經(jīng)常有人問：“最合適的一種家族財富資產(chǎn)配置比是怎樣的？”實(shí)際上，這是一個無解的命題，畢竟每支基金的風(fēng)險屬性都不同。

小米上市，收獲數(shù)百倍回報的晨興資本一躍成為傳奇。

追溯晨興資本的歷史可知，它最早是香港恒隆集團(tuán)創(chuàng)辦人陳曾熙的后代陳啟宗、陳樂宗兄弟在美國創(chuàng)立的晨興家族基金。2008年前后，晨興資本對外募資才漸漸成為了一只開放式基金。晨興捕獲小米，堪稱全球范圍內(nèi)家族基金收獲超高回報的經(jīng)典案例。

家族基金，保證了歐美很多富豪家族的百年延續(xù)，比如赫赫有名的摩根辦公室。而在國內(nèi)，越來越來富豪通過成立家族基金完成財富的傳遞，除了晨興資本，還有由馬云、蔡崇信等聯(lián)合設(shè)立的家族財富基金B(yǎng)lue Pool Capital；吳亞軍成立的家族基金雙湖資本；王健林成立的由第二代管理的PE基金，陳天橋的盛大資本……

對于VC/PE而言，家族財富正是一群隱秘而闊綽的金主。“一些體量比較大的家族基金配置中，私募股權(quán)占比最多是在50%以上，市場平均占比大概是在20%左右。”北京一家資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人向記者透露。

中國家族基金現(xiàn)狀：

執(zhí)掌200萬億資產(chǎn)，內(nèi)地二代涌現(xiàn)

“家族基金核心是委托人的資產(chǎn)保全，避免因家族內(nèi)部分裂而分化了資產(chǎn)的價值?？傮w上，國內(nèi)家族基金還是萌芽階段，業(yè)務(wù)很不成熟，更多還是以理財產(chǎn)品為主。” 一位北京知名金融服務(wù)集團(tuán)管理人向記者介紹，他的團(tuán)隊曾為很多富有家族設(shè)計方案。

世界上最知名的家族基金之一，是1838年就已成立的美國摩根家族，摩根辦公室也是嚴(yán)格意義上的第一個只為一個家族服務(wù)的單一家族辦公室；之后的1882年，石油大王約翰.D.洛克菲勒建立了洛克菲勒辦公室，都是讓人望其項背的家族基金。

相比之下，國內(nèi)家族財富管理顯然走得很慢。步長資產(chǎn)管理中心總裁姒亭佑曾在清科創(chuàng)業(yè)、投資界聯(lián)合主辦的第十二屆中國基金合伙人峰會上介紹，目前內(nèi)地的家族基金基本都是第一代，有的進(jìn)入到第二代；而在國際上，比如香奈兒家族等，都統(tǒng)傳承到了第六代，香港的家族也多處于第二、第三、第四代，所以香港地區(qū)相對比較成熟。

家族企業(yè)第一代富豪，大多數(shù)處于財富積累的階段，他們的資產(chǎn)還是成長時期，甚至處在不穩(wěn)定的波動中。而隨著財富積累，一些較為成功的大企業(yè)資產(chǎn)所有人，有規(guī)避資產(chǎn)損失的需求，自然會進(jìn)行多元化資產(chǎn)投資的嘗試。

近年來，不少企業(yè)家迅速完成財富積累，躋身富豪行列。招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2019中國私人財富報告》指出，2018年中國個人可投資資產(chǎn)1000萬人民幣以上的高凈值人群規(guī)模達(dá)到197萬人，全國個人持有的可投資資產(chǎn)總體規(guī)模達(dá)到190萬億人民幣，中國私人財富市場增速較往年放緩，但仍具增長潛力，預(yù)計到2019年底將突破200萬億大關(guān)。

當(dāng)然，也并非所有富有家族都設(shè)立了家族基金。一般而言，如果家族公司正處于創(chuàng)業(yè)階段，流動性很弱，很少能建立家族基金。在經(jīng)過市場波動和投資風(fēng)險的洗禮之后，富有家族的資產(chǎn)所有人已經(jīng)對財富的積累和傳承有了新的認(rèn)識，其中最大的不同：一是理念上更多家族接受基金管理運(yùn)行，二是認(rèn)識到基金管理的優(yōu)勢，三是逐步采取專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作模式。

