固廢領(lǐng)域雖然還未出現普遍性的重大波折，但近期財政部對垃圾焚燒補貼的答復結合近幾年愈演愈烈的低價(jià)競爭，也讓人對垃圾焚燒市場(chǎng)不無(wú)擔心。而對于同為重資產(chǎn)布局重地的危廢領(lǐng)域還能火多久？

“十三五”絕對是中國經(jīng)濟發(fā)展歷史上一個(gè)特殊的五年，相信很多年后還會(huì )經(jīng)?；仡欉@五年的轉折點(diǎn)。宏觀(guān)上的，國內我們提出兩山論和建設生態(tài)文明，以及要面對產(chǎn)業(yè)結構性升級和GDP增速的逐漸下移，而外部我們則面臨著(zhù)更加復雜的貿易沖突和由此帶來(lái)的低端產(chǎn)業(yè)跨國轉移。

而到環(huán)保的具體領(lǐng)域，新環(huán)保法和三個(gè)“十條”的頒布實(shí)施，在環(huán)境治理的各個(gè)領(lǐng)域帶來(lái)了監管的逐步趨嚴、制度的不斷完善、需求的大規模釋放和環(huán)境產(chǎn)業(yè)各個(gè)類(lèi)型的爆發(fā)式發(fā)展，危廢行業(yè)就是其中的一個(gè)典型代表—據統計近年來(lái)我國危廢整體產(chǎn)量平均增速接近20%。

從E20研究院2014年發(fā)布的環(huán)境產(chǎn)業(yè)九宮格看，危廢行業(yè)具有和水務(wù)（主要是污水廠(chǎng)）投資運營(yíng)領(lǐng)域和固廢（主要是垃圾焚燒）投資運營(yíng)領(lǐng)域類(lèi)似的幾個(gè)共性特征：一個(gè)是典型的資本拉動(dòng)型，一個(gè)是需要參與企業(yè)具有一定的政府溝通能力。

這幾個(gè)投資運營(yíng)領(lǐng)域區分于一般的環(huán)保工程和設備業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，是具有相對長(cháng)期限的收入預期穩定，以及可以持續投資換取資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入同步增長(cháng)的商業(yè)模式，這也是危廢領(lǐng)域成為資本市場(chǎng)除了上述兩個(gè)領(lǐng)域以外最受關(guān)注的核心原因。

因此除了危廢投資運營(yíng)龍頭公司東江環(huán)保以外，已有水務(wù)固廢投資運營(yíng)領(lǐng)域豐富經(jīng)驗的重資產(chǎn)上市公司如光大國際、中節能、北京控股、首創(chuàng )環(huán)境等大部分也均已成功布局這個(gè)領(lǐng)域，而從地產(chǎn)界而來(lái)的雅居樂(lè )在短短幾年內在危廢領(lǐng)域獲得一席之地，都是憑借上述兩個(gè)能力為基礎。

危廢行業(yè)特點(diǎn)

由此，在資本熱潮的推動(dòng)下，危廢行業(yè)的火熱受人矚目，并購價(jià)格直線(xiàn)上揚，龍頭公司業(yè)績(jì)擴張迅速，業(yè)內對這個(gè)領(lǐng)域火爆之余所積聚的風(fēng)險也不乏擔憂(yōu)。

2018年以來(lái)，環(huán)保行業(yè)的火熱勢頭因PPP龍頭的東方園林的發(fā)債失敗急轉而下，整個(gè)上市板塊估值中樞迅速下移，根本原因是水環(huán)境和園林類(lèi)的工程類(lèi)PPP模式的不成熟；固廢領(lǐng)域雖然還未出現普遍性的重大波折。

但近期財政部對垃圾焚燒補貼的答復結合近幾年愈演愈烈的低價(jià)競爭，也讓人對垃圾焚燒市場(chǎng)不無(wú)擔心。而對于同為重資產(chǎn)布局重地的危廢領(lǐng)域還能火多久，依然需要從分析其與上述兩個(gè)市場(chǎng)的不同點(diǎn)入手。

01、危廢行業(yè)不屬于公共服務(wù)領(lǐng)域，不具備前兩個(gè)領(lǐng)域的行政壟斷性特征

隨著(zhù)環(huán)境保護部對危廢行業(yè)的政策的不斷調整，是這個(gè)細分領(lǐng)域從公共服務(wù)轉向商業(yè)領(lǐng)域的一個(gè)過(guò)程。

