對于大眾而言，輔助生殖領(lǐng)域一向隱秘。如今錦欣上市，非公“輔助生殖第一股”正式誕生，揭開(kāi)了這門(mén)生意的冰山一角。

中國4770萬(wàn)對不孕不育夫妻，撐起了一個(gè)備受矚目的IPO。

6月25日消息，錦欣生殖醫療集團今日在港交所掛牌，股票代碼01951。發(fā)行價(jià)為8.54港元每股。截至發(fā)稿前，漲幅超18%，報價(jià)9.9港元，成交額12.93億港元，市值240億港元。

對于大眾而言，輔助生殖領(lǐng)域一向隱秘。如今錦欣上市，非公“輔助生殖第一股”正式誕生，揭開(kāi)了這門(mén)生意的冰山一角。

“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”后分拆上市：

一年營(yíng)收超6億，吞下美國輔生巨頭

實(shí)際上，此次赴港上市的主體——錦欣生殖醫療是由成都錦欣醫療投資管理集團（下稱(chēng)“錦欣集團”）拆分而來(lái)，根基深厚。

錦欣集團成立于1951年，醫療、生殖及康養是三大支柱產(chǎn)業(yè)，曾成功地完成公立醫院改制。而錦欣生殖醫療的業(yè)務(wù)最早可追溯到2003年，當時(shí)由來(lái)自錦欣集團前身公司的醫生及管理人員組成團隊成立錦江生殖中心，提供AIH、輔助生殖服務(wù)及相關(guān)治療。

因2003年1月獲四川省衛生廳批準提供AIH治療，錦江生殖中心成為四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務(wù)的機構之一，自此業(yè)務(wù)迅速擴張。

2010年，錦欣集團設立成都西囡醫院，該醫院的前身早在2006年取得了輔助生殖的相應牌照。之后，作為企業(yè)重組的一部分，2016年8月先前成都西囡醫院轉讓其資產(chǎn)予成都西囡醫院。

除自身有機蛻變外，錦欣集團也在華南及美國進(jìn)行收購，迅速擴張。2017年1月，錦欣醫療以現金對價(jià)61126萬(wàn)元收購同樣擁有牌照的深圳中山醫院。根據弗若斯特沙利文報告，深圳中山醫院采用IVF-ET技術(shù)在深圳實(shí)現首例嬰兒誕生，并采用ICSI 技術(shù)在深圳實(shí)現首例嬰兒誕生。

2018年5月3日，錦欣生殖醫療注冊成立。在上市之前，錦欣還大手筆收購了美國醫療機構HRC Management。HRC Medical1988年在美國由一群生殖醫生成立，根據弗若斯特沙利文報告，HRC于2017年在美國西部輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第一，進(jìn)行了4,371個(gè)IVF治療周期。

輔助生殖服務(wù)由兩種技術(shù)組成——人工授精和試管嬰兒技術(shù)（IVF）。與人工授精相比，IVF目前已被廣泛使用，并于中美輔生市場(chǎng)占據約95%的市場(chǎng)份額。

在競爭激烈的IVF領(lǐng)域，錦欣生殖醫療的地位不容小覷。2017年，錦欣醫療進(jìn)行了18018個(gè)IVF治療周期，這項數據在國內輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中位列第三，而在非國有輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中占據首位。

同樣根據報告，錦欣生殖醫療集團于2017年中國區域內的輔助生殖醫療機構的成功率較高，達53%，而全國平均水平則為45%。

這也成為錦欣營(yíng)收的主要來(lái)源。招股書(shū)顯示， 2016年、2017年、2018年前9個(gè)月，錦欣實(shí)現營(yíng)收分別為3.46億元、6.63億元、6.7億元；經(jīng)調整后凈利分別為1.00億元、1.98億元、2.02億元。

知名VC/PE入局

華平兩輪追投，紅杉、高瓴加持

在錦欣集團重組及并購過(guò)程中，資本發(fā)揮了重要作用。錦欣生殖自2016年以來(lái)通過(guò)多輪融資，吸引包括華平、信銀投資、紅杉中國、匯橋資本、藥明康德、高瓴等在內的眾多VC/PE及產(chǎn)業(yè)基金，可謂星光熠熠。

2017年5月，華平投資入股西囡醫院和成都錦德，成為錦欣生殖最早的機構投資人。2018年9月，錦欣集團分拆后完成一筆大額戰融，華平及新引入的中信銀行旗下信銀投資領(lǐng)投，紅杉中國、藥明康德等跟投，本輪投資幫助錦欣生殖完成對美國HRC Fertility的并購整合。

而在IPO前，2019年6月，錦欣生殖還完成高瓴資本、匯橋資本、OribiMed奧博資本共計1.5億美元融資，獲得強有力的基石投資者。

根據招股書(shū)，IPO后，Jinxin Fertility BVI持股21.1%，由錦欣集團196名自然人股東所持有，HRC Management持股15.15%。華平是最大的機構投資人，通過(guò)Amethyst Gem持股18.77%。

發(fā)售前，信銀投資是第三大股東，持股4.12%；紅杉資本與無(wú)錫藥明康德各自持股2.14%，萊恩資本LionRock持股3.14%，另外四川省養老基金持有其1.75%的股份。

回憶起當時(shí)為何投資錦欣時(shí)，華平投資董事總經(jīng)理方敏對投資界介紹，華平早在2012年就已開(kāi)始關(guān)注婦兒醫療服務(wù)領(lǐng)域投資機會(huì )，在長(cháng)期深入調研后發(fā)現輔助生殖是一個(gè)高增長(cháng)、高門(mén)檻、充滿(mǎn)潛力的細分領(lǐng)域，便開(kāi)始尋找相應的企業(yè)。

