本文不構成投資建議，若因對報告的摘編產(chǎn)生歧義，應以完整版報告內容為準。

見(jiàn)微可以知著(zhù)，上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟的重要組成部分，從其財報中能反映出政策的影響、經(jīng)濟的冷暖和產(chǎn)業(yè)的變遷。

我們從滬深300指數成分股公司2018年年報的“經(jīng)營(yíng)情況討論與分析”部分，摘取了公司管理層的所思所想，根據出現的高頻詞匯，并按外部環(huán)境、國內政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度將其歸納為七大主題。

總結這些中國最優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司的研判和觀(guān)點(diǎn)，對投資者理解宏觀(guān)、政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著(zhù)重要的意義。

以下公司觀(guān)點(diǎn)全部取自滬深300指數成分股公司的2018年年度報告原文，共計37家。

01、宏觀(guān)預測

銀行和房地產(chǎn)屬于對宏觀(guān)政策極其敏感的資金密集型行業(yè)，相關(guān)上市公司普遍預期2019年宏觀(guān)經(jīng)濟下行壓力主要來(lái)源于總需求不足，宏觀(guān)政策將強調逆周期調節，從而確保經(jīng)濟的韌性。

中南建設提出貸款利率水平在去年底趨于下降，這將有助于實(shí)體經(jīng)濟再融資，

“2018年12月全國個(gè)人住房貸款加權平均利率為5.75%，比2017年12月上升49個(gè)基點(diǎn)，但比2014年9月6.96%的水平仍然要低121個(gè)基點(diǎn)。而且第四季度增速明顯放緩，2018年12月相對9月利率僅上升3個(gè)基點(diǎn)。企業(yè)融資的情況還要更樂(lè )觀(guān)一些，2018年12月各行業(yè)貸款加權平均利率比9月末下降31個(gè)基點(diǎn)，資本市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)情況變化更大一些。”

興業(yè)銀行和華夏銀行分別預測宏觀(guān)和監管政策在2019年將出現微調——“嚴中稍寬”、“逆周期調節”。

興業(yè)銀行：

“2019年，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然錯綜復雜，政策底基本明確，經(jīng)濟底、市場(chǎng)底仍不確定，既有經(jīng)濟放緩帶來(lái)的整體性挑戰，又有政策放松形成的結構性機遇。具體來(lái)看，一是經(jīng)濟增速前降后穩，二是監管政策嚴中稍寬，三是金融市場(chǎng)變中有機。”

華夏銀行：

“2019年，宏觀(guān)政策將強化逆周期調節，積極財政政策和穩健貨幣政策實(shí)施將帶來(lái)合理充裕的貨幣資金環(huán)境，商業(yè)銀行資產(chǎn)規模增速有望企穩回升。在多重因素綜合作用下，銀行業(yè)資產(chǎn)端價(jià)格下行壓力加大，凈息差可能略有收窄，凈利潤增速可能略有放緩。”

對于經(jīng)濟下行壓力的原因，萬(wàn)科從人口角度給出了自己的解釋——“少子化”和“老齡化”可能會(huì )對沖掉“城市化率繼續提升帶來(lái)的新增需求”：

“從人口總量的角度看，我國的‘少子化’、‘老齡化’趨勢已毋庸置疑。90后比80后人口少3,100萬(wàn)，00后又比90后少4,100萬(wàn)。這在很大程度上會(huì )對沖掉城市化率繼續提升帶來(lái)的新增需求。而人口總量的變化，所影響的絕不僅僅是房地產(chǎn)的需求。2018年社會(huì )消費品零售總額增幅創(chuàng )出新低，乘用車(chē)、部分家電產(chǎn)品更出現了銷(xiāo)售量的大幅下滑，都在一定程度上佐證著(zhù)人口趨勢對經(jīng)濟的影響。”

民生銀行同樣認為“總需求不足”會(huì )對經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，因此宏觀(guān)政策的核心發(fā)力點(diǎn)將是“穩定總需求”，并認為“降息窗口可能開(kāi)啟”：

