游戲直播老大斗魚，正在全面趕超“游戲直播第一股”虎牙，從用戶規(guī)模到盈利能力。

美東時間8月13日盤前盤后，斗魚和虎牙相繼公布2019年第二季度財報。不出所料，虎牙實現(xiàn)連續(xù)7個季度盈利;意料之外的是，斗魚實現(xiàn)連續(xù)2個季度盈利。

上一季度斗魚宣布首次扭虧為盈，但這個盈利看起來有點突然，更多是銀行利息、外匯所得這樣一次性收入貢獻。多家媒體分析揭露了這一問題，所以對于第二季度的盈利表現(xiàn)，外界本來不太看好。

但第二季度卻成了一個關鍵轉(zhuǎn)折點。一直以來，斗魚用戶規(guī)模要大于虎牙，但營收規(guī)模、盈利能力卻不敵虎牙。不過連續(xù)兩個季度的數(shù)據(jù)變化顯示，虎牙的領先優(yōu)勢正在縮窄，而斗魚正在積極扭轉(zhuǎn)賺錢能力差一等的窘境。

斗魚和虎牙是游戲直播領域分列一二位的兩家頭部公司，但兩家公司的發(fā)展一直充滿戲劇性。上市層面，斗魚先提出上市卻讓虎牙搶了“游戲直播第一股”，直到今年7月它才跌跌撞撞進入資本市場。目前兩家公司都掛牌美股市場，對比盈利能力、投資回報率、發(fā)展后勁等指標，都將是外界持續(xù)關注的話題。

問題在于，斗魚逆轉(zhuǎn)的態(tài)勢能否得以持續(xù)?斗魚的盈利狀況能否持續(xù)下去?在游戲直播打賞不敵娛樂直播的現(xiàn)狀下，兩家公司又會做何改變?隨著快手、抖音、B站等新型平臺入局游戲直播，虎牙和斗魚又將如何應對挑戰(zhàn)?

虎牙盈利領先，斗魚正在趕超?

財報數(shù)據(jù)顯示，2019年第二季度，斗魚總營收18.7億元，同比增長133%;虎牙總營收20.1億元，同比增長94%。之所以說斗魚在趕超虎牙，是因為除了在用戶規(guī)模上的優(yōu)勢，斗魚在營收規(guī)模、毛利、經(jīng)營費用率等財報維度上等呈現(xiàn)出較大的爆發(fā)力。在此基礎上，兩者的凈利潤差距有望進一步收窄。

一直以來，虎牙的營收規(guī)模都要比斗魚高，而且這個優(yōu)勢還有不斷擴大的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，自2017年第一季度到2018年第四季度，斗魚與虎牙的營收差距從1.16億元擴大到3.45億元。從營收上來看，虎牙的優(yōu)勢地位不斷得到鞏固。

然而，這樣的情況卻在2019年初發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。自今年開始，斗魚營收增速突然上揚，第一季度總營收同比增速達到123%，較上季度的70%，大幅提升了53個百分點。第一季度斗魚的突然加速讓市場倍感意外，第二季度斗魚則在此基礎上更上一層樓，總營收同比增速再提高超10個百分點至133%。

一個明確的信號是，兩者的營收差距開始縮窄。截至2019年第二季度，斗魚與虎牙之間的營收差距縮窄至1.38億。好在虎牙或許能在下季度扳回一城，根據(jù)雙方披露的三季度營收指引，虎牙第三季度營收規(guī)?；蚪橛?1.2億元-20.2億元，同比增長66%-72%;斗魚營收規(guī)?；蚪橛?9.5億元-20.0億元，同比增長90%-95%。根據(jù)公司指引，下季度虎牙的營收規(guī)模增速仍然較斗魚低將近20到30個百分點。

事實上，不只是營收，在盈利能力上，斗魚和虎牙的差距也在近兩個季度快速縮小。財報數(shù)據(jù)顯示，斗魚和虎牙之間的毛利率差距縮窄至0.6個百分點。如今同樣投入100元的成本，兩家公司能夠賺回來的金額越來越接近。要知道，在整個18年，斗魚與虎牙的毛利率有著10個百分點的差距。

