2019年，茅臺大概率會實(shí)現(xiàn)“兩個一千”——年?duì)I收1000億、股價(jià)1000元。

4月24日茅臺股價(jià)盤中達(dá)到990元，5月6日一度跌破900元，或許這就是所謂的“箱體”。但作為價(jià)值投資者還是應(yīng)當(dāng)更關(guān)心基本面，讓我們看看茅臺酒在囤些什么？

故意囤酒？

因?yàn)橄拗乒钕M(fèi)，茅臺營收增速連續(xù)下行：2014年、2015年分別為2.1%、3.4%；2016年，個人消費(fèi)“接棒”，增速迅速爬出低谷，2017年?duì)I收582億，同比增長49.8%；2018年?duì)I收736億，增速降到26.5%。

照此速度，2019年茅臺營收大概率可以超過1000億。

隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)竣工，茅臺基酒產(chǎn)量從2012年的4.28萬噸提高到2018年的7.02萬噸。

有一個現(xiàn)象很有趣：茅臺的產(chǎn)量永遠(yuǎn)大于銷量。

比如2014年生產(chǎn)5.87萬噸基酒、銷售2.42萬噸成品，產(chǎn)銷比達(dá)243%。

并不是茅臺故意囤酒，而是生產(chǎn)工藝要求基酒存放五年以上才能勾兌出廠，故新增產(chǎn)能釀造的基酒不能直接面市。

勾兌之后的成品酒還要儲存一部分，那就是越存越值錢的“年份酒”，30年、50年、80年。截至2018年末，茅臺庫存成品酒1.44萬噸，基酒22.2萬噸。

別人家的商品堆在庫房越來越不值錢——不論是方便面還是蘋果手機(jī)、格力空調(diào)——唯獨(dú)茅臺酒廠不怕產(chǎn)品壓在庫里，因?yàn)樵椒旁街靛X。

由于限制公款消費(fèi)，2014年銷售額增速跌至低谷。茅臺心中“沒底”，所以2015年基酒產(chǎn)量較2014年少了8000噸，2016年才又恢復(fù)增長。

2018年產(chǎn)、銷量分別為7.02萬噸和6.22萬噸，產(chǎn)銷比113%，庫存增加了8000噸。8000噸“沒賣出去的茅臺”比任何貨幣都保值。

2013年、2014年，茅臺銷量連續(xù)下滑，但銷售額不降反升。2015年開始復(fù)蘇，銷售均價(jià)卻開始走低，2017年降至97萬元/噸。

2018年又出現(xiàn)新情況，銷量只增長3.5%、銷售額卻增長26%，均價(jià)回升到118萬元/噸?；蛟S這就是茅臺新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子的增長策略——穩(wěn)產(chǎn)、提價(jià)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)背后的玄機(jī)

茅臺將產(chǎn)品分為兩大類：茅臺酒、其它系列酒。在限制公款消費(fèi)那幾年，茅臺酒銷售額占比反而提高到97%以上，近年才有所回落。

2018年茅臺酒占比89%，其它系列酒只占11%。說明茅臺酒火爆，一瓶難求，才能帶動茅臺王子酒、茅臺迎賓、賴茅等“系列酒”銷售。

2018年系列酒銷量占比為48%，卻只貢獻(xiàn)了11%的銷售額，為什么不多生產(chǎn)茅臺酒？

茅臺酒和“系列酒”的區(qū)別在于前者釀造原料好些（稱為“坤沙”）、工藝更復(fù)雜，后者原料差些（稱為“碎沙”）。但釀造茅臺用的“直接材料”只占出廠價(jià)的5%，其中買高糧米的錢還不夠買酒瓶。所以，生產(chǎn)茅臺酒還是系列酒，高粱米的成本差異不是主要考量因素。

2018年，茅臺基酒產(chǎn)量為4.97萬噸，比設(shè)計(jì)產(chǎn)能高32.8%；系列酒產(chǎn)量2.05萬噸，相當(dāng)于設(shè)計(jì)產(chǎn)能的96.7%。

