時(shí)隔四年，愛(ài)康國賓的私有化終于完成，而中國民營(yíng)體檢行業(yè)的一個(gè)時(shí)代，也隨之落幕了。

2019年1月，愛(ài)康集團(Nasdaq: KANG，即愛(ài)康國賓，為避免歧義，以下均稱(chēng)為愛(ài)康國賓)宣布完成私有化，買(mǎi)方團由云鋒基金聯(lián)手阿里巴巴集團，以及博裕資本、蘇寧易購，再加上愛(ài)康國賓創(chuàng )始人、董事長(cháng)兼首席執行官(CEO)張黎剛和副董事長(cháng)何伯權組成，私有化的價(jià)格為20.60美元/ADS(即41.20美元/普通股)，共計15億美元。

據澎湃新聞報道，交易完成后，在該公司的股權結構中，張黎剛與何伯權的間接持股總和為24%，阿里系(云鋒基金和阿里巴巴集團)的間接持股比例已接近60%。按照這個(gè)股權架構，張黎剛很有可能會(huì )進(jìn)一步失去公司的控制權。

“私有化從發(fā)起到最后完成，這中間經(jīng)歷過(guò)很多的事，很多都是沒(méi)有預料到的。”張黎剛說(shuō)。

在這段一波三折的故事中，最大的變量來(lái)自愛(ài)康國賓的最大競爭對手——美年大健康。作為中國民營(yíng)體檢行業(yè)的規模第一，美年大健康曾試圖吞并位于第二名的愛(ài)康國賓，而后遭遇了反吞并之戰。

張黎剛和美年大健康董事長(cháng)俞熔是行業(yè)里公開(kāi)的對手，雙方的糾葛早在上述私有化之前就已經(jīng)產(chǎn)生，逐漸形成了兩個(gè)陣營(yíng)。而作為曾經(jīng)的行業(yè)第三名，慈銘體檢創(chuàng )始人韓小紅選擇成為俞熔的盟友，并將慈銘委身于美年大健康。即便到了今天，張黎剛再提起這段往事，也不能做到完全的心平氣和。

俞熔、張黎剛、韓小紅，是中國民營(yíng)體檢行業(yè)的三大領(lǐng)軍人物。在過(guò)去的15年里，他們伴隨著(zhù)這個(gè)行業(yè)從無(wú)到有，從小到大，直至數百億元規模。

在過(guò)去一個(gè)月里，《中國企業(yè)家》分別專(zhuān)訪(fǎng)了俞熔、張黎剛和韓小紅，通過(guò)他們的講述，我們還原了中國民營(yíng)體檢行業(yè)的發(fā)展史，他們風(fēng)云際會(huì )，雖有兵戎相向之時(shí)，卻也相生相伴，共同展現了中國民營(yíng)經(jīng)濟蓬勃旺盛的生命力。

一

2004年，對于中國民營(yíng)體檢行業(yè)來(lái)說(shuō)，是非同尋常的一年。正是在這一年，俞熔、張黎剛、韓小紅，三個(gè)背景各異的創(chuàng )業(yè)者，都將腳踏進(jìn)了醫療圈。這一年，他們互不相識，誰(shuí)也不知道自己將成為中國民營(yíng)體檢行業(yè)里舉足輕重的人物。

讓我們就從韓小紅說(shuō)起吧。

2004年9月，胡波和韓小紅夫婦將旗下4家慈濟體檢門(mén)診部進(jìn)行整合，組建了體檢管理公司北京慈濟。同年，北京慈濟完成了來(lái)自鼎暉投資的3500萬(wàn)元人民幣首輪融資。

在那之前的兩年，Heidelberg(海德堡)大學(xué)醫學(xué)博士韓小紅回到301醫院上班。但她無(wú)法繼續在這里安心工作，心被丈夫胡波創(chuàng )建的慈濟門(mén)診牽絆著(zhù)。慈濟門(mén)診最初的定位和韓小紅的專(zhuān)業(yè)相關(guān)，即癌癥治療。這家門(mén)診當時(shí)虧損嚴重。用韓小紅的話(huà)來(lái)說(shuō)，“請了很多專(zhuān)家名醫，卻沒(méi)有病人”。

胡波本想請韓小紅到慈濟門(mén)診作為專(zhuān)家出診。韓小紅見(jiàn)診所門(mén)庭冷落，認為“必須把它的品牌影響力打出來(lái)，或者用一種方式把更多的人吸引到這個(gè)門(mén)診來(lái)”。那時(shí)，韓小紅便決定從301醫院出來(lái)，幫助丈夫經(jīng)營(yíng)這家門(mén)診。

