2019年10月11日，麥德龍集團、物美集團聯(lián)合宣布——雙方就“麥德龍中國”控股權轉讓簽訂最終協(xié)議。根據協(xié)議，物美集團將在雙方設立的合資公司中持有70%股份，麥德龍集團持有20%股份。

在對麥德龍中國業(yè)務(wù)的競購中，永輝的呼聲很高并進(jìn)入了最后一輪競標。如今的結果難免讓人為永輝感到惋惜。

不得不提的還有家樂(lè )福，早在2018年1月，家樂(lè )福就宣布與騰訊、永輝簽署了《投資意向書(shū)》。最終家樂(lè )福卻成為蘇寧囊中之物。

在華外資超市因“水土不服”效益不佳，但口碑不錯而且每家都有強大的進(jìn)口食品供應鏈。接盤(pán)外資超市的中國業(yè)務(wù)，對本土超市提升品牌形象、完善供應鏈大有益處。

對于永輝的一再失意，外界猜測有三個(gè)原因：并購欲望不強烈，缺乏高端會(huì )員店運營(yíng)經(jīng)驗，顧慮文化沖突。所以永輝沒(méi)動(dòng)力出高價(jià)與蘇寧、物美競購，便宜就先收著(zhù)、太貴就由他去。

對接盤(pán)外資超市不熱衷可以理解，缺席重慶商社集團混改令人感到意外。重慶與福建一樣，都是永輝的“大本營(yíng)”。據悉市政府希望永輝能夠參與重慶商社混改。結果物美、步步高分別以70.75億元和15.72億元入股重慶商社集團，獲得打開(kāi)大西南市場(chǎng)的“灘頭陣地”。

不知永輝是否會(huì )因“托大”付出代價(jià)。

“農改超”大贏(yíng)家

2001年4月，永輝超市有限公司在福州成立，注冊資金100萬(wàn)。

永輝崛起的關(guān)鍵是抓住了“農改超”機遇。

農貿市場(chǎng)是露天市場(chǎng)的升級，即滿(mǎn)足居民買(mǎi)菜需求又解決部分人的就業(yè)，具有一定公益性。但農貿市場(chǎng)“散、雜、亂、差、臟”，連統一服裝、明碼標價(jià)都是奢望，跟不上現代城市的發(fā)展。

2002年前后，武漢、福州、蘇州等眾多城市曾開(kāi)展轟轟烈烈的“農改超”。比如武漢市提出“3年改造300家”。但起初積極參與的零售企業(yè)很快就沒(méi)了熱情，因改造投入巨大、運營(yíng)成本又高，“算不過(guò)賬”。

永輝摸索出具備價(jià)格優(yōu)勢，同時(shí)能夠滿(mǎn)足消費者對購物環(huán)境、服務(wù)質(zhì)量、食品安全要求的商業(yè)模式并實(shí)現跨地區經(jīng)營(yíng)(先后在福建、重慶取得成功)。站在我國“農改超”潮頭，永輝為消費者提供了升級換代的服務(wù)、貫徹了政府的規劃，使農產(chǎn)品從田間到餐桌的效率顯著(zhù)提高。

2002-2004年，永輝平均每年新開(kāi)門(mén)店6家;2005-2007年，平均每年新開(kāi)12家。

2007年、2008年，永輝先后引入民生超市(投后估值約14.5億)、匯豐直投(投后估值超過(guò)50億)共計約5.65億投資(民生超市、匯豐直投分別持有擴大后股本的24%、6.97%)。

2008年、2009年分別新開(kāi)19家、45家。

這個(gè)時(shí)期的永輝，營(yíng)收規模隨門(mén)店數線(xiàn)性增長(cháng)、盈利能力亦大幅提高。2008年營(yíng)收56.8億、同比增長(cháng)54.6%;2009年營(yíng)收84.7億、同比增長(cháng)49.3%。

截至2010年6月末，永輝旗下門(mén)店數達135家(福建81家、重慶47家、北京5家、安徽2家)，總經(jīng)營(yíng)面積86.6萬(wàn)平米。

2010年末，永輝在上交所首次公開(kāi)發(fā)行1.1億股(代碼601933)，發(fā)行價(jià)23.98元，募集資金26.4億，主要投入73家新門(mén)店建設。發(fā)行價(jià)對應估值為214億，較2007年上漲1375%，年均復合增長(cháng)率145%。

張軒松、張軒寧兄弟為一致行動(dòng)人，合計持有3.18億股，占IPO后擴大股本的35.66%，按發(fā)行價(jià)張氏兄弟身價(jià)為76.3億。

所謂“已欲立而立人、已欲達而達人”，為“菜籃子升級”做出貢獻的永輝亦成為“農改超”大贏(yíng)家。

外延式發(fā)展

1)營(yíng)收高速增長(cháng)期已過(guò)

