2018年9月12日，蔚來(lái)頂著(zhù)全球最快上市車(chē)企的光環(huán)，背靠中國最豪華的互聯(lián)網(wǎng)投資圈，以64億美元估值強勢登陸紐交所，笑逐顏開(kāi)的創(chuàng )始人李斌一時(shí)風(fēng)光無(wú)兩。如果說(shuō)市場(chǎng)對蔚來(lái)在2018年的表現或多或少還有一定的心理預期，當5月28日蔚來(lái)公布了2019年第一季度財報后，不少報道開(kāi)始看衰蔚來(lái)。

蔚來(lái)在一季度財報公布之后迅速宣布了一則融資消息：與亦莊國投簽訂100億人民幣融資的框架協(xié)議。

6月7日，InvestorPlace刊登的一篇分析師文章稱(chēng)，蔚來(lái)面臨三大問(wèn)題：1、趨于白熱化的競爭;2、負的毛利率;3、越來(lái)越低的政府補貼。

李斌在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，“別人會(huì )認為，蔚來(lái)有這么多員工，已經(jīng)是個(gè)大公司，還是個(gè)上市公司，但是在汽車(chē)行業(yè)里，我們還是一個(gè)處于投入期的公司，我們還是一個(gè)很年輕的公司，蔚來(lái)還是要著(zhù)眼將來(lái)。”

去年底，李斌曾對艾問(wèn)表達了同樣的觀(guān)點(diǎn)，“真正重要的是誰(shuí)能贏(yíng)得未來(lái)，它的錢(qián)是花在哪，如果這些錢(qián)都是給李斌買(mǎi)飛機，自己給自己發(fā)工資了，當然這種公司你趕緊離開(kāi)遠一點(diǎn)，但如果你看到蔚來(lái)的錢(qián)花到哪了，就不會(huì )有疑惑了。”

這番話(huà)并不難理解，但在做了進(jìn)一步的分析之后，我們仍有疑惑，期待蔚來(lái)解答。

第一問(wèn)：造一輛能掙錢(qián)的車(chē)，需要多久?

造一輛掙錢(qián)的車(chē)，指的是對于蔚來(lái)每交付一輛車(chē)，可以保證毛利率是正的。

財務(wù)數據顯示，蔚來(lái)在今年一季度賣(mài)車(chē)的毛利率為-7.2%，也就是說(shuō)，蔚來(lái)今年前三個(gè)月，在不考慮公司整體的運營(yíng)成本的情況下，賣(mài)出去的每輛ES8虧損約27600元。

蔚來(lái)在去年曾給了投資者信心，2018年三季度和四季度，蔚來(lái)分別交付了3268輛和7980輛車(chē)，并一度將造車(chē)毛利率提升到了3.7%，但這種向上的勢頭僅維持了數月，今年一季度蔚來(lái)汽車(chē)的交付數量環(huán)比下降近50%。

持續的盈利能力，是衡量一家企業(yè)是否具備可持續經(jīng)營(yíng)和可投資價(jià)值的重要依據之一。注意，這里討論的是盈利能力，不是現階段是否盈利。

對比早幾年上市的特斯拉，自2010年登陸納斯達克起，這家公司的毛利率就始終是正的，且8年中有7年都維持在20%左右。

再算另一筆賬。如果我們把盈利能力放大到整個(gè)公司層面來(lái)看，艾問(wèn)(iask-media.com)根據蔚來(lái)2018年財報數據估算，在僅考慮生產(chǎn)制造成本的情況下，蔚來(lái)每輛車(chē)的毛利要想變成正的，至少每年要賣(mài)出26067輛汽車(chē)。

距離這個(gè)數字，蔚來(lái)還需要多久?

第二問(wèn)：一家上市企業(yè)，如何對投資人負責?