韓小紅告訴《中國企業(yè)家》，在醫院腫瘤科的經(jīng)歷，讓她看到了早診斷早治療的重要性。她和丈夫商量后，將慈濟的定位從癌癥治療改成了體檢。

轉型之后的慈濟門(mén)診，終于找到了適合的發(fā)展道路。2007年初，因與臺灣慈濟同名，有關(guān)政府部門(mén)希望韓以維護兩岸關(guān)系為重，將慈濟改名。為了“銘記”那段過(guò)去，韓小紅將慈濟改為了“慈銘”，并進(jìn)行了集團化資源整合，形成慈銘集團，在全國各地已有子公司和連鎖機構20余家，號稱(chēng)是當時(shí)中國最大的健康體檢連鎖機構。

讓我們再次回到2004年，就在胡波和韓小紅夫婦的體檢事業(yè)漸入佳境時(shí)，同在北京的張黎剛才剛剛進(jìn)入醫療圈。

2004年2月，北京酒仙橋藍濤中心，一家叫愛(ài)康網(wǎng)的公司誕生了。其創(chuàng )始人張黎剛一出場(chǎng)就“自帶光環(huán)”，他身兼哈佛、哥倫比亞、復旦大學(xué)三校的學(xué)術(shù)背景，是搜狐的創(chuàng )業(yè)元老，亦是在線(xiàn)旅行服務(wù)提供商藝龍網(wǎng)的創(chuàng )始人。

1998年，在張朝陽(yáng)的邀請下，27歲的張黎剛放棄攻讀哈佛醫學(xué)博士，回國加入搜狐。進(jìn)入搜狐一年間，他是上升得最快的員工。就在張朝陽(yáng)提議晉升他為搜狐副總裁時(shí)，他拒絕并離職了，說(shuō)“我不做英雄的陪襯，我要擁有自己的公司”。

1999年，張黎剛創(chuàng )辦藝龍并出任CEO。僅用不到5年，藝龍便成功在納斯達克上市。但張黎剛卻在藝龍上市的前一年退出了。他后來(lái)在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)，在藝龍“看到了人性丑惡的地方，即為了利益可以放棄道德準則”。

離開(kāi)藝龍的張黎剛，很快再次創(chuàng )業(yè)。最初的愛(ài)康網(wǎng)只是定位于醫療行業(yè)的藝龍，還沒(méi)有清晰的商業(yè)模式。

在經(jīng)歷了向高凈值人群賣(mài)服務(wù)卡(打包體檢、牙科、保險等)、為醫院做CRM系統、為各大城市做預約掛號平臺等一系列探索后，愛(ài)康網(wǎng)摸索出了商業(yè)模式：面向企業(yè)提供一站式員工體檢外包服務(wù)，包括協(xié)調企業(yè)的員工去線(xiàn)下體檢機構體檢，分析員工的體檢報告等。

愛(ài)康網(wǎng)很快就獲得了GE、英特爾、百度、搜狐、寶潔等知名公司級客戶(hù)，但它也遇到了落單難題：

張黎剛記得當時(shí)的情況，如果將訂單落到公立醫院體檢科，公司基本沒(méi)錢(qián)賺，甚至還要倒貼，因為公立醫院體檢科鮮少打折。在當時(shí)的民營(yíng)體檢機構中，相比慈濟，國賓定位偏中高端、單價(jià)高，給到愛(ài)康的利潤空間小。因此，愛(ài)康的訂單主要走像慈濟這種渠道。

慈濟的一些基層銷(xiāo)售人員為了業(yè)績(jì)，曾私下接過(guò)愛(ài)康的客戶(hù)訂單。一次，某500強外資企業(yè)中國區的CEO要去慈濟北京的某家體檢中心做體檢，到該中心報自己的名字，卻找不到自己的預約信息，原因是接單的慈濟銷(xiāo)售與其同事沒(méi)有交接好。

張黎剛想，如果愛(ài)康與慈濟有一個(gè)公司層面的戰略合作，也許這樣的事情就不會(huì )發(fā)生了。經(jīng)緯中國的創(chuàng )始人張穎，時(shí)任美國中經(jīng)合集團的副總裁，是愛(ài)康的投資人，他連同慈濟投資人、鼎暉的創(chuàng )始合伙人王霖，幫張黎剛和韓小紅約了見(jiàn)面。

張黎剛到了慈濟當時(shí)位于潘家園的總部。去了之后，韓小紅沒(méi)有出面。慈濟的一位副總裁接待了他，也沒(méi)有叫他進(jìn)辦公室，而是搬了兩條凳子，在走廊里跟他談了半個(gè)小時(shí)。

