維多利亞港灣的神秘和自由氣息，吸引的不僅僅是匆匆的游客。

自阿里巴巴回港二次上市后，網(wǎng)易和京東亦緊隨其后，踏上了“回家”之路。

6月5日，在繼網(wǎng)易之后，京東終于在港交所披露了披露聆訊后資料，正式申請在香港聯(lián)交所主板上市。這意味著(zhù)，京東在香港二次上市的消息塵埃落定。

招股書(shū)顯示，京東此次全球發(fā)售募集資金凈額用于投資以供應鏈為基礎的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng )新，以進(jìn)一步提升用戶(hù)體驗及提高運營(yíng)效率。不過(guò)，招股書(shū)尚未披露具體募集資金金額及發(fā)行股票數量。

此時(shí)，距離京東在美國上市已經(jīng)6年，自2014年5月22日上市以來(lái)，京東市值從300億美元，上漲到超過(guò)827億美元，股價(jià)亦從19美元/股上漲到56美元/股。到2020年3月31日，京東總資產(chǎn)已超過(guò)2600億元人民幣。

赴港二次上市的京東，無(wú)論是在收入結構、業(yè)務(wù)模式還是組織架構上，都已明顯不同了。

2019年，京東首度實(shí)現扭虧為盈，京東物流正在發(fā)揮重要作用。在管理上，作為靈魂人物的劉強東選擇退居幕后，“二號人物”徐雷走向幕前。

電商格局也呈現新的態(tài)勢，拼多多在短短幾年時(shí)間內的強勢崛起，給本已穩定的電商格局帶來(lái)巨大的不確定性。京東與快手深度合作，京東注資國美，反映的是京東的流量焦慮和應對競爭的排兵布陣。

此次回港上市，將為京東迎戰阿里巴巴和拼多多籌措更多資金。電商三巨頭的激烈搏殺，或許剛剛開(kāi)始。

01

上市6年，首度盈利

2014年5月，先于阿里巴巴登陸美國納斯達克的京東，是彼時(shí)中國民營(yíng)企業(yè)在美國最大的IPO，也是僅次于騰訊、百度的中國第三大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

彼時(shí)的京東，正處于發(fā)展的上升通道，倍受資本青睞。

睿獸分析的數據顯示，在上市前，京東先后獲得了包括今日資本、雄牛資本、老虎基金，以及梁伯韜私人公司等在內的五輪融資，融資金額超23億美元，估值超200億美元。而騰訊更是在上市前以2.14億美元現金獲得即將IPO的京東15%股份。

上市后的5年里，京東實(shí)現了快速增長(cháng)，其營(yíng)業(yè)收入從2014年的1150.02億元（人民幣，以下未注明則同）增長(cháng)到2019年的5768.88億元，年復合增長(cháng)率為42.35%。

（數據來(lái)源：公司財報及招股書(shū)，創(chuàng )業(yè)邦制表）

不過(guò)，盡管營(yíng)收在增長(cháng)，但在2019年以前，京東從未實(shí)現過(guò)盈利。不僅如此，京東甚至還在2018年迎來(lái)了最困難的時(shí)刻。

這其中的源由，在劉強東5月19日發(fā)布的內部信中可以窺見(jiàn)一斑。

在劉強東看來(lái)，2014年5月，京東在美國納斯達克證券交易所掛牌上市，標志著(zhù)京東正式走過(guò)創(chuàng )業(yè)期，邁入了一個(gè)新的發(fā)展階段：規模更大、業(yè)務(wù)更豐富，同時(shí)內外部關(guān)系也更加復雜。

但在上市后，京東“開(kāi)始迷失了自己”，在業(yè)務(wù)上走了彎路、在管理上遇到了瓶頸。他用“亂花漸欲迷人眼，淺草才能沒(méi)馬蹄”來(lái)形容2014-2018年這4年。

劉強東坦言，這四年里，欲望代替了邏輯。他說(shuō)，“我們被太多機會(huì )所吸引，什么都想做，但能力卻未必支撐”，并承認“投資了很多項目，但最終很多投后的融合并不成功”，并且“對許多新業(yè)務(wù)（如：農村推廣員、拍拍等）沒(méi)有給予持續的投入和關(guān)注，缺乏耐心，最后淺嘗輒止。”