2018年9月，蔚來(lái)通過(guò)IPO募集到68.5億人民幣，被視作是蔚來(lái)前進(jìn)路上的里程碑，投資人也一度對蔚來(lái)信心滿(mǎn)滿(mǎn)。但今年3月，在蔚來(lái)發(fā)布上市以來(lái)的首份年報后，股價(jià)跌至目前的2.55美元/股附近。

投資者坐不住了。

美國當地時(shí)間6月10日，一位股東對蔚來(lái)提起訴訟?？卦V顯示，蔚來(lái)在IPO上市注冊表中提到，IPO募集資金中的25%將被用于開(kāi)發(fā)制造工廠(chǎng)并打造自己的供應鏈，預期的效果是制造成本的顯著(zhù)降低，并減少對江淮汽車(chē)的依賴(lài)。但今年3月，蔚來(lái)透露暫時(shí)不自建制造工廠(chǎng)，將繼續與江淮進(jìn)行制造合作。

李斌曾對艾問(wèn)表示，如果要給蔚來(lái)的用戶(hù)、員工和投資人排個(gè)順序的話(huà)，投資人是放在第三位的。這其實(shí)無(wú)可厚非，只是作為一家上市公司，當投資人有意見(jiàn)，蔚來(lái)要如何應對呢?

第三問(wèn)：賣(mài)車(chē)和生活方式，蔚來(lái)打算如何盈利?

李斌不止一次地強調，蔚來(lái)不僅僅是一家汽車(chē)公司，而是在賣(mài)新的生活方式。

今年2月，李斌在一檔國外節目中再次對這一理論做了解讀：首先，蔚來(lái)希望用自己的App將客戶(hù)與包含其他蔚來(lái)用戶(hù)的整個(gè)社交網(wǎng)絡(luò )連接起來(lái);其次，蔚來(lái)打造了名為“蔚來(lái)中心”NIO House的用戶(hù)線(xiàn)下生活空間，希望“蔚來(lái)中心”能夠成為用戶(hù)分享歡樂(lè )、共同成長(cháng)的社區。

不管這是不是李斌的初心，蔚來(lái)App和NIO House確實(shí)存在。但從財報數字中，我們暫時(shí)沒(méi)有看到這樣的服務(wù)直接為蔚來(lái)帶來(lái)盈利。

故事可以聽(tīng)，未來(lái)可以想象，但從企業(yè)自身的角度出發(fā)，如何讓這套創(chuàng )新商業(yè)模式盡快滾動(dòng)起來(lái)，為企業(yè)創(chuàng )造價(jià)值，提升各版塊業(yè)務(wù)收入，才是當務(wù)之急。

第四問(wèn)：技術(shù)到底是不是核心優(yōu)勢?

關(guān)于技術(shù)，已經(jīng)有太多質(zhì)疑蔚來(lái)的報道。核心技術(shù)層面，蔚來(lái)到底干了啥?

蔚來(lái)當然還是擁有不少技術(shù)專(zhuān)利的，電動(dòng)動(dòng)力系統、電池熱管理技術(shù)、汽車(chē)底盤(pán)結構等等，據不完全統計，蔚來(lái)成立至今在全球的發(fā)明專(zhuān)利數超過(guò)500個(gè)，在國內僅次于北汽新能源。

同時(shí)蔚來(lái)表示，他們是全球除了特斯拉以外，唯一同時(shí)掌握“三電”(電機、電控、電池包)和“三智”(智能網(wǎng)關(guān)、智能座艙、自動(dòng)輔助駕駛)這六項智能電動(dòng)汽車(chē)核心技術(shù)的車(chē)企。

電池、電機和電控，是電動(dòng)汽車(chē)最重要的“三電技術(shù)”。其中電池是成本最高的元件，電機驅動(dòng)系統次之。目前，蔚來(lái)的電池是直接從寧德時(shí)代采購電芯，自己完成電池包的組裝，而蔚來(lái)一直大力宣傳的換電技術(shù)和三合一電驅橋技術(shù)雖然確有創(chuàng )新，但還難言擁有電動(dòng)車(chē)行業(yè)的核心優(yōu)勢。

與此同時(shí)，蔚來(lái)在2016年-2018年間累計研發(fā)費用為80.66億人民幣，相較特斯拉過(guò)去12年在研發(fā)上的投入(61.4億美元)，蔚來(lái)的技術(shù)研發(fā)還有很長(cháng)一段路要走。

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