經(jīng)常有人問(wèn)：“最合適的一種家族財富資產(chǎn)配置比是怎樣的？”實(shí)際上，這是一個(gè)無(wú)解的命題，畢竟每支基金的風(fēng)險屬性都不同。

小米上市，收獲數百倍回報的晨興資本一躍成為傳奇。

追溯晨興資本的歷史可知，它最早是香港恒隆集團創(chuàng )辦人陳曾熙的后代陳啟宗、陳樂(lè )宗兄弟在美國創(chuàng )立的晨興家族基金。2008年前后，晨興資本對外募資才漸漸成為了一只開(kāi)放式基金。晨興捕獲小米，堪稱(chēng)全球范圍內家族基金收獲超高回報的經(jīng)典案例。

家族基金，保證了歐美很多富豪家族的百年延續，比如赫赫有名的摩根辦公室。而在國內，越來(lái)越來(lái)富豪通過(guò)成立家族基金完成財富的傳遞，除了晨興資本，還有由馬云、蔡崇信等聯(lián)合設立的家族財富基金Blue Pool Capital；吳亞軍成立的家族基金雙湖資本；王健林成立的由第二代管理的PE基金，陳天橋的盛大資本……

對于VC/PE而言，家族財富正是一群隱秘而闊綽的金主。“一些體量比較大的家族基金配置中，私募股權占比最多是在50%以上，市場(chǎng)平均占比大概是在20%左右。”北京一家資產(chǎn)配置機構的負責人向記者透露。

中國家族基金現狀：

執掌200萬(wàn)億資產(chǎn)，內地二代涌現

“家族基金核心是委托人的資產(chǎn)保全，避免因家族內部分裂而分化了資產(chǎn)的價(jià)值?？傮w上，國內家族基金還是萌芽階段，業(yè)務(wù)很不成熟，更多還是以理財產(chǎn)品為主。” 一位北京知名金融服務(wù)集團管理人向記者介紹，他的團隊曾為很多富有家族設計方案。

世界上最知名的家族基金之一，是1838年就已成立的美國摩根家族，摩根辦公室也是嚴格意義上的第一個(gè)只為一個(gè)家族服務(wù)的單一家族辦公室；之后的1882年，石油大王約翰.D.洛克菲勒建立了洛克菲勒辦公室，都是讓人望其項背的家族基金。

相比之下，國內家族財富管理顯然走得很慢。步長(cháng)資產(chǎn)管理中心總裁姒亭佑曾在清科創(chuàng )業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的第十二屆中國基金合伙人峰會(huì )上介紹，目前內地的家族基金基本都是第一代，有的進(jìn)入到第二代；而在國際上，比如香奈兒家族等，都統傳承到了第六代，香港的家族也多處于第二、第三、第四代，所以香港地區相對比較成熟。

家族企業(yè)第一代富豪，大多數處于財富積累的階段，他們的資產(chǎn)還是成長(cháng)時(shí)期，甚至處在不穩定的波動(dòng)中。而隨著(zhù)財富積累，一些較為成功的大企業(yè)資產(chǎn)所有人，有規避資產(chǎn)損失的需求，自然會(huì )進(jìn)行多元化資產(chǎn)投資的嘗試。

近年來(lái)，不少企業(yè)家迅速完成財富積累，躋身富豪行列。招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2019中國私人財富報告》指出，2018年中國個(gè)人可投資資產(chǎn)1000萬(wàn)人民幣以上的高凈值人群規模達到197萬(wàn)人，全國個(gè)人持有的可投資資產(chǎn)總體規模達到190萬(wàn)億人民幣，中國私人財富市場(chǎng)增速較往年放緩，但仍具增長(cháng)潛力，預計到2019年底將突破200萬(wàn)億大關(guān)。

當然，也并非所有富有家族都設立了家族基金。一般而言，如果家族公司正處于創(chuàng )業(yè)階段，流動(dòng)性很弱，很少能建立家族基金。在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)和投資風(fēng)險的洗禮之后，富有家族的資產(chǎn)所有人已經(jīng)對財富的積累和傳承有了新的認識，其中最大的不同：一是理念上更多家族接受基金管理運行，二是認識到基金管理的優(yōu)勢，三是逐步采取專(zhuān)業(yè)投資機構運作模式。