而在管理上，劉強東也表示，京東遭遇了內部瓶頸。“在公司規模急劇擴張的同時(shí)，管理、文化體系的搭建和更新并沒(méi)有跟上。大企業(yè)病、傲慢、山頭主義等問(wèn)題開(kāi)始出現，整個(gè)公司失去了活力，腐蝕了企業(yè)的競爭基礎。”

并且，在2018年，還爆發(fā)了劉強東的美國明州事件。

內外問(wèn)題的集中爆發(fā)，將2018年的京東推上了風(fēng)口浪尖，京東迎來(lái)了“至暗時(shí)刻”。

財報數據顯示，2018年，京東營(yíng)業(yè)收入雖然實(shí)現了27.51%的增長(cháng)，但歸屬普通股股東的凈利潤虧損了24.92億元，同比下滑了2113.70%。

不僅如此，2018年，京東的股價(jià)也從超過(guò)50美元一路跌至不足20美元，跌幅超過(guò)60%，市值被拼多多超越。

當劉強東意識到問(wèn)題所在時(shí)，他當機立斷地開(kāi)始對京東“動(dòng)刀”。

先是大刀闊斧地調整了組織架構，并對10%的副總裁級別以上高管實(shí)施末位淘汰。

京東也有了新的定位，從一家電商零售公司向以零售為基礎的科技服務(wù)公司出發(fā)。在業(yè)務(wù)上，劉強東開(kāi)始退居幕后，將掌兵大權全面授予了徐雷。

調整后的京東很快走上正軌。

這首先就體現在其2019年的業(yè)績(jì)上。財報顯示，2019年，京東營(yíng)收達到5768.88億元，同比增長(cháng)24.86%；凈利潤超預期達約121.84億元，同比大增589%。

增長(cháng)勢頭在2020年一季報得以繼續保持。

京東集團最新發(fā)布的2020年一季報數據顯示，截至2020年3月31日，京東集團實(shí)現凈收入為1462億元，同比增長(cháng)20.7%。年活躍用戶(hù)數為3.87億，同比增長(cháng)24.8%。

02

平臺業(yè)務(wù)份額提升，自建物流優(yōu)化效率

京東的業(yè)務(wù)模式和阿里巴巴、拼多多最大的不同在于，京東以自營(yíng)為主，平臺為輔，而阿里巴巴和拼多多都是平臺模式。

因此京東的收入構成分為兩部分，一是凈產(chǎn)品收入，指的是自營(yíng)商品的銷(xiāo)售收入，賺的是進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)；另一部分凈服務(wù)收入，是對平臺上商家提供服務(wù)的收入，主要包括對商家收取的廣告服務(wù)收入，以及為商家提供物流等服務(wù)的收入。

（數據來(lái)源：公司財報及招股書(shū)，創(chuàng )業(yè)邦制表）

京東以自營(yíng)為主，自營(yíng)業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比很大，包括電子和家電收入，以及一般商品收入，但這部分業(yè)務(wù)毛利率很低，稍不留神就發(fā)生虧損。要實(shí)現盈利，就要加大高毛利的平臺業(yè)務(wù)的比重。事實(shí)上，京東來(lái)自平臺業(yè)務(wù)的服務(wù)收入在京東營(yíng)收中的占比在逐年增加，2017年為8.4%，2019年增加到11.5%，2020年一季度，這一占比為11%。

最新發(fā)布的2020年一季度財報數據亦顯示，京東的服務(wù)收入增速大于產(chǎn)品銷(xiāo)售收入。一季度，京東的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為1300.9億元，同比增長(cháng)19.7%，占總營(yíng)收的比例為89%；服務(wù)收入為161.1億元，同比增長(cháng)29.6%，遠高于產(chǎn)品銷(xiāo)售收入增長(cháng)速度。

京東營(yíng)收中的凈服務(wù)收入包含了對平臺商家收取的廣告費收入和為商家提供物流等服務(wù)的收入。2016年，京東將物流服務(wù)對社會(huì )開(kāi)放，即京東物流不僅為自家平臺服務(wù)，還可以為其他企業(yè)和個(gè)人提供服務(wù)。