恒天財富一位專注海外基金和架構(gòu)的分析師告訴記者，家族基金本身并非一定做成GP/LP的模式，單一家族資金亦可組成基金，基金董事負(fù)責(zé)管理，亦可從家族成員或者外部專業(yè)經(jīng)理人遴選指派投資經(jīng)理、行政管理人等負(fù)責(zé)基金運(yùn)營事務(wù)，而家族成員可依照其合意的比例作為基金的股東。

其中在運(yùn)作上有幾個主軸方向：1、家族基金在設(shè)立初期不僅納入可投資的現(xiàn)金，也可透過實(shí)物投資將資產(chǎn)納入基金管理范疇；2、基金資產(chǎn)及投向并非完全盲目選擇高收益，而是對自己熟悉的產(chǎn)業(yè)方向進(jìn)行風(fēng)險配置性投資 ，且投資選擇大多來自于封閉市場而非公眾隨手可得的公開市場邏輯；3、利用如配置 Key Person UL等方式將風(fēng)險降低并穩(wěn)健放大資產(chǎn)總額，使得絕對收益增高。

此外，目前國內(nèi)家族基金中還有一種常見的模式：通過幾個家族基金聯(lián)合，形成了合作經(jīng)營的復(fù)雜形態(tài)，這是因?yàn)槭袌霾怀墒?，所以通過相互合作規(guī)避風(fēng)險，減少投資損失。

這是一群隱秘的LP

私募股權(quán)配置占比最多達(dá)50%以上

上個月，服裝品牌Jorya的母公司欣賀股份有限公司提交A股IPO招股書，它的第二大股東是LVMH旗下私募基金L Capital Asia。鮮為人知的是，執(zhí)掌LV的伯納德·阿諾特家族先后在中國境內(nèi)投資了至少8家公司，涵蓋珠寶、服飾、美容護(hù)膚等多種消費(fèi)品類。

海外家族基金在中國進(jìn)行投資并不罕見，除了直接投資于公司，他們也成為了國內(nèi)眾多VC/PE機(jī)構(gòu)的LP，例如專注跨境投資的凱輝基金，背后LP就包括很多歐洲豪門家族基金，如開云集團(tuán)、法雷奧家族等等。

國內(nèi)家族基金盡管起步較晚，也漸漸成為VC/PE圈一股不可或缺的力量。比如由馬云、蔡崇信等聯(lián)合設(shè)立的家族財富基金B(yǎng)lue Pool Capital；吳亞軍成立的家族基金雙湖資本；王健林成立的由第二代管理的PE基金，陳天橋的盛大資本等……“我目前了解到的體量比較大的家族基金配置中私募股權(quán)占比最多是在50%以上，市場平均占比大概是在20%左右。” 某資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人向投資界透露。

家族基金不是個人投資，不接受風(fēng)險偏大的投資，所以多是分散化投資，也就是常說的不把雞蛋放在一個籃子里。除了配置私募股權(quán)投資，家族基金同時也有配置海外權(quán)益類資產(chǎn)保險，對沖基金、房地產(chǎn)等資產(chǎn)類別。

沐盟集團(tuán)董事長吳家富對記者表示，目前國內(nèi)有條件的家族基金基本以信托為主要資產(chǎn)配置方式，而信托配置資產(chǎn)自然以股權(quán)、地產(chǎn)投資穩(wěn)健型投資為主。例如李嘉誠、潘石屹，吳亞軍、張茵等超級富豪們早已通過家族信托管理家族財富。

“國內(nèi)的家族，現(xiàn)階段主要是直接投資和間接投資混合的模式，直接投資如進(jìn)行股票交易、股權(quán)投資、其他產(chǎn)業(yè)投資，目前較多的是房地產(chǎn)和能源領(lǐng)域投資；間接投資模式比如參與保險業(yè)務(wù)，進(jìn)行其他國家的貨幣配置等。”吳家富介紹。

擁有恒隆地產(chǎn)的陳氏家族從1986開始管理獨(dú)立的家族基金，并投資于私募股權(quán)基金和對沖基金等另類資產(chǎn)。陳氏家族基金從兩年前開始雇傭?qū)I(yè)投資人，進(jìn)行管理。

相比之下，吳亞軍家族成立的雙湖資本投資范圍更為廣泛。作為一家典型的、相對成熟的家族財富管理機(jī)構(gòu)，雙湖資本以LP的角色注資了高瓴資本、紅杉資本、凱雷投資、真格基金、弘暉資本等投資機(jī)構(gòu)。

