作者 | Eastland 虎嗅研究總監

題圖 | 視覺(jué)中國

2019年9月11日，香港交易及結算有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“港交所”）向倫敦證券交易所（London Stock ExchangeGroup plc，簡(jiǎn)稱(chēng)LSE）發(fā)出邀約：按296億英鎊估值收購LSE部分股票，比前一交易日收盤(pán)價(jià)高22.9%。

港交所市值不過(guò)3000億港元出頭，給LSE的估值接近2900億港元，也算竭盡全力了。

短短兩天后的9月13日，LSE斷然拒絕了港交所的邀約。理由有四——

首先，LSE對收購路孚特交易所（Refinitiv）志在必得，港交所的邀約不合時(shí)宜；

其次，港交所業(yè)務(wù)“地理集中度”極高，與港交所聯(lián)姻是“開(kāi)倒車(chē)”；

再次，LSE雖覬覦中國市場(chǎng)，但理想的合作伙伴是上交所；

最后，交易要經(jīng)多國政府批準，LSE認為非常耗時(shí)且高度不確定。

港交所是香港金融業(yè)核心的核心，說(shuō)是“皇冠上的明珠”一點(diǎn)不過(guò)分。不料卻被LSE直言“落后”，與上交所相比根本不值得考慮。這樣打臉，紳士風(fēng)度哪里去了？

同行最了解同行，LSE看透2018年IPO融資規模全球第一的港交所金玉其外、敗絮其中。

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1）上市公司數及總市值

截至2019年8月末，香港交易所共有上市公司2392家，主板、創(chuàng )業(yè)板分別為2009家和383家。

2392家上市公司總市值30萬(wàn)億（除非注明，本文貨幣單位均為港元），較2017年只有2118家時(shí)的總市值還少4萬(wàn)億。

香港交所總市值中，超過(guò)99%來(lái)自主板上市公司。截至2019年8月末，2009家主板上市公司總市值29.9萬(wàn)億，平均每家149億，比2017年低39億。

2）成交金額

2016年，港交所成交金額跌落谷底，全年成交16.4萬(wàn)億，主板日均成交額僅660億。

2017年末，港交所終于允許同股不同權公司上市，2018年小米、美團等新經(jīng)濟公司登陸香港主板，極大地提升了人氣。

2018年港交所成交金額達到26.4萬(wàn)億，主板日成交金額創(chuàng )歷史新高，達1070億。

2019年初，港交所保持了2018年的人氣，3月份主板日均成交1103億，月成交金額達2.3萬(wàn)億，每家主板公司日均成交額達5653萬(wàn)。

由于眾所周知的原因，7月份交易額跌至谷低，每家主板公司日均交易額僅為3424萬(wàn)。

不料8月份交易驟然活躍，主板月成交接近1.9萬(wàn)億，每家公司日成交約4300萬(wàn)。目前局勢下的成交活躍有些令人不踏實(shí)。

3）IPO概況

資本市場(chǎng)的首要作用是融資，首先是首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），其次是上市后再融資。

2018年，港交所IPO數達218家，主板、創(chuàng )業(yè)板分別為143家、75家。而在慘淡的2012年，統共只有64家公司IPO，主板、創(chuàng )業(yè)板分別為52家、12家。

進(jìn)入2019年，創(chuàng )業(yè)板就開(kāi)始一蹶不振，8個(gè)月僅有7家公司IPO，4月、6月、8月的數字為零。

而在2018年，僅1月份就有16家公司在創(chuàng )業(yè)板IPO，前8個(gè)月總數達62家。

進(jìn)入2019下半年，主板IPO數也開(kāi)始暴跌：7月15家（2018年7月有24家），8月僅1家。

4)集資概況

雖說(shuō)2018年IPO數達218家，但2880億的募集金額僅比2015年多249億。

但2880億港元（折合365.6億美元）這個(gè)IPO融資總額排在全球主要資本市場(chǎng)第一位。紐交所以集資285.7億美元排第二，上交所以134.7億美元排第六，倫敦交易所以105.6億美元排第七，深交所以77.9億美元排第九。

這不能不說(shuō)是李小加搬開(kāi)“同股同權”大山的功勞。2018年IPO融資最多的三家合共募集1346億港元，折合172億美元(占全年IPO募集金額的47%），比上交所全年IPO募集金額還多37億美元。這三家當中，小米、美團都采用了“AB股”架構。

2018年再融資規模卻無(wú)法與2015年同日而語(yǔ)。2015年再融資額高達8530億，占港交所融資總額的76%；2018年再融資額僅2560億，不及2015年的三分之一。

IPO火爆、再融資冷清說(shuō)明香港資本市場(chǎng)沒(méi)有真正恢復人氣，只是被明星公司IPO攪起一排浪花。

總融資額亦支持上述判斷。2015年，港交所融資總金額突破1萬(wàn)億、達到11160億。2018年只有5440億，不到2015年的一半。

2019年前8個(gè)月，融資總額1814億，較2018年同期又跌一大截。

目前港交所僅成交金額這個(gè)指標還看得過(guò)去，IPO數及融資金額一跌再跌，整個(gè)2019年8月只有1家公司IPO，情況說(shuō)不定會(huì )更遭。

在這個(gè)時(shí)候謀求與倫敦交易所聯(lián)姻，怎能不被打臉？

港交所三大死穴

1）地理集中度高

倫敦交易所說(shuō)港交所業(yè)務(wù)“地理集中度高”，指的是上市企業(yè)幾乎全部來(lái)自香港及中國內地（盡管注冊地可能是開(kāi)曼、百慕大、毛里求斯）。

