己出生在億萬(wàn)富翁的家庭。

而老戴維斯雖然培養了同樣優(yōu)秀的兒子，卻很長(cháng)一段時(shí)間和他兒子關(guān)系冷漠。父子兩人一直話(huà)不投機，意見(jiàn)不合，直達老戴維斯的去世，才有所化解。

戴維斯家族的成長(cháng)，也告訴我們一個(gè)道理，真正的長(cháng)期投資，不是5年或10年，而是永遠。

戴維斯家族的進(jìn)入獲得開(kāi)始于20世紀40年代，那時(shí)絕大多數美國人不敢持有股票。經(jīng)歷了20世界90年代，那時(shí)絕大多數美國人不敢不持有股票。一路走來(lái)，他們的投資經(jīng)歷了兩次漫長(cháng)的牛市，25次調整，2次大熊市，一次大崩盤(pán)，三次戰爭，一次總統遇刺。34年的利率上升和18年的利率下降。

這也是美國股市的發(fā)展史，其中可以分解為三次大牛市和兩次熊市。三次大牛市的時(shí)間分別是1910到1929;1949到1969，1982到2000年。每次長(cháng)達20年的股市上升都是得益于經(jīng)濟的繁榮，科技的進(jìn)步，公司利潤的提升。兩次大熊市發(fā)生在1929到1932年和1970到1974年。如果你持有此前市場(chǎng)最熱門(mén)的股票，你的財富也會(huì )迅速瓦解。

婚姻：戴維斯的第一桶金

許多大佬的第一桶金來(lái)自婚姻，有意思的是老戴維斯的第一桶金也來(lái)自妻子的家族。1929年道瓊斯見(jiàn)頂381點(diǎn)，之后將經(jīng)歷漫漫熊市。這時(shí)候還不知道股票的戴維斯在一趟列車(chē)上遇見(jiàn)即將改變其一生的人：未來(lái)的妻子凱瑟琳。當時(shí)兩人一見(jiàn)鐘情，都來(lái)自富裕家庭，也有名校的背景。凱瑟琳的家族來(lái)自當時(shí)朝陽(yáng)行業(yè)紡織業(yè)，整個(gè)家族的財富都在滾雪球一般增長(cháng)，而她的父親在大蕭條時(shí)將所有錢(qián)都投入了債券，避免了股災帶來(lái)的虧損。

到了1931年，整個(gè)美國經(jīng)濟奄奄一息，商品價(jià)格達到了1870年以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的低點(diǎn)，低廉的價(jià)格導致各行各業(yè)的利潤都在下降，公司被迫解雇員工，降低工資，富人變窮了，窮人變得更窮。

1931年，戴維斯從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)，向凱瑟琳求婚。他的理由是：兩個(gè)人過(guò)比一個(gè)人過(guò)劃算。凱瑟琳接受了求婚。戴維斯要求，在他找到工作，拿到工資前，不要公開(kāi)兩個(gè)人的婚事。1932年1月4日，他們在紐約市政廳秘密結婚。后來(lái)，凱瑟琳的父母在費城為兩人辦了一場(chǎng)宴會(huì )。戴維斯的父親第一次做飛機，參加他們的婚禮，并且帶上了戴維斯母親的婚戒，這也為戴維斯省下來(lái)一大筆開(kāi)銷(xiāo)。

許多年之后，戴維斯投資股市的第一筆本金，將來(lái)自他的岳父。

就是他們結婚的那個(gè)月，道瓊斯指數從最高的341點(diǎn)，一路下跌到41點(diǎn)。兩年半的時(shí)間，跌去了89%。1932年的股市，遠比1929年更加慘烈。那些使用9:1融資杠桿的玩家，更是傾家蕩產(chǎn)。