2008年，危廢價(jià)格機制從行政事業(yè)型收費轉向經(jīng)營(yíng)服務(wù)型收費，是市場(chǎng)化轉變的第一階段，而2015年，為根本性的緩解危廢處置供不應求的矛盾，環(huán)境保護部下放審批權到各省，以及實(shí)質(zhì)上在市場(chǎng)準入總量上的不斷放寬，使危廢處置不再具備實(shí)施a類(lèi)政府監管類(lèi)特許經(jīng)營(yíng)的基礎（或者說(shuō)由于已經(jīng)不屬于公共服務(wù)領(lǐng)域，則不在PPP所覆蓋的范圍）—絕對或相對的行政壟斷性。

因此，作為向污染者直接取費，又不受政府授予壟斷保護的危廢行業(yè)，與水務(wù)固廢領(lǐng)域不同的是要由投資企業(yè)自身來(lái)面對來(lái)自充分市場(chǎng)競爭的價(jià)格風(fēng)險、需求風(fēng)險和競爭風(fēng)險，甚至包括同樣要面對日益趨嚴的環(huán)保監管風(fēng)險，卻不存在水務(wù)固廢領(lǐng)域中與地方政府協(xié)商分擔的可能。

02、不同于其他領(lǐng)域，危廢行業(yè)對比西方發(fā)達國家的國情差別巨大

對比國際市場(chǎng)（以美國為例），我們的危廢領(lǐng)域也不同于水務(wù)、固廢等市政領(lǐng)域。上述領(lǐng)域西方發(fā)達國家有早于我們50年甚至百年的歷史，有很多成熟的經(jīng)驗可以借鑒，在市政環(huán)保領(lǐng)域要應對的局面也是共性多差異小，我們很多排放標準和管理制度的借鑒也相對容易。而在危廢領(lǐng)域卻不相同：

一來(lái)時(shí)間差距并不久遠：以美國為例，也只是比我們早二三十年起步，西方發(fā)達國家的管理政策之間差異也很大而且在完善之中。

而我國的危廢行業(yè)的發(fā)展也只有20多年的歷史：從1993年前的深圳?；穾毂榧ぐl(fā)起步的事件，2003年的非典事件帶來(lái)了醫療廢棄物處置領(lǐng)域的發(fā)展，而整個(gè)危廢行業(yè)的高速發(fā)展則在本文所述的十三五期間的“兩高司法解釋”和生態(tài)環(huán)境部的一系列清廢行動(dòng)后全面啟動(dòng)。

二來(lái)國情差別很大，由于國際分工和產(chǎn)業(yè)轉移，發(fā)達國家的大量重污染產(chǎn)業(yè)已經(jīng)轉移到了中國甚至開(kāi)始向更不發(fā)達國家和地區轉移，導致我們和西方發(fā)達國家在危廢管理上面對的國情差異巨大。

以上這些差異可以從一個(gè)局部看出來(lái)，我國市政基礎設施的排放標準可以等同于甚至嚴于西方發(fā)達國家的標準（當然這一點(diǎn)也有所爭論），而我國危廢處理的某些標準卻相對略寬，這也是符合國情的一種折衷選擇（標準的提高需要考慮技術(shù)就緒度、成本可承擔、監管可控制等諸多客觀(guān)因素）。

03、當前國內危廢行業(yè)在短短的五年高速發(fā)展期中所形成的行業(yè)集中度極低

行業(yè)集中度是一個(gè)行業(yè)成熟的表征之一，雖然這類(lèi)評估需要考慮行業(yè)和地區分割的因素。市政領(lǐng)域具有典型的行業(yè)均質(zhì)特征，強制招投標制度帶來(lái)的公平競爭機會(huì )也削弱了地區保護帶來(lái)的地域分割特征，垃圾焚燒作為十年前全面啟動(dòng)的新增市場(chǎng)行業(yè)集中度最高，水務(wù)領(lǐng)域雖然啟動(dòng)早但要面對市場(chǎng)化改革（2003年住建部啟動(dòng)的特許經(jīng)營(yíng)）前的大量存量市場(chǎng)。

