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“沸騰”海底撈和它的產(chǎn)業(yè)鏈帝國(guó)
國(guó)泰君安證券研究 2019-08-24 12:01:00

8月20日晚間,中式餐飲巨頭海底撈發(fā)布中期報(bào)告,公司上半年收入116.95億,同比增長(zhǎng)59.3%,凈利潤(rùn)9.11億元,同比增長(zhǎng)41%。

受此帶動(dòng),昨日海底撈股價(jià)應(yīng)聲大漲7個(gè)點(diǎn),盤(pán)中一度觸及歷史新高,公司市值更超過(guò)1800億港幣。

事實(shí)上,海底撈不僅自己業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹,還帶火了自己產(chǎn)業(yè)鏈上的其他“兄弟”。

海底撈火鍋底料供應(yīng)商——頤海國(guó)際在同日發(fā)布2019年中報(bào),公司上半年收入同比增長(zhǎng)64.9%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)54.1%。

在過(guò)去短短的三年中,頤海國(guó)際成為了港股市場(chǎng)上的又一只十倍股。

像海底撈這樣的中式火鍋店,背后的產(chǎn)業(yè)鏈到底有多大?頤海國(guó)際或許只是冰山一角。

日前,國(guó)泰君安社服團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究報(bào)告《投資好賽道,掘金萬(wàn)億市場(chǎng) ——火鍋產(chǎn)業(yè)鏈深度報(bào)告》,解讀了四萬(wàn)億餐飲市場(chǎng)中的黃金之地,以及全中國(guó)最成熟的中式餐飲行業(yè)——火鍋產(chǎn)業(yè)鏈的格局和未來(lái)。

01是什么撐起了海底撈的千億市值?

說(shuō)起海底撈,不少人想起的依舊是其“讓地球人無(wú)法拒絕”的熱情服務(wù),這樣的口碑營(yíng)銷(xiāo),甚至?xí)o很多人帶來(lái)一種錯(cuò)覺(jué):海底撈的業(yè)績(jī)是因?yàn)槠浞?wù)做的好。

但是對(duì)于“民以食為天”的中國(guó)人來(lái)說(shuō),能讓他們反復(fù)光臨的原因,口味二字才是關(guān)鍵。

而在川味火鍋的口味和品質(zhì)上,海底撈通過(guò)其龐大且嚴(yán)格的供應(yīng)鏈體系,幾乎做到了全國(guó)連鎖中的極致。

從羊肉、底料供應(yīng),到冷鏈物流運(yùn)輸,從人力資源培訓(xùn)到店內(nèi)裝修,海底撈供應(yīng)鏈上的每一個(gè)環(huán)節(jié),都有專(zhuān)業(yè)公司獨(dú)立運(yùn)作。

其中:

上游食材由蜀海集團(tuán)、四川海底撈、扎魯特旗(羊肉)供應(yīng);

中游調(diào)味品由頤海集團(tuán)(火鍋底料和自熱小火鍋)供應(yīng);

此外還有蜀韻東方負(fù)責(zé)門(mén)店裝修和翻新;

微海咨詢(xún)負(fù)責(zé)人力資源管理服務(wù)。

這些供應(yīng)鏈公司,不僅向海底撈提供服務(wù),同時(shí)還對(duì)外開(kāi)放,為其他餐飲公司提供對(duì)口業(yè)務(wù)。

比如前身為海底撈供應(yīng)鏈部門(mén)的蜀海集團(tuán),目前已經(jīng)為九毛九、西貝等200多家連鎖餐廳提供新鮮食材的供應(yīng)鏈支持。

另一方面,海底撈通過(guò)其自身供應(yīng)鏈獲取的采購(gòu)和服務(wù)已經(jīng)占到總成本的82%。

布局上下游火鍋全產(chǎn)業(yè)鏈,在保證口味和食材品質(zhì)的基礎(chǔ)上,控制成本最優(yōu)、服務(wù)最好。

這些,無(wú)疑才是海底撈火鍋供應(yīng)鏈帝國(guó)最核心的秘密。

02火鍋底料龍頭:頤海國(guó)際

頤海國(guó)際的前身,正是海底撈集團(tuán)專(zhuān)門(mén)為火鍋門(mén)店提供火鍋底料的子公司。

2013年,火鍋底料供應(yīng)——頤海國(guó)際從海底撈集團(tuán)分拆,成為獨(dú)立的子公司,并在3年后登陸港股主板。頤海國(guó)際的早期產(chǎn)品主要包括火鍋調(diào)味料(火鍋底料+蘸料)、中式復(fù)合調(diào)味料等等。