就連通用汽車(chē)這樣的巨人，都從45美元跌到4美元。1932年，美國鐵路交通量斷崖式下跌，鐵路公司的負債水平達到了行業(yè)總資產(chǎn)的三分之二。當時(shí)的保險公司，也出現了大跌，美國家庭保險公司的股票，從100元下跌到最低的2元。在1929到1934年期間，糟糕的投資狀況導致了39家人壽保險公司破產(chǎn)。

從歷史上看，股價(jià)漲跌和經(jīng)濟好壞并非完全同步。股市崩塌的時(shí)候，經(jīng)濟往往還不錯。股市飆升的時(shí)候，經(jīng)濟有時(shí)候還很慘。1932到1935年，美國經(jīng)濟一片蕭條，失業(yè)率超過(guò)25%，公司整體全面虧損。然而，道瓊斯指數從41點(diǎn)上升到了160點(diǎn)。

這時(shí)候戴維斯開(kāi)始給凱瑟琳的哥哥比爾打工，作為他投資基金的統計員，其實(shí)就是一個(gè)研究員。他密切關(guān)注汽車(chē)，航空，鐵路和橡膠行業(yè)。調研了大量公司和工廠(chǎng)。這是戴維斯第一次接觸投資，可悲的是，由于他和比爾性格完全不一樣，兩人幾年后就走到了職業(yè)生涯分手的路口。離開(kāi)后的戴維斯不再研究股票，而是專(zhuān)注于寫(xiě)作。到了1938年底，他將自己的手稿交給了出版商，題目是《面向四十年代的美國》。而美國，也將迎來(lái)第二次熊市。

熊市中理解周期

當戴維斯寫(xiě)《面向四十年代的美國》一書(shū)時(shí)，離他成為一個(gè)全職投資者還有數年時(shí)間，但這本書(shū)的題目為他日后的投資生涯打下了良好基礎。就在他寫(xiě)書(shū)的時(shí)候，其他人在炒股票，他們會(huì )在大蕭條的熊市中深深受傷。

戴維斯研究了大蕭條中大量公司的起起伏伏，發(fā)現導致1929年經(jīng)濟危機的主要原因來(lái)自政府的政策，而不是企業(yè)的唯利是圖。進(jìn)而，他開(kāi)始研究政府到底做錯了什么。當時(shí)羅斯?？偨y執行了經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯的經(jīng)濟政策，大力增加政府支出，以刺激經(jīng)濟。但是羅斯福的問(wèn)題是，政府支出越多，稅收也越多。1932年個(gè)人所得稅最高達到了56%，比1925年翻了一倍。四年后的1936年，最高稅收達到了62%。這些稅收打擊了華爾街。

整個(gè)美國稅收結構都有問(wèn)題，他以零稅率獎勵政府債券的持有人。但是政府這些項目對于國家經(jīng)濟產(chǎn)值沒(méi)有什么貢獻。相反，私人企業(yè)給國家創(chuàng )造了更多財富，增加了產(chǎn)值。私人企業(yè)的投資者被征收重稅，公共事業(yè)的投資者卻被豁免稅收。稅法導致了經(jīng)濟發(fā)展的本末倒置。

除此之外，戴維斯還看到了三個(gè)原因加劇大蕭條：1)為了保護美國本土制造商，對海外產(chǎn)品征收很高的關(guān)稅;2)外國貨幣的貶值;3)企業(yè)并購導致大企業(yè)競爭力極強，小公司活不下去。那時(shí)候就出現了一大批汽車(chē)公司的倒閉。

由于研究了大量歷史，戴維斯不像其他人那樣悲觀(guān)，他相信周期的存在。長(cháng)期而言，投資股票是最具有潛力的。戴維斯甚至查了一下美國的專(zhuān)利發(fā)明數量，在那個(gè)年代爆發(fā)式增長(cháng)。于是，他預測三個(gè)巨人將蘇醒：鐵路，共用事業(yè)和建筑。