因此行業(yè)集中度略低于垃圾焚燒領(lǐng)域，但也遠高于危廢領(lǐng)域，且上述兩個(gè)領(lǐng)域的行業(yè)集中度還在穩步提升中。

而對于危廢領(lǐng)域，十三五期間伴隨著(zhù)環(huán)境監管的趨嚴和需求的集中釋放（2013年兩高司法解釋后，危廢經(jīng)營(yíng)許可證核準增速從10%翻番至2016年的20%），以及相關(guān)市場(chǎng)準入審批權的下移，大量中小型地區性民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域（據E20研究院不完全統計，至少有1300多家企業(yè)參與其中，而且這個(gè)數字還在增長(cháng)之中），集中度相當分散,這必然帶來(lái)當前危廢處理設施運營(yíng)總體水平的低下，當然同時(shí)也為未來(lái)的行業(yè)整合留下了充裕的空間。

04、危廢行業(yè)的地區不平衡和產(chǎn)業(yè)不配比現象突出

除了供需不平衡的表象以外，深度觀(guān)察危廢領(lǐng)域的非均質(zhì)性和商業(yè)屬性，導致危廢領(lǐng)域面對的地區不平衡和產(chǎn)業(yè)不配比嚴重。從各省十三五規劃所披露的新增危廢處置產(chǎn)能來(lái)看，山東和四川都達到了五倍以上，廣東、浙江以及福建等沿海省份也超過(guò)50%，合計平均增長(cháng)率達到了212%?？梢?jiàn)供需不平衡是當前的主要矛盾。

但是對數據的詳細分析發(fā)現，2017年核準經(jīng)營(yíng)規模實(shí)際利用率僅為27.5%，除了刨除新項目建設運營(yíng)所必需的時(shí)間以外，許可證容量錯配的問(wèn)題也確實(shí)存在，粗略估計原因有以下四點(diǎn)原因：

1、對比法國蘇伊士公司在法國本土和上海的先進(jìn)經(jīng)驗，在我國絕大部分省份的危廢處置企業(yè)對前端工業(yè)產(chǎn)廢企業(yè)的信息缺乏，對有效配伍帶來(lái)壓力，也大大增加了連續安全生產(chǎn)的難度，據我們了解這也將是下一步生態(tài)環(huán)境部將重點(diǎn)通過(guò)排污許可證、收集運輸體系規范和信息化來(lái)予以逐步完善的，但是還需要相當長(cháng)的一段時(shí)間；

2、在前文所述的宏觀(guān)經(jīng)濟情況背景下，產(chǎn)業(yè)結構調整和轉移、環(huán)保督察導致的停產(chǎn)整頓、危廢處置前端所依賴(lài)的收運體系粗放、工業(yè)企業(yè)利潤下滑負擔處置費用困難等原因，加大了危廢企業(yè)產(chǎn)能釋放的難度；

3、2003年執行的危廢設施建設規劃的計劃經(jīng)濟色彩，導致該規劃所落地的產(chǎn)能和對應工業(yè)細分領(lǐng)域配置，不能完全匹配入關(guān)貿總協(xié)定后國內近十年來(lái)制造業(yè)的迅猛發(fā)展；十三五期間所加速釋放的危廢經(jīng)營(yíng)許可證，基于前文所述的企業(yè)集中度分散所帶來(lái)的危廢處置企業(yè)的技術(shù)、資本、運營(yíng)等各項能力問(wèn)題，也需要時(shí)間慢慢的提升和消化；

4、相對于綜合安全處置（填埋與焚燒），資源化項目具有自發(fā)性，企業(yè)申領(lǐng)踴躍，但這類(lèi)嚴重受制于后端產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)，在近幾年經(jīng)濟放緩大宗資源產(chǎn)品本身價(jià)格持續走低的情況下，資源化領(lǐng)域的許可證產(chǎn)能閑置比例出現大幅上揚。

正如前文所述，危廢領(lǐng)域不同于市政環(huán)保的純商業(yè)屬性，結合我國巨大的地區差異，也帶來(lái)了危廢行業(yè)的地區發(fā)展不平衡的問(wèn)題。粗略而言，地廣人稀以礦產(chǎn)及粗加工為主的西部、中部省份的冶煉和化工，和以高附加值工業(yè)（如電子行業(yè)）以及精細化工為布局的沿海，在危廢處置方面所要面對的問(wèn)題性質(zhì)各不相同。

