特斯拉的三季報確實(shí)讓人“喜出望外”。

在諸多亮點(diǎn)之中，實(shí)現了1.43億美元的盈利固然驚喜，但更讓人驚嘆的是，特斯拉位于上海的超級工廠(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)試生產(chǎn)。

要知道，此時(shí)距離特斯拉宣布這家工廠(chǎng)獲得許可僅僅過(guò)去了168天。

此外，特斯拉還驕傲地宣布，在這家超級工廠(chǎng)生產(chǎn)一臺汽車(chē)的成本(每單位產(chǎn)能的資本支出)，將會(huì )比在美國低約65%。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國制造產(chǎn)業(yè)鏈的高效率和低成本，在這一工廠(chǎng)身上得到了完美的體現。

如果我們深挖特斯拉超級工廠(chǎng)背后的產(chǎn)業(yè)鏈公司，我們會(huì )發(fā)現，和蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、華為產(chǎn)業(yè)鏈相比，汽車(chē)在產(chǎn)業(yè)鏈的長(cháng)度和深度上要遠遠超過(guò)智能手機，有望持續受益的供應商名單也更長(cháng)。

國泰君安電新團隊第一時(shí)間對特斯拉盈利事件做出了點(diǎn)評，同時(shí)，國泰君安有色、高端裝備等研究團隊在過(guò)去一段時(shí)間內，也發(fā)布了多篇關(guān)于特斯拉供應鏈標的公司的深度報告。

如同蘋(píng)果和華為拉動(dòng)了一整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的繁榮，我們也有理由期待，特斯拉所代表的造車(chē)新勢力，將會(huì )提振與傳統汽車(chē)制造截然不同的全新產(chǎn)業(yè)鏈。

01特斯拉的第五次盈利

從歷史來(lái)看，特斯拉的盈利往往伴隨著(zhù)收入的高增長(cháng)。

比如2013年一季度，公司收入增速高達90%，實(shí)現了第一次盈利;

2016年三季度，公司收入增速為80%左右，實(shí)現了第二次盈利;

2018年三季度，公司收入增速為70%左右，實(shí)現了第三次盈利;

2018年四季度，收入增速有所放緩，但是同樣實(shí)現了盈利。

而2019年三季度，盡管收入增速下滑3%，仍然實(shí)現了1.43億美元的盈利，大超市場(chǎng)預期。

之所以說(shuō)2019年的這種盈利是史上首次，是因為不同于過(guò)去依賴(lài)收入規模增長(cháng)而實(shí)現的盈利，本次盈利的主要原因是公司在控制運營(yíng)成本、降低費用方面出現了本質(zhì)的改善。

尤其是今年以來(lái)，在特斯拉多款車(chē)型降價(jià)的背景下，特斯拉能夠取得盈利更加不易，這表明公司運營(yíng)已經(jīng)有了本質(zhì)上的改善。

而在今天剛剛投產(chǎn)的上海工廠(chǎng)開(kāi)工以后，特斯拉的運營(yíng)成本還將持續降低。

據特斯拉10月24日發(fā)布的第三季度財報顯示，上海超級工廠(chǎng)的整車(chē)建造成本(每單位產(chǎn)能的資本支出)，將會(huì )比美國的生產(chǎn)系統低約65%，僅折舊費用，就能節約2.9萬(wàn)/人民幣每輛。

在進(jìn)入中國市場(chǎng)之前，特斯拉CEO馬斯克就曾表態(tài)，希望通過(guò)降低生產(chǎn)成本、交通運輸成本、進(jìn)口關(guān)稅等整體造車(chē)成本，在中國市場(chǎng)用更低的產(chǎn)品價(jià)格吸引消費者。

由于Model3售價(jià)更為親民，主打性?xún)r(jià)比，是特斯拉力推的爆款車(chē)型，因此在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，這款車(chē)型能否在上海工廠(chǎng)順利量產(chǎn)并交付，對于現金流緊張的特斯拉來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)關(guān)于生死的重要節點(diǎn)。

02中國工廠(chǎng)&中國市場(chǎng)，將會(huì )給特斯拉帶來(lái)什么?

早在2015年，中國市場(chǎng)就已經(jīng)超過(guò)美國，成為世界上最大的汽車(chē)消費國。中國消費市場(chǎng)無(wú)疑對馬斯克吸引巨大，但整個(gè)鏈條中，最重要的還是供應鏈的重組。

作為全球領(lǐng)先的電動(dòng)汽車(chē)企業(yè)，特斯拉背后的供應鏈陣容十分豪華。

具體來(lái)看，其供應鏈涉及包括動(dòng)力總成系統、電驅系統、充電、底盤(pán)、車(chē)身、其他構件、中控系統、內飾和外飾等十個(gè)部分，涉及直接、間接供應商一百余家。