1937年，戴維斯迎來(lái)了自己的第一個(gè)兒子，到了1938年，他的女兒出生。1941年，戴維斯拿著(zhù)太太父親給的，用來(lái)買(mǎi)房的3萬(wàn)美元，買(mǎi)了紐約證券交易所的一個(gè)席位。這個(gè)席位在1929年要賣(mài)62.5萬(wàn)美元，到了1941年，只要3.3萬(wàn)美元。戴維斯完全無(wú)法低估值的抵御誘惑。

在他抄底后的一年，席位跌到了1.7萬(wàn)美元。戴維斯沒(méi)有抄底在最底部。但是他買(mǎi)入的價(jià)格已經(jīng)足夠低了。到了1946年會(huì )升到9.7萬(wàn)美元。到1994年5月戴維斯去世，這個(gè)席位價(jià)格達到了83萬(wàn)美元。

之后，發(fā)生了第二次世界大戰。如同戴維斯預測的，二次世界大戰也推動(dòng)了股市上漲。1942到1946年，道瓊斯指數翻了一番。美國政府成為了最大的消費者，從鋼鐵到橡膠，再到軍需品。

戴維斯認為，股票市場(chǎng)的機會(huì )越來(lái)越大。而且，在未來(lái)的20年中，他發(fā)現一個(gè)不變的真理。任何在20年表現很好的資產(chǎn)，會(huì )在下一個(gè)20年表現很差。相反，任何在20年表現很差的資產(chǎn)，會(huì )在下一個(gè)20年表現很好。

小試牛刀保險股

1947年戴維斯離開(kāi)州政府公務(wù)員投身股市，這時(shí)候一切百廢待興。道瓊斯持續在180點(diǎn)徘徊，只有1929年高位的一半。鐵路和航空板塊再次下挫，再后一年，醫藥和公用事業(yè)板塊也將下跌。投資者可以購買(mǎi)2.5%票面利率的30年債券，但是要支付高昂的稅收。道瓊斯整體市盈率9.6倍，股價(jià)僅僅略高于賬面凈資產(chǎn)價(jià)值。股票的股息率5%，比債券票面利率高很多。

第二次世界大戰的結束，釋放了整個(gè)社會(huì )的能量，治愈了持續已久的大蕭條。從20世紀30年代到40年代，美國還沒(méi)有形成大規模的市場(chǎng)。近乎一半的美國家庭每周收入低于20美元。戰后的繁榮帶來(lái)了巨大的可支配收入，數以百萬(wàn)計的消費者忽然發(fā)現，他們終于有錢(qián)買(mǎi)一些非必須消費品了。

當時(shí)保險股表現并不亮眼，小股票表現比大股票好。因為這些小公司提高價(jià)格，控制工資。理論上保險公司也可以受益于此，但是戴維斯發(fā)現這些因素并沒(méi)有在保險股上體現。1942到1947年，道瓊斯成分股利潤翻了一番，但是保險股并沒(méi)有上漲。所有東西都提價(jià)了，唯獨保險。

戴維斯發(fā)現，保險股收益率不佳的原因，在于投資效率低下。大部分的保險股投資債券。典型的保險公司常常以低于賬面價(jià)值的價(jià)格出售保單。保險公司持有的，債券和按揭部分的固定收益部分投資組合價(jià)值，甚至高于保險公司的市值。買(mǎi)入保險股，得到4-5%的分紅，比買(mǎi)國債安全多了。

保險公司持有的投資組合也隨著(zhù)債券利息和按揭利息收入的不斷流入，以復利的方式快樂(lè )增長(cháng)。而且，保險公司的投資組合，就是用客戶(hù)的錢(qián)去購買(mǎi)的。假設未來(lái)發(fā)生的客戶(hù)索賠沒(méi)有耗盡投資組合的資產(chǎn)，那么保險公司就能積累一筆巨大的隱性資產(chǎn)。而且這筆隱性資產(chǎn)在不斷增加。