支付能力、土地稀缺度和環(huán)境敏感度等要素在其中發(fā)揮了巨大的作用，針對不同地區不同特點(diǎn)，對危廢處置企業(yè)和環(huán)境管理都需要有更針對性的對策。

為了有效的避免污染轉移風(fēng)險，目前我國的危廢管理的思路對跨省轉移日趨嚴格，結合省內轉移的放開(kāi)，導向是走向危廢處理的省內平衡。雖然這一點(diǎn)仍存爭議，因為由此會(huì )加劇前文所述的地區和產(chǎn)業(yè)不平衡和不配比的狀況。但在危廢的監管措施不能全面到位之前，也將是一個(gè)長(cháng)期的折衷選擇。

再回到國際對比而言，經(jīng)過(guò)十多年的國際貿易分工和制造業(yè)的發(fā)展，目前沒(méi)有哪個(gè)國家有我國國內這樣齊全的工業(yè)門(mén)類(lèi)，卻也由此也帶來(lái)了危廢品種的繁多，對危廢的管理提出了挑戰，同時(shí)對危廢處置領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)主體而言卻是一個(gè)持續發(fā)展的機會(huì )。

05、產(chǎn)業(yè)調整和行業(yè)內競爭博弈的風(fēng)險

不同于水務(wù)和固廢，危廢處置行業(yè)緊密服務(wù)于制造業(yè)，因此產(chǎn)業(yè)結構調整和轉移對危廢運營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險遠遠大于前兩個(gè)領(lǐng)域。

伴隨著(zhù)技術(shù)升級、人力成本提高、環(huán)境成本增加以及國際貿易沖突所帶來(lái)的國際和國內的產(chǎn)業(yè)轉移和結構調整，危廢投資運營(yíng)企業(yè)希望投資回收期能夠控制在兩三年內的，有其內在合理的風(fēng)險對價(jià)因素，這也是這個(gè)領(lǐng)域收益率高于前述兩個(gè)相對低風(fēng)險的市政領(lǐng)域的內在原因。

但是這樣的高回報的局面卻并不穩定，一來(lái)相關(guān)主管部門(mén)尤其是經(jīng)濟發(fā)達市場(chǎng)化程度高地區的相關(guān)主管部門(mén)，更加重視保障工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展促進(jìn)就業(yè)和整體稅收增加，會(huì )更傾向于引入充分競爭來(lái)壓低產(chǎn)廢企業(yè)的處置費用水平，提供更好的投資環(huán)境。二來(lái)危廢領(lǐng)域特有的三大博弈使現有企業(yè)始終面臨不確定性風(fēng)險：

1、無(wú)害化和資源化的博弈

從理論上而言，伴隨著(zhù)科技的進(jìn)步，企業(yè)對效益的追逐，以及國家對資源化方面的各種鼓勵政策，單品類(lèi)的危廢資源化處置模式對無(wú)害化綜合處置廠(chǎng)始終存在著(zhù)分流的作用，這一點(diǎn)表現在廢酸廢堿廢有機溶劑廢油等方面較為突出。當然，部分品類(lèi)需要產(chǎn)出量相對成規?；蚣?。

2、廠(chǎng)內循環(huán)利用和廠(chǎng)外持證處置的博弈

例如廢酸資源化近期在危廢名錄征求意見(jiàn)稿中廠(chǎng)內利用獲得豁免一樣，清潔生產(chǎn)的推進(jìn)以及工業(yè)企業(yè)自身降低危廢成本的需要，結合技術(shù)的進(jìn)步，都會(huì )對“危廢不出廠(chǎng)”帶來(lái)持續的推動(dòng)，尤其是產(chǎn)廢單一且產(chǎn)量大的企業(yè)。

3、水泥窯與無(wú)害化的博弈

近兩年，利用水泥窯協(xié)同處置危廢也進(jìn)入高增長(cháng)期，2017年到2018年共增加了45個(gè)項目，新增規模達到270萬(wàn)噸每年，對傳統危廢處理行業(yè)帶來(lái)巨大壓力。利用巨量的水泥生產(chǎn)和伴隨熱能去焚燒危廢，當然在處理成本上比傳統危廢焚燒有著(zhù)巨大的優(yōu)勢（大約只有后者的1/2-1/3）。