與此同時(shí)，2018年茅臺酒銷量3.25萬噸，相當(dāng)于本年產(chǎn)量的65.4%；系列酒銷售2.98萬噸，相當(dāng)于本年產(chǎn)量的145%。

近二十年來，茅臺酒擴(kuò)產(chǎn)能從未停止。不僅為產(chǎn)能更多的產(chǎn)品，也為了把能圈占的地盤都占了。正宗茅臺酒的生產(chǎn)非常“挑地主”，只有美酒河谷的一小段。茅臺鎮(zhèn)為了給酒廠騰地方大搞外遷，目前鎮(zhèn)上只剩1萬多居民。茅臺酒廠擴(kuò)大的不僅是產(chǎn)能，更是在“宇宙中心”囤地。

2017年末，筆者到茅臺酒廠考察，眼見這段河谷已被“填滿”，“友商”想在山坡上找塊兒可以“眺望”河谷的地方都不容易。

人才固然寶貴，但還是可以培養(yǎng)的，遵義茅臺鎮(zhèn)赤水河谷這段寶地卻是天賜。即便不出遵義，即便由茅臺廠長親率團(tuán)隊(duì)，即便花費(fèi)十年攻關(guān)，即便總理、副總理親自關(guān)懷……離開這塊寶地就釀不出真正的茅臺。圈占了這塊核心資源，茅臺基本上沒有競爭對手。

“十二五”期間，茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量從2011年的4萬噸，增至2016年的6萬噸（其中茅臺酒基酒為3.93萬噸），差不多每年遞增4000噸。目前在建的“十三五技改工程”計(jì)劃投資35.6億。

當(dāng)前茅臺酒加班加點(diǎn)超負(fù)荷生產(chǎn)，系列酒卻在“去庫存”，說明前些年的規(guī)劃出現(xiàn)偏差：低估了國人對高端酒的消費(fèi)能力，認(rèn)為公款消費(fèi)被抑制后廉價(jià)的“茅臺系列酒”會成為主流。

盡管如此，寶貴的地盤占住了，時(shí)機(jī)成熟時(shí)把系列酒產(chǎn)能“移植”到茅臺酒應(yīng)該不是難事。

“大眾奢侈品”

計(jì)劃經(jīng)濟(jì)年代，茅臺酒的身份是“國酒”，平頭百姓很難拿到。那時(shí)茅臺價(jià)格不算太高，但卻是“含權(quán)”的。

2008年以來，茅臺酒逐步市場化，售價(jià)在一定程度上體現(xiàn)出品牌價(jià)值，公司毛利潤率躍升到95%一線。

2018年，茅臺酒銷售收入為655億元，銷售成本僅41億，毛利潤614億元，毛利潤率93.7%。

茅臺酒毛利潤率穩(wěn)定在95%一線，而茅臺系列酒則大起大落。2015年毛利潤率“只有”53%（不知有多少工廠夢寐以求），2018年一路飆升至71%，全年毛利潤達(dá)57億。還是那句話：茅臺火則茅臺系列酒旺，兩者不是“蹺蹺板”關(guān)系。

茅臺酒的生產(chǎn)成本包括原材料、人工、制造費(fèi)用、燃料及動力四個部分。2012~2018年，直接材料占比在58%~66%之間波動，直接人工占比則由22%增至29%。

2017年末，筆者赴遵義調(diào)研茅臺時(shí)了解到，酒廠向地方政府承諾不裁人、不降薪，換言之就是不用機(jī)器替代人力。當(dāng)然，盡可能采用人工釀造對酒的口味也有一定保障作用。

手工制造是奢侈品的一個重要標(biāo)志。可以用機(jī)器大規(guī)模生產(chǎn)的，很難成為奢侈品。

毛利潤率高于90%是奢侈品的第二個指標(biāo)。普通商品的價(jià)格隨供求關(guān)系圍繞成本上下浮動。成本10元的商品零售價(jià)20元，生產(chǎn)廠商趨之若鶩、市場價(jià)格必然回落，甚至跌破成本價(jià)。