保險還有消費升級的概念，人們開(kāi)始將5年期保險，變成20年期。戴維斯還發(fā)現，保險公司屬于不動(dòng)聲色的發(fā)展類(lèi)型。他們發(fā)展速度很快，但許多人根本沒(méi)有察覺(jué)到。

戴維斯早期的工作是推銷(xiāo)保險上市公司的股份做承銷(xiāo)。他認為這是美國股票歷史上最大的一次清倉大甩貨?？上嗣褚廊槐^(guān)。這時(shí)候他見(jiàn)到了巴菲特的老師格雷厄姆。格雷厄姆的證券分析和市場(chǎng)先生理論，對于戴維斯啟發(fā)很大。便宜的東西，一定是大家不要的。

于是戴維斯自己拿錢(qián)買(mǎi)入，并且融資融券加了29000美元杠桿。一年后，他的投資組合從5萬(wàn)美元變成了20萬(wàn)美元。當大家都在虧錢(qián)時(shí)，戴維斯開(kāi)始賺錢(qián)了。

從美國走向全球

從歷史上看，20世紀50年代的美國股市是自1929年大危機之后最好的十年。道瓊斯指數幾乎漲幅3倍，從235點(diǎn)上漲到679點(diǎn)。1949年投資到標普500的1萬(wàn)美元到了1959年能達到6.7萬(wàn)美元，年化回報率達到21.1%。這個(gè)無(wú)與倫比的紀錄，一直保持到20世紀80年代。戴維斯通過(guò)這一次牛市，成為了百萬(wàn)富翁，完成了第一桶金的積累。

1950年保險公司的市盈率只有4倍，十年后他們的市盈率達到了15到20倍，而且盈利增長(cháng)了4倍。這就是經(jīng)典的戴維斯雙擊。假設戴維斯以4000美元持有1000股美國保險公司。公司的盈利從1美元一直上漲到8美元，市盈率從4倍一直上漲到18倍。那么戴維斯最初投資的4000美元，會(huì )變成14.4萬(wàn)美元，獲利36倍。這還不包括持股期間獲得的分紅。

戴維斯雙擊的意思是，當一家公司利潤提升，推動(dòng)股價(jià)上漲，投資者情緒更加樂(lè )觀(guān)，推動(dòng)估值上漲，再次推動(dòng)股價(jià)上漲。

戴維斯挑選保險股有幾個(gè)標準。第一，這個(gè)公司是否真的盈利，包括他們的財務(wù)報表是否被粉飾過(guò)。第二，這個(gè)保險公司持有的資產(chǎn)靠不靠譜。比如到底是政府債券，按揭，藍籌股還是有風(fēng)險的不靠譜資產(chǎn)。

做到心中有底后，戴維斯最不關(guān)注的就是股票價(jià)格的波動(dòng)。但這并不意味，他完全不看股票價(jià)格。如果一個(gè)公司股價(jià)長(cháng)期下跌，或許意味著(zhù)背后有他們不知道的麻煩。此外，戴維斯非常關(guān)注管理層，會(huì )和管理層見(jiàn)面，從上到下進(jìn)行調研。

戴維斯也有著(zhù)多元性格，他喜歡結交名流，愛(ài)好歷史。到了1959年，戴維斯的融資杠桿到了800萬(wàn)美元，意味著(zhù)他個(gè)人凈資產(chǎn)在800到1000萬(wàn)美元。當初太太凱瑟琳投資的5萬(wàn)美元價(jià)值大幅飆升。

到了1960年，市場(chǎng)終于開(kāi)始活躍起來(lái)，主板股票的換手達到了10億股，是1929年以來(lái)最活躍的市場(chǎng)。即使市場(chǎng)有壞消息，但也不影響股票的上漲。甚至肯尼迪總統遇害，股票依然低開(kāi)高走。戴維斯自從1947年開(kāi)始投資后，指數上漲了5倍，他持有的保險股上漲了200倍。此時(shí)，心愛(ài)的保險股早就超過(guò)了便宜階段，他開(kāi)始把眼光放到海外。