恒天財富一位專(zhuān)注海外基金和架構的分析師告訴記者，家族基金本身并非一定做成GP/LP的模式，單一家族資金亦可組成基金，基金董事負責管理，亦可從家族成員或者外部專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人遴選指派投資經(jīng)理、行政管理人等負責基金運營(yíng)事務(wù)，而家族成員可依照其合意的比例作為基金的股東。

其中在運作上有幾個(gè)主軸方向：1、家族基金在設立初期不僅納入可投資的現金，也可透過(guò)實(shí)物投資將資產(chǎn)納入基金管理范疇；2、基金資產(chǎn)及投向并非完全盲目選擇高收益，而是對自己熟悉的產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行風(fēng)險配置性投資 ，且投資選擇大多來(lái)自于封閉市場(chǎng)而非公眾隨手可得的公開(kāi)市場(chǎng)邏輯；3、利用如配置 Key Person UL等方式將風(fēng)險降低并穩健放大資產(chǎn)總額，使得絕對收益增高。

此外，目前國內家族基金中還有一種常見(jiàn)的模式：通過(guò)幾個(gè)家族基金聯(lián)合，形成了合作經(jīng)營(yíng)的復雜形態(tài)，這是因為市場(chǎng)不成熟，所以通過(guò)相互合作規避風(fēng)險，減少投資損失。

這是一群隱秘的LP

私募股權配置占比最多達50%以上

上個(gè)月，服裝品牌Jorya的母公司欣賀股份有限公司提交A股IPO招股書(shū)，它的第二大股東是LVMH旗下私募基金L Capital Asia。鮮為人知的是，執掌LV的伯納德·阿諾特家族先后在中國境內投資了至少8家公司，涵蓋珠寶、服飾、美容護膚等多種消費品類(lèi)。

海外家族基金在中國進(jìn)行投資并不罕見(jiàn)，除了直接投資于公司，他們也成為了國內眾多VC/PE機構的LP，例如專(zhuān)注跨境投資的凱輝基金，背后LP就包括很多歐洲豪門(mén)家族基金，如開(kāi)云集團、法雷奧家族等等。

國內家族基金盡管起步較晚，也漸漸成為VC/PE圈一股不可或缺的力量。比如由馬云、蔡崇信等聯(lián)合設立的家族財富基金Blue Pool Capital；吳亞軍成立的家族基金雙湖資本；王健林成立的由第二代管理的PE基金，陳天橋的盛大資本等……“我目前了解到的體量比較大的家族基金配置中私募股權占比最多是在50%以上，市場(chǎng)平均占比大概是在20%左右。” 某資產(chǎn)配置機構負責人向投資界透露。

家族基金不是個(gè)人投資，不接受風(fēng)險偏大的投資，所以多是分散化投資，也就是常說(shuō)的不把雞蛋放在一個(gè)籃子里。除了配置私募股權投資，家族基金同時(shí)也有配置海外權益類(lèi)資產(chǎn)保險，對沖基金、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類(lèi)別。

沐盟集團董事長(cháng)吳家富對記者表示，目前國內有條件的家族基金基本以信托為主要資產(chǎn)配置方式，而信托配置資產(chǎn)自然以股權、地產(chǎn)投資穩健型投資為主。例如李嘉誠、潘石屹，吳亞軍、張茵等超級富豪們早已通過(guò)家族信托管理家族財富。

“國內的家族，現階段主要是直接投資和間接投資混合的模式，直接投資如進(jìn)行股票交易、股權投資、其他產(chǎn)業(yè)投資，目前較多的是房地產(chǎn)和能源領(lǐng)域投資；間接投資模式比如參與保險業(yè)務(wù)，進(jìn)行其他國家的貨幣配置等。”吳家富介紹。

擁有恒隆地產(chǎn)的陳氏家族從1986開(kāi)始管理獨立的家族基金，并投資于私募股權基金和對沖基金等另類(lèi)資產(chǎn)。陳氏家族基金從兩年前開(kāi)始雇傭專(zhuān)業(yè)投資人，進(jìn)行管理。

相比之下，吳亞軍家族成立的雙湖資本投資范圍更為廣泛。作為一家典型的、相對成熟的家族財富管理機構，雙湖資本以L(fǎng)P的角色注資了高瓴資本、紅杉資本、凱雷投資、真格基金、弘暉資本等投資機構。

