8月20日晚間，中式餐飲巨頭海底撈發(fā)布中期報告，公司上半年收入116.95億，同比增長(cháng)59.3%，凈利潤9.11億元，同比增長(cháng)41%。

受此帶動(dòng)，昨日海底撈股價(jià)應聲大漲7個(gè)點(diǎn)，盤(pán)中一度觸及歷史新高，公司市值更超過(guò)1800億港幣。

事實(shí)上，海底撈不僅自己業(yè)績(jì)長(cháng)虹，還帶火了自己產(chǎn)業(yè)鏈上的其他“兄弟”。

海底撈火鍋底料供應商——頤海國際在同日發(fā)布2019年中報，公司上半年收入同比增長(cháng)64.9%，凈利潤同比增長(cháng)54.1%。

在過(guò)去短短的三年中，頤海國際成為了港股市場(chǎng)上的又一只十倍股。

像海底撈這樣的中式火鍋店，背后的產(chǎn)業(yè)鏈到底有多大?頤海國際或許只是冰山一角。

日前，國泰君安社服團隊發(fā)布研究報告《投資好賽道，掘金萬(wàn)億市場(chǎng) ——火鍋產(chǎn)業(yè)鏈深度報告》，解讀了四萬(wàn)億餐飲市場(chǎng)中的黃金之地，以及全中國最成熟的中式餐飲行業(yè)——火鍋產(chǎn)業(yè)鏈的格局和未來(lái)。

01是什么撐起了海底撈的千億市值?

說(shuō)起海底撈，不少人想起的依舊是其“讓地球人無(wú)法拒絕”的熱情服務(wù)，這樣的口碑營(yíng)銷(xiāo)，甚至會(huì )給很多人帶來(lái)一種錯覺(jué)：海底撈的業(yè)績(jì)是因為其服務(wù)做的好。

但是對于“民以食為天”的中國人來(lái)說(shuō)，能讓他們反復光臨的原因，口味二字才是關(guān)鍵。

而在川味火鍋的口味和品質(zhì)上，海底撈通過(guò)其龐大且嚴格的供應鏈體系，幾乎做到了全國連鎖中的極致。

從羊肉、底料供應，到冷鏈物流運輸，從人力資源培訓到店內裝修，海底撈供應鏈上的每一個(gè)環(huán)節，都有專(zhuān)業(yè)公司獨立運作。

其中：

上游食材由蜀海集團、四川海底撈、扎魯特旗(羊肉)供應;

中游調味品由頤海集團(火鍋底料和自熱小火鍋)供應;

此外還有蜀韻東方負責門(mén)店裝修和翻新;

微海咨詢(xún)負責人力資源管理服務(wù)。

這些供應鏈公司，不僅向海底撈提供服務(wù)，同時(shí)還對外開(kāi)放，為其他餐飲公司提供對口業(yè)務(wù)。

比如前身為海底撈供應鏈部門(mén)的蜀海集團，目前已經(jīng)為九毛九、西貝等200多家連鎖餐廳提供新鮮食材的供應鏈支持。

另一方面，海底撈通過(guò)其自身供應鏈獲取的采購和服務(wù)已經(jīng)占到總成本的82%。

布局上下游火鍋全產(chǎn)業(yè)鏈，在保證口味和食材品質(zhì)的基礎上，控制成本最優(yōu)、服務(wù)最好。

這些，無(wú)疑才是海底撈火鍋供應鏈帝國最核心的秘密。

02火鍋底料龍頭：頤海國際

頤海國際的前身，正是海底撈集團專(zhuān)門(mén)為火鍋門(mén)店提供火鍋底料的子公司。

2013年，火鍋底料供應——頤海國際從海底撈集團分拆，成為獨立的子公司，并在3年后登陸港股主板。頤海國際的早期產(chǎn)品主要包括火鍋調味料(火鍋底料+蘸料)、中式復合調味料等等。

作為海底撈的唯一底料供應商，在很長(cháng)一段時(shí)間中，頤海國際營(yíng)業(yè)收入中一半以上都是與海底撈的訂單。

2017年開(kāi)始，公司拓寬產(chǎn)品品類(lèi)，推出5款自加熱小火鍋產(chǎn)品，實(shí)現營(yíng)收0.61億元，占總收入的3.71%，實(shí)現毛利0.21億元，占總毛利的3.43%。

自加熱小火鍋迅速成為網(wǎng)紅產(chǎn)品之后，2018年頤海國際趁熱打鐵大舉進(jìn)軍該市場(chǎng)，小火鍋業(yè)務(wù)全年實(shí)現營(yíng)收4.49億元，總收入占比提升至16.75%，實(shí)現毛利1.39億元，總毛利占比提升至13.38%。

受益于創(chuàng )新品類(lèi)開(kāi)拓，我們看到海底撈訂單占頤海國際總收入的占比也在持續下降，從13年的7成，下降到19年的4成左右，彰顯出其內生力的不斷強大。

另一方面，頤海國際新品類(lèi)中口味佳、性?xún)r(jià)比高的產(chǎn)品也會(huì )反向加速?lài)裣M習慣的培育，為海底撈門(mén)店消費帶來(lái)需求增量。

目前，頤海國際經(jīng)銷(xiāo)商數量正處于快速擴充期，C端渠道滲透空間仍然較大。

03生鮮供應鏈：蜀海集團

蜀海集團成立于2011年，前身為海底撈集團的供應鏈部門(mén)。

蜀海最初為海底撈提供食材采購、凈菜加工等后端供應鏈服務(wù)，后來(lái)逐漸面向其他餐飲企業(yè)開(kāi)放。目前已經(jīng)為九毛九、西貝、金鼎軒、新白鹿等200多家連鎖餐廳提供供應鏈支持。

