游戲直播老大斗魚(yú)，正在全面趕超“游戲直播第一股”虎牙，從用戶(hù)規模到盈利能力。

美東時(shí)間8月13日盤(pán)前盤(pán)后，斗魚(yú)和虎牙相繼公布2019年第二季度財報。不出所料，虎牙實(shí)現連續7個(gè)季度盈利;意料之外的是，斗魚(yú)實(shí)現連續2個(gè)季度盈利。

上一季度斗魚(yú)宣布首次扭虧為盈，但這個(gè)盈利看起來(lái)有點(diǎn)突然，更多是銀行利息、外匯所得這樣一次性收入貢獻。多家媒體分析揭露了這一問(wèn)題，所以對于第二季度的盈利表現，外界本來(lái)不太看好。

但第二季度卻成了一個(gè)關(guān)鍵轉折點(diǎn)。一直以來(lái)，斗魚(yú)用戶(hù)規模要大于虎牙，但營(yíng)收規模、盈利能力卻不敵虎牙。不過(guò)連續兩個(gè)季度的數據變化顯示，虎牙的領(lǐng)先優(yōu)勢正在縮窄，而斗魚(yú)正在積極扭轉賺錢(qián)能力差一等的窘境。

斗魚(yú)和虎牙是游戲直播領(lǐng)域分列一二位的兩家頭部公司，但兩家公司的發(fā)展一直充滿(mǎn)戲劇性。上市層面，斗魚(yú)先提出上市卻讓虎牙搶了“游戲直播第一股”，直到今年7月它才跌跌撞撞進(jìn)入資本市場(chǎng)。目前兩家公司都掛牌美股市場(chǎng)，對比盈利能力、投資回報率、發(fā)展后勁等指標，都將是外界持續關(guān)注的話(huà)題。

問(wèn)題在于，斗魚(yú)逆轉的態(tài)勢能否得以持續?斗魚(yú)的盈利狀況能否持續下去?在游戲直播打賞不敵娛樂(lè )直播的現狀下，兩家公司又會(huì )做何改變?隨著(zhù)快手、抖音、B站等新型平臺入局游戲直播，虎牙和斗魚(yú)又將如何應對挑戰?

虎牙盈利領(lǐng)先，斗魚(yú)正在趕超?

財報數據顯示，2019年第二季度，斗魚(yú)總營(yíng)收18.7億元，同比增長(cháng)133%;虎牙總營(yíng)收20.1億元，同比增長(cháng)94%。之所以說(shuō)斗魚(yú)在趕超虎牙，是因為除了在用戶(hù)規模上的優(yōu)勢，斗魚(yú)在營(yíng)收規模、毛利、經(jīng)營(yíng)費用率等財報維度上等呈現出較大的爆發(fā)力。在此基礎上，兩者的凈利潤差距有望進(jìn)一步收窄。

一直以來(lái)，虎牙的營(yíng)收規模都要比斗魚(yú)高，而且這個(gè)優(yōu)勢還有不斷擴大的趨勢。數據顯示，自2017年第一季度到2018年第四季度，斗魚(yú)與虎牙的營(yíng)收差距從1.16億元擴大到3.45億元。從營(yíng)收上來(lái)看，虎牙的優(yōu)勢地位不斷得到鞏固。

然而，這樣的情況卻在2019年初發(fā)生了扭轉。自今年開(kāi)始，斗魚(yú)營(yíng)收增速突然上揚，第一季度總營(yíng)收同比增速達到123%，較上季度的70%，大幅提升了53個(gè)百分點(diǎn)。第一季度斗魚(yú)的突然加速讓市場(chǎng)倍感意外，第二季度斗魚(yú)則在此基礎上更上一層樓，總營(yíng)收同比增速再提高超10個(gè)百分點(diǎn)至133%。

一個(gè)明確的信號是，兩者的營(yíng)收差距開(kāi)始縮窄。截至2019年第二季度，斗魚(yú)與虎牙之間的營(yíng)收差距縮窄至1.38億。好在虎牙或許能在下季度扳回一城，根據雙方披露的三季度營(yíng)收指引，虎牙第三季度營(yíng)收規?；蚪橛?1.2億元-20.2億元，同比增長(cháng)66%-72%;斗魚(yú)營(yíng)收規?；蚪橛?9.5億元-20.0億元，同比增長(cháng)90%-95%。根據公司指引，下季度虎牙的營(yíng)收規模增速仍然較斗魚(yú)低將近20到30個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，不只是營(yíng)收，在盈利能力上，斗魚(yú)和虎牙的差距也在近兩個(gè)季度快速縮小。財報數據顯示，斗魚(yú)和虎牙之間的毛利率差距縮窄至0.6個(gè)百分點(diǎn)。如今同樣投入100元的成本，兩家公司能夠賺回來(lái)的金額越來(lái)越接近。要知道，在整個(gè)18年，斗魚(yú)與虎牙的毛利率有著(zhù)10個(gè)百分點(diǎn)的差距。