作為海底撈的唯一底料供應(yīng)商,在很長(zhǎng)一段時(shí)間中,頤海國(guó)際營(yíng)業(yè)收入中一半以上都是與海底撈的訂單。

2017年開(kāi)始,公司拓寬產(chǎn)品品類(lèi),推出5款自加熱小火鍋產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.61億元,占總收入的3.71%,實(shí)現(xiàn)毛利0.21億元,占總毛利的3.43%。

自加熱小火鍋迅速成為網(wǎng)紅產(chǎn)品之后,2018年頤海國(guó)際趁熱打鐵大舉進(jìn)軍該市場(chǎng),小火鍋業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元,總收入占比提升至16.75%,實(shí)現(xiàn)毛利1.39億元,總毛利占比提升至13.38%。

受益于創(chuàng)新品類(lèi)開(kāi)拓,我們看到海底撈訂單占頤海國(guó)際總收入的占比也在持續(xù)下降,從13年的7成,下降到19年的4成左右,彰顯出其內(nèi)生力的不斷強(qiáng)大。

另一方面,頤海國(guó)際新品類(lèi)中口味佳、性?xún)r(jià)比高的產(chǎn)品也會(huì)反向加速?lài)?guó)民消費(fèi)習(xí)慣的培育,為海底撈門(mén)店消費(fèi)帶來(lái)需求增量。

目前,頤海國(guó)際經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量正處于快速擴(kuò)充期,C端渠道滲透空間仍然較大。

03生鮮供應(yīng)鏈:蜀海集團(tuán)

蜀海集團(tuán)成立于2011年,前身為海底撈集團(tuán)的供應(yīng)鏈部門(mén)。

蜀海最初為海底撈提供食材采購(gòu)、凈菜加工等后端供應(yīng)鏈服務(wù),后來(lái)逐漸面向其他餐飲企業(yè)開(kāi)放。目前已經(jīng)為九毛九、西貝、金鼎軒、新白鹿等200多家連鎖餐廳提供供應(yīng)鏈支持。

1、新鮮食材:

在全國(guó)建立蔬菜種植基地、食品加工基地。采購(gòu)范圍遍及全球,目前有5268個(gè)SKU,還成立了近百人的品控部門(mén)來(lái)對(duì)食材品質(zhì)全程追蹤。

2、冷鏈運(yùn)輸:

公司采用第三方冷鏈運(yùn)輸公司配送,采用信息系統(tǒng)對(duì)食材運(yùn)輸溫度全程監(jiān)控,目前主要覆蓋一二線城市。

物流中心一般選址于消費(fèi)能力較強(qiáng)、餐飲客戶集中、能覆蓋周邊地區(qū)的核心城市,倉(cāng)庫(kù)分為常溫、冷藏(1℃-4℃)、冷凍(-25℃)三個(gè)溫區(qū),庫(kù)存根據(jù)先進(jìn)先出法進(jìn)行管理,可實(shí)現(xiàn)生鮮產(chǎn)品平均周轉(zhuǎn)周期為3天。

3、研發(fā)加工:

有專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研發(fā),可覆蓋正餐、小吃、成品、半成品等多品類(lèi)。蜀海目前還為711便利店生產(chǎn)便當(dāng),涉足便利店餐飲的后端加工。

4、金融服務(wù):

蜀海作為第三方平臺(tái),通過(guò)保理融資、存貨質(zhì)押、倉(cāng)單質(zhì)押和待采融資等四種成型的融資模式,幫助上游原料供應(yīng)商和下游餐飲企業(yè)解決資金問(wèn)題,為供應(yīng)鏈產(chǎn)銷(xiāo)兩端均提供金融助力。

04火鍋食材:安井集團(tuán)

海底撈的另外一家供貨商——安井食品也已經(jīng)在A股上市。

安井成立于2001年,近年來(lái)公司業(yè)績(jī)以年均15%的速度穩(wěn)步增長(zhǎng),逐步發(fā)展為生產(chǎn)銷(xiāo)售一體化的全國(guó)速凍食品龍頭。

