對(duì)于大眾而言，輔助生殖領(lǐng)域一向隱秘。如今錦欣上市，非公“輔助生殖第一股”正式誕生，揭開了這門生意的冰山一角。

中國4770萬對(duì)不孕不育夫妻，撐起了一個(gè)備受矚目的IPO。

6月25日消息，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)今日在港交所掛牌，股票代碼01951。發(fā)行價(jià)為8.54港元每股。截至發(fā)稿前，漲幅超18%，報(bào)價(jià)9.9港元，成交額12.93億港元，市值240億港元。

對(duì)于大眾而言，輔助生殖領(lǐng)域一向隱秘。如今錦欣上市，非公“輔助生殖第一股”正式誕生，揭開了這門生意的冰山一角。

“買買買”后分拆上市：

一年?duì)I收超6億，吞下美國輔生巨頭

實(shí)際上，此次赴港上市的主體——錦欣生殖醫(yī)療是由成都錦欣醫(yī)療投資管理集團(tuán)（下稱“錦欣集團(tuán)”）拆分而來，根基深厚。

錦欣集團(tuán)成立于1951年，醫(yī)療、生殖及康養(yǎng)是三大支柱產(chǎn)業(yè)，曾成功地完成公立醫(yī)院改制。而錦欣生殖醫(yī)療的業(yè)務(wù)最早可追溯到2003年，當(dāng)時(shí)由來自錦欣集團(tuán)前身公司的醫(yī)生及管理人員組成團(tuán)隊(duì)成立錦江生殖中心，提供AIH、輔助生殖服務(wù)及相關(guān)治療。

因2003年1月獲四川省衛(wèi)生廳批準(zhǔn)提供AIH治療，錦江生殖中心成為四川首批獲發(fā)牌照提供輔助生殖服務(wù)的機(jī)構(gòu)之一，自此業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。

2010年，錦欣集團(tuán)設(shè)立成都西囡醫(yī)院，該醫(yī)院的前身早在2006年取得了輔助生殖的相應(yīng)牌照。之后，作為企業(yè)重組的一部分，2016年8月先前成都西囡醫(yī)院轉(zhuǎn)讓其資產(chǎn)予成都西囡醫(yī)院。

除自身有機(jī)蛻變外，錦欣集團(tuán)也在華南及美國進(jìn)行收購，迅速擴(kuò)張。2017年1月，錦欣醫(yī)療以現(xiàn)金對(duì)價(jià)61126萬元收購?fù)瑯訐碛信普盏纳钲谥猩结t(yī)院。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，深圳中山醫(yī)院采用IVF-ET技術(shù)在深圳實(shí)現(xiàn)首例嬰兒誕生，并采用ICSI 技術(shù)在深圳實(shí)現(xiàn)首例嬰兒誕生。

2018年5月3日，錦欣生殖醫(yī)療注冊(cè)成立。在上市之前，錦欣還大手筆收購了美國醫(yī)療機(jī)構(gòu)HRC Management。HRC Medical1988年在美國由一群生殖醫(yī)生成立，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，HRC于2017年在美國西部輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中排名第一，進(jìn)行了4,371個(gè)IVF治療周期。

輔助生殖服務(wù)由兩種技術(shù)組成——人工授精和試管嬰兒技術(shù)（IVF）。與人工授精相比，IVF目前已被廣泛使用，并于中美輔生市場(chǎng)占據(jù)約95%的市場(chǎng)份額。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的IVF領(lǐng)域，錦欣生殖醫(yī)療的地位不容小覷。2017年，錦欣醫(yī)療進(jìn)行了18018個(gè)IVF治療周期，這項(xiàng)數(shù)據(jù)在國內(nèi)輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中位列第三，而在非國有輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)中占據(jù)首位。

同樣根據(jù)報(bào)告，錦欣生殖醫(yī)療集團(tuán)于2017年中國區(qū)域內(nèi)的輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成功率較高，達(dá)53%，而全國平均水平則為45%。

