如果本輪無(wú)法順利上市，瑞幸對債務(wù)方的償付能力將受到巨大打擊；降低的獲客成本，反而導致瑞幸新增用戶(hù)大幅減少。
中國咖啡連鎖公司瑞幸今天向美國證券交易委員會(huì )提交了 F-1 文書(shū)。
這家創(chuàng )辦不到兩年，至今仍然存在巨額虧損的公司，計劃于今年在納斯達克交易所上市，交易代碼 LK。
瑞幸本輪首次公開(kāi)募股目前僅設定了一個(gè)1億美元的占位金額，估值也未知。此前據路透社等媒體報道，瑞幸計劃的上市估值為30億美元左右。瑞信、摩根士丹利、中金和海通國際將作為瑞幸 IPO 的承銷(xiāo)商。
F-1 文書(shū)展示了瑞幸會(huì )計記賬所體現的財務(wù)情況：
在2018年，瑞幸實(shí)現了全年營(yíng)收8.4億元人民幣，凈虧損16.19億元人民幣。
在2019年第一季度，瑞幸實(shí)現了4.78億元人民幣或7,130萬(wàn)美元凈營(yíng)收；運營(yíng)虧損5.27億元人民幣，或7,854萬(wàn)美元；歸屬于普通和天使股東的凈虧損為5.73億元人民幣。
這意味著(zhù)，瑞幸將成為 Uber 之后，又一家帶著(zhù)巨額虧損尋求在美上市的科技/線(xiàn)下服務(wù)類(lèi)公司。
巨額虧損的背后，首要原因是瑞幸在不到兩年時(shí)間內的線(xiàn)下瘋狂擴張。根據文書(shū)，瑞幸在2018年3月底只有290家線(xiàn)下門(mén)店，到了2019年3月底已經(jīng)暴增至2370家門(mén)店，一年內實(shí)現了超過(guò)700%的增長(cháng)率。
這些門(mén)店由2163家快取店（自提+外送，無(wú)堂食）、109家悠享店（自提+外送+堂食）和98家外賣(mài)廚房（外送，無(wú)自提和堂食）組成。
瑞幸門(mén)店的成本主要來(lái)自（排名從先到后）：門(mén)店租金和其他運營(yíng)成本、物料成本、一般行政費用，以及營(yíng)銷(xiāo)費用。
2018年第四季度是瑞幸的瘋狂擴張階段，門(mén)店數量從1189家暴增至2073家，實(shí)現了74.3%的增長(cháng)。同期，瑞幸的營(yíng)運支出高達11億元人民幣，凈虧損高達6.69億元人民幣。
由于門(mén)店數量仍在擴張中，租金和物料成本居高不下；至于營(yíng)銷(xiāo)費用，2019年前三個(gè)月和2018年瘋狂擴張階段相比已經(jīng)有一定下降。
但這并不意味著(zhù)瑞幸的上市，以及它作為一家公司的前景樂(lè )觀(guān)。實(shí)際上，情況并不太好。
首先，瑞幸凈收入增速大幅減緩：
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2018Q1：1300萬(wàn)元人民幣（下同）
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2018Q2：1.215億元（較上一季度增長(cháng)838%）
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2018Q3：2.4億元（+98%）
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2018Q4：4.65億元（+93%）
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2019Q1：4.78億元（+2.8%）
其次，瑞幸的資產(chǎn)負債率并未體現出降低的趨勢：截至2018Q4，瑞幸的總資產(chǎn)為34.85億元人民幣，負債11.34億元人民幣，資產(chǎn)負債率32.54%；截至2019Q1，瑞幸的總資產(chǎn)降低至29億元人民幣，負債10.8億元人民幣，資產(chǎn)負債率為37.24%。
PingWest品玩和硅星人此前報道，瑞幸為了優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，趕在 F-1 文件記賬截止的2018年3月31日之前，和包括“光大金融租賃”、“中關(guān)村科技租賃”等在內的第三方簽訂了融資租賃合同。通過(guò)合同，瑞幸將公司持有的數千臺咖啡機抵押給這些第三方，并獲得了數筆一次性的收入。
并且，瑞幸的新增交易用戶(hù)數量在本季度大幅縮減：
從這張截取自瑞幸 F-1 文件的圖中可以看到，瑞幸的獲客成本確實(shí)在不斷降低，新增交易用戶(hù)數量卻在2019Q1大幅降低。也即，過(guò)去的瘋狂擴張手段的慣性不足，一旦降低獲客成本，新增用戶(hù)立刻變少了。
最后，瑞幸的營(yíng)運現金流狀況極其糟糕為了支持此前的瘋狂擴張階段，瑞幸2018年在營(yíng)運活動(dòng)上凈支出了13億元人民幣現金；在通過(guò)不同屬性的融資獲得了新資金后，僅在2019Q1，瑞幸就又花掉了6.3億元人民幣現金。
為了對現金流進(jìn)行優(yōu)化，除了已完成的融資輪之外，瑞幸還進(jìn)行了一些嘗試，比如在去年和西藏信托 (TTCO) 簽訂了信托融資對賭協(xié)議，獲得了一筆3億元人民幣的融資。
F-1 文書(shū)透露的種種跡象表明，如果瑞幸本輪無(wú)法順利上市的話(huà)，不僅接下來(lái)對債務(wù)方的償付能力將受到巨大打擊，并且公司很可能無(wú)法繼續維持健康的增長(cháng)速度；
以及，瑞幸去年的瘋狂擴張可能導致它陷入了一個(gè)悖論，即：現在的目標是減少虧損，途徑之一是降低獲客成本。但是，新增用戶(hù)的減少，反而導致瑞幸現有的客戶(hù)量難以支持它脫離虧損。
本文來(lái)源：「硅星人」，作者：光譜
