2019年三季度伊始，貴州茅臺(tái)(SH:600519)股價(jià)終于收盤站穩(wěn)千元關(guān)口。眾多“茅粉”紛紛奔走相告、彈冠相慶。

相比二級(jí)市場(chǎng)的熱鬧，零售市場(chǎng)中的茅臺(tái)卻是潛流暗涌。

按照券商的研報(bào)，茅臺(tái)上半年銷量1.4萬(wàn)噸。這意味著，2019年既定3.1萬(wàn)噸銷售計(jì)劃的茅臺(tái)，并未完成年初股東大會(huì)上所說(shuō)的“時(shí)間過(guò)半，任務(wù)過(guò)半”的銷售計(jì)劃。

來(lái)自草根調(diào)研的反饋也印證了這樣的事實(shí)，多位茅臺(tái)經(jīng)銷商反饋，飛天茅臺(tái)（普茅）今年缺貨的情況應(yīng)該是歷史上最嚴(yán)重的。“基本上是酒還沒(méi)到經(jīng)銷商手中就被預(yù)定光了。”

近兩年茅臺(tái)缺貨是“常態(tài)”，但為何2019年格外嚴(yán)重？

01、“削藩”回收的6000噸配額遲遲未落地

茅臺(tái)去年年末啟動(dòng)“削藩”動(dòng)作之后，有近6000噸來(lái)自違規(guī)經(jīng)銷商的普茅配額被回收。

今年5月，茅臺(tái)母公司成立直屬營(yíng)銷公司，根據(jù)其規(guī)劃，這6000噸配額首當(dāng)其沖是要納入這一直營(yíng)體系。

不過(guò)，因?yàn)楸姸嘀行」蓶|對(duì)直營(yíng)公司涉及的關(guān)聯(lián)交易和定價(jià)等問(wèn)題，存在諸多意見(jiàn)，使這一削藩產(chǎn)生的配額釋放至今不見(jiàn)落地。

尤其在今年5月年度股東大會(huì)前后，爭(zhēng)議愈演愈烈，諸多小股東認(rèn)為，母公司與上市公司與其說(shuō)在爭(zhēng)利，不如說(shuō)在爭(zhēng)奪極其稀缺的普茅配額和價(jià)差。

迄今為止，對(duì)于上交所就直營(yíng)公司所涉問(wèn)題下發(fā)的問(wèn)詢函，茅臺(tái)方面仍未作出回復(fù)。

爭(zhēng)議之下，裹挾其中的6000噸普茅配額如何進(jìn)入市場(chǎng)懸而未決，上半年投放不及預(yù)期也實(shí)屬偶然中的必然。

所以說(shuō)，6000噸配額遲遲未能落地釋放，是導(dǎo)致目前普茅極度缺貨的第一個(gè)顯性因素。

02、高端非標(biāo)品擠壓普茅配額空間

細(xì)心的投資人都有這樣一重發(fā)現(xiàn)：過(guò)去幾年中，茅臺(tái)的營(yíng)收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)普茅銷量的增速；尤其是在出廠價(jià)被嚴(yán)格控制之后，茅臺(tái)產(chǎn)品均價(jià)過(guò)去幾年中仍然保持了大幅提升。

究其背后主要原因，是因?yàn)榉菢?biāo)生肖酒和年份酒等高客單價(jià)產(chǎn)品，在茅臺(tái)高端產(chǎn)品體系中的結(jié)構(gòu)性提升。

此間茅臺(tái)管理層的心思可見(jiàn)一斑：在因出廠價(jià)不能頻繁上調(diào)的前提下，想要變相改變產(chǎn)品均價(jià)、拉升營(yíng)收增長(zhǎng)，最好的辦法就是改變包裝，新瓶裝舊酒。

亦即：用價(jià)格不受管制，出廠價(jià)更高的的生肖酒和年份酒配額，替換掉不能夠漲價(jià)的普茅配額，繞開(kāi)普茅價(jià)格，實(shí)現(xiàn)價(jià)格變相上漲。

但這一舉措的負(fù)面影響是，高端非標(biāo)品茅臺(tái)酒總投放量因此擠占了普茅的配額，使得后者在市場(chǎng)上常常無(wú)跡可尋，而更貴的非標(biāo)高端茅臺(tái)酒反而異常充沛。

一個(gè)例證是，2019年普茅價(jià)格頻頻上漲，而往年漲幅巨大的生肖茅臺(tái)卻上漲乏力，特別是放量生產(chǎn)的雞年茅臺(tái)和狗年茅臺(tái)走勢(shì)讓人大跌眼鏡。

03、老生常談的核心問(wèn)題：產(chǎn)能瓶頸

從消費(fèi)者需求層面看，我們也必須要注意到，頭部消費(fèi)全部集中到茅臺(tái)以后，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)茅臺(tái)酒需求的快速增長(zhǎng)，顯然不是茅臺(tái)這樣的細(xì)水長(zhǎng)流的產(chǎn)量供應(yīng)模式所能夠跟上的。

中國(guó)消費(fèi)者奢侈品酒市場(chǎng)的接近20%的高速增長(zhǎng)是大概率事件。而這一需求增速，無(wú)法被只有10%增速的普茅配額供應(yīng)所滿足。

茅臺(tái)產(chǎn)能遲遲上不去，核心原因是在于茅臺(tái)酒“落后”的生產(chǎn)工藝：

根據(jù)茅臺(tái)基酒工藝的要求，一瓶普茅從投料至產(chǎn)品出廠,至少需要5年時(shí)間。這意味，2019年的投放量，來(lái)自于茅臺(tái)公司2014-2015年的基酒產(chǎn)能建設(shè)。

2013年后因宏觀經(jīng)濟(jì)和反三公消費(fèi)，使得高端白酒在彼時(shí)紛紛陷入低迷期，茅臺(tái)也概莫能外；另外，加上天氣等原因所導(dǎo)致的投建產(chǎn)能擴(kuò)充變慢，所有因素在延遲5年之后，開(kāi)始逐漸在最近兩三年爆發(fā)：

茅臺(tái)2015基酒產(chǎn)能3.2萬(wàn)噸,2016年也僅為3.9萬(wàn)噸，而2017年的4.2萬(wàn)噸需要到2022年產(chǎn)能才能釋放。

考慮到從基酒到成品轉(zhuǎn)化率還要打一個(gè)折扣，對(duì)應(yīng)2014-2015的3.2萬(wàn)噸產(chǎn)能,實(shí)現(xiàn)今年3.18萬(wàn)噸的投放計(jì)劃，已經(jīng)是接近當(dāng)前茅臺(tái)產(chǎn)能極限。

以上三重因素疊加，可見(jiàn)2019年成為茅臺(tái)有史以來(lái)最缺貨的一年，說(shuō)是偶然也是必然。

本文來(lái)源于阿爾法工場(chǎng)研究員，作者：于辰琪