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千億藥神上市:手持百種在研藥,毛利率高達92%
阿布 2019-04-27 15:06:00

雖然翰森并不是一個(gè)為大眾所熟悉的名字,但他在業(yè)內的地位頗高,藥圈可謂無(wú)人不知,尤其是在精神疾病類(lèi)制藥方面,翰森坐得是業(yè)內頭把交椅。

港交所數據顯示,在目前中國藥企千家混戰的局面下,自2014年起,翰森在精神疾病藥物領(lǐng)域的銷(xiāo)售額連續四年奪魁,2017年翰森在該領(lǐng)域市占率已達到9.1%。

與大批生物醫藥企業(yè)仍未盈利不同的是,翰森在過(guò)去三年收入分別為54.330億元、61.855億元及77.223億元。與已上市的部分藥企相比,翰森幾乎可以說(shuō)是一只超級“現金奶牛”。

業(yè)內將翰森看做是連云港的一張名片,自1995年創(chuàng )立起,沒(méi)幾年就邁進(jìn)了國內制藥一線(xiàn),地位絲毫不比另外一家已上市的藥企一哥恒瑞低。

事實(shí)上,翰森與恒瑞,醫藥行業(yè)兩座大山,從本源上看,乃出于一脈。

恒瑞醫藥的董事長(cháng)孫飄揚與翰森掌門(mén)人鐘慧娟系夫妻關(guān)系,二人以590億的身家名列潤中國百富榜榜單27位,傲居醫藥行業(yè)第1,成為2017年中國醫藥界首富。

今年2月,博裕對翰森進(jìn)行了上市前第二輪融資。截至到博裕的這筆投資后,翰森估值已經(jīng)高達650億港元(約550億人民幣)。PE們都在私下討論,翰森上市后能否突破千億市值。

據不完全統計,A股醫藥千億市值俱樂(lè )部成員,僅存恒瑞和邁瑞兩家。而時(shí)間再往前倒一年,藥明康德、云南白藥、復星醫藥、康美藥業(yè)、上海萊士、華大基因同恒瑞一樣都是千億俱樂(lè )部的會(huì )員,也曾一起經(jīng)歷過(guò)市值的暴漲。

翰森這只超級現金奶牛上市之路從目前看應是順風(fēng)順水,關(guān)鍵在于,資本市場(chǎng)上翰森能否成為下一個(gè)突破千億的藥企嗎?

對此,基巖資本在接受《融資中國》采訪(fǎng)時(shí)表示,翰森制藥的產(chǎn)品線(xiàn)質(zhì)量和素質(zhì)在國內算是強者,但是整體還是弱于恒瑞醫藥,上市后市值突破千億的可能性不大。

去年“帶量采購”靴子落地,醫藥股估值普遍下殺,虧損的生物科技公司扎堆上市,忙壞了中環(huán)的輔導機構們。連夜趕考也遭遇了上市破發(fā),甚至流血敲鐘的局面。也正在這個(gè)時(shí)間節點(diǎn),翰森向港交所提交上市申請。

無(wú)論市值幾何,市場(chǎng)仍然盼望翰森的到來(lái),有業(yè)內人士指出:“港交所能吸引到江蘇豪森(即翰森)入駐,的確是撿到寶了。”

從資本市場(chǎng)角度看,這只現金奶牛選擇港交所主板而非A股,對于內地二級市場(chǎng)而言是一大損失。在這之前,國內資本市場(chǎng)已經(jīng)先后錯過(guò)了百濟神州,信達等創(chuàng )新藥龍頭企業(yè)。最近科創(chuàng )板上,也未見(jiàn)到醫藥行業(yè)中真正的大牛出現。這也引發(fā)了不少人的關(guān)注,專(zhuān)注為高新技術(shù)、生物醫藥企業(yè)而生的科創(chuàng )板,什么時(shí)候才能迎來(lái)真正的爆發(fā)期?

