五年來(lái)，盈科投資已經(jīng)成長(cháng)為股權投資基金中的優(yōu)秀代表。

浪潮云、科大訊飛、京東數科（京東金融）、阿里張北數據中心、豬八戒網(wǎng)、準時(shí)達國際供應鏈等諸多頭部企業(yè)，是我們交出的第一張“高分”成績(jì)單。

我們努力踐行“八二”法則，力爭在每10個(gè)項目中，至少要成功8個(gè)。利益最大化并非我們的首要目標，而是強調整體安全性。

堅持價(jià)值發(fā)現和產(chǎn)業(yè)深耕，我們鎖定了5大投資方向—云計算、大數據、人工智能，5G基礎設施，先進(jìn)制造，大健康和可塑性消費服務(wù)領(lǐng)域，投資階段集中于成長(cháng)性較快的A-C輪。目前，我們在投的項目中，已有多家企業(yè)陸續進(jìn)入IPO階段。

從以往的投資案例來(lái)看，往往在行業(yè)爆發(fā)拐點(diǎn)前半年至一年，我們就能捕捉到機會(huì )點(diǎn)，提前謀篇布局。

“三不”投資原則

如何做到投資的“穩準狠”，多年實(shí)踐下來(lái)，我們逐漸形成了投資的“三不”原則—不單純追求“高大上”、不湊熱鬧、不盲從。

“三不”投資的內核，是獨立、冷靜、審慎，專(zhuān)注于甄別，不被看似“時(shí)髦”的熱點(diǎn)所迷惑。對我們來(lái)說(shuō)，最重要的是堅持做價(jià)值投資。

從創(chuàng )辦盈科投資時(shí)，我們就明確一定要做價(jià)值投資和產(chǎn)業(yè)鏈深耕，偏離這一投資邏輯的事情，即便再有吸引力，也不能做。

首先，我們不單純追求“高大上”。近幾年，從機器人、視覺(jué)識別，到芯片、新材料，前沿領(lǐng)域的科技浪潮引領(lǐng)著(zhù)全球產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，形成了眾多資本密集、科技密集與人才密集的新興產(chǎn)業(yè)。

誠然，高科技的投資熱點(diǎn)板塊，是我們重點(diǎn)考察的領(lǐng)域，但我們不會(huì )僅僅因為產(chǎn)業(yè)有“高大上”的光環(huán)，就一股腦地盲目追求。

比如，各種應用場(chǎng)景的機器人項目，看得人眼花繚亂。機器人的技術(shù)脈絡(luò )來(lái)自于傳統領(lǐng)域，很多缺乏長(cháng)期積累發(fā)展的企業(yè)，盲目跟風(fēng)上馬機器人產(chǎn)品，只看短期盈利，造成高端產(chǎn)業(yè)低端化，大量低端的機器人產(chǎn)品產(chǎn)能過(guò)剩，這些都是我們要小心規避的投資陷阱。

同樣的情況，還發(fā)生在中美貿易摩擦下的芯片產(chǎn)業(yè)。憑借著(zhù)極高的戰略定位，地方政府大力推動(dòng)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展。大量省份部署了芯片生產(chǎn)線(xiàn)，紛紛設立以芯片為主導的產(chǎn)業(yè)基金，資金規模有的高達數千億元?？此票榈厥峭顿Y機會(huì )，而重復建設、競爭無(wú)序等風(fēng)險隱患也不容小覷，需要時(shí)刻提高警惕。

其次，我們不湊熱鬧。投資界從來(lái)不缺“熱詞”，共享經(jīng)濟、新能源汽車(chē)、跨境電商、娛樂(lè )影視等層出不窮。對于這些熱炒的“爆點(diǎn)”，我們冷靜看待，不會(huì )沖動(dòng)。

我們認為，“風(fēng)口”是資金短期追逐的方向，但“風(fēng)口”真正的價(jià)值在于落地能力。那些缺乏價(jià)值支撐的投資熱潮，必然充滿(mǎn)了資本泡沫。熱度一旦冷卻后，隨之而來(lái)的就是退場(chǎng)寒潮。

新冠疫情期間，醫藥、疫苗板塊一度火爆，中成藥企業(yè)受到資本熱捧。有不少相關(guān)項目希望我們投資，但對缺乏全面深入了解的熱門(mén)項目，我們選擇保持謹慎，沒(méi)有參與投資。

第三點(diǎn)，也是最難的一點(diǎn)，就是我們不盲從。具體來(lái)說(shuō)，就是不以知名資本為參照標桿。曾有不少找到我們的項目，資本熱度頗高，已被多家投資機構看中，其中不乏知名大牌的投資人和投資機構。