在經(jīng)營(yíng)效率上，兩者的差距也越來(lái)越小。財報數據顯示，自2017年第三季度開(kāi)始，斗魚(yú)的經(jīng)營(yíng)費用率均高于虎牙，差距在8到14個(gè)百分點(diǎn)中間徘徊，但在進(jìn)入19年開(kāi)始迅速收窄至1-2個(gè)百分點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)費用率指公司經(jīng)營(yíng)費用(一般包括市場(chǎng)銷(xiāo)售費用、行政費用、研發(fā)費用、還有部分公司包括其他經(jīng)營(yíng)費用)占總營(yíng)收的比重，該費用率越低表明公司的的管理和經(jīng)營(yíng)效率越高。在公司發(fā)展的初始階段，由于營(yíng)收規模較低，但又不得不支出大筆費用用于市場(chǎng)宣傳，擴大用戶(hù)規模，會(huì )導致公司費用率較高的情況，例如在2017上半年，斗魚(yú)的經(jīng)營(yíng)費用率高達40%以上的主要原因就是市場(chǎng)費用的占比過(guò)高。

顯然，在公司走向成熟的階段，斗魚(yú)的費用支出也正在得到控制，而這也是斗魚(yú)這兩個(gè)季度能實(shí)現盈利的關(guān)鍵因素之一。

數據來(lái)源：斗魚(yú)、虎牙，智氪研究院(截至2019年8月15日)

在營(yíng)收加速增長(cháng)，成本和費用得到雙重控制的情況下，斗魚(yú)的凈利潤情況也在近兩個(gè)季度出現了明顯的改善，實(shí)現連續兩個(gè)季度盈利。如果各項數據都得到穩定控制，斗魚(yú)后續持續盈利可期。

為何斗魚(yú)突然變強悍?

大家的好奇點(diǎn)可能在于，為什么斗魚(yú)的盈利能力在近兩個(gè)季度突然一反常態(tài)?總體來(lái)看，斗魚(yú)在進(jìn)入19年之后能夠快速扭轉態(tài)勢的因素是多個(gè)方面的。費用的減少，成本的控制，營(yíng)收的加速，都是斗魚(yú)扭虧的助推器。

在這些因素中，營(yíng)收的快速增長(cháng)是最令市場(chǎng)著(zhù)迷的地方。

對比斗魚(yú)兩個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收增速可知，盡管廣告和其他收入的增速也有小幅增長(cháng)，但直播業(yè)務(wù)營(yíng)收的快速增長(cháng)才是總營(yíng)收盤(pán)子能夠不斷做大的最重要動(dòng)力。

那么問(wèn)題來(lái)了，整個(gè)2018年，斗魚(yú)的直播業(yè)務(wù)一直處于增長(cháng)不斷放緩的狀態(tài)，為何能在19年出現加速增長(cháng)?

按照計算公式，直播業(yè)務(wù)總營(yíng)收=活躍用戶(hù)規模(MAU)*付費用戶(hù)轉化率*付費用戶(hù)ARPPU。

就活躍用戶(hù)規模來(lái)看，斗魚(yú)一直領(lǐng)先于虎牙，但是自18年四季度開(kāi)始，虎牙的用戶(hù)規模增速反而高于斗魚(yú)，用戶(hù)規模與斗魚(yú)之間的差距也在縮小。2019年第二季度，虎牙的活躍用戶(hù)規模同比增速達到57%，遠高于斗魚(yú)的33%。

很顯然，活躍用戶(hù)規模這個(gè)方面，斗魚(yú)的表現并沒(méi)有虎牙那么強勁，因此，這也不是近兩個(gè)季度斗魚(yú)營(yíng)收規模增速反超虎牙的原因。

再來(lái)看付費用戶(hù)規模和付費轉化率，可以看到2019年以來(lái)，斗魚(yú)的付費用戶(hù)規模開(kāi)始大幅增長(cháng)，從18年四季度的420萬(wàn)人提升至今年二季度的670萬(wàn)人，相比之下虎牙的付費用戶(hù)人數則在第二季度迎來(lái)下降。

最后再看ARPPU值，可以看到近三個(gè)季度，虎牙的ARPPU值也呈現出加速增長(cháng)的態(tài)勢，同比增速由去年第四季度的21%增長(cháng)至今年一二季度的23%和34%。同期，斗魚(yú)的同比增速由58%下滑至52%和14%。相比虎牙來(lái)說(shuō)，斗魚(yú)在A(yíng)RPPU上的絕對差距在增加。

事實(shí)上，付費規模的增加在一定程度上會(huì )拉低ARPPU的均值，但綜合來(lái)看，斗魚(yú)在用戶(hù)規模大盤(pán)上保持優(yōu)勢，同時(shí)付費用戶(hù)規模出現大幅增長(cháng)，這是過(guò)去兩個(gè)季度斗魚(yú)能夠連續盈利的最主要因素。

斗魚(yú)的轉變能否延續?