這時(shí)候他發(fā)現了日本。戴維斯很快發(fā)現日本絕大多數的財產(chǎn)保險和災害保險由20家日本保險公司瓜分，而在美國卻有10000家保險公司做同樣的生意。在這20家日本保險公司中，有5家具有壟斷地位。受到日本財政部的特殊關(guān)照，被允許收取的客戶(hù)保費是美國客戶(hù)的2~5倍之多。整個(gè)日本的保險公司，難以置信的便宜。

當然，日本的文化也吸引著(zhù)戴維斯。其中一個(gè)環(huán)節就是晚上去日本的夜總會(huì )，每人都有一個(gè)藝妓陪同。給他們點(diǎn)雪茄，倒酒。戴維斯回去后笑著(zhù)說(shuō)，有人問(wèn)我后面是否還是更刺激的游戲，我告訴他們，藝妓可不是用來(lái)玩的。

回到美國后，戴維斯大量買(mǎi)入日本的保險股。包括前五家最大的保險股中的四家，東京海上火災保險，住友海上火災保險，三井海上火災保險和安田海上火災保險。一年之后，戴維斯加大了投資組合日本保險公司的比重。

日本保險股開(kāi)始上漲，給戴維斯帶來(lái)了巨大財富。隨后戴維斯開(kāi)始大量買(mǎi)入海外股票，他的保險股組合，變成了一個(gè)聯(lián)合國。

60年代末的大牛市

1965年夏天，時(shí)任美聯(lián)儲主席威廉.馬丁發(fā)表了演講，認為當年的經(jīng)濟繁榮與1920年代的泡沫有著(zhù)令人不安的相似。那時(shí)候大家也都認為，一個(gè)新的經(jīng)濟時(shí)代開(kāi)始了，貧困已經(jīng)被消除，長(cháng)久的經(jīng)濟增長(cháng)和擴張是注定的。

馬丁的觀(guān)點(diǎn)被所有人拋到了腦會(huì )，這時(shí)候道瓊斯真正努力突破1000點(diǎn)大關(guān)，所有人都認為，道瓊斯將站上1000點(diǎn)里程碑再說(shuō)。而事實(shí)上，要到25年道瓊斯才真正突破1000點(diǎn)。1965年，美國的共同基金平均漲幅40%。小股票漲幅更加驚人，大量藍籌股趴著(zhù)地上不動(dòng)，小股票直沖云霄。

在大眾投資熱潮中，越來(lái)越多的投資者拋棄藍籌股，買(mǎi)入新興成長(cháng)股。交易量也越來(lái)越活躍。在50年代，一天平均交易量在200萬(wàn)股，到了60年代上升到了1000萬(wàn)股。到了1968年6月13日這一天，股票交易量達到了2100萬(wàn)股，導致紐交所系統崩潰。

美國共同基金也迎來(lái)了第一次飛躍，管理規模達到了350億美元，是上一代人的35倍。所有股票交易量中的四分之一由共同基金完成。那時(shí)候華爾街最閃亮的明星是華裔基金經(jīng)理蔡志勇，他是富達基金的一哥。之后離開(kāi)了富達創(chuàng )辦了自己的基金，曼哈頓基金。

到了1969年，共同基金掌握的股票市值達到了500億美元，每年的換手率50%，比1962年的20%大幅提高。

當時(shí)戴維斯的兒子謝爾比開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)。相反，1968年巴菲特開(kāi)始離場(chǎng)，解散了自己的投資公司。他告訴投資人“自己對于未來(lái)前景有把握的主意已經(jīng)枯竭”。1968年，美股無(wú)視認可利空，甚至肯尼迪總統遇刺殺都無(wú)法阻擋市場(chǎng)上漲的步伐。

