每年5月初，巴菲特都會(huì )參加伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì )，今年依舊如故。

北京時(shí)間2019年5月4日晚，伯克希爾·哈撒韋公司第54屆股東周年大會(huì )在美國中部小城奧馬哈舉行，89歲的首席執行官沃倫·巴菲特和95歲的副主席查理·芒格接受了來(lái)自股東、分析師、媒體等50多個(gè)提問(wèn)。

盒飯財經(jīng)（ID：daxiongfan）將現場(chǎng)這些提問(wèn)進(jìn)行了整理編輯后發(fā)現，將近6小時(shí)的問(wèn)答環(huán)節中，巴菲特和芒格回答了回購、繼承人、蘋(píng)果、亞馬遜、5G、中國市場(chǎng)等業(yè)務(wù)問(wèn)題，也針對現場(chǎng)提問(wèn)給出了不少投資建議。同時(shí)，在回答最有意思的個(gè)人投、人生現階段最珍視的東西、每天醒來(lái)促使你們工作的最大動(dòng)力、怎么解決你們（巴菲特和芒格）之間的沖突等問(wèn)題時(shí)，現場(chǎng)連發(fā)了好幾個(gè)彩蛋。

重點(diǎn)問(wèn)題：回購和繼承人

1.關(guān)于回購

問(wèn)：我的問(wèn)題跟伯克希爾股票的回購有關(guān)，去年的第三季度你們大概花了100億用于回購伯克希爾的股票，幾天的時(shí)間內，當我們的股票在下跌的情況下，那時(shí)你又買(mǎi)了。持有1200億現金，我的問(wèn)題是你們?yōu)槭裁床换刭徃嗟墓善蹦?？除非你們是真正想做大筆的收購，大概800—900億的收購正要進(jìn)行，到底是怎么回事？

巴菲特：我們是不是有1000億甚至2000億，都不會(huì )有太多的差別。在我們怎么去做回購股票的策略上不會(huì )有太大的改變。我們以前有這樣的政策，按照賬面價(jià)值做回購，但是這個(gè)已經(jīng)不相關(guān)了，過(guò)時(shí)了?，F在真的是覺(jué)得在真正應該回購股票的時(shí)候去做，而且這個(gè)股票的價(jià)格需要比當時(shí)賬面價(jià)值要高，就像是你在做一個(gè)合伙企業(yè)，你有三個(gè)合作伙伴一起運營(yíng)，他們的股份分別都價(jià)值300萬(wàn)，其中一個(gè)合作伙伴說(shuō)我希望把另外一個(gè)人的股票買(mǎi)下來(lái)，我要買(mǎi)110萬(wàn)，我就說(shuō)不可能這么做，100萬(wàn)的話(huà)，他們說(shuō)我不買(mǎi)100萬(wàn)，我買(mǎi)90萬(wàn)呢？剩下的這些股票就會(huì )有200萬(wàn)的價(jià)值。

回購股票的數學(xué)其實(shí)很簡(jiǎn)單，很多的公司都有自己的回購計劃，他們說(shuō)我們只要支出這么多。我們想買(mǎi)XYZ的這些股票，想買(mǎi)一個(gè)公司，我們不管花多少我們都要做這件事。我們買(mǎi)股票需要在我們覺(jué)得它應該在一個(gè)保守的預估內在價(jià)值之下買(mǎi)的，內在價(jià)值不是特別的點(diǎn)，可能是一個(gè)區間。大概對我來(lái)說(shuō)這個(gè)區間10%左右，查理會(huì )覺(jué)得這個(gè)區間也在10%，有時(shí)候我們的認知不一樣，但是會(huì )比較接近。查理會(huì )覺(jué)得可能比我想的要高一些。我們想要確保的是當我們回購股票的時(shí)候，這些沒(méi)有賣(mài)股票的人會(huì )比回購前有更多的利益。這就是我們的原則。

今年第一季度你可以發(fā)現我們其實(shí)買(mǎi)了大概10億的回購，這跟我要買(mǎi)多少沒(méi)有太大的關(guān)系，但這10億意味著(zhù)什么呢？我們覺(jué)得回購是沒(méi)問(wèn)題，但是我們不想過(guò)多地去回購。第一季度回購的這些股票至少讓我們的股東受益了，至少讓我們的這些留存的股東受益了。這樣的差異并沒(méi)有太大。

有些時(shí)候可以看到我們可以花更多的錢(qián)來(lái)回購股票，比如說(shuō)比它的價(jià)值低25%到30%，我們現在沒(méi)有在任何做這樣的一筆收購，前提是對股東有益處。我們在回購股票上比以前變的更激進(jìn)一點(diǎn)，這是我的看法。