在經(jīng)營效率上，兩者的差距也越來越小。財報數(shù)據(jù)顯示，自2017年第三季度開始，斗魚的經(jīng)營費用率均高于虎牙，差距在8到14個百分點中間徘徊，但在進入19年開始迅速收窄至1-2個百分點。

經(jīng)營費用率指公司經(jīng)營費用(一般包括市場銷售費用、行政費用、研發(fā)費用、還有部分公司包括其他經(jīng)營費用)占總營收的比重，該費用率越低表明公司的的管理和經(jīng)營效率越高。在公司發(fā)展的初始階段，由于營收規(guī)模較低，但又不得不支出大筆費用用于市場宣傳，擴大用戶規(guī)模，會導致公司費用率較高的情況，例如在2017上半年，斗魚的經(jīng)營費用率高達40%以上的主要原因就是市場費用的占比過高。

顯然，在公司走向成熟的階段，斗魚的費用支出也正在得到控制，而這也是斗魚這兩個季度能實現(xiàn)盈利的關鍵因素之一。

數(shù)據(jù)來源：斗魚、虎牙，智氪研究院(截至2019年8月15日)

在營收加速增長，成本和費用得到雙重控制的情況下，斗魚的凈利潤情況也在近兩個季度出現(xiàn)了明顯的改善，實現(xiàn)連續(xù)兩個季度盈利。如果各項數(shù)據(jù)都得到穩(wěn)定控制，斗魚后續(xù)持續(xù)盈利可期。

為何斗魚突然變強悍?

大家的好奇點可能在于，為什么斗魚的盈利能力在近兩個季度突然一反常態(tài)?總體來看，斗魚在進入19年之后能夠快速扭轉(zhuǎn)態(tài)勢的因素是多個方面的。費用的減少，成本的控制，營收的加速，都是斗魚扭虧的助推器。

在這些因素中，營收的快速增長是最令市場著迷的地方。

對比斗魚兩個主營業(yè)務的營收增速可知，盡管廣告和其他收入的增速也有小幅增長，但直播業(yè)務營收的快速增長才是總營收盤子能夠不斷做大的最重要動力。

那么問題來了，整個2018年，斗魚的直播業(yè)務一直處于增長不斷放緩的狀態(tài)，為何能在19年出現(xiàn)加速增長?

按照計算公式，直播業(yè)務總營收=活躍用戶規(guī)模(MAU)*付費用戶轉(zhuǎn)化率*付費用戶ARPPU。

就活躍用戶規(guī)模來看，斗魚一直領先于虎牙，但是自18年四季度開始，虎牙的用戶規(guī)模增速反而高于斗魚，用戶規(guī)模與斗魚之間的差距也在縮小。2019年第二季度，虎牙的活躍用戶規(guī)模同比增速達到57%，遠高于斗魚的33%。

很顯然，活躍用戶規(guī)模這個方面，斗魚的表現(xiàn)并沒有虎牙那么強勁，因此，這也不是近兩個季度斗魚營收規(guī)模增速反超虎牙的原因。

再來看付費用戶規(guī)模和付費轉(zhuǎn)化率，可以看到2019年以來，斗魚的付費用戶規(guī)模開始大幅增長，從18年四季度的420萬人提升至今年二季度的670萬人，相比之下虎牙的付費用戶人數(shù)則在第二季度迎來下降。

最后再看ARPPU值，可以看到近三個季度，虎牙的ARPPU值也呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢，同比增速由去年第四季度的21%增長至今年一二季度的23%和34%。同期，斗魚的同比增速由58%下滑至52%和14%。相比虎牙來說，斗魚在ARPPU上的絕對差距在增加。

事實上，付費規(guī)模的增加在一定程度上會拉低ARPPU的均值，但綜合來看，斗魚在用戶規(guī)模大盤上保持優(yōu)勢，同時付費用戶規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，這是過去兩個季度斗魚能夠連續(xù)盈利的最主要因素。

斗魚的轉(zhuǎn)變能否延續(xù)?