進(jìn)入1969年底，著(zhù)名的雜志二十世紀基金發(fā)布了一項研究，在1960到1968年期間買(mǎi)入任何股票，都會(huì )比專(zhuān)家挑選的藍籌股回報率更高。這個(gè)報告，就發(fā)在了市場(chǎng)頂部。1970年開(kāi)始，美股出現了連續三個(gè)月的下跌。當時(shí)的美國經(jīng)濟有明顯滯漲，經(jīng)濟衰退伴隨著(zhù)高企的通貨膨脹。

突然間，社會(huì )一片黑暗，曠日持久的越戰，越來(lái)越激化的種族矛盾，一切問(wèn)題都被揭開(kāi)。到了1970年中旬，道瓊斯下跌了36%。

而戴維斯時(shí)代，也逐漸過(guò)渡到了他的兒子。兒子謝爾比開(kāi)始進(jìn)入華爾街，他接管了紐約風(fēng)險基金，而他的父親這時(shí)候成為了美國駐瑞士的大使，離開(kāi)了美國本土。

老戴維斯在市場(chǎng)低迷中入市，給他帶來(lái)了巨大收益。在過(guò)去的20年之間，道瓊斯指數漲幅5倍，而債券卻沒(méi)有什么收益率。相反，他兒子卻是在高位入市。但是虎父無(wú)犬子，謝爾比天賦秉異，很快就將開(kāi)啟自己的投資之路!

漂亮50泡沫的破滅

戴維斯兒子謝爾比的投資公司開(kāi)張。雖然他們會(huì )分別根據不同客戶(hù)的情況，做出不同的投資決策。但是他們至少有一個(gè)目標是長(cháng)期一致的，在適度安全的情況下，追求資本長(cháng)期增值最大化。于是，他們寫(xiě)下了一本基本的投資哲學(xué)，包括幾個(gè)方面。

第一，股票價(jià)格基于公司的盈利。最終公司本身的盈利或虧損決定了投資者的輸贏(yíng)。

第二，公司的盈利取決于美國的經(jīng)濟狀況。牛市的原因是美國經(jīng)濟規模每隔16年就會(huì )翻一番。

第三，如果歷史重演，那么平均在每一個(gè)投資人的一生中，經(jīng)濟會(huì )擴張8倍。如此推算，一個(gè)投資人在其一生的股票投資生涯中，至少可以取得8倍的回報。

這一切可以持續取得復利增長(cháng)的基石，懂得和相信這一點(diǎn)，是成功投資所應具備的知識。

謝爾比的投資哲學(xué)，決定了他在早期會(huì )選擇那些盈利超越平均水平的公司，并且不在乎為盈利優(yōu)秀的公司支付高價(jià)格。這時(shí)候，他們大量買(mǎi)入了高科技股公司。第一年他們運作的結果非常不錯，在144家競爭對手宣布虧損的同時(shí)，謝爾比掌管的紐約風(fēng)險基金盈利25%。

然而很快他們迎來(lái)了戴維斯雙殺，這些熱門(mén)科技股的盈利開(kāi)始低于預期，估值也開(kāi)始下跌。他們買(mǎi)入的大量科技股，都出現了50%的跌幅。他們很快跌到了后10%的分位。到了1971年，他們管理的規模只有2900萬(wàn)美元。

而此時(shí)，美國歷史上著(zhù)名的漂亮50開(kāi)始登場(chǎng)。一批著(zhù)名品牌構成的白馬股，成為了當時(shí)表現最好的公司。包括雅芳，寶麗來(lái)，可口可樂(lè )，吉列等。華爾街分析師把這批股票看做一生只要做一次決策的股票。這些公司能夠保持長(cháng)期的增長(cháng)。