手持百種在研藥,毛利率高達92%

在一眾藥企中,年收入77億,絕對算是“藥神”級別。

1996年,孫飄揚的妻子、在連云港市延安中學(xué)擔任化學(xué)老師的鐘慧娟“下海”。一年后,在鐘慧娟的帶領(lǐng)下,豪森藥業(yè)(即翰森)上市了自己的第一個(gè)拳頭產(chǎn)品、抗生素藥物“美豐”,當年便實(shí)現銷(xiāo)售額3000萬(wàn)元,當時(shí),業(yè)內將翰森譽(yù)為“醫藥行業(yè)的一匹黑馬”。

賺到第一桶金后,鐘慧娟果斷要求將盡力放入研發(fā)中。發(fā)展至今,翰森已經(jīng)從抗生素領(lǐng)域擴展到了抗腫瘤、消化道、糖尿病及精神類(lèi)等五大類(lèi)藥品的研發(fā)生產(chǎn),成為中國最大的抗腫瘤和精神類(lèi)藥物研發(fā)生產(chǎn)基地之一。

根據招股書(shū)顯示,翰森2016、2017、2018年的收入分別為人民幣54.330億元、61.855億元及77.223億元,分別同比增長(cháng)13.9%及24.8%。凈利潤人民幣14.760億元、15.955億元、19.030億元,分別同比增長(cháng)8.1%及19.3%。毛利率92.7%、92.6%及92.2%,凈利率27.2%、25.8%及24.6%。

如此盈利能力,讓一眾藥企望塵莫及。

探究其造血能力更深層面,翰森的收入增長(cháng)點(diǎn)主要為靠抗腫瘤、中樞神經(jīng)系統及抗感染治療領(lǐng)域的超強研發(fā)、銷(xiāo)售能力。

根據Froster&Sullivan資料顯示,翰森目前是國內第一大精神疾病類(lèi)制藥公司,市場(chǎng)占有率為9.1%,核心產(chǎn)品為歐蘭寧和具有增長(cháng)潛力的阿美寧。

抗腫瘤產(chǎn)品板塊是翰森營(yíng)收主力。翰森主要布局于治療發(fā)病率高的實(shí)體瘤以及治療方案相對有限的血液腫瘤,市場(chǎng)占有率目前為2.5%。七種上市抗腫瘤藥物中超一半為主要產(chǎn)品,2016年-2018年,板塊收入分別為20.269億元、24.437億元及35.182億元。

其中,普來(lái)樂(lè )2018年上半收入為7.741億元;澤菲為3780萬(wàn)元;昕維約1.470億元;昕美約6190萬(wàn)元。

中樞神經(jīng)系統方面,歐蘭寧銷(xiāo)售搶眼,并于去年5月通過(guò)一致性評價(jià)。歐蘭寧是翰森的拳頭產(chǎn)品,約占全國奧氮平藥品市場(chǎng)份額的68.4%,在公司近4年總收入中的占比分別為28.2%、26.0%、25.8%及24.3%。

在抗感染產(chǎn)品板塊,翰森潛力品種層出。以2017年數據顯示,翰森在國內多重耐藥性革蘭氏陽(yáng)性細菌抗生素市場(chǎng)中排名第四,市場(chǎng)份額為11.7%。九種抗感染藥物中三分之一具有強大的增長(cháng)潛力,2016年、2017年及2018年,收入分別是8.474億元、9.862億元及12.731億元。

糖尿病產(chǎn)品板塊,翰森藥業(yè)目前在售四種糖尿病藥物,2016年-2018年,收入分別為4.796億元、4.803億元及4.409億元。根據Froster& Sullivan的資料,目前翰森是唯一一家在中國市場(chǎng)上提交自主創(chuàng )新的長(cháng)效GLP-1類(lèi)藥物的新藥申請的國內公司。

依靠首仿藥、創(chuàng )新藥的多元化產(chǎn)品組合,在幾大領(lǐng)域激烈競爭的市場(chǎng)環(huán)境下,翰森取得了約69億元的收入表現,奠定了行業(yè)地位。

根據聆訊資料集的披露,翰森目前有近百種在研藥物,其中包括六種已進(jìn)入臨床二期及之后的1.1類(lèi)新分子實(shí)體創(chuàng )新藥。根據翰森藥業(yè)的規劃,將在2019年至2020年推出近30種在研藥物,其中15種具有高增長(cháng)潛力,包括4種1.1類(lèi)創(chuàng )新藥以及8種有首仿潛力的仿制藥。

“藥神”估值能否沖破千億?