韓小紅稱(chēng)自己那段時(shí)間正患癌住院。2005年6月，韓曾被診斷為早期胃癌患者(后被治愈)。真是禍不單行，此前不久，韓父也被查出了癌癥晚期。

對于不知情的張黎剛而言，他覺(jué)得體檢公司根本不把互聯(lián)網(wǎng)平臺當回事。也是這一次拜訪(fǎng)，讓他決定經(jīng)營(yíng)線(xiàn)下體檢機構，從而徹底解決落單問(wèn)題。

2006年10月，愛(ài)康宣布收購北京庇利積臣醫療中心(現在的愛(ài)康國賓日壇分院)，該中心總部設在香港，裝修是北京四合院風(fēng)格，中西結合，打動(dòng)了正在尋找落地服務(wù)的張黎剛。

就在愛(ài)康網(wǎng)成立的這一年，也就是2004年，上海一家已有4年歷史的體檢機構，面臨著(zhù)命運的轉折。上海國賓醫療中心在本年完成了股權改制。

借此機會(huì )，湘財證券直接投資部總經(jīng)理、鼎豐投資基金發(fā)起人譚文清，和將樂(lè )百氏賣(mài)給法國達能集團后轉做投資的何伯權，進(jìn)入了國賓醫療，何伯權為公司大股東。

到了2007年，譚文清認識到，作為單一的體檢機構，客戶(hù)的黏性不夠。于是，他來(lái)北京拜訪(fǎng)了張黎剛，并把張介紹給了何伯權。

在張穎和分眾傳媒創(chuàng )始人江南春(亦為愛(ài)康早期投資人)的撮合下，當年8月國賓醫療和愛(ài)康網(wǎng)宣布合并，雙方各占50%股權。之后，譚文清退出管理層，成為東方富海的合伙人。張黎剛、何伯權分別擔任愛(ài)康國賓集團的董事長(cháng)兼CEO、副董事長(cháng)。

合并后的愛(ài)康國賓，形成北京、上海、廣州三地的布局，擁有多家業(yè)務(wù)覆蓋全國的企業(yè)級大客戶(hù)，以及5家線(xiàn)下體檢機構。不久，它又在深圳收購了一家。“愛(ài)康國賓合并后，大家都開(kāi)始加快全國性布局。”張黎剛回憶。

實(shí)際上，在2004年國賓醫療的改制中，除了何伯權和譚文清，還有一小部分股權賣(mài)給了另一家剛剛成立的公司，即天億醫療(美年公司前身)?？糠康禺a(chǎn)賺到第一桶金的投資人俞熔，是后者的老板。

如果不是在愛(ài)康國賓合并前，俞熔就退出了國賓醫療，他和張黎剛的交集應該會(huì )提前好幾年，中國民營(yíng)體檢行業(yè)的格局，也許會(huì )因此而改寫(xiě)。

“專(zhuān)注于做投資缺乏職業(yè)歸屬感。”俞熔說(shuō)。他與張黎剛同生于1971年，1993年畢業(yè)于上海交通大學(xué)通信工程系，5年后成立天億投資，陸續與科技部和地方高新區發(fā)行多只基金，投資范圍涵蓋科技、農業(yè)、環(huán)保、金融、醫療等。

在朋友引路下，俞熔決定深入醫療實(shí)業(yè)領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)很多調研和嘗試后，他認為自己既然不是醫學(xué)科班出身，所做的商業(yè)模式“最好不要對專(zhuān)家過(guò)分依賴(lài)，要相對標準化、相對可復制”。在投資國賓的過(guò)程中，他發(fā)現體檢業(yè)正好符合這一設定。

2006年8月，俞熔成立了自己的第一家體檢中心——上海美年小木橋路旗艦店。

二

2006年之后，俞熔、張黎剛、韓小紅三人都已經(jīng)進(jìn)入到了體檢行業(yè)里，并逐漸顯現出攪動(dòng)市場(chǎng)的能力。讓我們把目光放到2011年，這一年發(fā)生的兩件事，對行業(yè)格局的進(jìn)一步變化，具有重要意義。

2011年3月，慈銘體檢在創(chuàng )業(yè)板上市未果后，轉向了中小板。次年7月，慈銘體檢中小板上市申請過(guò)發(fā)審會(huì )。正以為馬上就能上市敲鐘，韓小紅又趕上了A股歷史上第八次、也是持續時(shí)間最長(cháng)的一次IPO暫停。這次暫停長(cháng)達一年半時(shí)間。

終于等到2014年1月股市開(kāi)閘，慈銘體檢再次申請、路演，沒(méi)想到路演結束后，又出了問(wèn)題。證監會(huì )認為，其后臺競價(jià)過(guò)高，被大公司買(mǎi)到了發(fā)行價(jià)的50倍。證監會(huì )曾建議韓小紅把慈銘體檢的后臺競價(jià)降到20倍以下，就可以上市發(fā)行。但她沒(méi)有妥協(xié)。