從收入的角度看，根據(jù)斗魚虎牙雙方公布的第三季度營收指引，斗魚增速高于虎牙的狀況還將得以延續(xù)，核心在于成本的控制和經(jīng)營效率的提高，如此才可以進一步縮小利潤差。

2019年之前，斗魚的毛利率水平一直遠低于虎牙，這意味著相比虎牙，斗魚的成本過高。

但就直播業(yè)務來看，平臺和主播分成的模式絕對不是一個虧錢的生意，但同樣都是一種生意，為什么斗魚毛利率在2019年之前會一直低于虎牙將近10個百分點上下?

這與斗魚高價挖主播有著必然的聯(lián)系?；仡欉^往，天價挖主播在游戲直播領域并不鮮見，而斗魚算是這場游戲的始作俑者。從過去的新聞報道中可以看到，斗魚從虎牙、陌陌、企鵝電競等平臺都挖過主播，比如嗨氏、張大仙、阿冷、文森特、旭旭寶寶等。

斗魚招股書顯示，截至2019年3月，斗魚與國內(nèi)TOP100游戲主播中的51位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播。為了這些主播公司投入的成本并不低，但這也為斗魚之后的發(fā)展奠定了良好的基礎。

此外，斗魚還在電競賽事版權上下足了功夫，2016年至今，平臺獲得了29個全球及全國性電競賽事的獨家直播權，包括《英雄聯(lián)盟》《絕地求生》《DOTA2》等。2018年，斗魚直播了約337場電競賽事;承辦了85場電競賽事;贊助了26個頂級電競戰(zhàn)隊。

2018年，具有職業(yè)電競背景的48位頭部主播吸引了超過1.2億用戶觀看。2019年第一季度，平均每月在斗魚觀看電競直播的用戶達1.253億，較去年同期增長60%。

如果，未來斗魚減少在這兩個方面的投入，自然可以迎來可持續(xù)性的盈利，畢竟和虎牙相比，斗魚在收入模式上與其并沒有什么本質(zhì)的區(qū)別。近兩個季度斗魚毛利率的快速提升就證明了斗魚在成本控制上的主動權和可操作空間。

而在費用方面，隨著收入規(guī)模的增長以及公司管理效率的提升，預期未來斗魚和虎牙的經(jīng)營費用率也將不相上下。

為此，從成本的角度上看，斗魚和虎牙之間并不會存在明顯的差距，只要斗魚能夠在收入端實現(xiàn)持續(xù)增長，那斗魚很可能將逐步縮小于與虎牙在凈利潤之間的差距。

新勢力能否顛覆格局?

截至目前，作為游戲直播領域最大兩個玩家，虎牙和斗魚都已上市，顯然，拿到錢的斗魚將有能力繼續(xù)與虎牙糾纏。然而，頭部玩家的上市并非終局。

事實上，游戲直播領域從來都不缺玩家，斗魚和虎牙的對手遠遠不僅只有對方，快手、B站、字節(jié)跳動都有可能成為既有格局的顛覆者。

7月15日，快手宣布站內(nèi)游戲直播移動端日活躍用戶破3500萬，游戲視頻用戶日活達5600萬。2019年上半年，快手站內(nèi)游戲相關內(nèi)容的發(fā)布數(shù)達到5億+，點贊數(shù)100億+，作品評論數(shù)15億+，內(nèi)容分享數(shù)1.2億+。

頭部主播數(shù)據(jù)也很有代表性。主播數(shù)據(jù)查詢平臺小葫蘆數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，王者榮耀游戲主播前50中，快手游戲主播占據(jù)10個，前100名中快手游戲主播占據(jù)了24個;吃雞手游主播前50中，快手游戲主播有10個，前100名中快手游戲主播有31個。

