2019年，茅臺大概率會(huì )實(shí)現“兩個(gè)一千”——年營(yíng)收1000億、股價(jià)1000元。

4月24日茅臺股價(jià)盤(pán)中達到990元，5月6日一度跌破900元，或許這就是所謂的“箱體”。但作為價(jià)值投資者還是應當更關(guān)心基本面，讓我們看看茅臺酒在囤些什么？

故意囤酒？

因為限制公款消費，茅臺營(yíng)收增速連續下行：2014年、2015年分別為2.1%、3.4%；2016年，個(gè)人消費“接棒”，增速迅速爬出低谷，2017年營(yíng)收582億，同比增長(cháng)49.8%；2018年營(yíng)收736億，增速降到26.5%。

照此速度，2019年茅臺營(yíng)收大概率可以超過(guò)1000億。

隨著(zhù)擴產(chǎn)項目陸續竣工，茅臺基酒產(chǎn)量從2012年的4.28萬(wàn)噸提高到2018年的7.02萬(wàn)噸。

有一個(gè)現象很有趣：茅臺的產(chǎn)量永遠大于銷(xiāo)量。

比如2014年生產(chǎn)5.87萬(wàn)噸基酒、銷(xiāo)售2.42萬(wàn)噸成品，產(chǎn)銷(xiāo)比達243%。

并不是茅臺故意囤酒，而是生產(chǎn)工藝要求基酒存放五年以上才能勾兌出廠(chǎng)，故新增產(chǎn)能釀造的基酒不能直接面市。

勾兌之后的成品酒還要儲存一部分，那就是越存越值錢(qián)的“年份酒”，30年、50年、80年。截至2018年末，茅臺庫存成品酒1.44萬(wàn)噸，基酒22.2萬(wàn)噸。

別人家的商品堆在庫房越來(lái)越不值錢(qián)——不論是方便面還是蘋(píng)果手機、格力空調——唯獨茅臺酒廠(chǎng)不怕產(chǎn)品壓在庫里，因為越放越值錢(qián)。

由于限制公款消費，2014年銷(xiāo)售額增速跌至低谷。茅臺心中“沒(méi)底”，所以2015年基酒產(chǎn)量較2014年少了8000噸，2016年才又恢復增長(cháng)。

2018年產(chǎn)、銷(xiāo)量分別為7.02萬(wàn)噸和6.22萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)比113%，庫存增加了8000噸。8000噸“沒(méi)賣(mài)出去的茅臺”比任何貨幣都保值。

2013年、2014年，茅臺銷(xiāo)量連續下滑，但銷(xiāo)售額不降反升。2015年開(kāi)始復蘇，銷(xiāo)售均價(jià)卻開(kāi)始走低，2017年降至97萬(wàn)元/噸。

2018年又出現新情況，銷(xiāo)量只增長(cháng)3.5%、銷(xiāo)售額卻增長(cháng)26%，均價(jià)回升到118萬(wàn)元/噸?；蛟S這就是茅臺新一屆領(lǐng)導班子的增長(cháng)策略——穩產(chǎn)、提價(jià)。

產(chǎn)品結構背后的玄機

茅臺將產(chǎn)品分為兩大類(lèi)：茅臺酒、其它系列酒。在限制公款消費那幾年，茅臺酒銷(xiāo)售額占比反而提高到97%以上，近年才有所回落。

2018年茅臺酒占比89%，其它系列酒只占11%。說(shuō)明茅臺酒火爆，一瓶難求，才能帶動(dòng)茅臺王子酒、茅臺迎賓、賴(lài)茅等“系列酒”銷(xiāo)售。

2018年系列酒銷(xiāo)量占比為48%，卻只貢獻了11%的銷(xiāo)售額，為什么不多生產(chǎn)茅臺酒？

茅臺酒和“系列酒”的區別在于前者釀造原料好些（稱(chēng)為“坤沙”）、工藝更復雜，后者原料差些（稱(chēng)為“碎沙”）。但釀造茅臺用的“直接材料”只占出廠(chǎng)價(jià)的5%，其中買(mǎi)高糧米的錢(qián)還不夠買(mǎi)酒瓶。所以，生產(chǎn)茅臺酒還是系列酒，高粱米的成本差異不是主要考量因素。