“總需求不足成為經(jīng)濟領(lǐng)域面臨的突出問(wèn)題。受需求不足影響，價(jià)格體系、產(chǎn)出水平和就業(yè)形勢均將受到一定影響?；ㄍ械?，激發(fā)居民消費和企業(yè)投資需求，促進(jìn)形成強大的國內市場(chǎng)，成為下一步經(jīng)濟穩中求進(jìn)的重要方向。在‘穩定總需求’的框架下，宏觀(guān)政策將進(jìn)一步強化逆周期調節，積極的財政政策將加力提效，實(shí)施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專(zhuān)項債券規模；穩健的貨幣政策將松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，降息窗口可能開(kāi)啟，信貸市場(chǎng)利率平穩下行。”

招商銀行認為經(jīng)濟下行壓力由兩方面組成，包括“短期增長(cháng)下行”和“長(cháng)期結構性矛盾”：

“國內經(jīng)濟下行壓力加大，短期增長(cháng)下行與長(cháng)期結構性矛盾的雙重壓力疊加，貿易摩擦的不利影響可能逐漸顯現。一方面，基建投資和房地產(chǎn)等傳統增長(cháng)動(dòng)能明顯弱于歷史水平，貿易順差可能收窄；另一方面，居民消費升級動(dòng)力減弱，新產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展相對緩慢，全要素生產(chǎn)率提升效果有限，經(jīng)濟新動(dòng)能仍待培育。”

而在利率方面，“弱勢的融資需求”和“處在高位的無(wú)風(fēng)險收益率預期”將是主導市場(chǎng)利率的兩大重要因素：

“2019年，經(jīng)濟運行仍將承壓，有效融資需求特別是企業(yè)有效融資需求總體保持弱勢，同時(shí)，央行仍將維持流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率存在進(jìn)一步下降的空間，商業(yè)銀行生息資產(chǎn)有效增長(cháng)及收益率保持穩定仍將面臨一定壓力，且企業(yè)和居民無(wú)風(fēng)險收益率預期仍處于高位，存款成本仍有上行動(dòng)力。因此，本公司凈利息收益率也將面臨一定收窄壓力。”

從不良貸款率變化來(lái)看，環(huán)渤海地區的經(jīng)濟壓力較大：

“截至報告期末，本集團環(huán)渤海地區貸款余額占比上升較快，長(cháng)江三角洲地區、東北地區、總行、西部地區、附屬機構貸款余額占比下降。不良貸款主要集中在長(cháng)江三角洲地區、環(huán)渤海地區、西部地區，不良貸款率分別較上年末下降0.18個(gè)百分點(diǎn)、上升0.02個(gè)百分點(diǎn)和下降1.33個(gè)百分點(diǎn)，其中由于個(gè)別大戶(hù)影響，環(huán)渤海地區不良貸款率有所上升。”

基建投資、高技術(shù)含量的制造業(yè)投資或將成為2019年的行業(yè)亮點(diǎn)：

“基建投資動(dòng)力有望觸底回升，隨著(zhù)地方政府隱性債務(wù)摸底的完成，以及地方政府舉債規則的明確，地方政府專(zhuān)項債、PPP等融資渠道有望更加通暢。制造業(yè)投資中采礦、冶金、石化等高能耗項目增速可能明顯下降，但裝備、信息等高技術(shù)投資增速有望上升，家居、建材等投資有望維持較高水平。隨著(zhù)進(jìn)一步減稅的落地，居民消費有望獲得提振。出口受益于我國生產(chǎn)門(mén)類(lèi)齊全和產(chǎn)業(yè)鏈配套完善的優(yōu)勢，仍有望保持一定韌性，為貿易摩擦緩和贏(yíng)得時(shí)間和空間。”

