從地方改制國企發(fā)展成汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)IPO第一股，龐大集團(601258.SH)用了十年，而其崩塌，幾乎頃刻之間。

9月11日晚，龐大集團公告表示，破產(chǎn)重整清算組已經(jīng)進(jìn)駐公司，正式啟動(dòng)債權申報登記及審查工作，債權申報截止日為10月18日，第一次債權人會(huì )議將于10月25日在全國企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)以網(wǎng)絡(luò )會(huì )議方式召開(kāi)。

一周前，龐大集團收到唐山中院民事裁定書(shū)，法院裁定受理北京冀東豐汽車(chē)銷(xiāo)售服務(wù)有限公司對其的破產(chǎn)重整申請，并指定龐大汽貿集團股份有限公司清算組擔任龐大集團管理人。同時(shí)，龐大集團被上交所實(shí)施退市風(fēng)險警示，股票簡(jiǎn)稱(chēng)改為“*ST龐大”。

追討1700萬(wàn)欠款的冀東豐公司只是眾多債主之一，根據龐大集團在8月底公布的信息，其從2019年初至今就已經(jīng)發(fā)生22起債務(wù)逾期違約時(shí)間，涉及浦發(fā)、工商、中信等多家銀行和融資租賃機構。

《棱鏡》粗略計算，上述涉及逾期債務(wù)總金額高達22億元，而未來(lái)這一數字很可能還會(huì )繼續擴大。

其興也勃。

2009年，龐大集團以352億元的營(yíng)業(yè)收入，超越廣匯汽車(chē)成為全國汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商龍頭企業(yè)，2011年登陸資本市場(chǎng)，成為第一個(gè)以IPO方式登陸A股的純汽銷(xiāo)公司。

其亡也忽。

上市之后，龐大業(yè)績(jì)迅速變臉，扣非凈利潤連續4年虧損，至今僅2016年盈利。2017年，證監會(huì )一份針對龐大集團信披違規而下發(fā)的立案通知書(shū)，推倒了第一張多米諾骨牌，隨后，龐大集團裁員、變賣(mài)資產(chǎn)、被車(chē)企解約等消息接踵而至。

隨著(zhù)破產(chǎn)重整和退市警示的到來(lái)，龐大集團最后一塊遮羞布被扯下，激進(jìn)的資本擴張、重資的產(chǎn)業(yè)布局，導致這家昔日“4S店之王”的分崩離析。

故事還沒(méi)有結束。

“告密”引發(fā)雪崩

龐大之雷始爆于資金鏈斷裂。

2017年4月某日，創(chuàng )始人兼實(shí)控人龐慶華出于私人關(guān)系與媒體人士通電話(huà)時(shí)提及，龐大集團因2015年與國信證券簽署的《股權收益互換協(xié)議》正被證監會(huì )調查，媒體人士隨后將該消息公之于眾。

上交所以信披違規為由，對龐大集團展開(kāi)問(wèn)詢(xún)。

根據2019年5月上交所出具的《紀律處分決定》，2015年1月，為達到股權融資并拆借使用之目的，龐大集團高管安排以灤縣橫山鋼結構有限公司的名義，與國信證券實(shí)施收益互換，國信證券以大宗交易方式買(mǎi)入大股東及一致行動(dòng)人總額7億元的減持股份。

公安機關(guān)經(jīng)偵調查發(fā)現，所減持股份實(shí)際受讓方橫山鋼構為龐慶華個(gè)人控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)，其與一致行動(dòng)人在完成收益互換協(xié)議后，仍然持有該部分股票，而龐大集團在公告中未予提及，屬于隱瞞關(guān)聯(lián)交易行為。

股權互換作為一種金融衍生品，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是二級市場(chǎng)投資者利用金融機構杠桿資金買(mǎi)賣(mài)上市公司股份，金融機構獲得固定利息，投資者獲得股票溢價(jià)賣(mài)出后的浮動(dòng)收益。

這起偶然事件，成為龐大集團資金鏈斷裂公開(kāi)化的導火索。

實(shí)際上，龐大集團資金鏈隱患，早在上市之初就飽受質(zhì)疑。按照行業(yè)慣例，汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商需要提前向汽車(chē)廠(chǎng)商支付購車(chē)款才能提車(chē)銷(xiāo)售，這決定了其需要大量現金進(jìn)行周轉才能維持業(yè)務(wù)。當汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商規模急劇擴張時(shí)，資金需求被無(wú)限放大。