2018年，茅臺基酒產(chǎn)量為4.97萬(wàn)噸，比設計產(chǎn)能高32.8%；系列酒產(chǎn)量2.05萬(wàn)噸，相當于設計產(chǎn)能的96.7%。

與此同時(shí)，2018年茅臺酒銷(xiāo)量3.25萬(wàn)噸，相當于本年產(chǎn)量的65.4%；系列酒銷(xiāo)售2.98萬(wàn)噸，相當于本年產(chǎn)量的145%。

近二十年來(lái)，茅臺酒擴產(chǎn)能從未停止。不僅為產(chǎn)能更多的產(chǎn)品，也為了把能圈占的地盤(pán)都占了。正宗茅臺酒的生產(chǎn)非常“挑地主”，只有美酒河谷的一小段。茅臺鎮為了給酒廠(chǎng)騰地方大搞外遷，目前鎮上只剩1萬(wàn)多居民。茅臺酒廠(chǎng)擴大的不僅是產(chǎn)能，更是在“宇宙中心”囤地。

2017年末，筆者到茅臺酒廠(chǎng)考察，眼見(jiàn)這段河谷已被“填滿(mǎn)”，“友商”想在山坡上找塊兒可以“眺望”河谷的地方都不容易。

人才固然寶貴，但還是可以培養的，遵義茅臺鎮赤水河谷這段寶地卻是天賜。即便不出遵義，即便由茅臺廠(chǎng)長(cháng)親率團隊，即便花費十年攻關(guān)，即便總理、副總理親自關(guān)懷……離開(kāi)這塊寶地就釀不出真正的茅臺。圈占了這塊核心資源，茅臺基本上沒(méi)有競爭對手。

“十二五”期間，茅臺酒及系列酒基酒產(chǎn)量從2011年的4萬(wàn)噸，增至2016年的6萬(wàn)噸（其中茅臺酒基酒為3.93萬(wàn)噸），差不多每年遞增4000噸。目前在建的“十三五技改工程”計劃投資35.6億。

當前茅臺酒加班加點(diǎn)超負荷生產(chǎn)，系列酒卻在“去庫存”，說(shuō)明前些年的規劃出現偏差：低估了國人對高端酒的消費能力，認為公款消費被抑制后廉價(jià)的“茅臺系列酒”會(huì )成為主流。

盡管如此，寶貴的地盤(pán)占住了，時(shí)機成熟時(shí)把系列酒產(chǎn)能“移植”到茅臺酒應該不是難事。

“大眾奢侈品”

計劃經(jīng)濟年代，茅臺酒的身份是“國酒”，平頭百姓很難拿到。那時(shí)茅臺價(jià)格不算太高，但卻是“含權”的。

2008年以來(lái)，茅臺酒逐步市場(chǎng)化，售價(jià)在一定程度上體現出品牌價(jià)值，公司毛利潤率躍升到95%一線(xiàn)。

2018年，茅臺酒銷(xiāo)售收入為655億元，銷(xiāo)售成本僅41億，毛利潤614億元，毛利潤率93.7%。

茅臺酒毛利潤率穩定在95%一線(xiàn)，而茅臺系列酒則大起大落。2015年毛利潤率“只有”53%（不知有多少工廠(chǎng)夢(mèng)寐以求），2018年一路飆升至71%，全年毛利潤達57億。還是那句話(huà)：茅臺火則茅臺系列酒旺，兩者不是“蹺蹺板”關(guān)系。

茅臺酒的生產(chǎn)成本包括原材料、人工、制造費用、燃料及動(dòng)力四個(gè)部分。2012~2018年，直接材料占比在58%~66%之間波動(dòng)，直接人工占比則由22%增至29%。

2017年末，筆者赴遵義調研茅臺時(shí)了解到，酒廠(chǎng)向地方政府承諾不裁人、不降薪，換言之就是不用機器替代人力。當然，盡可能采用人工釀造對酒的口味也有一定保障作用。

手工制造是奢侈品的一個(gè)重要標志?？梢杂脵C器大規模生產(chǎn)的，很難成為奢侈品。

毛利潤率高于90%是奢侈品的第二個(gè)指標。普通商品的價(jià)格隨供求關(guān)系圍繞成本上下浮動(dòng)。成本10元的商品零售價(jià)20元，生產(chǎn)廠(chǎng)商趨之若鶩、市場(chǎng)價(jià)格必然回落，甚至跌破成本價(jià)。