同時雙湖也與寬帶資本、紅杉資本、北極光和金沙江創(chuàng)投共同發(fā)起設(shè)立母基金——云天使基金，完成對30多家初創(chuàng)企業(yè)的投資。當(dāng)然， 雙湖資本也直投了很多企業(yè)，包括Uber、Airbnb、美團(tuán)、螞蟻金服、亞信、寶寶樹、百融金服等等。

馬云與蔡崇信等聯(lián)合設(shè)立的家族財富基金B(yǎng)lue Pool Capital成立于2014年，主要打理其阿里巴巴IPO所帶來的數(shù)十億美元的財富。根據(jù)財富管理機(jī)構(gòu)海投全球的介紹，Blue Pool Capital投資方式參考了美國的耶魯大學(xué)基金模式運(yùn)作，主要致力于長期投資，主要投資方向?yàn)閷_基金、醫(yī)療健康、人工智能、大數(shù)據(jù)云計算等領(lǐng)域。“Blue Pool Capital截至2018年披露的投資交易總共有10起，已投資多只對沖基金及8個項目,包括華領(lǐng)、騰盛博藥、FogPharma、Rent The Runway等項目，其中華領(lǐng)通過IPO退出、Lytro被Google并購?fù)顺觥?rdquo;

當(dāng)然，對于家族基金而言，并不是私募股權(quán)配置得多一些，收益效果就好。“家族基金的核心是投資的穩(wěn)定性，家族基金從業(yè)務(wù)上，首先是維持原有家族企業(yè)的運(yùn)行，它始終強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險性最小，投資收益穩(wěn)定。” 吳家富強(qiáng)調(diào)。

家族基金困境：

直接投，還是把錢交給別人投？

原始財富積累起來后，家族企業(yè)開始做投資，但在商場殺伐果決的企業(yè)家們，往往依舊喜歡自己做決策。

“他們認(rèn)為自己的錢就要自己投，喜歡做決策，但又決策在自己不懂的領(lǐng)域，踩坑的幾率非常大。”姒亭佑認(rèn)為，這樣的思路往往會導(dǎo)致家族企業(yè)對外投資的失敗。

在國際上，家族基金不同于家族企業(yè)管理，都是由職業(yè)經(jīng)理人運(yùn)營管理，他們更重視資產(chǎn)升級，資產(chǎn)增值，規(guī)避損失。在國內(nèi)，盡管很長一段時間里都以家族自己來管理為主，但具有或者資產(chǎn)實(shí)力較大的企業(yè)也往往由第三方職業(yè)經(jīng)理人來管理，目前市面上75%以上都是交給專業(yè)的第三方基金來管理。據(jù)吳家富介紹。

上述金融服務(wù)集團(tuán)負(fù)責(zé)人向記者介紹，從管理上來說，目前國內(nèi)的家族基金有以下幾個特點(diǎn)：

1、不成熟，沒有嚴(yán)格的資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)和投資管理訓(xùn)練，無論是風(fēng)險回報還是基金管理效果都與歐美的家族基金有很大的差距；

2、尚處于探索階段 ，很多國內(nèi)家族基金管理基本處于半委托的管家模式，管理人的專業(yè)性不強(qiáng)，家族管理介入很深，職業(yè)經(jīng)理很難發(fā)揮；

3、人才短缺，系統(tǒng)性地缺少家族基金整體設(shè)計、運(yùn)營管理、產(chǎn)品設(shè)計、服務(wù)模式、戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)業(yè)投資、技術(shù)分析、風(fēng)險對沖、政策協(xié)同、合理避稅等職業(yè)人才，從長遠(yuǎn)來看會導(dǎo)致家族基金難以進(jìn)行全面展開。

“讓專業(yè)的人做專業(yè)的事”，這是亙古不變的真理。專業(yè)化的運(yùn)作，更能保證家族財產(chǎn)的穩(wěn)定和收益均衡，有些家族基金除了國內(nèi)的機(jī)構(gòu)，還會選擇海外機(jī)構(gòu)幫助打理資產(chǎn)。

經(jīng)常有人問：“最合適的一種家族財富資產(chǎn)配置比是怎樣的？”實(shí)際上，這是一個無解的命題，畢竟每支基金的風(fēng)險屬性都不同。一個不爭的事實(shí)是，家族基金正漸漸進(jìn)入更主流的視野，扮演著日益重要的角色。

本文來源于投資界，作者：楊繼云