作為京東的重資產(chǎn)，京東在2007年便開(kāi)始打造自建物流，在持續多年的投入下，京東物流成為了全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包這六大物流網(wǎng)絡(luò )的企業(yè)，憑借智能倉庫管理、無(wú)人機、機器人等靈活運用，使得自身的智能化程度和效率遠高于其他快遞公司。

招股書(shū)披露的數據顯示，截至2020年3月31日，京東物流在全國運營(yíng)了超過(guò)730個(gè)倉庫，總建筑面積1700萬(wàn)平方米，物流大件和中小件網(wǎng)絡(luò )實(shí)現國內100%覆蓋，其觸角已經(jīng)抵達無(wú)數低線(xiàn)城市，甚至縣城、鄉村等毛細血管，使得90%以上的自營(yíng)訂單可以在24小時(shí)內送達。

經(jīng)過(guò)多年的沉淀后，京東物流的收入逐步提升，在營(yíng)業(yè)收入中的占比從2017年的1.4%提高到2019年的4.1%，2020年一季度的占比是4.5%。

實(shí)際上，劉強東表示，京東物流在2019年二季度已經(jīng)接近盈虧平衡。

中國人民大學(xué)商學(xué)院孟慶斌教授在接受創(chuàng )業(yè)邦采訪(fǎng)時(shí)表示，在過(guò)去幾年中，京東之所以未能實(shí)現盈利，其中之一的原因便是因為受到京東物流持續虧損的影響。隨著(zhù)京東物流收入的增加，規模效應有效地優(yōu)化京東的運營(yíng)成本，這釋放了京東未來(lái)的盈利空間。

03

京喜推動(dòng)下沉，用戶(hù)實(shí)現穩步增長(cháng)

在過(guò)去的很多年里，京東和阿里巴巴的戰場(chǎng)更多在一二線(xiàn)城市。

拼多多橫空殺出后，阿里巴巴和京東迅速感受到低線(xiàn)城市的巨大消費能力。

最近一兩年，不管是重大戰略決策，還是財報電話(huà)會(huì )議，京東高層無(wú)時(shí)無(wú)刻不在對外釋放一個(gè)信號，未來(lái)將特別關(guān)注下沉市場(chǎng)。

實(shí)際上，在2019年之前，京東在下沉市場(chǎng)均有所探索，但一直未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

京東顯然對下沉市場(chǎng)志在必得。在2020年1月舉辦的2019年京東零售表彰大會(huì )上，京東零售集團CEO徐雷就曾經(jīng)明確說(shuō)過(guò)，“全渠道、下沉新興市場(chǎng)、平臺生態(tài)”是京東三大必贏(yíng)之戰，京東的目標是“未來(lái)三年，在下沉市場(chǎng)再造一個(gè)京東”。

京喜的推出，推動(dòng)了京東在渠道上的下沉。

2019年9月，京東推出專(zhuān)注于三四線(xiàn)城市的社交電子商務(wù)平臺“京喜”。

“京喜”直接接入微信一級入口，替換之前“京東購物”頁(yè)面，還推出了單獨的“京喜 APP”。

根據QuestMobile 的數據，2019年雙11期間，“京喜”的日活躍用戶(hù)達到6839 萬(wàn)。京喜 APP 的新裝用戶(hù)中，三線(xiàn)及以下城市的用戶(hù)占比達到 63.5%。

農銀國際分析師周秀成指出，通過(guò)京喜，京東在渠道下沉上獲得了巨大成功，這使得京東的優(yōu)質(zhì)品牌形象和針對中低線(xiàn)城市消費者的商業(yè)模式相結合，可以使公司更有效地與拼多多競爭。

為了加速渠道下沉，京東還在物流方面啟動(dòng)了“千縣萬(wàn)鎮 24 小時(shí)達”時(shí)效提速計劃，重點(diǎn)針對低線(xiàn)城市城區及周邊鄉鎮，在這些區域實(shí)現物流配送“24 小時(shí)達”。