手握百個(gè)在研藥物,92%毛利率以及70億的年收入,翰森成功上市并沒(méi)有太大懸念。但投資者能給予什么樣的估值,或許將會(huì )成為測試市場(chǎng)方向的一個(gè)風(fēng)向標。

近日,翰森更新上市申請,招股書(shū)除了披露了2018年年報,還顯示了在今年2月,翰森引入博裕,完成上市前第二輪投資的相關(guān)信息。

談起博裕資本,這家極其低調的投資機構在投資時(shí)的表現極為穩、準、狠。此前,因曾投資阿里還引發(fā)過(guò)一些“政商猜想”。

招股書(shū)顯示,2019年1月25日,翰森引入新的投資者Boyu基金,獲得2.48億美元戰略融資,這筆錢(qián)在隨后的2月13完成付款,占比已發(fā)行股本的3%。

在此次融資過(guò)后,翰森藥業(yè)的估值達到650億港元左右(約合人民幣550億元),比高瓴資本在2016年2月19日投資1.79億美元時(shí)的450億港元足足增長(cháng)了200億港元。這說(shuō)明投資人對于翰森藥業(yè)未來(lái)十分看好,有業(yè)內人士預估,翰森在上市后或達到千億市值。

不過(guò)從另一方面看,翰森提交上市申請時(shí),正是港股估值下殺時(shí)期。2018年,中國醫藥行業(yè)遭遇了政策和資本市場(chǎng)的雙重沖擊,盡管在上半年表現突出,卻難逃下半年一系列沖擊,“4+7帶量采購”政策的推出,宣告國內仿制藥高利潤時(shí)代的結束。翰森作為國內首仿藥的“大佬”,其估值與市值的水準代表著(zhù)投資人信心體現,惹人關(guān)注。

目前,翰森的產(chǎn)品伊馬替尼和奧氮平上了帶量采購名單,其中伊馬替尼治療慢性粒細胞白血病,是格列衛的仿制藥,有業(yè)內人士認為,中標會(huì )影響到他的估值情況?;鶐r資本告訴《融資中國》,“兩款帶量采購如果可以中標,會(huì )對估值有一定的影響,不過(guò)這并不一定是壞事,因為目前諾華的市場(chǎng)份額超過(guò)一半,而翰森只有10%上下,帶量采購提高市場(chǎng)份額去抗衡諾華,對翰森來(lái)說(shuō)不見(jiàn)得是壞事。”

股權結構上,翰森制藥以境外公司身份通過(guò)間接持股方式100%控股運營(yíng)實(shí)體江蘇翰森藥業(yè)集團。招股書(shū)顯示,江蘇翰森由翰森國際(香港)100%控股,而家族信托Sunrise信托持翰森國際75.66%股份,相比首次提交招股書(shū)的78%有少許縮減,其余股份由Apex Medical、高瓴資本、Boyu基金分別持有18.43%和2.91%和3.00%。

第一大股東背后實(shí)際控制人為鐘慧娟,資料顯示,鐘慧娟現任翰森藥業(yè)董事會(huì )主席、首席執行官,主要負責戰略發(fā)展及規劃、整體運營(yíng)和銷(xiāo)售及決決策。

而家族信托Sunrise信托的受益人為孫遠,即鐘慧娟與孫飄揚的女兒。這位孫家“二代”已經(jīng)進(jìn)入江蘇翰森的董事會(huì ),任執行董事。據招股書(shū)披露,孫遠今年32歲,2007年6月獲得劍橋大學(xué)生物醫學(xué)學(xué)士學(xué)位。

藥企為何獨愛(ài)港股?

2018年4月,港交所為未盈利生物科技公司打開(kāi)了上市之門(mén)?!度谫Y中國》統計,去年,共有歌禮、百濟神州、華領(lǐng)、信達、君實(shí)、平安好醫生6家生物技術(shù)公司通過(guò)港交所新規上市。

據GBI SOURCE數據庫統計,2018年醫藥行業(yè)十大IPO項目中有6起在港交所,A股和納斯達克分別各占2席。無(wú)疑,港交所已成為藥企上市的"香餑餑"。

自從港交所打開(kāi)大門(mén)之后,生物醫藥企業(yè)已經(jīng)成為赴港上市的主力軍。在基巖資本看來(lái),這些企業(yè)之所以選擇香港上市,最吸引企業(yè)的還是“同股不同權”和“允許符合條件的未盈利的生物科技公司上市”這兩大融資福利。