這種項目跟還是不跟，對投資人來(lái)說(shuō)是個(gè)很大的考驗。在我們看來(lái)，獲得知名機構投資，不等同于“項目成功的可能性大”。我們有自己堅持的原則，不因為哪個(gè)資本標桿投了或者不投，就簡(jiǎn)化調研流程，放棄獨立判斷。

以2016年投資科大訊飛定向增發(fā)為例，當時(shí)十幾家投資機構并不看好，包括我們的部分合伙人也不支持。一是當時(shí)人工智能概念剛剛興起，發(fā)展趨勢尚未明朗；二是定增的價(jià)格比二級市場(chǎng)價(jià)還貴，相對于200多億元估值，科大訊飛當時(shí)的財務(wù)數據并不十分“亮眼”。

通過(guò)各類(lèi)場(chǎng)景的實(shí)地調研，我們論證得出這次定增將幫助科大訊飛實(shí)現技術(shù)產(chǎn)品化，未來(lái)前景廣闊。

其一，科大訊飛人工智能技術(shù)市場(chǎng)潛力巨大?？拼笥嶏w產(chǎn)品在社會(huì )生活多個(gè)領(lǐng)域的創(chuàng )新應用，有立足場(chǎng)景可落地化的應用需求，并不是“空中樓閣”的偽命題。

其二，以語(yǔ)音為主的人機交互正逐漸成為剛需，人工智能產(chǎn)業(yè)迎來(lái)第三次發(fā)展浪潮。人工智能誕生于上個(gè)世紀六十年代，但由于缺乏足夠的數據支持，一直未能產(chǎn)業(yè)化。近十年來(lái)，隨著(zhù)移動(dòng)互聯(lián)快速發(fā)展，萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代到來(lái)，海量的數據為人工智能算法的提高提供了很好的基礎。

其三，科大訊飛的研發(fā)實(shí)力遠遠優(yōu)于同行業(yè)企業(yè)。人工智能研發(fā)迭代速度很快，而技術(shù)創(chuàng )新和產(chǎn)品落地又都需要較長(cháng)的研發(fā)周期，這就對企業(yè)底層研發(fā)能力提出了很高的要求。2016年時(shí)科大訊飛已經(jīng)擁有3 600余名研發(fā)人員，而其他同類(lèi)企業(yè)一般僅有幾十人到數百人。

因此，周?chē)磳Φ穆曇舨](méi)有動(dòng)搖我們的決心，我們堅持自己的獨立判斷，果斷決定參加定增投資。之后不到半年，科大訊飛股票一路走高，當初放棄的投資機構，又陸續高價(jià)入局。目前，科大訊飛的營(yíng)收已由我們投資時(shí)的20多億元，增長(cháng)到100多億元。

對產(chǎn)業(yè)持續深耕

在我們看來(lái)，投資這個(gè)行當看似風(fēng)光，實(shí)則是個(gè)“莊稼活”。每一個(gè)結成碩果的投資項目，都是投資人深耕細作開(kāi)墾出來(lái)的，離不開(kāi)一鋤一鎬的苦功夫。

投資沒(méi)有捷徑，每一個(gè)項目都需要一步步深入產(chǎn)業(yè)去調研、考察，才能更好地陪伴項目成長(cháng)。

投資，首先是投行業(yè)，選對了行業(yè)，事半功倍。當我們選擇行業(yè)時(shí)，首先是看邏輯起點(diǎn)，這需要提前2~3年來(lái)判斷未來(lái)增長(cháng)空間大的行業(yè)。最終，我們選定云計算、大數據、人工智能，5G基礎設施，先進(jìn)制造，大健康和可塑性消費服務(wù)作為重點(diǎn)投資領(lǐng)域，尤以云、數、智為主。

我們認為，成長(cháng)性好的產(chǎn)業(yè)模式都是科技驅動(dòng)的，新的產(chǎn)業(yè)模式會(huì )對傳統的經(jīng)濟生態(tài)有一定的改變和沖擊。這是一個(gè)不斷落地、生根、發(fā)芽、成長(cháng)、成熟的過(guò)程。

當科技趨勢符合了社會(huì )進(jìn)步和經(jīng)濟發(fā)展的規律，它的滲透率會(huì )逐漸提高，到一定程度之后就是“風(fēng)口”。但有些資本為了逐利，人為擴大了一些應用效果，創(chuàng )造了溢價(jià)率很高的“風(fēng)口”技術(shù)和行業(yè)。

所以“風(fēng)口”的真正價(jià)值，最終還是要由市場(chǎng)來(lái)檢驗。市場(chǎng)不認可，風(fēng)口上吹得再高的“豬”，最終還是要摔下來(lái)。