此外，京東還在線(xiàn)下運營(yíng)了 300 家京東電腦數碼專(zhuān)賣(mài)店、超過(guò) 1.2 萬(wàn)家京東家電專(zhuān)賣(mài)店、100 多萬(wàn)家京東掌柜寶合作門(mén)店，通過(guò)線(xiàn)下網(wǎng)絡(luò )觸達下沉市場(chǎng)。

在今年4月，京東還推出了另一款針對下沉市場(chǎng)的APP“京東極速版”，定位“低價(jià)好物”。京東極速版的商品源自京東供應鏈，相當于京東主站的“下沉版”， 這被認為是京喜的互補版本。

渠道的下沉，為京東獲取了可觀(guān)的用戶(hù)增量。

從活躍購買(mǎi)用戶(hù)數來(lái)看，2019年，京東的年度活躍購買(mǎi)用戶(hù)數從2018年的3.05億增長(cháng)18.6%至3.62億；到了2020年第一季度，年度活躍購買(mǎi)用戶(hù)數達3.87億，同比增長(cháng)24.8%，環(huán)比增加2540萬(wàn)人。

（數據來(lái)源：歷年財報，創(chuàng )業(yè)邦制表）

活躍用戶(hù)增長(cháng)的同時(shí)，京東GMV也獲得高速增長(cháng)。財報顯示，2019年，京東GMV達到20864億人民幣，同比漲長(cháng)24.3%。2015-2019年，京東的GMV復合增長(cháng)率為37.1%。

04

劉強東擁有78.4%的總表決權，騰訊是最大的股東

在聆訊文件中，披露了京東的最新持股情況。

其中，劉強東持股4.49億股普通股，占股15.1%，投票權為78.4%。

這意味著(zhù)，盡管徐雷已經(jīng)走到臺前，但劉強東依然擁有京東的總表決權。知名電商分析師李成東在接受創(chuàng )業(yè)邦采訪(fǎng)時(shí)就直言，京東依然是劉強東的京東，這在未來(lái)很長(cháng)一段時(shí)間里，應該也不會(huì )改變。

在2018年京東陷入危機時(shí)，京東曾對內部進(jìn)行了大的組織架構調整。

劉強東5月19日發(fā)布的內部信中透露，在調整期間，京東成立了戰略決策委員會(huì )(SDC)、戰略執行委員會(huì )(SEC)、HR委員會(huì )(HRC)、財務(wù)委員會(huì )(FC)、技術(shù)委員會(huì )(TC)，并且用了一年多的時(shí)間按照戰略、組織、機制、人才、文化、業(yè)務(wù)六條線(xiàn)進(jìn)行了梳理。

其中，最重要的變革，就是大快消、電子文娛、時(shí)尚生活三大事業(yè)群負責人的匯報對象變成京東集團CMO、京東商城輪值CEO徐雷，而此前三個(gè)事業(yè)群皆由其分屬總裁直接向劉強東匯報。這曾被認為是劉強東在“退休”。

2019年京東的618發(fā)布會(huì )上，劉強東首次沒(méi)有出現，時(shí)任京東零售集團輪值CEO徐雷挑起發(fā)布會(huì )的大梁。

自2019年10月開(kāi)始，劉強東開(kāi)始卸任京東集團的法人代表、CEO、董事長(cháng)等職務(wù)，此后便連續卸任了京東旗下近五十家的公司職務(wù)。2020年4月4日，劉強東更是卸任了京東主體的法人代表。

不過(guò)，盡管已經(jīng)卸任多個(gè)職位，但從招股書(shū)披露的股權信息來(lái)看，劉強東通過(guò)Max Smart Limited以美國存托股的形式持有并控制1400萬(wàn)股A類(lèi)普通股及4.22億股B類(lèi)普通股。

同時(shí)，由劉強東擔任唯一股東兼唯一董事的Fortune Rising Holdings Limited持有2937萬(wàn)股B類(lèi)普通股。由此計算，劉強東控制上市公司78.4%的總表決權，包括可代表Fortune Rising Holdings Limited行使的5.1%總投票權。