由于騰訊與快手也存在資本關系，曾投資后者D輪和E輪融資。騰訊與快手展開更多的合作，必然會對斗魚和虎牙的流量產(chǎn)生部分影響。此前微信發(fā)現(xiàn)頁里的游戲直播頻道中，游戲直播內(nèi)容的供給方還主要是斗魚、虎牙、企鵝電競和觸手四家，而如今快手也已經(jīng)加入。

相比于快手這個已經(jīng)成型的競爭對手，字節(jié)跳動在游戲方面還處于積極探索的階段。

截至目前，抖音游戲直播還沒有大的聲量，側重點在對小游戲的(全球)獨家代理。App Annie公布的2019年4月中國區(qū)iOS手游月下載量排行榜中，抖音獨代的《消滅毒霸》《全民漂移3D》《我飛刀玩的賊6》《貓千杯》分列1、4、5、7的位置。相比而言，騰訊共有3款手游《一起來捉妖》《刺激戰(zhàn)場》《王者榮耀》進入該榜單。

另據(jù)自媒體“晚點LatePost”報道，字節(jié)跳動在內(nèi)部開啟了一項名為“綠洲計劃”的自研游戲項目，目前有四款項目正在研發(fā)中。其中，最有希望的一款自研重度游戲產(chǎn)品最快將在2020年第一季度推出。它也將成為一個重要的新玩家。

如果字節(jié)跳動在游戲直播領域發(fā)力，抖音、西瓜視頻和火山小視頻都有可能成為分發(fā)渠道。此前騰訊已經(jīng)與西瓜視頻打過多次官司，前者禁止后者播未經(jīng)授權的《王者榮耀》、《英雄聯(lián)盟》等游戲內(nèi)容。很顯然，字節(jié)跳動還是非常看重游戲(游戲宣發(fā)渠道)帶來的用戶和收入。

此外，B站在游戲方面的成績也不容忽視。2019年第一季度數(shù)據(jù)顯示，B站一季度游戲收入同比增長27%至8.74億元，占總收入的比重為64%。由此看來，B站也正在成為游戲用戶的聚集地。

雖然有人對快手游戲直播數(shù)據(jù)的計算方式提出疑問，而頭條在游戲方面的勃勃野心也僅處于起步階段，但新勢力希望在游戲直播這項事業(yè)上有一番作為的心愿卻實實在在。這些新勢力每個都不缺資本和用戶，未來能夠掀起多大的風浪或?qū)τ螒蛑辈バ袠I(yè)的競爭格局產(chǎn)生重磅影響。

目前來看，很多猜測認為，未來游戲直播領域或許將會形成頭條系和騰訊系的雙寡頭競爭模型。

就騰訊方面來說，整合手里擁有的斗魚、虎牙、企鵝電競、觸手和快手五家的游戲直播資源是必然趨勢。前熊貓直播副總裁莊明浩就曾告訴36氪，不排除騰訊會聯(lián)手斗魚、虎牙、企鵝電競一起成立一個類騰訊音樂娛樂集團的游戲直播集團。另外，最近還傳言，騰訊可能與快手合資成立一家游戲直播子公司。對于騰訊在游戲直播領域的發(fā)展，確實充滿很大的想象空間。而對于字節(jié)跳動來說，對手騰訊是游戲領域老大哥，無論是做重度游戲還是游戲直播，都不會那么容易。

回到本篇主題，進入2019年之后，在財務表現(xiàn)上，斗魚正在扭轉(zhuǎn)不如虎牙的弱勢局面，預計這樣的情況將在下季度得以延續(xù)。斗魚和虎牙的商業(yè)模式基本相似，為此在成本和費用方面，未來兩者的差距也不會太大。如果在收入端的扭轉(zhuǎn)能夠持續(xù)，斗魚的盈利狀態(tài)或許也能夠持續(xù)。

但是，無論是斗魚還是虎牙，作為兩大頭部游戲直播平臺，他們都面臨著新玩家的競爭，字節(jié)跳動、快手和B站均有可能成為未來的競爭者，他們的涌入或?qū)⒏淖冋麄€競爭格局，但整個行業(yè)必然會朝著更加健康的方向發(fā)展。

本文來源：36氪