而成本不到100元的茅臺酒（53度飛天），出廠(chǎng)價(jià)近1000元，市場(chǎng)上按1499元“廠(chǎng)家指導價(jià)”一瓶難求。

“讓工薪族喝得起”是茅臺管理層多次高調宣揚的“政治正確”的口號，副作用是茅臺酒每次漲價(jià)都要冒“政治風(fēng)險”。

回過(guò)頭來(lái)看，工薪族喝得起讓茅臺成為全球群眾基礎最廣泛的奢侈品。工薪族攢一輩子錢(qián)也不夠買(mǎi)法拉利，但每年喝幾瓶茅臺還是可以的。

決定奢侈品公司市值的根本因素是“群眾基礎”。

奢侈品廠(chǎng)商夢(mèng)寐以求的境界是被許多人喜愛(ài)，擁躉們一旦具備財力會(huì )重復購買(mǎi)。一些大牌奢侈品花費無(wú)數心血和金錢(qián)取得的效果或許不及茅臺。勞力士比茅臺貴得多，但茅臺一年的凈利潤356億，勞力士一年銷(xiāo)售額折人民幣不到60億。

2012年“八項規定”實(shí)施后，茅臺等名酒的銷(xiāo)量一度暴跌，短視者認為“茅臺完蛋了”。長(cháng)遠看打擊公款消費，讓更多的人有機會(huì )品嘗，反而夯實(shí)了茅臺的“群眾基礎”。

還有一點(diǎn)應當強調：茅臺是用來(lái)喝的，但茅臺不僅僅可以喝，還是絕佳的投資品。

茅臺也有力不從心之事

有個(gè)笑話(huà)，說(shuō)大熊貓有兩個(gè)愿：把黑眼圈治好、照一張彩色照片。茅臺也有兩個(gè)心愿：“提直降代”、系列酒成氣候。

“提直降代”是從民用航空公司借來(lái)的說(shuō)法。就是提高直銷(xiāo)比例，降低通過(guò)批發(fā)代理商的銷(xiāo)售比例。傳統的酒類(lèi)批發(fā)代理模式不僅低效落后，而且廠(chǎng)家對經(jīng)銷(xiāo)商囤貨、串貨及假冒偽劣花很大力氣，治理效果卻不甚理想。

天貓、京東等電商平臺崛起，為茅臺通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接把酒賣(mài)給消費者提供了便利。

但實(shí)際情況卻是直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售額占比起起伏伏就是上不去，2017年Q1為13.4%、Q4沖到14.2%，2018年Q4僅剩下一個(gè)零頭——2.4%。

酒只有那么多，直銷(xiāo)的多了批發(fā)商拿到的就會(huì )少，豈不是虎口奪食？傳統渠道的勢力以及他們與茅臺及地方政府盤(pán)根錯節的關(guān)系，令“提直降代”異常艱難。

茅臺系列酒填補了每瓶（一斤裝）一兩百元到六七百元這個(gè)重要的“空檔”，不僅是增加市場(chǎng)份額的進(jìn)攻，也是對“側翼”的防御，可謂攻守兼備。

前面講到，茅臺酒保持一瓶難求為伺機提價(jià)創(chuàng )造了條件，必要時(shí)把系列酒形成的產(chǎn)能轉移到茅臺酒?？梢哉f(shuō)，系列酒是茅臺囤積的“潛伏產(chǎn)能”。

但系列酒的情況和直銷(xiāo)一樣，抓一抓就有點(diǎn)起色，比如與緊俏的飛天茅臺捆綁銷(xiāo)售、給各級干部下達推銷(xiāo)系列酒的KPI。但費了這么大力氣，系列酒銷(xiāo)售額占比仍然在10%一線(xiàn)“晃蕩”。

茅臺的核心特點(diǎn)在一個(gè)“囤”字。蘋(píng)果不敢囤手機、格力不敢囤空調。微信沒(méi)法囤用戶(hù)，不升級疊代不運營(yíng)，用戶(hù)早晚會(huì )跑光。

茅臺卻敢囤酒、囤地、囤產(chǎn)能，投資人的對策是囤茅臺股票。

本文來(lái)源于虎嗅網(wǎng)，作者： Eastland