“受大宗商品價(jià)格下跌影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）可能明顯下滑，全國居民消費價(jià)格指數（CPI）有望維持溫和通脹的格局。2019年美元強勢可能反轉，有利于緩解人民幣匯率貶值壓力，在中國經(jīng)濟保持相對穩定增長(cháng)的情況下，人民幣匯率長(cháng)期貶值壓力不大。”

02、行業(yè)風(fēng)險

2018年，內外部環(huán)境整體發(fā)生了明顯變化，全球貿易摩擦加劇、主要經(jīng)濟體貨幣政策收緊、地緣政治沖突升級，全球經(jīng)濟增長(cháng)的均衡性下降，不穩定和不確定因素明顯增加，這在上市公司年報中也多有體現。

南山鋁業(yè)在風(fēng)險提示處重點(diǎn)提及了國際貿易政策對公司以及行業(yè)出口的影響：

“目前受美國貿易政策影響，如果未來(lái)對鋁板帶箔產(chǎn)品的進(jìn)出口政策調整趨勢改變，退稅率下調甚至取消，將對公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

國際市場(chǎng)地區貿易保護主義抬頭，特朗普上臺后積極推行“美國優(yōu)先”政策，保護美國產(chǎn)業(yè)，繼鋁箔雙反調查后，美國商務(wù)部又對中國進(jìn)口的鋁板帶自主發(fā)起反傾銷(xiāo)反補貼調查，歐盟、印度等方面也存在跟隨美國啟動(dòng)雙反的可能。中國出口鋁板帶箔未來(lái)面臨高額關(guān)稅的風(fēng)險。受英國脫歐進(jìn)程影響，歐元有可能進(jìn)一步貶值的預期，歐洲本土加工企業(yè)受益，有可能對中國鋁產(chǎn)品出口產(chǎn)生沖擊。”

除了國際貿易摩擦的影響，電解鋁行業(yè)內部還存在產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，

“基于我國鋁加工行業(yè)多年來(lái)的快速增長(cháng)和未來(lái)良好的市場(chǎng)空間，近年來(lái)進(jìn)入行業(yè)的國內企業(yè)不斷增多，國外企業(yè)也紛紛在國內尋找合作伙伴或直接建廠(chǎng)投資。此外，由于上游電解鋁等粗加工行業(yè)出現產(chǎn)能過(guò)剩，競爭逐漸向鋁板帶箔、工業(yè)型材等深加工產(chǎn)品領(lǐng)域延伸；鋁材料、鋁加工業(yè)特別是粗加工可能存在因市場(chǎng)過(guò)剩而導致市場(chǎng)競爭加劇，將對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)造成一定的影響。”

產(chǎn)能過(guò)剩在其他傳統周期行業(yè)也依然存在，寶鋼股份就表示：

“隨著(zhù)經(jīng)濟結構調整，鋼鐵行業(yè)已處在需求見(jiàn)頂階段，未來(lái)鋼鐵需求與產(chǎn)能雙下行將是必然趨勢，國內產(chǎn)能過(guò)剩將長(cháng)期存在。”

包鋼股份則詳細分析了鋼鐵行業(yè)難以維持2018年高利潤水平的原因：

“一是隨著(zhù)環(huán)保政策持續完善、實(shí)施力度不斷加大，鋼鐵行業(yè)環(huán)保投入和運行成本仍會(huì )進(jìn)一步增加；二是原燃料價(jià)格呈現穩中有升的態(tài)勢。鐵礦石、廢鋼需求和采購成本會(huì )持續上升，煤炭和焦炭?jì)r(jià)格也會(huì )保持高位波動(dòng)；三是鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負債率仍然偏高，去杠桿難度仍然較大，行業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題還沒(méi)有明顯改觀(guān)；四是鋼鐵企業(yè)在物流、人工、科技投入等方面的成本也將繼續呈上升趨勢。預計2019年鋼鐵行業(yè)要保持 2018 年的效益水平會(huì )更加困難。”