“你看香港那么好上市，要不你去香港吧。”后來(lái)，證監會(huì )的一位領(lǐng)導對她直言。這句話(huà)讓韓小紅徹底放棄了讓慈銘體檢獨立IPO的念頭。

韓小紅告訴《中國企業(yè)家》，在上市路徑上，慈銘從來(lái)沒(méi)有想過(guò)中國內地之外的選擇，因為這和她創(chuàng )業(yè)報國的初衷有所背離。在那5年里，慈銘體檢每年都有在美國和香港上市的機會(huì )，但她一次都沒(méi)有動(dòng)搖。

更糟糕的是，慈銘準備上市的5年里，受政策限制沒(méi)有進(jìn)行新的融資，這在一定程度上耽誤了其發(fā)展和擴張，亦給了愛(ài)康后來(lái)居上的機會(huì )。

財務(wù)數據顯示，截止到2012年底，慈銘體檢的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約6.7億元，而愛(ài)康國賓截止到2013年3月31日的2012財年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約1.3億美元，折合人民幣9億多元。

2013年4月，張黎剛從高盛集團和新加坡政府投資公司手中拿到了近1億美元的融資。此后，愛(ài)康國賓拿出近億元，在北京的CBD租下了6000多平米的辦公樓，創(chuàng )辦了一家面向高端客戶(hù)的旗艦店——愛(ài)康君安健療國際。

除此之外，愛(ài)康國賓亦有大量的網(wǎng)點(diǎn)擴張。

很長(cháng)時(shí)間里，張黎剛的注意力都停留在與慈銘的競爭上。但2011年，他終于注意到了美年的存在。

這一年10月，美年大健康集團在上海宣布成立。該集團由美年健康產(chǎn)業(yè)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“美年產(chǎn)業(yè)”)和大健康科技健康管理有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“大健康科技”)合并而成，雙方股權占比各50%。俞熔任集團董事長(cháng)，原大健康科技董事長(cháng)郭美玲任集團副董事長(cháng)。

郭美玲的經(jīng)歷與俞熔頗為相似。只不過(guò)，后者先投資后創(chuàng )業(yè)，前者先創(chuàng )業(yè)后投資。

1994年，郭美玲在老家山東青州從4000元開(kāi)始創(chuàng )辦企業(yè)，從醫療膠片開(kāi)始做起，進(jìn)入醫療器械領(lǐng)域。2002年，郭美玲開(kāi)始組建世紀長(cháng)河集團，成立北京世紀長(cháng)河科技有限公司和濰坊世紀長(cháng)河經(jīng)貿有限公司。隨后，郭美玲的投資覆蓋餐飲、保健品、口腔醫療等領(lǐng)域。2007年，郭美玲在沈陽(yáng)投資兩家大健康體檢中心，進(jìn)入體檢行業(yè)。

從雙方在全國的布局上看，美年產(chǎn)業(yè)側重長(cháng)三角和南方一線(xiàn)城市，同時(shí)包括京津地區，有醫療中心20家;大健康科技重點(diǎn)業(yè)務(wù)在東三省，以沈陽(yáng)為中心，有近30家醫療中心。合并完成后，美年大健康集團的業(yè)務(wù)覆蓋了中國大陸30多個(gè)主要城市，年服務(wù)客戶(hù)超過(guò)300萬(wàn)人次。

“美年與大健康在地域上非?；パa，合并形成全國性的網(wǎng)絡(luò )，對我們的投資決策產(chǎn)生了積極的影響。”凱雷投資集團合伙人楊凌告訴《中國企業(yè)家》。2012年8月，美年大健康合并后的第一輪融資，由凱雷投資旗下的北京凱雷投資中心(有限合伙)入股上億元，獲13.5%股權。

投資的同時(shí)，楊凌建議俞熔，美年大健康之后的商業(yè)模式由To B轉向To C，以獲得更大的市場(chǎng)份額。

為進(jìn)一步支持美年大健康的發(fā)展，2013年9月，凱雷投資集團再次聯(lián)合平安創(chuàng )投、凱輝中法基金，向美年大健康投資3億元。2014年9月，郭美玲掌舵的世紀長(cháng)河集團，俞熔掌舵的天億投資，以及分享投資也參與進(jìn)來(lái)，完成了對美年大健康的數千萬(wàn)元C輪投資。

合并后的美年大健康，在資本加持下加速了擴張的步伐。它在2012年新增體檢中心21家，2013年新增體檢中心23家，2014年新增體檢中心19家，并且陸續收購了深圳瑞格爾、北京綠生源、武漢一博、常熟漢慈、貴州康源、安徽博瑞康等小型體檢機構，迅速進(jìn)入當地市場(chǎng)。