這也成為錦欣營收的主要來源。招股書顯示， 2016年、2017年、2018年前9個(gè)月，錦欣實(shí)現(xiàn)營收分別為3.46億元、6.63億元、6.7億元；經(jīng)調(diào)整后凈利分別為1.00億元、1.98億元、2.02億元。

知名VC/PE入局

華平兩輪追投，紅杉、高瓴加持

在錦欣集團(tuán)重組及并購過程中，資本發(fā)揮了重要作用。錦欣生殖自2016年以來通過多輪融資，吸引包括華平、信銀投資、紅杉中國、匯橋資本、藥明康德、高瓴等在內(nèi)的眾多VC/PE及產(chǎn)業(yè)基金，可謂星光熠熠。

2017年5月，華平投資入股西囡醫(yī)院和成都錦德，成為錦欣生殖最早的機(jī)構(gòu)投資人。2018年9月，錦欣集團(tuán)分拆后完成一筆大額戰(zhàn)融，華平及新引入的中信銀行旗下信銀投資領(lǐng)投，紅杉中國、藥明康德等跟投，本輪投資幫助錦欣生殖完成對(duì)美國HRC Fertility的并購整合。

而在IPO前，2019年6月，錦欣生殖還完成高瓴資本、匯橋資本、OribiMed奧博資本共計(jì)1.5億美元融資，獲得強(qiáng)有力的基石投資者。

根據(jù)招股書，IPO后，Jinxin Fertility BVI持股21.1%，由錦欣集團(tuán)196名自然人股東所持有，HRC Management持股15.15%。華平是最大的機(jī)構(gòu)投資人，通過Amethyst Gem持股18.77%。

發(fā)售前，信銀投資是第三大股東，持股4.12%；紅杉資本與無錫藥明康德各自持股2.14%，萊恩資本LionRock持股3.14%，另外四川省養(yǎng)老基金持有其1.75%的股份。

回憶起當(dāng)時(shí)為何投資錦欣時(shí)，華平投資董事總經(jīng)理方敏對(duì)投資界介紹，華平早在2012年就已開始關(guān)注婦兒醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，在長(zhǎng)期深入調(diào)研后發(fā)現(xiàn)輔助生殖是一個(gè)高增長(zhǎng)、高門檻、充滿潛力的細(xì)分領(lǐng)域，便開始尋找相應(yīng)的企業(yè)。

在方敏看來，錦欣生殖在輔助生殖領(lǐng)域處于領(lǐng)導(dǎo)地位，“由于技術(shù)積累周期長(zhǎng)、?？迫瞬畔鄬?duì)稀缺、監(jiān)管嚴(yán)格，國內(nèi)輔助生殖市場(chǎng)相對(duì)分散，而錦欣生殖是其中少數(shù)既具備準(zhǔn)入資格，又有資質(zhì)提供高品質(zhì)、個(gè)性化服務(wù)的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)之一。”

錦欣生殖是今年紅杉中國上市的第3家成員企業(yè)，也是其近三年來第11家上市的醫(yī)療企業(yè)，醫(yī)療健康是紅杉中國四大投資板塊之一。

紅杉中國董事總經(jīng)理曹弋博對(duì)投資界表示：“作為非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，錦欣生殖除了有常見的服務(wù)優(yōu)勢(shì)外，還罕見地?fù)碛蓄I(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力。無論是將輔助生殖業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營還是進(jìn)軍國際市場(chǎng)，錦欣都走在了行業(yè)前列。公司有望在上市后通過持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)和并購驅(qū)動(dòng)，在這個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)中拔得頭籌。”