盡管在非洲豬瘟影響下，市場(chǎng)對農業(yè)上市公司受益于供給收縮的預期已經(jīng)比較充分，但對該事件的負面影響卻略顯認知不足。飼料龍頭海大集團在年報中就詳細分析了非洲豬瘟為何會(huì )對飼料行業(yè)造成沉重打擊：

“2018年是飼料行業(yè)生存為艱的一年。上半年行業(yè)景氣低迷不僅中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，部分大企業(yè)也面臨增長(cháng)乏力、甚至銷(xiāo)量下降、利潤減少的困難情況；疊加國內貨幣政策緊縮、金融去杠桿令行業(yè)內絕大多數企業(yè)面臨資金短缺、經(jīng)營(yíng)性現金流短缺、斷裂的巨大壓力和風(fēng)險。下半年的非洲豬瘟疫情的爆發(fā)如火上添油，給予生豬養殖、飼料行業(yè)沉重的打擊；且全年中美貿易摩擦導致國內蛋白原材料數次暴漲暴跌，行業(yè)風(fēng)險劇增。飼料行業(yè)步入生存為艱時(shí)期。”

03、危中有機

禍兮，福之所倚，危與機往往并存，部分行業(yè)的風(fēng)險也給優(yōu)秀的企業(yè)帶來(lái)了突出重圍的機遇。從農業(yè)到光伏，從物流到醫藥，不同行業(yè)都在積極的尋找著(zhù)暴風(fēng)雨中的轉機。

盡管養殖業(yè)受到非洲豬瘟事件的嚴重影響，但養殖龍頭新希望卻看到了行業(yè)危機中潛在的機會(huì )，

“盡管非洲豬瘟在2018年給全行業(yè)帶來(lái)了巨大的沖擊，但在客觀(guān)上也促成了對行業(yè)中不環(huán)保、不衛生的落后產(chǎn)能的清退，整體上有利于在各種防控措施上能充分投入的大企業(yè)。全行業(yè)產(chǎn)能的大幅下降也必然引發(fā)新一輪的豬周期上行，全國豬價(jià)預計在2019年下半年出現全面反彈。”

此外，新希望還對行業(yè)在“后豬瘟”時(shí)代可能出現的變局提出了獨到的思考：

“對于公司食品業(yè)務(wù)中豬屠宰業(yè)務(wù)而言，2018年爆發(fā)的非洲豬瘟也帶來(lái)了一些會(huì )影響未來(lái)發(fā)展方向的影響。由于過(guò)往大規模、大范圍的生豬遠程調運被認為在疫情爆發(fā)時(shí)會(huì )加大擴散概率，相關(guān)政策正逐步引導減少跨區域的生豬調運，在一定大區域內形成生豬供需的內部平衡，同時(shí)鼓勵大型養豬企業(yè)向下游延伸，形成養豬-屠宰一條龍的布局，推動(dòng)全行業(yè)從“調豬”向“調肉”轉變。”

“盡管全國豬屠宰行業(yè)近年來(lái)一直處于產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，全國平均產(chǎn)能利用率約在30%左右，但不同的企業(yè)在不同區域的產(chǎn)能不同，將會(huì )面對差異化的豬價(jià)。大企業(yè)由于總體產(chǎn)能較大，投資布局在養豬大省的比例也會(huì )較多，而在非洲豬瘟造成的豬價(jià)區域分化的大背景下，養豬大省由于產(chǎn)能相對集中也會(huì )面臨豬價(jià)較低的風(fēng)險。為了不至于養豬利潤被較低的區域豬價(jià)所侵蝕，大型養豬企業(yè)也會(huì )在各自養豬布局較多的區域加快對豬屠宰產(chǎn)能的整合。”

2018年，被稱(chēng)為“5·31”新政的光伏補貼政策引發(fā)行業(yè)劇震，隆基股份作為全球最大的單晶硅產(chǎn)品制造商，認為危機將加速光伏系統造價(jià)成本下降，從而提振全球范圍內的行業(yè)需求，