在職位上，劉強東依然是京東的董事局主席兼首席執行官。

除劉強東外，騰訊持股5.27億股普通股，占股17.8%，為最大股東，投票權為4.6%。沃爾瑪持股2.89億股普通股，占股9.8%，投票權為2.5%。

05

前有阿里巴巴，后有拼多多，京東壓力未減

盡管憑借自營(yíng)物流構建的核心競爭優(yōu)勢，京東業(yè)績(jì)正在穩步增長(cháng)，但不容忽視的是，京東現在正處于前有狼，后有虎的競爭格局。

同為互聯(lián)網(wǎng)電商的行業(yè)巨頭，阿里巴巴和京東一直處于明爭暗斗狀態(tài)。阿里巴巴的利潤率和市場(chǎng)占有率始終高于京東。

僅從市值來(lái)看，阿里巴巴目前的市值高達5852億美元，而京東最新市值為827億美元，與阿里巴巴相去甚遠。

京東的市值甚至曾被后起爆發(fā)的拼多多超越。成立僅5年、上市還不到兩年的拼多多，其市值已經(jīng)超過(guò)800億美元，曾多次超超京東。

阿里巴巴和拼多多的活躍用戶(hù)數也高于京東，尤其是占據三四線(xiàn)城市市場(chǎng)優(yōu)勢的拼多多，其活躍用戶(hù)數增長(cháng)速度亦遠高于京東。

（數據來(lái)源：各公司財報，創(chuàng )業(yè)邦制表）

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝就對創(chuàng )業(yè)邦直言，京東目前的業(yè)務(wù)模式總體上遜于阿里巴巴，除了自營(yíng)物流之外，暫時(shí)還看不到京東其他方面表現出明顯的競爭優(yōu)勢，其對商品價(jià)格的把控優(yōu)勢正在逐漸喪失，未來(lái)的市場(chǎng)壓力依然很大。

不過(guò)，孟慶斌亦表示，雖然拼多多的市場(chǎng)已經(jīng)超越京東，但其運營(yíng)模式尚有所欠缺，在短期內，很難對京東構成威脅。在孟慶斌看來(lái)，“相比之下，京東更為穩健。”

06

回港后如何表現？

京東要“回家”的消息，在年初便開(kāi)始傳播，但一直以來(lái)，京東的回復均是“不予置評”。

不過(guò)，市場(chǎng)對京東的回歸并不意外，早在阿里巴巴回歸香港二次上市的時(shí)候，便有聲音稱(chēng)京東很大可能會(huì )緊隨阿里巴巴的步伐回歸，登陸港交所。

年初以來(lái)，中概股事件頻發(fā)和復雜的國際形勢，加快了京東回港的步伐。

宋清輝在接受創(chuàng )業(yè)邦采訪(fǎng)時(shí)就明確指出，京東的快速回歸，與目前中概股因造假事件頻發(fā)、國際復雜環(huán)境等因素有關(guān)，導致其在美國資本市場(chǎng)的發(fā)展受到限制。

回港上市塵埃落定后，市場(chǎng)對京東回港上市基本持向好的看法。

在孟慶斌看來(lái)，現在是京東二次上市的最好時(shí)機。“2019年，京東已經(jīng)實(shí)現業(yè)績(jì)扭虧為盈，疫情后的表現，更是讓京東價(jià)值釋放，這些因素都成為支撐投資人信心的重要因素。”

宋清輝表示，京東選擇在香港二次上市，將為其未來(lái)的發(fā)展帶來(lái)更多的機遇。“香港是全球重要的金融市場(chǎng)，承接內地與全球資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。在香港上市可以說(shuō)京東是回了家，但又可以對接全世界的資本，可謂一舉兩得。”

孟慶斌表示，在當前美股的復雜形勢下，赴港上市有助于京東進(jìn)一步降低單一市場(chǎng)融資風(fēng)險，也有助于京東維持股價(jià)穩定。

截至美股6月4日收盤(pán)，京東股價(jià)為56.52美元/股，年初以來(lái)的漲幅已超過(guò)60%。

值得注意的是，與6年前赴美上市時(shí)不同，在此之前京東已陸續分拆出京東金融、京東物流、京東健康3大板塊，估值均超過(guò)10億美元，且兼具獨立上市計劃。

在聆訊后資料集中，京東亦表示，已經(jīng)向港交所申請豁免，以便能在三年內將一家子公司實(shí)體分拆并在香港聯(lián)交所上市。

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