而成本不到100元的茅臺酒（53度飛天），出廠價(jià)近1000元，市場上按1499元“廠家指導(dǎo)價(jià)”一瓶難求。

“讓工薪族喝得起”是茅臺管理層多次高調(diào)宣揚(yáng)的“政治正確”的口號，副作用是茅臺酒每次漲價(jià)都要冒“政治風(fēng)險(xiǎn)”。

回過頭來看，工薪族喝得起讓茅臺成為全球群眾基礎(chǔ)最廣泛的奢侈品。工薪族攢一輩子錢也不夠買法拉利，但每年喝幾瓶茅臺還是可以的。

決定奢侈品公司市值的根本因素是“群眾基礎(chǔ)”。

奢侈品廠商夢寐以求的境界是被許多人喜愛，擁躉們一旦具備財(cái)力會重復(fù)購買。一些大牌奢侈品花費(fèi)無數(shù)心血和金錢取得的效果或許不及茅臺。勞力士比茅臺貴得多，但茅臺一年的凈利潤356億，勞力士一年銷售額折人民幣不到60億。

2012年“八項(xiàng)規(guī)定”實(shí)施后，茅臺等名酒的銷量一度暴跌，短視者認(rèn)為“茅臺完蛋了”。長遠(yuǎn)看打擊公款消費(fèi)，讓更多的人有機(jī)會品嘗，反而夯實(shí)了茅臺的“群眾基礎(chǔ)”。

還有一點(diǎn)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)：茅臺是用來喝的，但茅臺不僅僅可以喝，還是絕佳的投資品。

茅臺也有力不從心之事

有個笑話，說大熊貓有兩個愿：把黑眼圈治好、照一張彩色照片。茅臺也有兩個心愿：“提直降代”、系列酒成氣候。

“提直降代”是從民用航空公司借來的說法。就是提高直銷比例，降低通過批發(fā)代理商的銷售比例。傳統(tǒng)的酒類批發(fā)代理模式不僅低效落后，而且廠家對經(jīng)銷商囤貨、串貨及假冒偽劣花很大力氣，治理效果卻不甚理想。

天貓、京東等電商平臺崛起，為茅臺通過互聯(lián)網(wǎng)直接把酒賣給消費(fèi)者提供了便利。

但實(shí)際情況卻是直銷渠道銷售額占比起起伏伏就是上不去，2017年Q1為13.4%、Q4沖到14.2%，2018年Q4僅剩下一個零頭——2.4%。

酒只有那么多，直銷的多了批發(fā)商拿到的就會少，豈不是虎口奪食？傳統(tǒng)渠道的勢力以及他們與茅臺及地方政府盤根錯節(jié)的關(guān)系，令“提直降代”異常艱難。

茅臺系列酒填補(bǔ)了每瓶（一斤裝）一兩百元到六七百元這個重要的“空檔”，不僅是增加市場份額的進(jìn)攻，也是對“側(cè)翼”的防御，可謂攻守兼?zhèn)洹?/p>

前面講到，茅臺酒保持一瓶難求為伺機(jī)提價(jià)創(chuàng)造了條件，必要時(shí)把系列酒形成的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到茅臺酒?？梢哉f，系列酒是茅臺囤積的“潛伏產(chǎn)能”。

但系列酒的情況和直銷一樣，抓一抓就有點(diǎn)起色，比如與緊俏的飛天茅臺捆綁銷售、給各級干部下達(dá)推銷系列酒的KPI。但費(fèi)了這么大力氣，系列酒銷售額占比仍然在10%一線“晃蕩”。

茅臺的核心特點(diǎn)在一個“囤”字。蘋果不敢囤手機(jī)、格力不敢囤空調(diào)。微信沒法囤用戶，不升級疊代不運(yùn)營，用戶早晚會跑光。

茅臺卻敢囤酒、囤地、囤產(chǎn)能，投資人的對策是囤茅臺股票。

本文來源于虎嗅網(wǎng)，作者： Eastland