“報告期內，國家發(fā)展改革委、財政部和能源局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》，加劇了光伏市場(chǎng)化競爭，行業(yè)部分落后產(chǎn)能遭到淘汰，國內需求和光伏產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，行業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。”

“根據國家能源局的數據，2018年國內光伏發(fā)電新增裝機44.26GW，同比下降16.58%，與此同時(shí)，雖然‘5·31新政’對國內市場(chǎng)造成了沖擊，但也加速了光伏系統造價(jià)成本的下降，由于海外光伏裝機非技術(shù)性成本較低，進(jìn)一步刺激海外市場(chǎng)需求增長(cháng)，帶動(dòng)主流光伏企業(yè)紛紛轉戰海外市場(chǎng)，光伏的經(jīng)濟性逐步成為全球光伏市場(chǎng)需求增長(cháng)的主要動(dòng)力。根據全球領(lǐng)先的財經(jīng)資訊公司Bloomberg NEF預計，2018年全球新增光伏裝機需求將較2017年裝機量略有增長(cháng)。”

義烏作為全國知名的小商品出口地，在中美貿易摩擦持續的背景下備受矚目，小商品城在年報中提及，

“一帶一路沿線(xiàn)國家和印度已經(jīng)成為了重要的貿易伙伴”，多元化的出口格局將有助于國家抵御單一國家出口不利的風(fēng)險，也是中國經(jīng)濟能夠維持穩定的重要底氣。”

2018年，義烏市場(chǎng)主要指標穩中有升。2018年，國際貿易受美國貿易政策影響，義烏市場(chǎng)的外貿格局業(yè)已發(fā)生應對性轉變：

“一帶一路”沿線(xiàn)國家和地區已成為義烏市場(chǎng)主要出口區域；印度已經(jīng)取代美國成為義烏市場(chǎng)最主要的對外貿易伙伴，而且來(lái)自東南亞和南美洲的貿易份額亦在提升。在中美貿易摩擦反復的形勢下，市場(chǎng)對美出口額排名依然位居第二，美國貿易政策對義烏市場(chǎng)目前直接影響有限。

2018年，義烏市場(chǎng)以外貿出口為主（70%外貿份額），出口國家遍布全球（227個(gè)國家和地區）， 出口行業(yè)以強剛需產(chǎn)品為主（餐廚衛用具等），行業(yè)結構（72個(gè)行業(yè)）和貿易地緣多元化，不易受單個(gè)國家和地區變動(dòng)影響，對國際局勢變化的承受能力較強。這是義烏市場(chǎng)作為國內專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的一大優(yōu)勢所在。2019年，市場(chǎng)貿易基本面依然向好。”

復雜的國際形勢也在倒逼我國制造業(yè)的智能升級，匯川技術(shù)提及我國的重工業(yè)領(lǐng)域正在加大投資力度，

“根據睿工業(yè)數據，2018 年 OEM 市場(chǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)整體增長(cháng)4.1%左右，相比2017年近20%的增長(cháng)有較大幅度下滑，2018 年項目型市場(chǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)規模同比增長(cháng)9.5%，近五年來(lái)首次增長(cháng)率高于OEM市場(chǎng)。2018年低壓變頻器市場(chǎng)增長(cháng)有所下滑，但是增長(cháng)率首次高于伺服，除了伺服本身原因外，另一個(gè)原因就是低壓變頻器在項目型市場(chǎng)表現不錯，特別是鋼鐵、油氣、化工等行業(yè)企業(yè)加大投資力度，加大低壓變頻器需求量。”

市場(chǎng)普遍認為快遞行業(yè)已經(jīng)步入成熟期，甚至存在競爭加劇的風(fēng)險，但圓通快遞在年報中提到了新的行業(yè)機遇：

“2018年，微商、拼購、小程序、短視頻等社交電商模式得以快速發(fā)展，研究機構數據顯示，我國社交電商月活躍用戶(hù)量達到1.7億人，社交電商的發(fā)展有效滿(mǎn)足了消費者多樣化的需求，亦為快遞行業(yè)的高位運行提供了多層次的業(yè)務(wù)增長(cháng)空間。”