正因如此，汽銷(xiāo)行業(yè)極度分散，即便頭部公司，市場(chǎng)份額也長(cháng)時(shí)間只維持在2%左右。

作為民營(yíng)企業(yè)的龐大集團是個(gè)另類(lèi)，靠著(zhù)銀行信貸的“激素”急速發(fā)育，上市前，依托接近90%的資產(chǎn)負債率，已經(jīng)將銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)擴充到926家，市場(chǎng)占有率超過(guò)2%，成為行業(yè)老大。

2011年上市，龐大集團成為全球市值最高的汽銷(xiāo)集團，彼時(shí)還創(chuàng )下超過(guò)60億元民企最高的IPO融資額，上市至今，在A(yíng)股直接融資額累計達到299億元。在資本市場(chǎng)上擴充了融資渠道的龐大，并沒(méi)有因此完全緩解債務(wù)壓力，相反，卻是其舉債不歸路的開(kāi)始。

上市即巔峰。

2012年，龐大集團的資本擴張路走到盡頭，當年其經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)1429家，上市兩年時(shí)間，門(mén)店數增長(cháng)54%。

這不但沒(méi)有讓其業(yè)績(jì)同步增長(cháng)，反而讓債務(wù)危機積重難返。2012年龐大集團營(yíng)收同期增長(cháng)不足10%，以利息支出為主的財務(wù)費用同比增長(cháng)高達139%，當年虧損接近10億元。

隨后，龐大集團開(kāi)始“瘦身”，逐年關(guān)閉和轉讓銷(xiāo)售門(mén)店。財報顯示，截至到2018年末，龐大集團門(mén)店網(wǎng)點(diǎn)數下降到806家，與巔峰時(shí)的2012年相比近乎腰斬。

一切為時(shí)晚矣。

2017年，龐大集團毛利65億元，財務(wù)費用高達8億元，僅利息一項，就吃掉了超過(guò)一成收益，465億流動(dòng)資產(chǎn)對應著(zhù)467億流動(dòng)負債，通過(guò)內幕交易拆解資金，映射出了龐大集團的走投無(wú)路。

買(mǎi)地建店紅與黑

龐慶華在龐大集團一言九鼎，直接持有上市前龐大集團30%股份，其余股份為高管和員工所有。招股說(shuō)明書(shū)顯示，為避免決策分散，龐慶華擁有授權的員工股份表決權。

根據龐慶華自述，他在1983年被分配到河北灤縣物資局下屬機電設備公司，開(kāi)始進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)。他通過(guò)人脈從齊齊哈爾市國庫拿到25輛進(jìn)口日野牌164卡車(chē)資源后，在那個(gè)汽車(chē)供不應求的年代一戰成名。

上世紀九零年代末，國有企業(yè)改制，龐慶華“下海”創(chuàng )立了后來(lái)的龐大集團。

2004年，龐大集團成為日本富士重工旗下斯巴魯汽車(chē)的國內總經(jīng)銷(xiāo)商，為其擴張打下本錢(qián)，到2010年上市，龐大已經(jīng)經(jīng)銷(xiāo)83個(gè)汽車(chē)品牌，但斯巴魯仍然占到銷(xiāo)售收入的15.68%，毛利占比超過(guò)1/4，800多家門(mén)店中有超過(guò)100家斯巴魯專(zhuān)賣(mài)店。

陷入危機后，龐大集團創(chuàng )始人龐慶華不止一次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，自己最后悔的就是走了重資產(chǎn)發(fā)展路線(xiàn)——采用買(mǎi)地建店，而不是并購租賃方式擴張。

與店面無(wú)限擴張疊加在一起的土地重資產(chǎn)模式，被認為是龐大集團灰飛煙滅的深層次誘因。

對于買(mǎi)地建店模式，龐慶華解釋稱(chēng)，這源于當時(shí)IPO的規定要求瑕疵物業(yè)比例不超過(guò)20%。招股書(shū)顯示，多位于城鄉結合部的4S店和汽車(chē)城，大都因為沒(méi)有商業(yè)用地資質(zhì)而成為瑕疵物業(yè)，為了上市籌資，龐大集團選擇買(mǎi)地。

上市當年，龐大包括土地使用權、房屋及建筑物在內的資產(chǎn)，已經(jīng)高達百億元。2019半年報顯示，龐大截至6月末土地使用權的成本賬面余額42億元。

“(隨著(zhù))土地升值，如果龐大把土地全部出售，會(huì )把前期養地費用都賺回來(lái)，龐大再回租”，2019年5月，龐慶華仍在向外界宣傳“起死回生”之道。然而，昔日與他親密無(wú)間的“戰友”，卻已“眾叛親離”。