從收入的角度看，根據斗魚(yú)虎牙雙方公布的第三季度營(yíng)收指引，斗魚(yú)增速高于虎牙的狀況還將得以延續，核心在于成本的控制和經(jīng)營(yíng)效率的提高，如此才可以進(jìn)一步縮小利潤差。

2019年之前，斗魚(yú)的毛利率水平一直遠低于虎牙，這意味著(zhù)相比虎牙，斗魚(yú)的成本過(guò)高。

但就直播業(yè)務(wù)來(lái)看，平臺和主播分成的模式絕對不是一個(gè)虧錢(qián)的生意，但同樣都是一種生意，為什么斗魚(yú)毛利率在2019年之前會(huì )一直低于虎牙將近10個(gè)百分點(diǎn)上下?

這與斗魚(yú)高價(jià)挖主播有著(zhù)必然的聯(lián)系?；仡欉^(guò)往，天價(jià)挖主播在游戲直播領(lǐng)域并不鮮見(jiàn)，而斗魚(yú)算是這場(chǎng)游戲的始作俑者。從過(guò)去的新聞報道中可以看到，斗魚(yú)從虎牙、陌陌、企鵝電競等平臺都挖過(guò)主播，比如嗨氏、張大仙、阿冷、文森特、旭旭寶寶等。

斗魚(yú)招股書(shū)顯示，截至2019年3月，斗魚(yú)與國內TOP100游戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播。為了這些主播公司投入的成本并不低，但這也為斗魚(yú)之后的發(fā)展奠定了良好的基礎。

此外，斗魚(yú)還在電競賽事版權上下足了功夫，2016年至今，平臺獲得了29個(gè)全球及全國性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯(lián)盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，斗魚(yú)直播了約337場(chǎng)電競賽事;承辦了85場(chǎng)電競賽事;贊助了26個(gè)頂級電競戰隊。

2018年，具有職業(yè)電競背景的48位頭部主播吸引了超過(guò)1.2億用戶(hù)觀(guān)看。2019年第一季度，平均每月在斗魚(yú)觀(guān)看電競直播的用戶(hù)達1.253億，較去年同期增長(cháng)60%。

如果，未來(lái)斗魚(yú)減少在這兩個(gè)方面的投入，自然可以迎來(lái)可持續性的盈利，畢竟和虎牙相比，斗魚(yú)在收入模式上與其并沒(méi)有什么本質(zhì)的區別。近兩個(gè)季度斗魚(yú)毛利率的快速提升就證明了斗魚(yú)在成本控制上的主動(dòng)權和可操作空間。

而在費用方面，隨著(zhù)收入規模的增長(cháng)以及公司管理效率的提升，預期未來(lái)斗魚(yú)和虎牙的經(jīng)營(yíng)費用率也將不相上下。

為此，從成本的角度上看，斗魚(yú)和虎牙之間并不會(huì )存在明顯的差距，只要斗魚(yú)能夠在收入端實(shí)現持續增長(cháng)，那斗魚(yú)很可能將逐步縮小于與虎牙在凈利潤之間的差距。

新勢力能否顛覆格局?

截至目前，作為游戲直播領(lǐng)域最大兩個(gè)玩家，虎牙和斗魚(yú)都已上市，顯然，拿到錢(qián)的斗魚(yú)將有能力繼續與虎牙糾纏。然而，頭部玩家的上市并非終局。

事實(shí)上，游戲直播領(lǐng)域從來(lái)都不缺玩家，斗魚(yú)和虎牙的對手遠遠不僅只有對方，快手、B站、字節跳動(dòng)都有可能成為既有格局的顛覆者。

7月15日，快手宣布站內游戲直播移動(dòng)端日活躍用戶(hù)破3500萬(wàn)，游戲視頻用戶(hù)日活達5600萬(wàn)。2019年上半年，快手站內游戲相關(guān)內容的發(fā)布數達到5億+，點(diǎn)贊數100億+，作品評論數15億+，內容分享數1.2億+。

頭部主播數據也很有代表性。主播數據查詢(xún)平臺小葫蘆數據顯示，截至6月30日，王者榮耀游戲主播前50中，快手游戲主播占據10個(gè)，前100名中快手游戲主播占據了24個(gè);吃雞手游主播前50中，快手游戲主播有10個(gè)，前100名中快手游戲主播有31個(gè)。