問(wèn)：我現在有一個(gè)問(wèn)題，今天股票回購，在我們一些雜志上看到時(shí)間馬上就到了，公司里面會(huì )買(mǎi)上千億的回購情況，大概會(huì )占有伯克希爾·哈撒韋市場(chǎng)上面的一些資金的20%。您現在講100億的資金，100億什么時(shí)候會(huì )發(fā)生，怎么樣結算？

巴菲特：我講了100億，在問(wèn)這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候我三秒鐘就進(jìn)行了回答，這是一個(gè)比較完整的數字，我希望能夠進(jìn)行這樣的回購。我們如果有錢(qián)，可以回購1000億的資金。我們如果今天回購的1000億的股票，這個(gè)公司可能價(jià)值更高，可能是5000億，我們回購了1000億。我們公司錢(qián)是非常多的，有很多的股票數字，70%到80%所有的股票。我們非常喜歡有折扣的回購這些股票，這是我們希望有的現象，如果今天的股東從在座的股東回購您的股票，這些價(jià)格是合理的。

但是我們要非常確保他們知道這樣的事實(shí)，怎么評估這些股票的價(jià)格，因為我們是合作關(guān)系，我們說(shuō)有三個(gè)合作伙伴，有兩個(gè)人他們想凍結第第三個(gè)人的股票，凍結他的資產(chǎn)，我們需要讓這三個(gè)人必須都要得到相同的信息和事實(shí)，所以我們披露這些信息是非常重要的。這些信息我都會(huì )給到我身邊的人，我的這些股東他們每年會(huì )看我的年報及我應該在年報中把這些信息講清楚。如果需要他們去賣(mài)他們股票的話(huà)，我要讓他們知道這些信息是什么？哪些信息他們可以拿到，我和查理在這方面怎么的。我們的股票稍微低于我們的內在價(jià)值，我們不會(huì )猶豫，我們不會(huì )在短期內買(mǎi)這么多，查理你怎么想？

芒格：我們會(huì )受到很多的監管。

巴菲特：我們在回購上會(huì )做的很好，我們在決策上沒(méi)有任何問(wèn)題，我們很少說(shuō)Yes。如果有一些情況已經(jīng)非常明顯，迫在眉睫了，我們肯定會(huì )毫不猶豫。比如說(shuō)我們的生意如果有很大的利潤空間，我們一定會(huì )這樣做。

問(wèn)：伯克希爾現在有A股和B股，你們下一個(gè)股票準備買(mǎi)哪一種？是不是更理想的狀況是買(mǎi)更多的A股，回購更多的A股？現在每年會(huì )有很多的B股，你時(shí)候會(huì )把A股作為捐贈的形式給蓋茨基金會(huì )，或者給你孩子的基金會(huì )。我們能不能假設說(shuō)你們的生活會(huì )不會(huì )在未來(lái)因為都回購B股變得更好呢？

巴菲特：我們回購股票，如果買(mǎi)很大量的話(huà)，我們肯定會(huì )在B股上買(mǎi)更多，遠遠大于A(yíng)股，因為B股的發(fā)行量是更大的。毫無(wú)疑問(wèn)我們負責可以花250或者500億的情況，我們當然會(huì )從B股開(kāi)始先購買(mǎi)，會(huì )比購買(mǎi)A的可能性更大。當然并沒(méi)有任何主要的觀(guān)點(diǎn)，我們只要覺(jué)得價(jià)格合適，我們就會(huì )積極購買(mǎi)，在交易B股的量一直都是比較高的，查理你有什么想法？

芒格：不管買(mǎi)A股還是B股，我們都不在乎。我們希望在理想的情況之下，我們一年之間會(huì )做一些私人的購買(mǎi)，或者是大家能夠在買(mǎi)我們股票或者他們不買(mǎi)，我們如果沒(méi)有人買(mǎi)的話(huà)，公司也會(huì )進(jìn)行回購。我們希望我們的股票不會(huì )被低估，也不會(huì )被明顯高估，我們不希望有這樣的狀況。我不希望今天的股票只值這個(gè)錢(qián)，但是你賣(mài)到兩倍的錢(qián)，如果我們做的不好，這中間沒(méi)有什么神奇的秘方可以幫我們做正好的。