總結來(lái)看，國際競爭、行業(yè)變革除了會(huì )帶來(lái)風(fēng)險，往往也能給行業(yè)重塑帶來(lái)助推力，以華東醫藥對醫藥行業(yè)的分析為例，危機將有可能重塑行業(yè)競爭格局，把握機遇的企業(yè)仍大有可為：

“在國際上，隨著(zhù)中國加入ICH和藥政審批制度與國際接軌，越來(lái)越多的海外創(chuàng )新藥加速在國內上市(引入)，創(chuàng )新藥領(lǐng)域的中國企業(yè)也將面臨更加激烈的國際競爭。從國內來(lái)看，2019年三醫聯(lián)動(dòng)的醫改正式進(jìn)入深水區，全國性的醫改新政策估計會(huì )全部出臺和到位。隨著(zhù)醫保局的成立和帶量采購的實(shí)施，醫保“騰籠換鳥(niǎo)”的結構性調整會(huì )越發(fā)明顯，分級診療、新版基藥目錄、臨床路徑的逐步推廣也正在重塑醫療體系。

總體來(lái)看，伴隨國家帶量采購政策的落地實(shí)施，國內仿制藥企業(yè)將面臨較大的價(jià)格調整壓力甚至成長(cháng)的考驗，國產(chǎn)仿制藥企數量及品種將進(jìn)入新一輪淘賽，產(chǎn)品在競爭中降價(jià)或是2019年面臨的重大挑戰。

不過(guò)回顧歷史，降價(jià)并非意味著(zhù)行業(yè)萎縮，行業(yè)需求的穩定增長(cháng)仍是奠定行業(yè)未來(lái)發(fā)展的基礎?？v觀(guān)國際和國內市場(chǎng)，仿制藥價(jià)格長(cháng)期下降雖已是大趨勢，但在中國目前國情和市場(chǎng)環(huán)境下，醫藥企業(yè)要正確分析國醫藥行業(yè)現狀并認識自身實(shí)力與地位，發(fā)展技術(shù)門(mén)檻高、臨床急需以及市場(chǎng)短缺等真正具備臨床價(jià)值藥品的仿制藥仍然大有可為。”

04、產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)

此外，我們還發(fā)現了一些企業(yè)在年報中展現出與眾不同的樂(lè )觀(guān)情緒，主要因為其所在的細分行業(yè)增長(cháng)勢頭良好，分布在能源、工業(yè)制造和新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

在油價(jià)穩步攀升的大背景下，去年的能源領(lǐng)域是為數不多景氣度在提升的行業(yè)，服務(wù)于石油企業(yè)的油服公司也迎來(lái)了業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。中油工程和中海油服分別從國家戰略和行業(yè)增速方面給出了積極的預期判斷。

中油工程：

“綜合各國際機構預測，未來(lái)幾年全球油氣田地面工程市場(chǎng)年均復合增長(cháng)率約8%。從國內看，“降煤穩油提氣”依然是“十三五”乃至“十四五”我國能源結構發(fā)展趨勢，油氣依然占有重要地位。

2018年7月，中央領(lǐng)導作出關(guān)于保障國家能源安全的重要批示，中國石油等企業(yè)迅速響應，相繼作出加大國內油氣勘探開(kāi)發(fā)力度，推進(jìn)主力油氣田上產(chǎn)增量的部署安排，努力將原油產(chǎn)量穩定在2億噸/年左右，同時(shí)，國務(wù)院關(guān)于天然氣發(fā)展若干意見(jiàn)中提出力爭到2020年底前國內天然氣產(chǎn)量達到2000億立方米以上。

獨立的國家管網(wǎng)公司即將成立，油氣管網(wǎng)基礎設施建設必將重回快車(chē)道。石油儲備體系建設全面提速，國家石油儲備三期項目建設逐步啟動(dòng)。天然氣管網(wǎng)互聯(lián)互通重點(diǎn)工程和天然氣儲運體系建設加快推進(jìn)。”