由于騰訊與快手也存在資本關(guān)系，曾投資后者D輪和E輪融資。騰訊與快手展開(kāi)更多的合作，必然會(huì )對斗魚(yú)和虎牙的流量產(chǎn)生部分影響。此前微信發(fā)現頁(yè)里的游戲直播頻道中，游戲直播內容的供給方還主要是斗魚(yú)、虎牙、企鵝電競和觸手四家，而如今快手也已經(jīng)加入。

相比于快手這個(gè)已經(jīng)成型的競爭對手，字節跳動(dòng)在游戲方面還處于積極探索的階段。

截至目前，抖音游戲直播還沒(méi)有大的聲量，側重點(diǎn)在對小游戲的(全球)獨家代理。App Annie公布的2019年4月中國區iOS手游月下載量排行榜中，抖音獨代的《消滅毒霸》《全民漂移3D》《我飛刀玩的賊6》《貓千杯》分列1、4、5、7的位置。相比而言，騰訊共有3款手游《一起來(lái)捉妖》《刺激戰場(chǎng)》《王者榮耀》進(jìn)入該榜單。

另?yè)悦襟w“晚點(diǎn)LatePost”報道，字節跳動(dòng)在內部開(kāi)啟了一項名為“綠洲計劃”的自研游戲項目，目前有四款項目正在研發(fā)中。其中，最有希望的一款自研重度游戲產(chǎn)品最快將在2020年第一季度推出。它也將成為一個(gè)重要的新玩家。

如果字節跳動(dòng)在游戲直播領(lǐng)域發(fā)力，抖音、西瓜視頻和火山小視頻都有可能成為分發(fā)渠道。此前騰訊已經(jīng)與西瓜視頻打過(guò)多次官司，前者禁止后者播未經(jīng)授權的《王者榮耀》、《英雄聯(lián)盟》等游戲內容。很顯然，字節跳動(dòng)還是非?？粗赜螒?游戲宣發(fā)渠道)帶來(lái)的用戶(hù)和收入。

此外，B站在游戲方面的成績(jì)也不容忽視。2019年第一季度數據顯示，B站一季度游戲收入同比增長(cháng)27%至8.74億元，占總收入的比重為64%。由此看來(lái)，B站也正在成為游戲用戶(hù)的聚集地。

雖然有人對快手游戲直播數據的計算方式提出疑問(wèn)，而頭條在游戲方面的勃勃野心也僅處于起步階段，但新勢力希望在游戲直播這項事業(yè)上有一番作為的心愿卻實(shí)實(shí)在在。這些新勢力每個(gè)都不缺資本和用戶(hù)，未來(lái)能夠掀起多大的風(fēng)浪或將對游戲直播行業(yè)的競爭格局產(chǎn)生重磅影響。

目前來(lái)看，很多猜測認為，未來(lái)游戲直播領(lǐng)域或許將會(huì )形成頭條系和騰訊系的雙寡頭競爭模型。

就騰訊方面來(lái)說(shuō)，整合手里擁有的斗魚(yú)、虎牙、企鵝電競、觸手和快手五家的游戲直播資源是必然趨勢。前熊貓直播副總裁莊明浩就曾告訴36氪，不排除騰訊會(huì )聯(lián)手斗魚(yú)、虎牙、企鵝電競一起成立一個(gè)類(lèi)騰訊音樂(lè )娛樂(lè )集團的游戲直播集團。另外，最近還傳言，騰訊可能與快手合資成立一家游戲直播子公司。對于騰訊在游戲直播領(lǐng)域的發(fā)展，確實(shí)充滿(mǎn)很大的想象空間。而對于字節跳動(dòng)來(lái)說(shuō)，對手騰訊是游戲領(lǐng)域老大哥，無(wú)論是做重度游戲還是游戲直播，都不會(huì )那么容易。

回到本篇主題，進(jìn)入2019年之后，在財務(wù)表現上，斗魚(yú)正在扭轉不如虎牙的弱勢局面，預計這樣的情況將在下季度得以延續。斗魚(yú)和虎牙的商業(yè)模式基本相似，為此在成本和費用方面，未來(lái)兩者的差距也不會(huì )太大。如果在收入端的扭轉能夠持續，斗魚(yú)的盈利狀態(tài)或許也能夠持續。

但是，無(wú)論是斗魚(yú)還是虎牙，作為兩大頭部游戲直播平臺，他們都面臨著(zhù)新玩家的競爭，字節跳動(dòng)、快手和B站均有可能成為未來(lái)的競爭者，他們的涌入或將改變整個(gè)競爭格局，但整個(gè)行業(yè)必然會(huì )朝著(zhù)更加健康的方向發(fā)展。

本文來(lái)源：36氪