在商業(yè)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，如果股票的賣(mài)價(jià)非常低，我們會(huì )進(jìn)行回購。理想的狀況來(lái)講，這些股票的價(jià)值能夠在我們這些期望的范圍，以及內在價(jià)值的情況下進(jìn)行銷(xiāo)售，我們沒(méi)有想辦法壓縮這些股票的價(jià)值，我們才能進(jìn)行很便宜地進(jìn)行回購。今天市場(chǎng)上的特性就是如此，股票被低估的話(huà)，我們就會(huì )把握這個(gè)機會(huì )。

2.關(guān)于亞馬遜

問(wèn)：我理解亞馬遜的投資上巴菲特沒(méi)有做任何的投入，但是這個(gè)投資仍然感到非常吃驚，我們是不是認為在未來(lái)二十年我們會(huì )看到伯克希爾·哈撒韋投資哲學(xué)的改變，把它的價(jià)值投資這種為期70年的價(jià)值投資做一個(gè)轉換。亞馬遜是一個(gè)很好的公司，在過(guò)去十年的牛市中發(fā)展了很多，基于這一點(diǎn)和其他的投資，我們是不是應該為價(jià)格投資而不是價(jià)值投資做好準備？

巴菲特：我們投資回報率還是最重要的，所有的基金經(jīng)理人，兩位經(jīng)理也是希望能夠在過(guò)去的季度投資在亞馬遜。馬上就會(huì )得到回報了，它是一個(gè)非常有價(jià)值的投資。IBM跟我們的賬面價(jià)值以及低的比例上，查理想說(shuō)只要投資都是有價(jià)值的。你現在投資了一筆錢(qián)，長(cháng)期之后你的幾率能夠得到怎么樣，這些計算的方式都是一樣的，不管你買(mǎi)了銀行過(guò)這買(mǎi)了70%賬面價(jià)值的銀行或者以后的報告又是非常有盡職收益。

亞馬遜我們在做決策的時(shí)候，我想這是我們因為更有價(jià)值，我在看其他的公司也在看一些股本資本等等，我們的這些意向還是沒(méi)有太大的改變。兩位做了亞馬遜投資決策的人，他們看的是已經(jīng)看了更多的股票，當然他們看的比我更多，他們在管理的錢(qián)是比較少的，不像是在他的環(huán)節之中他的工作中在管理相應的資金。他們看的是他們所了解的，哪些是這個(gè)公司發(fā)展的時(shí)候，已經(jīng)在做的調整，以及做的估算之后得到的銷(xiāo)售結果?，F在的邊際報酬，還有一些有形的資產(chǎn)更多的一些現金，所有的這些方方面面的一些因素都能夠進(jìn)行計算，而收集到它肯定覺(jué)得是符合它的原則而做的決策，然后交給給我。當然這兩位經(jīng)理是非常聰明，而且是完完全全對伯克希爾·哈撒韋公司進(jìn)行了完全的承諾的兩個(gè)人。我木覺(jué)得我不會(huì )猜測他們做的決策是不對的，查理也不會(huì )猜測他們做的決策是不對的。

今天考慮的條件都是類(lèi)似的，你今天買(mǎi)了亞馬遜，或者是買(mǎi)了其他的銀行，也許看起來(lái)是非常的便宜，賬面的價(jià)值比較低的，但是最后我們都還是回到了在講到伊索寓言曾經(jīng)講到的，你今天買(mǎi)到的結果不管是三四五六，要怎么樣才能夠達到那里，你怎么樣跑得更快，或者是哪些東西才能夠得到更好的，龜兔賽跑也是如此，我們也做了一些情況，也是這么做的。盡管有更多的計算方式，學(xué)商的人還有到底怎么樣投資，今天到底叢林有多遠，或者最糟的結果是怎么樣，你可以一石二鳥(niǎo)或者五年、十年之后會(huì )有怎么樣的一些結果，這些也都是我們在進(jìn)行投資，以及到底能夠成功而得到的一些結果。到底錯的還是對的，現在很難判斷。

芒格：沃倫跟我比某些人要年紀大了不少，在座的各位我們的年紀都比你們大。我們在全世界來(lái)講是最不具彈性的人，但是有些事情發(fā)展之中是非常非常極端的，你如果還看不見(jiàn)的話(huà)，其他的人會(huì )在旁邊促使你。我不介意去買(mǎi)亞馬遜或者買(mǎi)卡夫亨氏，我想這些事情有的時(shí)候我不太在意，但是我不知道說(shuō)他們怎么不會(huì )買(mǎi)谷歌，我也不會(huì )講買(mǎi)谷歌會(huì )比買(mǎi)亞馬遜更好。