在方敏看來(lái)，錦欣生殖在輔助生殖領(lǐng)域處于領(lǐng)導地位，“由于技術(shù)積累周期長(cháng)、專(zhuān)科人才相對稀缺、監管?chē)栏?，國內輔助生殖市場(chǎng)相對分散，而錦欣生殖是其中少數既具備準入資格，又有資質(zhì)提供高品質(zhì)、個(gè)性化服務(wù)的醫療服務(wù)機構之一。”

錦欣生殖是今年紅杉中國上市的第3家成員企業(yè)，也是其近三年來(lái)第11家上市的醫療企業(yè)，醫療健康是紅杉中國四大投資板塊之一。

紅杉中國董事總經(jīng)理曹弋博對投資界表示：“作為非公立醫療機構，錦欣生殖除了有常見(jiàn)的服務(wù)優(yōu)勢外，還罕見(jiàn)地擁有領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力。無(wú)論是將輔助生殖業(yè)務(wù)獨立運營(yíng)還是進(jìn)軍國際市場(chǎng)，錦欣都走在了行業(yè)前列。公司有望在上市后通過(guò)持續的內生增長(cháng)和并購驅動(dòng)，在這個(gè)千億級的市場(chǎng)中拔得頭籌。”

4770萬(wàn)對不孕不育夫妻，

一窺國內輔助生殖服務(wù)創(chuàng )業(yè)公司版圖

在錦欣生殖醫療的招股書(shū)中，不孕不育的中國人越來(lái)越多。2017年中國大約有4770萬(wàn)對不孕癥夫婦，預計2023年不孕癥夫婦將增加至約5620萬(wàn)對。這意味著(zhù)，未來(lái)1億多已婚夫妻將無(wú)法正常生育。這一數據顯然超出了大眾的傳統認知，但并非“空穴來(lái)風(fēng)”。

根據中國人口協(xié)會(huì )、國家計生委發(fā)布的數據顯示，中國育齡夫婦的不孕不育率從20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人數超過(guò)5000萬(wàn)。其中女性占50%，男性占40%，夫婦雙方共同原因占10%。甚至有專(zhuān)家預測，繼心腦血管病和腫瘤之后，不孕不育將成為威脅人類(lèi)健康的第三大疾病。

面對龐大的生殖輔助需求，人工授精和試管嬰兒成為最主要的治療手段。但現實(shí)是，我國輔助生殖市場(chǎng)滲透率很低。4770萬(wàn)對不孕癥夫婦中，僅有52.7萬(wàn)對接受輔助生殖服務(wù)。

并且，很多中國人遠赴海外尋求服務(wù)，特別是美國成為最受歡迎的地點(diǎn)。弗若斯特沙利文報告稱(chēng)，2017年約15000名中國人到海外接受輔助生殖服務(wù)，其中30%去了美國。而加利福尼亞州成為國際患者的熱門(mén)目的地，特別是中國患者，于2017年在前往加利福尼亞州的約5150名國際患者中，70%來(lái)自中國。

不孕率持續上升背后，生殖服務(wù)機構數量卻極為有限，甚至供不應求。據了解，在中國輔助生殖服務(wù)供應商，需要獲得五類(lèi)批準證書(shū)，包括：供精人工授精（AID）、夫精人工授精（AIH）、體外授精-胚胎移植（IVF-ET）、透過(guò)ICSI進(jìn)行IVF及PGD/PGS的。

來(lái)自原國家衛計委數據，截至2017年，我國共有451個(gè)輔助生殖中心、23家人類(lèi)精子庫機構，獲試管嬰兒牌照的醫院僅有327家，還有28%的生殖中心達不到試管嬰兒技術(shù)。其中，民營(yíng)醫院生殖中心僅有41家，不到10％，90%多以公立醫院為主。

這儼然是一片待開(kāi)發(fā)的藍海。不過(guò)在下游準入門(mén)檻高的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈中游或許成為突破口。

投資界根據公開(kāi)信息不完全統計，2013年來(lái)，眾多輔助生殖服務(wù)創(chuàng )企成立，這些服務(wù)平臺通過(guò)線(xiàn)上知識普及和專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)，快速獲取流量，并增加用戶(hù)黏性。同時(shí)也獲得資本支持，但目前仍處于早期階段。

其中，互聯(lián)網(wǎng)醫療平臺微醫也將目光聚焦于輔助生殖領(lǐng)域，先后戰略入股了新IVF醫療集團，收購澳洲綜合輔助生殖科技服務(wù)供貨商Genea的89.5%股權。同時(shí)，憑借目前全國唯一的互聯(lián)網(wǎng)婦幼醫院牌照，整合微醫不孕不育平臺，還戰略控股貝貝殼，借助后者對線(xiàn)下生殖醫聯(lián)體的布局，加速鏈接線(xiàn)上線(xiàn)下以及更多醫聯(lián)體單位。

“不孝有三，無(wú)后為大”這歷來(lái)是中國人根深蒂固的傳統觀(guān)念。如今，隨著(zhù)錦欣生殖醫療敲鐘上市，這一個(gè)千億級市場(chǎng)恐怕會(huì )加速迎來(lái)爆發(fā)。

本文來(lái)源于投資界，作者：任倩、譚咪娜