4770萬對(duì)不孕不育夫妻，

一窺國內(nèi)輔助生殖服務(wù)創(chuàng)業(yè)公司版圖

在錦欣生殖醫(yī)療的招股書中，不孕不育的中國人越來越多。2017年中國大約有4770萬對(duì)不孕癥夫婦，預(yù)計(jì)2023年不孕癥夫婦將增加至約5620萬對(duì)。這意味著，未來1億多已婚夫妻將無法正常生育。這一數(shù)據(jù)顯然超出了大眾的傳統(tǒng)認(rèn)知，但并非“空穴來風(fēng)”。

根據(jù)中國人口協(xié)會(huì)、國家計(jì)生委發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國育齡夫婦的不孕不育率從20年前的2.5%-3%攀升到近年12%-15%左右，患者人數(shù)超過5000萬。其中女性占50%，男性占40%，夫婦雙方共同原因占10%。甚至有專家預(yù)測(cè)，繼心腦血管病和腫瘤之后，不孕不育將成為威脅人類健康的第三大疾病。

面對(duì)龐大的生殖輔助需求，人工授精和試管嬰兒成為最主要的治療手段。但現(xiàn)實(shí)是，我國輔助生殖市場(chǎng)滲透率很低。4770萬對(duì)不孕癥夫婦中，僅有52.7萬對(duì)接受輔助生殖服務(wù)。

并且，很多中國人遠(yuǎn)赴海外尋求服務(wù)，特別是美國成為最受歡迎的地點(diǎn)。弗若斯特沙利文報(bào)告稱，2017年約15000名中國人到海外接受輔助生殖服務(wù)，其中30%去了美國。而加利福尼亞州成為國際患者的熱門目的地，特別是中國患者，于2017年在前往加利福尼亞州的約5150名國際患者中，70%來自中國。

不孕率持續(xù)上升背后，生殖服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量卻極為有限，甚至供不應(yīng)求。據(jù)了解，在中國輔助生殖服務(wù)供應(yīng)商，需要獲得五類批準(zhǔn)證書，包括：供精人工授精（AID）、夫精人工授精（AIH）、體外授精-胚胎移植（IVF-ET）、透過ICSI進(jìn)行IVF及PGD/PGS的。

來自原國家衛(wèi)計(jì)委數(shù)據(jù)，截至2017年，我國共有451個(gè)輔助生殖中心、23家人類精子庫機(jī)構(gòu)，獲試管嬰兒牌照的醫(yī)院僅有327家，還有28%的生殖中心達(dá)不到試管嬰兒技術(shù)。其中，民營醫(yī)院生殖中心僅有41家，不到10％，90%多以公立醫(yī)院為主。

這儼然是一片待開發(fā)的藍(lán)海。不過在下游準(zhǔn)入門檻高的情況下，產(chǎn)業(yè)鏈中游或許成為突破口。

投資界根據(jù)公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，2013年來，眾多輔助生殖服務(wù)創(chuàng)企成立，這些服務(wù)平臺(tái)通過線上知識(shí)普及和專業(yè)咨詢服務(wù)，快速獲取流量，并增加用戶黏性。同時(shí)也獲得資本支持，但目前仍處于早期階段。

其中，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)微醫(yī)也將目光聚焦于輔助生殖領(lǐng)域，先后戰(zhàn)略入股了新IVF醫(yī)療集團(tuán)，收購澳洲綜合輔助生殖科技服務(wù)供貨商Genea的89.5%股權(quán)。同時(shí)，憑借目前全國唯一的互聯(lián)網(wǎng)婦幼醫(yī)院牌照，整合微醫(yī)不孕不育平臺(tái)，還戰(zhàn)略控股貝貝殼，借助后者對(duì)線下生殖醫(yī)聯(lián)體的布局，加速鏈接線上線下以及更多醫(yī)聯(lián)體單位。

“不孝有三，無后為大”這歷來是中國人根深蒂固的傳統(tǒng)觀念。如今，隨著錦欣生殖醫(yī)療敲鐘上市，這一個(gè)千億級(jí)市場(chǎng)恐怕會(huì)加速迎來爆發(fā)。

本文來源于投資界，作者：任倩、譚咪娜