然而，水泥窯處置危廢也有如下弊端：水泥的落后產(chǎn)能希望借此保留的動(dòng)機，水泥窯可接納僅僅十五種危廢，水泥窯的所在地和運距的限制，對未來(lái)基建需求下滑后如何保持消納能力的擔憂(yōu)，利用水泥窯焚燒存在污染物被稀釋排放的風(fēng)險，水泥產(chǎn)品中的某些新增污染元素保持長(cháng)期穩定的風(fēng)險，以及危廢本身對水泥生產(chǎn)工序的影響等等，上述這些不利因素相對制約了水泥窯的能力的釋放。

考慮到相關(guān)標準依舊不完善以及前述的各種負面因素，2016年《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規劃》中，對水泥窯處置危廢的口徑已由“鼓勵”變?yōu)?ldquo;引導和規范”，可見(jiàn)主管部門(mén)已經(jīng)看到了相關(guān)的風(fēng)險。

總而言之，危廢作為前文所述的充分競爭的純商業(yè)化領(lǐng)域，不可避免的要面對市場(chǎng)需求的變動(dòng)和進(jìn)入者的強烈競爭。投資人需要對此有充分的準備，而不是簡(jiǎn)單的按照其他市政環(huán)保類(lèi)的投資運營(yíng)領(lǐng)域來(lái)看待。對危廢處置企業(yè)而言，需要認真分析和預判區域內產(chǎn)業(yè)結構的現狀和發(fā)展趨勢，還需要對相關(guān)技術(shù)進(jìn)行不斷創(chuàng )新和對運營(yíng)能力持續提升，才能在日益激烈的競爭中保持自己的持續競爭能力。

危廢行業(yè)的未來(lái)

總體而言，針對危廢的環(huán)境管理還在持續的完善之中：發(fā)改委的綠色價(jià)格機制文件中提出將逐步完善危廢的污染者付費制度，而根據近期生態(tài)環(huán)境部所頒發(fā)的一系列文件來(lái)看，強調資源循環(huán)，鼓勵廠(chǎng)內利用，尤其是產(chǎn)廢量較大品種單一的大型企業(yè)是一個(gè)趨勢。

以省為單位的區域內產(chǎn)能平衡會(huì )帶來(lái)區域市場(chǎng)更激烈的競爭，同時(shí)，這幾年不斷深入的環(huán)保督察（包括生態(tài)環(huán)境部剛剛要開(kāi)展的危廢檢查）、無(wú)廢城市試點(diǎn)、結合產(chǎn)廢企業(yè)排污許可證的全過(guò)程自證式管理、收運體系的逐步規范化和伴隨IT手段進(jìn)步的大數據監管措施等等，生態(tài)環(huán)境部的監管措施也將會(huì )越來(lái)越嚴密。

回到文章開(kāi)頭的話(huà)題，“十三五”是危廢處置領(lǐng)域正在形成細分領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)集群的第一階段，資本市場(chǎng)因此對這個(gè)領(lǐng)域產(chǎn)生一些虛火也屬正常。目前較低的行業(yè)集中度，符合其在西方發(fā)達國家已經(jīng)走過(guò)的發(fā)展道路的初級階段。

結合E20研究院曾經(jīng)發(fā)布的中美危廢領(lǐng)域的“藍海—紅海—沙漠之花”的過(guò)程對比，即便兩國產(chǎn)業(yè)結構和法制環(huán)境的不同，對分析相關(guān)產(chǎn)業(yè)周期依然有著(zhù)重要的借鑒意義。

從總體的行業(yè)規律來(lái)看，藍海時(shí)往往市場(chǎng)尚不成熟，紅海時(shí)又處于過(guò)度競爭狀態(tài)，藍紅交際往往是行業(yè)平均利潤較高的時(shí)期，而對于個(gè)體企業(yè)，則又要依靠自身長(cháng)板的發(fā)揮和技術(shù)創(chuàng )新的可持續，才能在持續變紅的商海中找到藍色的高增長(cháng)機會(huì )。

認識到這一點(diǎn)對于當前大型危廢企業(yè)尤為重要，如何在借助資本力量形成擴張的同時(shí)，保持自身在技術(shù)提升和運營(yíng)能力方面的核心能力，是其最終能夠保持競爭力而順利成為沙漠之花的唯一途徑。

本文來(lái)自微信公眾號：能源雜志（energymagazine），作者：薛濤