到2014年底，在體檢機構數量上，美年大健康以94家成為行業(yè)第一，愛(ài)康國賓和慈銘分別以50家和42家位列第二和第三。

但從營(yíng)業(yè)收入和凈利潤來(lái)看，愛(ài)康國賓則略勝美年大健康一籌。前者在2014財年(2014年4月1日~2015年3月31日)的營(yíng)收約為2.9億美元，不按照美國通用會(huì )計準則的凈利潤為3630萬(wàn)美元，分別高于后者2014年的營(yíng)收(約14.3億元人民幣)和凈利潤(約1.5億元人民幣)。

三

“體檢第一股”的爭奪戰是在2014年打響的，此時(shí)，我們的敘事已經(jīng)鋪陳了十年。

當年3月5日，愛(ài)康國賓和美年大健康均宣布了上市計劃。美國證監會(huì )對外披露，愛(ài)康國賓已正式提交IPO申請，擬在美國納斯達克上市。美年大健康也宣布，將于2015年在A(yíng)股主板上市。

2014年4月9日，愛(ài)康國賓如愿在美國納斯達克上市，發(fā)行價(jià)14美元，共發(fā)行1100萬(wàn)ADS，其中老股東減持340萬(wàn)ADS，愛(ài)康國賓公司增發(fā)760萬(wàn)ADS，公司實(shí)際融資1億美元，估值9億美元。

美年大健康方面，直到2015年8月，才通過(guò)借殼江蘇三友(002044.SZ)，完成了在深交所主板的上市。2016年1月，江蘇三友更名為美年健康(為避免歧義，以下均稱(chēng)為美年大健康)。

直接上市一波三折，韓小紅也在2014年作出了重要決定——通過(guò)間接的方式，并入上市公司。

韓小紅向外界宣布這一決策后，來(lái)洽談并購的上市公司有六七家，包括保險公司、試劑診斷公司、醫院等。韓小紅認為，跟同行并購，協(xié)同性會(huì )更大。當時(shí)已經(jīng)上市的愛(ài)康國賓也找過(guò)來(lái)了，但美年大健康沒(méi)來(lái)。

韓小紅給俞熔打了一個(gè)越洋電話(huà)。彼時(shí)，俞熔剛去美國參加一個(gè)會(huì )議。得知慈銘尋求合并的消息后，他連夜坐飛機回國。在位于北京大屯路的慈銘奧亞大樓，韓小紅和俞熔見(jiàn)了一面。48小時(shí)內，雙方便敲定了合作意向。

“在重大決策上，他會(huì )抓大放小。”韓小紅評價(jià)俞熔，并稱(chēng)這也是她選擇美年大健康的一個(gè)重要因素。

2014年10月底，美年大健康就與慈銘體檢、鷹潭健之康業(yè)等16名股東簽訂《關(guān)于慈銘健康體檢管理集團股份有限公司之股份轉讓協(xié)議》，約定美年大健康收購慈銘體檢100%股權，慈銘體檢總體估值36億元。未來(lái)3年內，這兩家公司將合并。

根據美年大健康的計劃，收購慈銘后，美年大健康和慈銘體檢將分別成為上市公司的兩家子公司，擁有各自的董事會(huì )，在管理團隊、銷(xiāo)售、財務(wù)、人力等方面保持相互獨立。兩大品牌也將差異化發(fā)展：“美年大健康”在鞏固原有優(yōu)勢區域的基礎上，將發(fā)展布局的重點(diǎn)放在三四線(xiàn)城市;“慈銘體檢”則聚焦于繼續鞏固提升北京等傳統區域的優(yōu)勢。

“美年歷史上最大、最成功的兩個(gè)戰略機遇，一是合并大健康，另一個(gè)是并購慈銘。”作為美年大健康的投資方，分享投資管理合伙人黃反之向《中國企業(yè)家》評論。

張黎剛告訴記者，曾經(jīng)有段時(shí)間，大健康科技是愿意并給愛(ài)康國賓的，雙方談過(guò)此事。張本人還去大健康科技的體檢中心考察過(guò)。至于慈銘，他也和韓小紅談過(guò)。但愛(ài)康國賓董事會(huì )的決定都是，不去推動(dòng)這兩項合并。

“一些評論說(shuō)，某些人的資本運作能力非常強。但我們看到的真實(shí)情況是，很多項目愛(ài)康國賓決定不做，有些集團就成為它們唯一的選擇了。”至于不做的原因，張黎剛表示不再評價(jià)，只稱(chēng)“我們也做過(guò)很多并購，其實(shí)改造一家公司并不容易”。