中海油服：

“國際大型油氣公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)明顯回升，業(yè)務(wù)繼續優(yōu)化調整，油氣產(chǎn)量連續5年平穩增長(cháng)。全球上游勘探開(kāi)發(fā)投資回暖，技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)走出低谷。油田服務(wù)行業(yè)持續回升，整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境較2017年穩步改善。油田服務(wù)行業(yè)繼續采取措施降低生產(chǎn)服務(wù)成本和管理成本，行業(yè)內的并購、重組活躍，油田服務(wù)行業(yè)的競爭格局出現新的變化。

據行業(yè)信息機構Spears & Associates的研究報告顯示，2018年除海上鉆井市場(chǎng)等少數幾個(gè)專(zhuān)業(yè)線(xiàn)下降外，多數專(zhuān)業(yè)線(xiàn)的市場(chǎng)規模均呈現增加趨勢。”

不過(guò)海油工程沒(méi)那么樂(lè )觀(guān)，認為這個(gè)周期體現出一些不同的特征，比如“項目平均投資規模有所縮減”，而“項目服務(wù)價(jià)格仍然面臨壓力”：

“全球海洋油氣工程行業(yè)的復蘇滯后于國際原油價(jià)格。雖然全球2018年內獲批進(jìn)入招投標及開(kāi)發(fā)階段的項目數量增加，據RystadEnergy咨詢(xún)公司報告顯示，2018年全球獲批的海洋工程項目或將超過(guò)100個(gè)，較2017年60個(gè)有一定增幅，但是，大部分項目從決策獲批到啟動(dòng)招標到合同落地，再到進(jìn)入建設階段仍需一年以上的時(shí)間。此外，受近年來(lái)低油價(jià)影響，項目平均投資規模有所縮減，項目服務(wù)價(jià)格仍然面臨壓力。”

除此之外，延安必康闡述了中國化工領(lǐng)域的“重大突破”及由此帶來(lái)的新機遇：

“國產(chǎn)高強高模聚乙烯纖維行業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，取得了重大突破，現已具備規?；a(chǎn)能力，擁有自主知識產(chǎn)權的干法和濕法兩種制備技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，市場(chǎng)競爭力不斷增強，高強高模聚乙烯纖維及其制品出口率超過(guò)50%。與此同時(shí)，聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)鏈的新產(chǎn)品研發(fā)頻率也不斷加快，產(chǎn)品極大滿(mǎn)足了國內纜繩、防彈、防切割手套、家紡用品等領(lǐng)域的應用需要，且各應用領(lǐng)域用量都有不同程度的增長(cháng)，特別是隨著(zhù)民用市場(chǎng)應用領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展，全行業(yè)開(kāi)工率達到70%以上，保持了良好的發(fā)展態(tài)勢，逐步進(jìn)入良性發(fā)展軌道，重點(diǎn)企業(yè)均保持了較高的盈利能力和水平，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺。”

其次在制造業(yè)中，隨著(zhù)中國人工成本的不斷上升，美的集團對工業(yè)機器人行業(yè)的發(fā)展充滿(mǎn)樂(lè )觀(guān)：

“據GGII數據顯示，2018年全球工業(yè)機器人密度（臺/萬(wàn)人）平均為93，中國為96，首次超過(guò)全球工業(yè)機器人使用密度的平均水平，其他國家如韓國、日本、德國、美國等的工業(yè)機器人使用密度亦有所增長(cháng)，其中工業(yè)機器人使用密度最高的韓國為728。