截至2018年末，在港交所上市的內地企業(yè)共有1146家，其中主板、創(chuàng )業(yè)板分別有1042家和104家，分別占主板、創(chuàng )業(yè)板上市公司總數的54.1%和26.7%。

內地企業(yè)總市值在港交所上市公司總市值中比重一直在上升。截至2018年末，1146家內地企業(yè)總市值20.2萬(wàn)億，占港交所總市值的67.5%。

內地企業(yè)市值在港交所“三分天下有其二”，更是IPO的主角。

2018年IPO募集資金額排在前十位的清一色是內地企業(yè)，十家的募資之和占全年IPO募集總額的65%。1986年以來(lái)，IPO募集金額排前十的有九家來(lái)自中國內地，而排在第一的是總部位于香港的友邦保險。

LES說(shuō)的不錯，盡管香港是“國際金融中心”，但港交所只是“地區性證券交易所”。

2）個(gè)股嚴重分化

如果說(shuō)港交所整體數據還看得過(guò)去，甚至某些指標還能在全球交易所中排個(gè)頭名，但要知道這是一個(gè)高度分化的市場(chǎng)。主板公司刨去頭部的數十家優(yōu)勢企業(yè)，其余都是“垃圾”；創(chuàng )業(yè)板全部是垃圾。

2019年8月，市值最大的五十家主板公司占主板上市公司總市值的59.69%，僅騰訊、建行、中移動(dòng)等排名前9的公司市值合計占主板總市值33.3%。50大之外的1959家主板公司，市值合計占主板總市值的40.31%。主板總市值29.9萬(wàn)億，前9家均值1.1萬(wàn)億。剩下的1959家，均值為61億。

2019年8月，成交最活躍的二十家公司的交易額占主板總交易額的45.08%，平均每家公司每個(gè)交易日成交19.4億。剩下的1959家每家每個(gè)交易日成交2422萬(wàn)。

許多人不知道的是，港交所是全球最大的證券衍生品交易市場(chǎng)（包括權證、牛熊證），2018年成交金額高達6899億美元，超過(guò)排名第2~10位年成交額之和的三倍！那個(gè)拒絕了港交所的LSE，2018年年證券衍生品成交金額196.6億美元，僅為港交所的2.8%。

香港資本市場(chǎng)越來(lái)越難以吸引真正的投資者，淪為“賭場(chǎng)”。

LSE的回復中有這樣一段話(huà)：

“收購對價(jià)有四分之三是通過(guò)HKEX的股份支付，對我們的股東來(lái)說(shuō)投資吸引力顯著(zhù)降低。我們覺(jué)得你的股價(jià)有非常大的不確定性。香港目前的形勢使這個(gè)不確定性更加顯著(zhù)。

“另外，我們懷疑HKEX作為長(cháng)期戰略通道定位的可持續性。”

直白地說(shuō)，就是不看好港交所的未來(lái)！

3）創(chuàng )業(yè)板慘敗

1999年11月25日，香港創(chuàng )業(yè)板開(kāi)始交易，首發(fā)的7家企業(yè)“星光燦爛”，風(fēng)頭遠遠超過(guò)當時(shí)在主板IPO的新貴。2000年，TOM等重量級公司的上市引發(fā)認購狂潮、47家新上市公司共募集資金148億，平均每家近3億。

這樣的開(kāi)頭可謂不錯，不幸的是，香港創(chuàng )業(yè)板的元年居然也成為它的頂峰。此后，香港創(chuàng )業(yè)板新上市企業(yè)數量及募集金額低下，無(wú)法吸引優(yōu)秀創(chuàng )業(yè)公司的香港創(chuàng )業(yè)板失去“源頭活水”，離“東方納斯達克”的夢(mèng)想越來(lái)越遙遠了。

2001年、2002年，創(chuàng )業(yè)板IPO宗數均為57家；其后一路下滑，2005年到2010年每10周才有1宗IPO；2007年、2008年，每年2宗……2011年起IPO宗數回升，到2015年達到34宗，但募集資金總額僅28億，平均每家募8235萬(wàn)。2018年，IPO數上升到75家，但平均募集金額跌到6800萬(wàn)，折合870萬(wàn)美元，低于許多創(chuàng )業(yè)公司的A輪融資規模。拿到數千萬(wàn)美元A輪的也好不到哪里去，IPO只能拿幾百萬(wàn)美元的香港創(chuàng )業(yè)板公司什么“成色”？

2018年，創(chuàng )業(yè)板公司總市值僅占港交所上市公司總市值的0.62%，平均市值4.8億港元。

2019年前8個(gè)月，創(chuàng )業(yè)板IPO數跌到7家，平均每月還不到1家。整個(gè)8月，383家創(chuàng )業(yè)板公司總交易金額僅28.5億，日均1.3億，平均每家公司每天34萬(wàn)成交額。

虛度將近二十年，香港創(chuàng )業(yè)板一事無(wú)成，對稍微優(yōu)質(zhì)一點(diǎn)的科技企業(yè)沒(méi)有一點(diǎn)吸引力。自以為是的港交所死抱“同股同權”，不僅對主板公司“多層股權架構”說(shuō)不，連創(chuàng )業(yè)板也不放過(guò)。

如今大勢已去，無(wú)可救藥。