顯然，行業(yè)前三的另外兩大巨頭已經(jīng)合并，愛(ài)康國賓也必須有更強大的同盟者。當時(shí)的行業(yè)現狀是，行業(yè)第四名的瑞慈(2016年10月在香港主板上市)和第五名的第一健康要獨立運營(yíng)，再往后三名還有投資機會(huì )。

在2015年~2017年里，愛(ài)康國賓接連投資了行業(yè)排名第六、第七、第八的區域性連鎖體檢機構——新華卓越、普惠體檢和民眾體檢。這三家體檢中心共覆蓋23個(gè)城市，39家體檢中心，使得愛(ài)康國賓體檢中心的覆蓋范圍擴大至全國50個(gè)城市，約180家體檢中心。

張黎剛透露，當時(shí)市場(chǎng)排名靠前的體檢機構，大家都在搶。“普惠體檢和民眾體檢基本上一開(kāi)始就決定選我們，新華卓越經(jīng)歷過(guò)一番糾結，最終也選了我們。”

新華卓越的母公司是新華保險，后者曾參與慈銘的競購。一位業(yè)內人士告訴《中國企業(yè)家》，本來(lái)新華保險合并慈銘的新聞發(fā)布會(huì )就要召開(kāi)了，但前一晚上被韓小紅臨時(shí)叫停。而后，慈銘選擇了美年大健康。競購失敗的新華保險，便選擇與愛(ài)康國賓站在了同一陣營(yíng)。

2017年7月，愛(ài)康國賓還與興業(yè)資管、中航信托等方成立了醫療投資基金，用于新建或收購現有體檢中心。這些體檢中心在運營(yíng)至少兩年之后，將轉讓給愛(ài)康國賓。

隨著(zhù)這一輪站隊和洗牌，相比愛(ài)康國賓，美年大健康的趕超之勢更加明顯。

2015(財)年，愛(ài)康國賓和美年大健康的收入分別達到3.71億美元(約25.60億元人民幣)、21.01億元，愛(ài)康國賓依然是行業(yè)收入冠軍，但二者差距已明顯縮小。到了2016年，美年大健康收入達到30.82億元，以近8000萬(wàn)元的優(yōu)勢取代愛(ài)康國賓成為民營(yíng)體檢行業(yè)第一。

2017(財)年，美年大健康對慈銘體檢的收購在10月完成并表，這也導致愛(ài)康國賓更加被動(dòng)。這一年愛(ài)康國賓收入為5.64億美元(約38.91億元人民幣)，美年大健康則高達62.82億元，穩坐行業(yè)老大位置。

張黎剛并不服輸。他認為，愛(ài)康國賓的單店平均收入規模和人均創(chuàng )收依然都是要高于競爭對手的。拿2017年來(lái)說(shuō)，愛(ài)康國賓和美年大健康的期末體檢機構數量分別為110家和400家，這意味著(zhù)兩家企業(yè)的單店平均收入規模分別約為0.35億元和0.16億元。

這與定位和布局有關(guān)。美年大健康的體檢中心很多分布在三四線(xiàn)以下城市，但愛(ài)康國賓集中于一二線(xiàn)城市。“我不看好體檢業(yè)按照一二線(xiàn)的模式在四五線(xiàn)城市布局。”在《中國企業(yè)家》的采訪(fǎng)中，張黎剛旗幟鮮明。

“不像拼多多這種平臺公司，我們線(xiàn)下的醫療服務(wù)業(yè)在四五線(xiàn)城市做深度布局時(shí)，要做很大的基建工作。把100個(gè)體檢中心布到100個(gè)城市，相比布到10個(gè)城市，缺乏城市規模效應，管理難度大很多，運營(yíng)效率低很多。而且，四五線(xiàn)城市哪有那么多優(yōu)秀的管理人才?有些體檢中心的合規性經(jīng)不起考驗，也就不奇怪了。”張黎剛說(shuō)。

“只不過(guò)，這是個(gè)聽(tīng)上去很美好的資本故事罷了。”

四

如果把今天作為一個(gè)節點(diǎn)，愛(ài)康國賓和美年大健康當然呈現出兩種不同的結果，前者不僅退市了，大股東也發(fā)生了變化，而美年大健康則坐穩了行業(yè)第一的位置，市值超過(guò)400億元。

導致這個(gè)結果的一個(gè)很重要的原因，就在于張黎剛和俞熔選擇了不同的上市地點(diǎn)。

張選擇了美股，而俞則選擇了A股，盡管比起注冊制的美股，A股上市要難很多。

2015年，即愛(ài)康國賓在美股上市的第二年，中概股行情不佳，而中國又計劃推出戰略新興板(2016年被叫停)，超過(guò)30家中概股公司宣布了私有化計劃。愛(ài)康國賓是其中之一。