其次，確定好行業(yè)后，我們再挖掘細分垂直領(lǐng)域，切準細分市場(chǎng)，準確圈定成長(cháng)性好、抗風(fēng)險能力強的優(yōu)質(zhì)標的。針對選定的行業(yè)，我們先后挖掘出浪潮云、科大訊飛、京東數科（京東金融）、豬八戒網(wǎng)和準時(shí)達國際供應鏈等“獨角獸”企業(yè)。

在這其中，“三位一體”的產(chǎn)業(yè)深耕尤為重要。這3個(gè)維度分別為：行業(yè)主管部門(mén)、行業(yè)科研單位與行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)。這就要求我們從產(chǎn)業(yè)政策到長(cháng)期規劃，從產(chǎn)業(yè)鏈到某個(gè)專(zhuān)利技術(shù)，都要長(cháng)期跟蹤調研，及時(shí)掌握最新動(dòng)態(tài)。我們堅持職業(yè)化，把盡職調查戰線(xiàn)拉得非常長(cháng)，做得非常細。

我們重視科技新視野的開(kāi)拓，積極參與有價(jià)值的學(xué)術(shù)前沿研討會(huì )，與專(zhuān)家保持高黏度的良性互動(dòng)，不斷地學(xué)習、消化、理解、吸收新的知識營(yíng)養。對于核心企業(yè)，我們長(cháng)期走訪(fǎng)聯(lián)絡(luò )，每年大約2/3的工作時(shí)間，不是在實(shí)地探訪(fǎng)企業(yè)，就是在去實(shí)地探訪(fǎng)企業(yè)的路上。

云計算、人工智能、大數據一直是我們優(yōu)先關(guān)注的領(lǐng)域，國內的云計算經(jīng)過(guò)了近10年的積累，現在已進(jìn)入快速發(fā)展期。但相對中國的經(jīng)濟體量來(lái)看，云計算仍處于發(fā)展初期，市場(chǎng)增長(cháng)空間很大。云計算快速發(fā)展的同時(shí)，國內云計算廠(chǎng)商競爭也非常激烈。因此，從哪個(gè)角度切入該領(lǐng)域是能否突圍的關(guān)鍵。

早在2016年，我們就開(kāi)始著(zhù)手云計算產(chǎn)業(yè)鏈的深耕，幾乎走遍了產(chǎn)業(yè)鏈里擁有一定核心競爭力的企業(yè)。浪潮云在內的多家云服務(wù)廠(chǎng)商，都是我們長(cháng)期跟蹤和研究的對象。

經(jīng)過(guò)深入了解，我們認為相比幾年前，“云”已經(jīng)不再停留于硬件虛擬化、可擴展等基礎功能和概念。未來(lái)的“云”更是一種理念、一種方法，包括IT系統、應用系統，甚至產(chǎn)業(yè)生態(tài)及城市治理運營(yíng)模式，都要基于“云”的理念和方法去再造和重構。這就需要云服務(wù)商不僅擁有包括全棧式的服務(wù)，還要有強大的數據運營(yíng)能力和行業(yè)深耕經(jīng)驗。

在企業(yè)之間橫向對比之后，我們又實(shí)地調研進(jìn)行縱向分析。針對企業(yè)的各個(gè)層面，包括技術(shù)指標、財務(wù)數據等多個(gè)維度的細節問(wèn)題，都反復探討，逐一分析求證。最終，我們得出結論：具備完整的“云生態(tài)”、擁有全產(chǎn)業(yè)鏈條的浪潮云極具優(yōu)勢。

2019年4月，我們向浪潮云表達了投資意向，經(jīng)過(guò)多輪商談、論證以及商務(wù)盡調、財務(wù)盡調和法務(wù)盡調，進(jìn)一步鞏固了對浪潮云的邏輯判斷。最終，我們于2019年底達成投資意向，2020年初，我們完成了對浪潮云上億元的領(lǐng)投。

受新冠疫情的影響，2020年或成為云計算發(fā)展的一個(gè)重要“窗口期”。疫情讓人們對“云”的認識越來(lái)越多，不僅僅是消費互聯(lián)網(wǎng)層面，在to B、to G領(lǐng)域，企業(yè)和政府對IaaS、PaaS、SaaS的投放模式也越來(lái)越熟悉，大家都意識到，以“云”為核心的服務(wù)是未來(lái)的主流形式。

對于“獨角獸”的投資邏輯，我們認為“獨角獸”的定義，不只是單純超過(guò)10億美元估值就能成為“獨角獸”，還應該評估其在行業(yè)內的頭部效應和后面持續增長(cháng)的能力。

如何擁有一雙發(fā)現“獨角獸”的“慧眼”，在我們看來(lái)，要靠產(chǎn)業(yè)深耕和充分論證來(lái)實(shí)現。迅速撥開(kāi)紛繁復雜的表象，直抵企業(yè)核心價(jià)值和主要風(fēng)險，我們堅信，這才是投資的本質(zhì)。