永輝時(shí)機把握得極好，剛好在增長(cháng)勢頭最亮眼時(shí)完成IPO。2010年營(yíng)收增速開(kāi)始回落，2013年降至23.7%，2015年進(jìn)一步降至14.8%。

永輝營(yíng)收增速下滑的背景是電商平臺日益重視生鮮品類(lèi)，以大力度的促銷(xiāo)截流客源。值得注意的是，從2016年永輝營(yíng)收增速小幅反彈到20%一線(xiàn)。

2)外延式增長(cháng)——靠開(kāi)新店

2010年至2014年，永輝每年門(mén)店數凈增40家左右。2014年末門(mén)店總數達到330家。2015年門(mén)店凈增數上揚到58家，其中42家開(kāi)在福州、重慶、北京之外的其它城市。

2017年是永輝史上擴張最激進(jìn)的一年，凈增300多家門(mén)店，單店平均面積驟降至6510平方米。店小了，月坪效不升反跌，每平方米營(yíng)業(yè)面積每月產(chǎn)生營(yíng)收930元，較2016年下降29元。#一向保守的永輝嗆了一口水#

2018年永輝迅速改弦更張，門(mén)店數首次負增長(cháng)，單店面積回升到8650平方米的“正常”水平，月坪效960元、比2016年高1元。2019年H1月坪效1037元，較2018年同期增長(cháng)1.1%(注：2018年H1、H2分別為1025元、902元)。

福建、重慶是永輝的“大本營(yíng)”，北京消費水平高，這三個(gè)區域曾是永輝的主攻方向。但是從2015年起，永輝把“矛頭”轉向其他地方。

截至2019年6月末，非“閩、渝、京”門(mén)店數達505家，占門(mén)店總數的63.8%。2010年這個(gè)比例僅為5.1%，2014年達到33%。

從95%的門(mén)店開(kāi)在福建、重慶、北京，到60%以上門(mén)店開(kāi)在消費水平相對低的陜西、貴州，永輝的月坪效竟然沒(méi)有下降，絕對應該點(diǎn)贊。

最近10年永輝月坪效沒(méi)跌但也沒(méi)漲，每平方米營(yíng)業(yè)面積每月1000元營(yíng)收似乎成為“天花板”。比較合乎邏輯的解讀可能是：預期達不到某坪效門(mén)檻就不開(kāi)店，已經(jīng)開(kāi)業(yè)的店如果低于某個(gè)門(mén)檻就關(guān)掉。

專(zhuān)注做“食品供應鏈公司”

身為“農改超”的大贏(yíng)家，生鮮一直是永輝的強項。而且生鮮這個(gè)品類(lèi)天然具有高頻、高復購特性，永輝試圖以“生鮮及加工”吸引客流 ，以食品/用品提升營(yíng)收和毛利潤，此戰略意圖只實(shí)現了一半。

2010年，食品銷(xiāo)售額46億、占零售收入的38.6 %;幾經(jīng)反復，2015年食品銷(xiāo)售額234億，占零售收入的50%;2017年又滑落到49.6%。

2010年，服裝銷(xiāo)售額10億、占總零售收入的8.3 %;2014年服裝銷(xiāo)售額22.6億，而在零售收入中的份額滑落到6.4%，2016年這個(gè)比例跌破3%;2018年，永輝稱(chēng)“服裝業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)2%，并入食品用品部”，粗略推算銷(xiāo)售額為14億，占零售收入的2.1%。

如果沒(méi)有將服裝業(yè)務(wù)并入，食品銷(xiāo)售占零售額的比例還是49.6%，與2017年持平。

取消服裝銷(xiāo)售額單獨披露，表明永輝這方面的嘗試告一段落，將專(zhuān)注做“食品供應鏈公司”。

重慶商社集團旗下最重要的資產(chǎn)是重慶百貨(600729.SH)。2018年重慶百貨營(yíng)收、凈利潤分別為341億、8.3億。

2019年6月，重慶商社對重慶百貨發(fā)起要約收購。由于中國不允許母公司、子公司同時(shí)上市，重慶商社私有化重慶百貨，意在為集團整體上市鋪路。通過(guò)混改引入物美、步步高，是這盤(pán)資本運作的“大棋”中的一步。

連會(huì )員店都不想全力競購，花75億成為一家百貨公司的重要股東，有什么意思?隔行如隔山，服務(wù)品類(lèi)搞了近10年還搞不定，何談接手“百貨公司”?不若專(zhuān)注做“食品供應鏈公司”，把護城河挖得更深、更寬。