當年8月，張黎剛及其附屬實(shí)體、方源資本組成的財團，對愛(ài)康國賓發(fā)起私有化要約，價(jià)格為每股ADS 17.8美元，對應市值為11.65億美元。

兩個(gè)月后，美年大健康的殼公司江蘇三友宣布參與私有化競價(jià)，狙擊張黎剛8月底提出的私有化要約，提出初步要約價(jià)格為每股ADS 22美元，此后又兩次提價(jià)，將私有化報價(jià)提升至每股ADS 25美元。

隨著(zhù)美年大健康入局，兩家公司的矛盾徹底激化，在隨后的大半年時(shí)間里，雙方頻繁過(guò)招，甚至成就了一樁資本市場(chǎng)的經(jīng)典案例。

張黎剛告訴《中國企業(yè)家》，2015年下半年，在丁香園組織的一個(gè)閉門(mén)研討會(huì )上，俞熔和他同場(chǎng)，曾提出其“有沒(méi)有可能參與愛(ài)康國賓的私有化”。但張明確表示了拒絕。

2015年12月，愛(ài)康國賓啟動(dòng)“毒丸計劃”，以阻止江蘇三友的惡意收購，防止江蘇三友從二級市場(chǎng)收購或買(mǎi)入愛(ài)康國賓股份，同時(shí)引入云鋒基金、中國人壽這些實(shí)力強大的伙伴作為后盾。

所謂“毒丸計劃”，即股權攤薄反收購措施。當一家公司一旦遇到惡意收購，尤其是當收購方占有的股份已經(jīng)達到10%~20%時(shí)，公司為了保住自己的控股權，大量低價(jià)增發(fā)新股，可讓收購方手中的股票占比下降，增大其收購成本。

“當某個(gè)行業(yè)里只有一家公司來(lái)主導，甚至形成壟斷，讓消費者沒(méi)有選擇的時(shí)候，一定對消費者來(lái)說(shuō)是一個(gè)悲劇。在很多行業(yè)中，都有2~3家公司在主導這個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展。”張黎剛在一次媒體群訪(fǎng)中說(shuō)道。

俞熔在接受《中國企業(yè)家》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)則表示，“第一，我尊重競爭對手。第二，我們任何階段做的任何決策，都是為了行業(yè)的發(fā)展和健康成長(cháng)，不僅僅是為了企業(yè)。第三，預防醫學(xué)的市場(chǎng)空間還很大，我們希望未來(lái)有更多伙伴一起把它做大做好。”

但顯然，張黎剛沒(méi)有把俞熔當作“伙伴”。當愛(ài)康國賓的私有化要約遭到狙擊之后，他不僅啟動(dòng)了“毒丸計劃”，還曾以侵犯商業(yè)秘密為由起訴美年大健康，并要求賠償所有損失合計人民幣5000萬(wàn)元。

2016年，針對美年大健康收購慈銘，愛(ài)康國賓先后兩次進(jìn)行“反壟斷”舉報。

愛(ài)康國賓在聲明中指出，美年大健康、慈銘體檢與愛(ài)康國賓為中國健康體檢市場(chǎng)中的前三大民營(yíng)專(zhuān)業(yè)體檢機構，此次收購打破了目前中國民營(yíng)體檢市場(chǎng)的競爭格局，導致市場(chǎng)主要競爭者由三家減少為兩家，對于相關(guān)市場(chǎng)的良性競爭造成了嚴重損害，并可能對下游客戶(hù)及社會(huì )消費者在體檢服務(wù)供應商的選擇空間和議價(jià)能力方面造成不利限制和消極影響。

美年大健康則發(fā)表聲明稱(chēng)，據數據顯示，市場(chǎng)上的前三大機構(美年大健康、慈銘體檢、愛(ài)康國賓)的合并市場(chǎng)占有率僅為2.6%。健康體檢是充分競爭的市場(chǎng)，全國有數千家公立醫院和其他專(zhuān)業(yè)機構參與市場(chǎng)競爭，并不存在所謂壟斷的事實(shí)依據。

2017年上半年，商務(wù)部對美年大健康收購慈銘一案給出了最終判定：不構成壟斷，但違反了相關(guān)申報程序，對其處以30萬(wàn)元罰款。

2016年6月，愛(ài)康國賓公布，公司已收到云鋒基金私有化要約建議信，云鋒基金擬以每股20美元至25美元，收購愛(ài)康國賓發(fā)行在外的全部股份。當月，張黎剛和美年大健康也相繼宣布撤回私有化要約，中國人壽也退出戰局。