隨著(zhù)中國人口老齡化加劇、勞動(dòng)力短缺及用工成本攀升，工業(yè)企業(yè)對包括工業(yè)機器人在內的自動(dòng)化、智能化裝備需求快速上升，國內機器人行業(yè)將引來(lái)廣闊發(fā)展空間，機器人在生產(chǎn)過(guò)程中應用將日趨廣泛，通用設備制造業(yè)、家用電器制造業(yè)、電子設備制造業(yè)、橡膠和 塑料制品業(yè)將迎來(lái)除汽車(chē)制造業(yè)之外的大規模工業(yè)機器人使用需求，并有望延伸到勞動(dòng)強度大的紡織、物流行業(yè)，危險程度高的國防軍工、民爆行業(yè)，對產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)境潔凈度要求高的制藥、半導體、食品等行業(yè)，以及危害人類(lèi)健康的陶瓷、制磚等行業(yè)。據IFR預計，到2020年國內工業(yè)機器人市場(chǎng)規模將進(jìn)一步擴大到93.5億美元。”

工業(yè)富聯(lián)則預期工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)會(huì )成為下一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：

“IDC預測2018年全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)支出預計將達到1890億美元，中國將成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)支出最高的國家。與國外其他國家主要由龍頭制造企業(yè)和IT企業(yè)主導工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設不同，我國呈現出政府引導，制造企業(yè)、自動(dòng)化企業(yè)、ICT企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等多元化發(fā)展趨勢。”

存儲芯片龍頭兆易創(chuàng )新從一個(gè)特定產(chǎn)品著(zhù)手，打破了多年的海外龍頭壟斷的競爭格局：

“在NAND Flash產(chǎn)品上，廠(chǎng)商主要有三星電子、東芝、海力士、美光科技等企業(yè)，供應了全球市場(chǎng)絕大部分的NAND芯片產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為面向大容量存儲的3D NAND產(chǎn)品。但是在低容量尤其SLC NAND領(lǐng)域，整體市場(chǎng)規模較小，并不能發(fā)揮國際主要大廠(chǎng)工藝節點(diǎn)先進(jìn)的特長(cháng)，適合兆易創(chuàng )新等后進(jìn)入公司切入，并且通過(guò)差異化產(chǎn)品實(shí)現局部應用領(lǐng)先。比如在串行NAND產(chǎn)品，兆易創(chuàng )新在技術(shù)、產(chǎn)品以及市場(chǎng)應用方面都處于領(lǐng)先地位，有利于后續持續擴大和擴展在并行NAND產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)推廣，未來(lái)在串行NAND Flash以及小容量并行NAND等產(chǎn)品領(lǐng)域取得一定市場(chǎng)份額。”

除此之外，我們還針對以下細分話(huà)題進(jìn)行了觀(guān)察與討論：

05、龍頭優(yōu)勢

我國部分產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度持續提升，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢不斷凸顯。尤其是在大消費領(lǐng)域，一些品牌甚至能成為稀缺資源，享受獨特的品牌溢價(jià)。

選取公司觀(guān)點(diǎn)：貴州茅臺、洋河股份、美的集團、廣匯汽車(chē)、片仔癀、樂(lè )普醫療、三一重工。

06、地產(chǎn)政策

2018年，房地產(chǎn)行業(yè)面臨的政策調控環(huán)境更加復雜多端。多個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)都在年報中提到“城市間及城市內的市場(chǎng)分化加大”，從而對房企的經(jīng)營(yíng)管理能力提出了嚴峻挑戰。而對于2019年，房企們普遍預期行業(yè)調控政策會(huì )“邊際放松”，這也可以解釋為什么今年上半年房企們拿地頻頻，土地市場(chǎng)重新活躍。

選取公司觀(guān)點(diǎn)：保利地產(chǎn)、招商蛇口、金融街、華僑城。

07、消費升級

2018年，多數公司對于整體宏觀(guān)經(jīng)濟的下行壓力感同身受，但我們也發(fā)現，消費領(lǐng)域的部分細分行業(yè)仍有轉型升級的亮點(diǎn)。

選取公司觀(guān)點(diǎn)：美的集團、格力電器、渤海金融、中國國旅、同花順。

本文來(lái)自于公眾號國泰君安證券研究（ gtjaresearch）