永輝拒絕參與“大棋”的風(fēng)骨值得尊敬。

線(xiàn)下零售VS線(xiàn)上零售，誰(shuí)利潤率高

永輝營(yíng)收按行業(yè)可劃分為零售業(yè)、服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自供應商，促銷(xiāo)費、管理費、場(chǎng)地與設備使用費、倉儲服務(wù)費……可謂名目繁多。

2018年，永輝服務(wù)性收入達49.75億，占營(yíng)收的7.1%;2019年H1，服務(wù)業(yè)收入30.5億，占營(yíng)收的7.4%。

永輝的營(yíng)收劃分方式與京東完全相同(2018年京東服務(wù)性收入近460億，占營(yíng)收的9.9%)，這給了我們比較線(xiàn)上零售與線(xiàn)下零售哪個(gè)利潤率更高的機會(huì )。

或許有人認為電商沒(méi)有龐大線(xiàn)下門(mén)店，負擔輕，利潤率必然高于線(xiàn)下零售。電商沒(méi)有門(mén)店卻要通過(guò)其它方式獲客，流量成本越來(lái)越高。自營(yíng)電商還要負擔把商品妥送消費者的成本。最終誰(shuí)的利潤率高還不一定。

最近十年，永輝毛利潤率穩中有升。2018年毛利潤156億、毛利潤率22.1%。京東利潤率經(jīng)過(guò)五、六年攀升后進(jìn)入“平臺”。2018年、2019年H1，京東毛利潤率分為14.3%、14.9%?？磥?lái)永輝“贏(yíng)了”。

永輝等線(xiàn)下零售企業(yè)編制報表時(shí)，從營(yíng)收扣除采購成本(含購買(mǎi)支出及需要承擔的倉儲、運輸成本)就得到毛利潤。賣(mài)場(chǎng)租賃、銷(xiāo)售人薪酬乃至保潔、修理、折舊都被列入銷(xiāo)售費用。

京東的賣(mài)場(chǎng)是虛擬的線(xiàn)上平臺，永輝的賣(mài)場(chǎng)是租賃并運營(yíng)的線(xiàn)下門(mén)店。為公平起見(jiàn)，比較京東、永輝毛利潤率時(shí)，至少要從永輝毛利潤中剔除銷(xiāo)售費用。

凈毛利潤也有埋伏——履約費用。物流及配送支出是自營(yíng)電商必須負擔的成本，而不是可花可不花的“費用”。消費者從門(mén)店拎走所購商品永輝就算履約了，京東還有送貨上門(mén)的支出(覆約成本)，這筆錢(qián)也應從毛利潤中剔除。

永輝從毛利潤中剔除銷(xiāo)售費用得到“毛利潤*”，進(jìn)而算出的“毛利潤率*”不及毛利潤率的三分之一。例如2018年永輝毛利潤率為22.1%，剔除銷(xiāo)售費用后毛利潤率*為5.8%。

京東從毛利潤中剔除覆約成本，2018年“毛利潤率*”為7.3%，2019年H1為8.5%，均高于永輝。

看來(lái)還是京東毛利潤率高，是否說(shuō)明“自營(yíng)電商毛利潤率高于線(xiàn)下門(mén)店”?

還不能下結論!因為服務(wù)性收入毛利潤率遠高于零售業(yè)務(wù)、剔除該影響因素才能對兩家零售業(yè)務(wù)的利潤率進(jìn)行比較。

京東、永輝都沒(méi)有分別披露零售、服務(wù)兩類(lèi)業(yè)務(wù)的毛利潤。只好假設服務(wù)收入毛利潤率為60%，然后在此基礎上進(jìn)行粗略推算：

2018年，京東服務(wù)性收入460億，占營(yíng)收的9.9%。假設毛利潤率為60%，可貢獻276億毛利潤，占總體毛利潤的41.8%。那么京東自營(yíng)零售業(yè)務(wù)毛利潤為384億、減320億履約費用，只剩64億，“真實(shí)毛利潤率”為1.5%。用同樣的方法可推算出2019年H1京東自營(yíng)“真實(shí)毛利潤率”為2.3%。

同理，2018年、2019年H1，永輝零售業(yè)務(wù)“真實(shí)毛利潤率”分別為1.5%、2.2%。由于有高毛利潤率服務(wù)性收入，永輝2018年、2019年H1凈利潤分別為14.8億、13.7億，凈利潤率分別為2.1%、3.3%。

看似巧合的數據說(shuō)明在充分競爭的市場(chǎng)環(huán)境下，經(jīng)過(guò)近十年摸索，玩家的真實(shí)毛利潤率已高趨同，不管是純線(xiàn)上還是純線(xiàn)下。#只是低得可憐#

孔子說(shuō)“無(wú)友不如已者”，京東投資永輝、永輝接受投資，代表著(zhù)線(xiàn)上、線(xiàn)下玩家之間的惺惺相惜。

本文來(lái)源：虎嗅APP