至此，云鋒基金成為了愛(ài)康國賓私有化的唯一競購方。但此后，愛(ài)康國賓的私有化進(jìn)程又沉寂了兩年多。直到2019年1月，愛(ài)康國賓官宣私有化完成。

五

阿里系終于以闖入者的角色，站到了民營(yíng)體檢行業(yè)的核心圈。人們都很好奇，這家TMT巨頭將給這個(gè)行業(yè)帶來(lái)哪些改變。

張黎剛告訴《中國企業(yè)家》，愛(ài)康國賓與阿里系本來(lái)就有很多方面的合作。比如，愛(ài)康國賓在天貓上開(kāi)線(xiàn)上店?？蛻?hù)通過(guò)阿里健康的入口，也能預約去愛(ài)康國賓線(xiàn)下門(mén)店接種疫苗。未來(lái)，愛(ài)康國賓與阿里健康在人工智能、大數據等方面，也會(huì )有很多合作。

“我并不認為阿里入局對體檢行業(yè)有太大的影響，因為阿里的醫療布局并非專(zhuān)注在體檢賽道上。當然，像阿里這樣的巨頭進(jìn)入，對共同促進(jìn)市場(chǎng)繁榮是好事。”黃反之說(shuō)。

至少從目前情況來(lái)看，阿里系并沒(méi)有站隊。俞熔與云鋒基金早有了密切合作。

2017年4月，俞熔從魚(yú)躍科技買(mǎi)下萬(wàn)東醫療22%股份，成為萬(wàn)東醫療第二大股東，而魚(yú)躍和萬(wàn)東背后的大佬吳光明為云鋒基金LP。2017年12月，俞熔又與云鋒基金、萬(wàn)東、魚(yú)躍等醫療機構共同設立基金，收購了國際知名高端醫療設備跨國企業(yè)意大利百盛醫療，目標是在意大利建立一個(gè)世界級醫療技術(shù)中心。

此外，俞熔在2017年3月成為湖畔大學(xué)第三屆學(xué)員。

于是，一個(gè)可能性便產(chǎn)生了，愛(ài)康國賓與美年是否會(huì )因為阿里走到一起?對于這個(gè)猜想，黃反之也不好判斷。但他說(shuō)：“每一次行業(yè)大并購背后，往往有背景強大的推手。如果有阿里從中推動(dòng)和撮合，二者合并成功的可能性會(huì )更高一些。”

從2004年算起，中國民營(yíng)體檢行業(yè)已經(jīng)走過(guò)15年，到目前為止，格局已經(jīng)基本確定，坐在主牌桌上的所剩無(wú)幾。的的確確已經(jīng)有很多人從江湖中淡去。

例如韓小紅，在合并案前后，韓小紅、胡波夫婦圍繞健康管理，又創(chuàng )立了多個(gè)項目：慈銘博鰲國際醫院、O2O健康管理服務(wù)平臺“記健康”、連鎖診所品牌“韓博士”等。在近期的公開(kāi)活動(dòng)中，韓小紅均以韓博士醫療集團董事長(cháng)的身份出現。

美年大健康副董事長(cháng)郭美玲，另一個(gè)身份是越野賽車(chē)手。美年和大健康合并的前一年，郭就開(kāi)始從事賽車(chē)訓練。2011年至2013年間，她連續三年參加環(huán)塔拉力賽，并于2012年度環(huán)塔拉力賽中，獲得了ATV摩托車(chē)組總亞軍、女子組冠軍。

張黎剛也會(huì )轉身嗎?

2016年6月，張黎剛曾在愛(ài)康國賓私有化進(jìn)程中發(fā)布公開(kāi)信，稱(chēng)為了公司的長(cháng)期利益，如果愛(ài)康國賓股東層面和管理層面的完全退出，將有助于知名且友好的投資者對于愛(ài)康的收購，自己愿意在收購完成時(shí)離開(kāi)。

但到了2019年5月，坐在記者對面的張黎剛，篤定地說(shuō)自己不會(huì )離場(chǎng)：“沒(méi)有管理團隊參與的私有化一定不會(huì )成功的。我依然是這家公司的董事長(cháng)和CEO。在愛(ài)康披露的私有化方案中，也能看到我進(jìn)一步遞增公司的持股比例。”

記者問(wèn)張黎剛，過(guò)去15年里是否有遺憾，他說(shuō)，“人生沒(méi)有如果，過(guò)去就過(guò)去了。經(jīng)歷了很多事情，會(huì )讓我們面對未來(lái)更從容，更有準備。有句話(huà)叫‘塞翁失馬、焉知非福’，我始終贊同。”

本文來(lái)源：中國企業(yè)家雜志，作者： 李秀芝