巴菲特：你的意思是說(shuō)我們搞砸了嗎？我們的總結是，已經(jīng)有了一些內部的情況，你講到GEICO這個(gè)保險公司，我們知道它的價(jià)錢(qián)非常好，邊際成本非常低，我們也知道那時(shí)候買(mǎi)GEICO的時(shí)候也是對我們公司是最有利的。谷歌和GEICO是不同的故事，我們只是坐在那打幾個(gè)電話(huà)就成交了。我們真的試圖想控制所有的這些公司，也許蘋(píng)果不是我們的目的。

3.關(guān)于蘋(píng)果

問(wèn)：你們公司現在擁有了蘋(píng)果公司較大比例的股份，蘋(píng)果的商店上面服務(wù)的層面也進(jìn)行改變了。所以你覺(jué)得今天的這些評價(jià)對蘋(píng)果公司是公平的嗎？

巴菲特：今天你講的這些觀(guān)點(diǎn)我都已經(jīng)了解了。因為我是蘋(píng)果的持股人，持股公司，而且是最大的持股方。蘋(píng)果的股價(jià)目前還在上漲，對我們來(lái)說(shuō)我希望蘋(píng)果的股價(jià)下跌，這樣我就能夠買(mǎi)更多蘋(píng)果股票。

今天我們不會(huì )再做進(jìn)一些的深入分析，或者是解剖關(guān)于蘋(píng)果公司到底是怎么樣的。剛剛您講的所有的狀況很明顯我們都已經(jīng)知道了，而且我們已經(jīng)在開(kāi)始進(jìn)行研究了。查理你怎么看？

芒格：我的家庭里面都有蘋(píng)果產(chǎn)品，他們也絕對不會(huì )放棄蘋(píng)果產(chǎn)品的，這是我的想法，我的家人都擁有蘋(píng)果。所以，持有蘋(píng)果是好事。

4.關(guān)于喜詩(shī)糖果公司

問(wèn)：你們好，我來(lái)自巴拿馬。我是一個(gè)非常驕傲的伯克希爾·哈撒韋十年之前就進(jìn)入的股東，講到糖果公司，這是一個(gè)非常好的投資，我也看到查理一直對這個(gè)公司非常有趣。不在做任何假設的情況之下，這個(gè)公司給了我們非常大的收益。你覺(jué)得這個(gè)公司為什么沒(méi)有在開(kāi)始擴展的更大呢？怎么樣做才可以讓這個(gè)公司擴展的更大？或者賺更多的錢(qián)？產(chǎn)出更多新的產(chǎn)品？

巴菲特：我們在過(guò)去十幾年之中我們有一些新的點(diǎn)子，但是它的規模在投資上來(lái)講，我們在保險上是有做更多的擴張。我們曾經(jīng)想到有10-12個(gè)不同的，比如說(shuō)有一些新的，沃森是我們的新經(jīng)理，但是不見(jiàn)得每一次改變都是成功的。今天的業(yè)務(wù)進(jìn)行的非常好，但是它是在一個(gè)比較小的市場(chǎng)，每個(gè)人都喜歡買(mǎi)巧克力糖吃，或者送巧克力作為他們的禮物。

今天幾乎沒(méi)有什么人，他會(huì )買(mǎi)巧克力糖自己吃，如果今天辦公室有一盒巧克力，辦公室有25個(gè)人，馬上就吃完了。如果我把這個(gè)禮物給某一個(gè)人，他們很高興，如果在晚餐會(huì )的時(shí)候大家也帶了一顆巧克力糖，大家也都很高興，每個(gè)人會(huì )拿一塊巧克力糖來(lái)吃，你自己可能不會(huì )進(jìn)糖果店買(mǎi)巧克力來(lái)吃。這個(gè)產(chǎn)品是送禮最佳的伴手禮。

今天有加牛奶的巧克力糖，我們希望能夠在地域上，把巧克力糖在很多的地方進(jìn)行推移。我知道這個(gè)禮物是非常好的禮物，但是它走的并不遠，如果說(shuō)我們在東邊開(kāi)了一個(gè)店，大家說(shuō)我終于等到你的糖果店來(lái)了，我們就發(fā)覺(jué)這個(gè)店開(kāi)了也賣(mài)不了多少巧克力。在同樣的英尺里面，有的地方買(mǎi)賣(mài)非常好，所以我們已經(jīng)試了很多一些銷(xiāo)售的戰略，但是這些方法其實(shí)它都有自己獨特運行的理念，以及結果。所以，因為在吃巧克力并不是成長(cháng)這么快的業(yè)務(wù)。

本文來(lái)源：盒飯財經(jīng)