2019年三季度伊始，貴州茅臺(SH:600519)股價(jià)終于收盤(pán)站穩千元關(guān)口。眾多“茅粉”紛紛奔走相告、彈冠相慶。

相比二級市場(chǎng)的熱鬧，零售市場(chǎng)中的茅臺卻是潛流暗涌。

按照券商的研報，茅臺上半年銷(xiāo)量1.4萬(wàn)噸。這意味著(zhù)，2019年既定3.1萬(wàn)噸銷(xiāo)售計劃的茅臺，并未完成年初股東大會(huì )上所說(shuō)的“時(shí)間過(guò)半，任務(wù)過(guò)半”的銷(xiāo)售計劃。

來(lái)自草根調研的反饋也印證了這樣的事實(shí)，多位茅臺經(jīng)銷(xiāo)商反饋，飛天茅臺（普茅）今年缺貨的情況應該是歷史上最嚴重的。“基本上是酒還沒(méi)到經(jīng)銷(xiāo)商手中就被預定光了。”

近兩年茅臺缺貨是“常態(tài)”，但為何2019年格外嚴重？

01、“削藩”回收的6000噸配額遲遲未落地

茅臺去年年末啟動(dòng)“削藩”動(dòng)作之后，有近6000噸來(lái)自違規經(jīng)銷(xiāo)商的普茅配額被回收。

今年5月，茅臺母公司成立直屬營(yíng)銷(xiāo)公司，根據其規劃，這6000噸配額首當其沖是要納入這一直營(yíng)體系。

不過(guò)，因為眾多中小股東對直營(yíng)公司涉及的關(guān)聯(lián)交易和定價(jià)等問(wèn)題，存在諸多意見(jiàn)，使這一削藩產(chǎn)生的配額釋放至今不見(jiàn)落地。

尤其在今年5月年度股東大會(huì )前后，爭議愈演愈烈，諸多小股東認為，母公司與上市公司與其說(shuō)在爭利，不如說(shuō)在爭奪極其稀缺的普茅配額和價(jià)差。

迄今為止，對于上交所就直營(yíng)公司所涉問(wèn)題下發(fā)的問(wèn)詢(xún)函，茅臺方面仍未作出回復。

爭議之下，裹挾其中的6000噸普茅配額如何進(jìn)入市場(chǎng)懸而未決，上半年投放不及預期也實(shí)屬偶然中的必然。

所以說(shuō)，6000噸配額遲遲未能落地釋放，是導致目前普茅極度缺貨的第一個(gè)顯性因素。

02、高端非標品擠壓普茅配額空間

細心的投資人都有這樣一重發(fā)現：過(guò)去幾年中，茅臺的營(yíng)收增速遠遠超過(guò)普茅銷(xiāo)量的增速；尤其是在出廠(chǎng)價(jià)被嚴格控制之后，茅臺產(chǎn)品均價(jià)過(guò)去幾年中仍然保持了大幅提升。

究其背后主要原因，是因為非標生肖酒和年份酒等高客單價(jià)產(chǎn)品，在茅臺高端產(chǎn)品體系中的結構性提升。

此間茅臺管理層的心思可見(jiàn)一斑：在因出廠(chǎng)價(jià)不能頻繁上調的前提下，想要變相改變產(chǎn)品均價(jià)、拉升營(yíng)收增長(cháng)，最好的辦法就是改變包裝，新瓶裝舊酒。

亦即：用價(jià)格不受管制，出廠(chǎng)價(jià)更高的的生肖酒和年份酒配額，替換掉不能夠漲價(jià)的普茅配額，繞開(kāi)普茅價(jià)格，實(shí)現價(jià)格變相上漲。

但這一舉措的負面影響是，高端非標品茅臺酒總投放量因此擠占了普茅的配額，使得后者在市場(chǎng)上常常無(wú)跡可尋，而更貴的非標高端茅臺酒反而異常充沛。

一個(gè)例證是，2019年普茅價(jià)格頻頻上漲，而往年漲幅巨大的生肖茅臺卻上漲乏力，特別是放量生產(chǎn)的雞年茅臺和狗年茅臺走勢讓人大跌眼鏡。

03、老生常談的核心問(wèn)題：產(chǎn)能瓶頸

從消費者需求層面看，我們也必須要注意到，頭部消費全部集中到茅臺以后，中國消費者對茅臺酒需求的快速增長(cháng)，顯然不是茅臺這樣的細水長(cháng)流的產(chǎn)量供應模式所能夠跟上的。

中國消費者奢侈品酒市場(chǎng)的接近20%的高速增長(cháng)是大概率事件。而這一需求增速，無(wú)法被只有10%增速的普茅配額供應所滿(mǎn)足。

茅臺產(chǎn)能遲遲上不去，核心原因是在于茅臺酒“落后”的生產(chǎn)工藝：

根據茅臺基酒工藝的要求，一瓶普茅從投料至產(chǎn)品出廠(chǎng),至少需要5年時(shí)間。這意味，2019年的投放量，來(lái)自于茅臺公司2014-2015年的基酒產(chǎn)能建設。

2013年后因宏觀(guān)經(jīng)濟和反三公消費，使得高端白酒在彼時(shí)紛紛陷入低迷期，茅臺也概莫能外；另外，加上天氣等原因所導致的投建產(chǎn)能擴充變慢，所有因素在延遲5年之后，開(kāi)始逐漸在最近兩三年爆發(fā)：

茅臺2015基酒產(chǎn)能3.2萬(wàn)噸,2016年也僅為3.9萬(wàn)噸，而2017年的4.2萬(wàn)噸需要到2022年產(chǎn)能才能釋放。

考慮到從基酒到成品轉化率還要打一個(gè)折扣，對應2014-2015的3.2萬(wàn)噸產(chǎn)能,實(shí)現今年3.18萬(wàn)噸的投放計劃，已經(jīng)是接近當前茅臺產(chǎn)能極限。

以上三重因素疊加，可見(jiàn)2019年成為茅臺有史以來(lái)最缺貨的一年，說(shuō)是偶然也是必然。

本文來(lái)源于阿爾法工場(chǎng)研究員，作者：于辰琪