但是到了1973到1974年，漂亮50的泡沫也崩潰了，事實(shí)上這也是美國股票歷史上最大的一次泡沫崩潰之一。

1929到1932年，股市遭到了大舉拋售，伴隨著(zhù)間接的反彈，這段時(shí)期被看做熊市一期。到了60年代后期的下跌到1974年的觸底，這段時(shí)間被看做熊市二期。歷史的進(jìn)程中總是有一些事件成為催化劑，比如越戰的久拖不決。尼克松總統的丑聞。以色列和阿拉伯國家的戰爭導致了油價(jià)從6美元上漲到了23美元。美元在國際市場(chǎng)迅速失去了吸引力，拖累美股表現。從1959到1971年，美元貨幣供給增加了60%，消費者價(jià)格指數上升了40%。大家對于美元失去了胃口，轉而以黃金作為支付手段。面臨國家黃金儲備的流失，尼克斯宣布美元貶值，公共債務(wù)增加，企業(yè)盈利下滑，通貨膨脹抬頭。

1973年，標普達到了不可思議的30倍市盈率，對應不到2.5%的分紅率，還要考慮通貨膨脹的影響。事實(shí)上1968到1982年，如果考慮通貨膨脹因素，美國股市的實(shí)際回報率是負的。漂亮50的股票，在這一波熊市中跌幅50到85%。比如1973年麥當勞的市盈率高達75倍，到了泡沫結束跌到了18倍市盈率，股價(jià)跌去61%。

到了1974年，熊市停止的時(shí)候，謝爾比去見(jiàn)了巴菲特的老師格雷厄姆。當時(shí)格雷厄姆給了兩個(gè)建議，一個(gè)正確，一個(gè)錯誤。正確的建議是，他告訴謝爾比，這是最好的買(mǎi)入機會(huì )。錯誤的是，他建議謝爾比買(mǎi)入Geico保險，事實(shí)上是錯誤的。而謝爾比也沒(méi)有去聽(tīng)從這個(gè)建議。

這次股災也讓謝爾比調整自己的策略，從高成長(cháng)股票轉向了中低增速的股票。我們看一個(gè)對比，一個(gè)利潤增長(cháng)30%的成長(cháng)股，5年后跌到15%的增長(cháng)。股價(jià)回報率年化6.7%。而一個(gè)利潤增長(cháng)13%的股票，估值從10倍提高到13倍，年化收益率20%。

1974年熊市結束后，謝爾比和彼得·林奇開(kāi)始了雙星閃耀。在接下來(lái)的9年中，低估值的小股票表現會(huì )更好。在之后的震蕩市中，他取得了74%的超額收益。

到了1978年，他將自己的投資公司出售開(kāi)始了新一段的歷程。

戴維斯留給子女最好的禮物

當戴維斯年老的時(shí)候，他留給子女的并非巨額財富，而是更有價(jià)值的家訓。在一份“終極備忘錄”中，戴維斯問(wèn)自己為什么不給子女城堡和牧場(chǎng)，不給子女超級噴氣式飛機。他的回答是：如果子孫后代在一開(kāi)始就可以得到信托提供的保障，永遠不用工作以及衣食無(wú)憂(yōu)，那么，他們對于生活有什么激情呢?因為從我自己的經(jīng)歷和那些擁有信托財富朋友的經(jīng)歷看，我知道這些倒霉的信托受益者常常會(huì )成為社會(huì )的犧牲品，需要心理學(xué)家，精神病專(zhuān)家以及其他人的照顧。在留給子女遺產(chǎn)問(wèn)題上，我認為應該給他們提供安全網(wǎng)，以防萬(wàn)一。但是更重要的是，要激勵他們成為優(yōu)秀的人。為社會(huì )的共同福利做出貢獻。

作為一個(gè)深度價(jià)值投資者，戴維斯具有超強的價(jià)值判斷能力，他很清楚的知道，留給孩子什么東西是最有價(jià)值的。正確的價(jià)值觀(guān)，為這個(gè)社會(huì )發(fā)展做出貢獻，才是價(jià)值最大的。

這就是戴維斯王朝的歷史，相信會(huì )給每一個(gè)人都帶來(lái)啟發(fā)。

本文來(lái)自微信公眾號：點(diǎn)拾投資(ID: dianshi830)，作者：朱昂。