圖片來(lái)源：直觀(guān)學(xué)機械，國泰君安證券研究

其中，特斯拉的核心技術(shù)供應商大部分來(lái)自日本、美國和歐洲，國內企業(yè)大多作為二級原材料供應商進(jìn)入供應鏈體系。

比如目前特斯拉最核心的鋰電池組中，鋰電池PACK的制造商是日本松下、正極材料和隔膜供應商為日本住友化學(xué)，負極材料的供應商為日本日立化學(xué)，電解液由日本三菱化學(xué)生產(chǎn)。

電池組中，只有電池連接器是由中國的長(cháng)盈精密提供，而蓋板和保護殼由旭升股份提供。

特斯拉CEO馬斯克曾經(jīng)承諾，要將Model3的售價(jià)降低至3.5萬(wàn)美元，徹底打入中國市場(chǎng)。而就目前看來(lái)，Model3想要實(shí)現這一目標且仍有盈利的唯一可能性，就是借助中國工廠(chǎng)和中國的供應商。

加上中國政府和銀行對特斯拉的政策支持，特斯拉在中國工廠(chǎng)開(kāi)工后，可能會(huì )更多考慮本土化采購。

這對于很多尚未進(jìn)入特斯拉供應鏈中的中國企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大利好。

03特斯拉“國產(chǎn)化”空間有多大?

隨著(zhù)特斯拉電動(dòng)車(chē)在中國的產(chǎn)能逐漸鋪開(kāi)，特斯拉Model3的電池、電機、零件殼體均將對產(chǎn)業(yè)鏈原材料產(chǎn)生強需求——

上游原材料的鈷、錳、鎳、鋰、石墨，中下游的連接器、都會(huì )產(chǎn)生較大的需求動(dòng)能，讓整個(gè)動(dòng)力車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈將會(huì )大受裨益。

我們認為，重點(diǎn)應當把握幾個(gè)環(huán)節：

1、電池和電池原材料

上游原材料是確定性最高的受益者。

例如特斯拉正在考慮將電池從松下切換成LG南京工廠(chǎng)，LG電池的上游材料基本都是中國產(chǎn)，成本會(huì )節約更多。

鈷、鋰、磁材及銅箔等有色板塊多個(gè)標的將成為特斯拉的潛在供應商。

A股有色上市公司中，華友鈷業(yè)/洛陽(yáng)鉬業(yè)(鈷)，贛鋒鋰業(yè)/天齊鋰業(yè)(氫氧化鋰)，銅陵有色/諾德股份(鋰電銅箔)，中科三環(huán)(電機磁材)，南山鋁業(yè)(四門(mén)兩蓋)以及東睦股份(動(dòng)力器件殼體)等標的值得關(guān)注。

2、充電樁

目前，特斯拉的21家直接供應商中，11家為充電樁設備及運營(yíng)企業(yè)，占比達50%。

圖片來(lái)源：直觀(guān)學(xué)機械，國泰君安證券研究

隨著(zhù)特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈重心向中國轉移，同時(shí)在充電設施新國標下，中國充電設備的制造商、運營(yíng)商、集成商等有望在特斯拉中國化中進(jìn)一步提高參與程度。

我們篩選了已經(jīng)與特斯拉充電站形成合作的A股充電樁相關(guān)公司，其在未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓中，有望與特斯拉進(jìn)一步加深合作。

推薦標的：眾業(yè)達(002441)、萬(wàn)馬股份(002276)，智慧能源(600869)。

數據來(lái)源：Tesla，InsideEvs，HMPOWER，“快科技”，國泰君安證券研究

3、其他受益標的：

先導智能(300450)曾在2018年底公告，與特斯拉簽訂了卷繞機、圓柱電池組裝線(xiàn)及化成分容系統等鋰電池生產(chǎn)設備的采購合同，合同金額約4300萬(wàn)。

國泰君安高端裝備團隊認為，盡管設備金額較少，但直接與特斯拉簽訂設備合同意義重大，標志著(zhù)公司設備獲得全球范圍認可。特斯拉超級工廠(chǎng)對應鋰電需求超30GWh，設備需求達100億級，公司作為國內鋰電設備龍頭，有望持續獲得訂單，并有助于實(shí)現對日韓鋰電設備的替代。

中科三環(huán)(000970)是特斯拉電機磁材的主要供應商。國泰君安有色團隊認為，特斯拉超級工廠(chǎng)將直接拉動(dòng)毛坯釹鐵硼需求量超過(guò)1500萬(wàn)噸。

南山鋁業(yè)(600219)是特斯拉汽車(chē)板的核心供應商。國泰君安有色團隊認為，公司目前具備汽車(chē)板產(chǎn)能10萬(wàn)噸，2019年8月公告將新建10萬(wàn)噸產(chǎn)能，特斯拉上海工廠(chǎng)的投產(chǎn)將直接帶動(dòng)公司汽車(chē)板業(yè)務(wù)快速增長(cháng)。

本文來(lái)源：國泰君安證券研究