2018年安井實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入42.59億元,同比增22.3%。從公司的業(yè)績(jī)構(gòu)成來(lái)看,火鍋料制品利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大。

借鑒日本速食主義的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為速凍食材制品行業(yè)前景廣闊。

從B端餐廳角度來(lái)看,使用速凍菜肴制品可有效減少人力、房租成本,同時(shí)保證菜品品質(zhì)和提升效率。從C端來(lái)看迎合消費(fèi)者向方便、效率食品轉(zhuǎn)換的消費(fèi)趨勢(shì),近年來(lái),消費(fèi)者對(duì)其接受程度也越來(lái)越高。

另一方面,我國(guó)人均速凍食品消費(fèi)量依然遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家,行業(yè)天花板遠(yuǎn)未來(lái)到。

據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì),我國(guó)人均速凍食品消費(fèi)量?jī)H為9千克/人,遠(yuǎn)低于美國(guó)的60千克/人,即使以日本人均消費(fèi)量為天花板,我國(guó)速凍食品行業(yè)仍有翻倍空間。

另外一家為海底撈提供花椒產(chǎn)品的晨光生物,是2017年才開(kāi)始與海底撈等大客戶開(kāi)展合作的。

受到和海底撈等公司合作影響,公司花椒產(chǎn)品的銷(xiāo)售額達(dá)到了6000多萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)80%。

05翻滾吧!小火鍋

在我們?nèi)ツ臧l(fā)布的報(bào)告《誰(shuí)會(huì)是第一家千億市值的中式餐飲帝國(guó):海底撈還是呷哺呷哺?》中已經(jīng)提到,火鍋行業(yè)是目前中式餐飲中的最佳賽道。

2017年,中式餐飲總收入31920億元,火鍋占中式餐飲比重達(dá)13.7%,市場(chǎng)份額居于各細(xì)分中式餐飲類(lèi)型之首。

支撐火鍋行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的原因之一,是國(guó)人對(duì)火鍋(尤其是麻辣火鍋)接受程度的逐步提升,麻辣口味具備成癮性和解壓性的特征,而云貴川等地的勞力輸出在一定程度上加速了國(guó)人對(duì)麻辣口味飲食習(xí)慣的培育。

目前川式火鍋在不同火鍋類(lèi)別中的已達(dá)64.2%的較高占比,麻辣口味在全國(guó)的滲透已經(jīng)達(dá)到較高水平,北方火鍋門(mén)店占14%,而粵系火鍋為12%,其他派系火鍋門(mén)店共計(jì)不足10%。

飲食習(xí)慣的養(yǎng)成所需時(shí)間較長(zhǎng),一旦養(yǎng)成較難改變,預(yù)期未來(lái)麻辣口味愛(ài)好者數(shù)量將維持高位。

火鍋不僅高度分散,并且不斷有新進(jìn)玩家試手。

2017年火鍋CR5僅為5.5%,其中海底撈市占率最高,但也僅達(dá)到2.2%,第二名劉一手市占率為0.9%,呷哺呷哺以0.8%的市占率位居第三。

中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)主辦的“中國(guó)餐飲業(yè)十大品牌評(píng)選”活動(dòng)中,2014-2017年間火鍋十大品牌變動(dòng)頻繁,僅有海底撈和呷哺呷哺兩家品牌一直名列其中,可見(jiàn)火鍋品牌競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。

而未來(lái)海底撈很有可能會(huì)通過(guò)外賣(mài)業(yè)務(wù)持續(xù)滲透市場(chǎng)。

據(jù)海底撈本次發(fā)布的中報(bào)顯示,截至今年6月底,其外賣(mài)業(yè)務(wù)收入同步大幅增長(zhǎng),上半年外賣(mài)營(yíng)業(yè)收入達(dá)18.79億元,比去年同期增長(zhǎng)了40.9%,主要由于外賣(mài)訂單數(shù)量增加。

隨著海底撈全球業(yè)務(wù)的拓展,近年來(lái)也逐步得到外國(guó)食客及海外華人的認(rèn)可與喜愛(ài)。

2017年,海底撈的境外市場(chǎng)收入達(dá)7.03億元,是位列第二的公司三倍之多,處于絕對(duì)領(lǐng)先的地位。

本文來(lái)源:國(guó)泰君安證券研究

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