從二級市場(chǎng)規則角度看,雖然A股市場(chǎng)對上市企業(yè)盈利仍有一定要求和標準,但科創(chuàng )板的推出,打破現行A股IPO必須盈利的法則,強調市值,淡化盈利指標。2019年3月18日,科創(chuàng )板發(fā)審系統正式上線(xiàn)。3月22日上交所公布科創(chuàng )板第一批6家上市申請受理企業(yè),此后,幾乎每個(gè)交易日都有新的企業(yè)被受理,截至4月24日,已提交申請的企業(yè)累計共90家,已受理16家,其中,已問(wèn)詢(xún)74家。

據《融資中國》不完全統計,在74家已問(wèn)詢(xún)的企業(yè)中,有10家與生物科技相關(guān)企業(yè),主要集中在醫藥制藥業(yè)、研究和試驗發(fā)展兩大行業(yè)。

不過(guò),從目前科創(chuàng )板已提交申請的生物科技企業(yè)看,并未出現細分領(lǐng)域龍頭。某投資機構創(chuàng )始人告訴《融資中國》,“看看目前正在申請科創(chuàng )板的生命科學(xué)及醫療健康公司,很多也是一些非專(zhuān)業(yè)投資機構或者沒(méi)有投資機構參與的‘神公司’。”

上述人士表示,“最近成立的,業(yè)界公認靠譜的創(chuàng )新藥公司,還都是注冊在境外,瞄準在香港創(chuàng )新板或者美國NASDAQ。”

基巖資本認為,科創(chuàng )板還不滿(mǎn)一周歲,與美國、香港市場(chǎng)對比,過(guò)往二十年醫藥生物在美國上市已經(jīng)形成一套非常成熟的游戲規則。之所以科創(chuàng )板仍未出現一些巨型企業(yè),是因為參與者們并不清楚科創(chuàng )板的游戲規則。“美國、香港市場(chǎng),大家知道怎么能上,上了之后可以怎么做,有什么獲益,面臨什么樣的挑戰,這個(gè)市場(chǎng)規則非常穩定。”

事實(shí)上,國內資本市場(chǎng)已經(jīng)痛失百濟神州,信達,再鼎等創(chuàng )新藥龍頭企業(yè),業(yè)內對科創(chuàng )板的態(tài)度保持了極大熱情的同時(shí),又抱有疑問(wèn)。第一個(gè)吃螃蟹的人,將是萬(wàn)眾矚目,但在這背后也有不少挑戰。

基巖資本指出,“生物醫藥企業(yè)10年沒(méi)有利潤甚至沒(méi)有收入,在發(fā)達市場(chǎng)是非常正常的,但在A(yíng)股這套游戲規則是什么樣的他們在觀(guān)望。”

到目前為止,科創(chuàng )板仍處在猶抱琵琶半遮面的狀態(tài),半開(kāi)半掩之下,對未盈利生物科技企業(yè)的估值等一些列問(wèn)題仍然存在不小的爭論?;鶐r資本認為,對于未盈利企業(yè),需要用國際化眼光進(jìn)行估值,并可參照港股與納斯達克的經(jīng)驗。“比如說(shuō),中國創(chuàng )新藥企業(yè)可以采用兩種估值方式:第一種是臨床數據對比,將預期在科創(chuàng )板上市企業(yè)的臨床3期試驗數據與已在港交所、納斯達克等上市企業(yè)的臨床3期試驗數據進(jìn)行比對估值;第二種是按照它的藥物上市后最大銷(xiāo)售額進(jìn)行估值。”

剛剛起跑的科創(chuàng )板何時(shí)能迎來(lái)爆發(fā)期,目前仍不好定論,但全球創(chuàng )新層技術(shù)變革,讓以創(chuàng )新藥為首的中國藥企們逐步與國際接軌。尤其“中國式”創(chuàng )新身后龐大的市場(chǎng),和舉國體制下的超高效率,孕育出下一個(gè)全球大藥企并非沒(méi)有可能。

“讓能救人命的人賺到錢(qián),是商業(yè)規則使然。尤其是能救命的創(chuàng )新藥其中腫瘤的種類(lèi)非常多,攻克一種就足以成就一家企業(yè)。”基巖資本肯定的說(shuō)。

本文來(lái)自微信公眾號融中財經(jīng)(ID:thecapital),作者:阿布。

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商界朋友2019-04-27 21:56:33
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