1、新鮮食材：

在全國建立蔬菜種植基地、食品加工基地。采購范圍遍及全球，目前有5268個(gè)SKU，還成立了近百人的品控部門(mén)來(lái)對食材品質(zhì)全程追蹤。

2、冷鏈運輸：

公司采用第三方冷鏈運輸公司配送，采用信息系統對食材運輸溫度全程監控，目前主要覆蓋一二線(xiàn)城市。

物流中心一般選址于消費能力較強、餐飲客戶(hù)集中、能覆蓋周邊地區的核心城市，倉庫分為常溫、冷藏(1℃-4℃)、冷凍(-25℃)三個(gè)溫區，庫存根據先進(jìn)先出法進(jìn)行管理，可實(shí)現生鮮產(chǎn)品平均周轉周期為3天。

3、研發(fā)加工：

有專(zhuān)業(yè)團隊進(jìn)行研發(fā)，可覆蓋正餐、小吃、成品、半成品等多品類(lèi)。蜀海目前還為711便利店生產(chǎn)便當，涉足便利店餐飲的后端加工。

4、金融服務(wù)：

蜀海作為第三方平臺，通過(guò)保理融資、存貨質(zhì)押、倉單質(zhì)押和待采融資等四種成型的融資模式，幫助上游原料供應商和下游餐飲企業(yè)解決資金問(wèn)題，為供應鏈產(chǎn)銷(xiāo)兩端均提供金融助力。

04火鍋食材：安井集團

海底撈的另外一家供貨商——安井食品也已經(jīng)在A(yíng)股上市。

安井成立于2001年，近年來(lái)公司業(yè)績(jì)以年均15%的速度穩步增長(cháng)，逐步發(fā)展為生產(chǎn)銷(xiāo)售一體化的全國速凍食品龍頭。

2018年安井實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入42.59億元，同比增22.3%。從公司的業(yè)績(jì)構成來(lái)看，火鍋料制品利潤貢獻最大。

借鑒日本速食主義的發(fā)展經(jīng)驗，我們認為速凍食材制品行業(yè)前景廣闊。

從B端餐廳角度來(lái)看，使用速凍菜肴制品可有效減少人力、房租成本，同時(shí)保證菜品品質(zhì)和提升效率。從C端來(lái)看迎合消費者向方便、效率食品轉換的消費趨勢，近年來(lái)，消費者對其接受程度也越來(lái)越高。

另一方面，我國人均速凍食品消費量依然遠低于發(fā)達國家，行業(yè)天花板遠未來(lái)到。

據中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統計，我國人均速凍食品消費量?jì)H為9千克/人，遠低于美國的60千克/人，即使以日本人均消費量為天花板，我國速凍食品行業(yè)仍有翻倍空間。

另外一家為海底撈提供花椒產(chǎn)品的晨光生物，是2017年才開(kāi)始與海底撈等大客戶(hù)開(kāi)展合作的。

受到和海底撈等公司合作影響，公司花椒產(chǎn)品的銷(xiāo)售額達到了6000多萬(wàn)元，同比增長(cháng)80%。

05翻滾吧!小火鍋

在我們去年發(fā)布的報告《誰(shuí)會(huì )是第一家千億市值的中式餐飲帝國：海底撈還是呷哺呷哺?》中已經(jīng)提到，火鍋行業(yè)是目前中式餐飲中的最佳賽道。

2017年，中式餐飲總收入31920億元，火鍋占中式餐飲比重達13.7%，市場(chǎng)份額居于各細分中式餐飲類(lèi)型之首。

支撐火鍋行業(yè)持續增長(cháng)的原因之一，是國人對火鍋(尤其是麻辣火鍋)接受程度的逐步提升，麻辣口味具備成癮性和解壓性的特征，而云貴川等地的勞力輸出在一定程度上加速了國人對麻辣口味飲食習慣的培育。

目前川式火鍋在不同火鍋類(lèi)別中的已達64.2%的較高占比，麻辣口味在全國的滲透已經(jīng)達到較高水平，北方火鍋門(mén)店占14%，而粵系火鍋為12%，其他派系火鍋門(mén)店共計不足10%。

飲食習慣的養成所需時(shí)間較長(cháng)，一旦養成較難改變，預期未來(lái)麻辣口味愛(ài)好者數量將維持高位。

火鍋不僅高度分散，并且不斷有新進(jìn)玩家試手。

2017年火鍋CR5僅為5.5%，其中海底撈市占率最高，但也僅達到2.2%，第二名劉一手市占率為0.9%，呷哺呷哺以0.8%的市占率位居第三。

中國烹飪協(xié)會(huì )主辦的“中國餐飲業(yè)十大品牌評選”活動(dòng)中，2014-2017年間火鍋十大品牌變動(dòng)頻繁，僅有海底撈和呷哺呷哺兩家品牌一直名列其中，可見(jiàn)火鍋品牌競爭激烈程度。

而未來(lái)海底撈很有可能會(huì )通過(guò)外賣(mài)業(yè)務(wù)持續滲透市場(chǎng)。

據海底撈本次發(fā)布的中報顯示，截至今年6月底，其外賣(mài)業(yè)務(wù)收入同步大幅增長(cháng)，上半年外賣(mài)營(yíng)業(yè)收入達18.79億元，比去年同期增長(cháng)了40.9%，主要由于外賣(mài)訂單數量增加。

隨著(zhù)海底撈全球業(yè)務(wù)的拓展，近年來(lái)也逐步得到外國食客及海外華人的認可與喜愛(ài)。

2017年，海底撈的境外市場(chǎng)收入達7.03億元，是位列第二的公司三倍之多，處于絕對領(lǐng)先的地位。

本文來(lái)源：國泰君安證券研究