同時(shí)雙湖也與寬帶資本、紅杉資本、北極光和金沙江創(chuàng )投共同發(fā)起設立母基金——云天使基金，完成對30多家初創(chuàng )企業(yè)的投資。當然， 雙湖資本也直投了很多企業(yè)，包括Uber、Airbnb、美團、螞蟻金服、亞信、寶寶樹(shù)、百融金服等等。

馬云與蔡崇信等聯(lián)合設立的家族財富基金Blue Pool Capital成立于2014年，主要打理其阿里巴巴IPO所帶來(lái)的數十億美元的財富。根據財富管理機構海投全球的介紹，Blue Pool Capital投資方式參考了美國的耶魯大學(xué)基金模式運作，主要致力于長(cháng)期投資，主要投資方向為對沖基金、醫療健康、人工智能、大數據云計算等領(lǐng)域。“Blue Pool Capital截至2018年披露的投資交易總共有10起，已投資多只對沖基金及8個(gè)項目,包括華領(lǐng)、騰盛博藥、FogPharma、Rent The Runway等項目，其中華領(lǐng)通過(guò)IPO退出、Lytro被Google并購退出。”

當然，對于家族基金而言，并不是私募股權配置得多一些，收益效果就好。“家族基金的核心是投資的穩定性，家族基金從業(yè)務(wù)上，首先是維持原有家族企業(yè)的運行，它始終強調的是風(fēng)險性最小，投資收益穩定。” 吳家富強調。

家族基金困境：

直接投，還是把錢(qián)交給別人投？

原始財富積累起來(lái)后，家族企業(yè)開(kāi)始做投資，但在商場(chǎng)殺伐果決的企業(yè)家們，往往依舊喜歡自己做決策。

“他們認為自己的錢(qián)就要自己投，喜歡做決策，但又決策在自己不懂的領(lǐng)域，踩坑的幾率非常大。”姒亭佑認為，這樣的思路往往會(huì )導致家族企業(yè)對外投資的失敗。

在國際上，家族基金不同于家族企業(yè)管理，都是由職業(yè)經(jīng)理人運營(yíng)管理，他們更重視資產(chǎn)升級，資產(chǎn)增值，規避損失。在國內，盡管很長(cháng)一段時(shí)間里都以家族自己來(lái)管理為主，但具有或者資產(chǎn)實(shí)力較大的企業(yè)也往往由第三方職業(yè)經(jīng)理人來(lái)管理，目前市面上75%以上都是交給專(zhuān)業(yè)的第三方基金來(lái)管理。據吳家富介紹。

上述金融服務(wù)集團負責人向記者介紹，從管理上來(lái)說(shuō)，目前國內的家族基金有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1、不成熟，沒(méi)有嚴格的資產(chǎn)配置標準和投資管理訓練，無(wú)論是風(fēng)險回報還是基金管理效果都與歐美的家族基金有很大的差距；

2、尚處于探索階段 ，很多國內家族基金管理基本處于半委托的管家模式，管理人的專(zhuān)業(yè)性不強，家族管理介入很深，職業(yè)經(jīng)理很難發(fā)揮；

3、人才短缺，系統性地缺少家族基金整體設計、運營(yíng)管理、產(chǎn)品設計、服務(wù)模式、戰略規劃，產(chǎn)業(yè)投資、技術(shù)分析、風(fēng)險對沖、政策協(xié)同、合理避稅等職業(yè)人才，從長(cháng)遠來(lái)看會(huì )導致家族基金難以進(jìn)行全面展開(kāi)。

“讓專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事”，這是亙古不變的真理。專(zhuān)業(yè)化的運作，更能保證家族財產(chǎn)的穩定和收益均衡，有些家族基金除了國內的機構，還會(huì )選擇海外機構幫助打理資產(chǎn)。

經(jīng)常有人問(wèn)：“最合適的一種家族財富資產(chǎn)配置比是怎樣的？”實(shí)際上，這是一個(gè)無(wú)解的命題，畢竟每支基金的風(fēng)險屬性都不同。一個(gè)不爭的事實(shí)是，家族基金正漸漸進(jìn)入更主流的視野，扮演著(zhù)日益重要的角色。

本文來(lái)源于投資界，作者：楊繼云