2019年1月，占據龐大集團銷(xiāo)量榜首的上汽通用五菱宣布與龐大集團解約，同時(shí)表示雙方存在債權債務(wù)關(guān)系，希望龐大集團在結清債務(wù)前暫勿進(jìn)行工商注銷(xiāo)。

公開(kāi)資料顯示，龐大與斯巴魯銷(xiāo)售合約即將在本月到期，盡管龐大辟謠，但外界普遍認為這個(gè)與其合作15年之久的“老朋友”將不再續約。

2018年財報顯示，龐大集團代理的汽車(chē)品牌已經(jīng)下降至七十余家，而在2019年半年報中未公布銷(xiāo)售品牌數量，只是表示存在汽車(chē)品牌續約風(fēng)險。

高管也在“跑路”。

2015年龐大集團股價(jià)達到16元/股的巔峰，隨后一路下跌，2019年9月11日最新股價(jià)僅1.12元/股，市值73億元，縮水超過(guò)10倍。

Wind數據顯示，2018年至2019年3月，龐大集團總共發(fā)生20起減持計劃，涉及高管13人，除少數為“償還銀行貸款外”，其余減持理由均為“個(gè)人資金需求”。

在車(chē)企劃清界限、高管紛紛減持、資金源幾近枯竭的情況下，龐慶華的賣(mài)地構想，被一紙破產(chǎn)重整徹底擊碎。

金融創(chuàng )新雙刃劍

完成改制的龐大集團，如何在短短10年內成為汽銷(xiāo)龍頭，銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)的大量擴充并不是全部原因。

1999年，龐大集團前身冀東機電“發(fā)明”了龐慶華口中“引以為傲”的消費信貸創(chuàng )新產(chǎn)品“冀東模式”，即龐大為購買(mǎi)人提供擔保，加速銀行車(chē)貸的審核和放款速度。

招股書(shū)顯示，2010年龐大集團營(yíng)收538億元，同比增長(cháng)53%，而消費信貸擔保額82億元，同比增長(cháng)156%。這一銷(xiāo)售策略，是其營(yíng)收規模壯大的重要推手之一。

上市后，龐大集團營(yíng)收增速放緩，開(kāi)始連續虧損，消費信貸步伐卻進(jìn)一步加快，龐慶華開(kāi)始大手筆進(jìn)行融資租賃業(yè)務(wù)，利用融資租賃公司籌資購買(mǎi)車(chē)輛，再通過(guò)買(mǎi)主以租金方式分期付款來(lái)促進(jìn)銷(xiāo)售。財報顯示，2012年，龐大集團僅應收個(gè)人購車(chē)客戶(hù)墊款就達到22億元。

“創(chuàng )新”的金融手法加速了其資金暴雷的速度。

龐大集團2018年10月的一份公告顯示，海通恒信國際租賃有限公司在2016年與龐大集團簽訂融資租賃業(yè)務(wù)合同，龐大以試駕車(chē)、維修類(lèi)設備等為融資標的向海通恒信融資2.4億元，截至公告日，龐大與海通恒信的融資租賃款逾期金額已達2000萬(wàn)元，同時(shí)還有8000萬(wàn)元未到期。

2018年財報顯示，在龐大集團眾多追債訴訟中，關(guān)于融資租賃糾紛案件多達12起，金額近5億。

其中一起融資租賃違約事件的判決書(shū)顯示，2018年2月，龐大集團通過(guò)旗下龐大樂(lè )業(yè)租賃有限公司，向光大金融租賃股份有限公司籌資5300萬(wàn)元購買(mǎi)車(chē)輛，分6個(gè)月還清，但本息共計8000萬(wàn)元龐大全部逾期未付，涉及車(chē)輛674臺。

2019年6月，還在希望賣(mài)地求生的龐慶華以個(gè)人原因為由，辭去龐大董事長(cháng)、董事會(huì )戰略委員會(huì )主任委員及總經(jīng)理的職務(wù)，在實(shí)施完他的一系列“戰略”后，留下一個(gè)搖搖欲墜的“4S店之王”。

而在上月底公布的一起車(chē)企高管受賄案中，龐慶華的名字也赫然在列，其在2010年，通過(guò)贈送現金和北京房產(chǎn)的行賄方式，承接了該車(chē)企汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)并獲批在北方多地開(kāi)設4S店。

被各方拋棄的龐大集團已經(jīng)站上存亡路口，可能通過(guò)破產(chǎn)重整程序得到重生，同樣也可能轉入破產(chǎn)清算就此消亡。

本文來(lái)源：棱鏡，作者：李超