字節跳動(dòng)是走在全球化前列的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，其國際化局面的打開(kāi)，要追溯到一筆戰略投資。

2017年11月，張一鳴操盤(pán)的字節跳動(dòng)對當時(shí)全球最大的音樂(lè )短視頻平臺Musical.ly投資10億美元并實(shí)現全資控股。在幾個(gè)月后，字節跳動(dòng)將Musical.ly整合到抖音海外版TikTok中，合并后壯大的TikTok在短短三個(gè)月內便快速獲得3000萬(wàn)新增用戶(hù)。

據SensorTower的統計數據顯示，今年一季度，TikTok下載量達到了3.15億次，創(chuàng )下全球App單季下載的新紀錄。在對壘全球社交巨頭的戰役中，TikTok已成為字節跳動(dòng)的海外市場(chǎng)攻城利器。

騰訊是全球科技公司中最活躍的投資者之一。由市場(chǎng)公開(kāi)資料統計，2019年騰訊投資了125家企業(yè)，而純財務(wù)投資機構紅杉資本中國基金的投資數量是96家。

2011年是騰訊的轉折點(diǎn)，騰訊保持了五年互聯(lián)網(wǎng)市值第一的戰績(jì)被百度超越；騰訊在“3Q大戰”中贏(yíng)得了戰爭卻輸了輿論；有中國Facebook之稱(chēng)的人人網(wǎng)赴紐交所上市。騰訊在那時(shí)深感危機。

彼時(shí)的馬化騰“開(kāi)始懷疑自己的產(chǎn)品信仰”。騰訊隨后進(jìn)入了為期半年的戰略轉型籌備期，開(kāi)了十場(chǎng)專(zhuān)家座談來(lái)診斷騰訊。在其中一次討論中，馬化騰及與會(huì )的16名高管定下騰訊的兩個(gè)核心能力：“資本”與“流量”。

對騰訊而言，流量是基石，資本是手段。把流量牢牢握在自己手里，將其他不擅長(cháng)的事交給伙伴去做。通過(guò)資本手段與伙伴進(jìn)行利益捆綁，既可以實(shí)現開(kāi)放的目的，同時(shí)也可以讓騰訊龐大的流量資源獲得釋放。

“資本”成為此后騰訊開(kāi)放創(chuàng )新的核心戰略之一。

發(fā)展到目前，騰訊投資已成為騰訊的探路者和先鋒隊，去提前建立前沿領(lǐng)域的認知，向新興領(lǐng)域擴張，尋找有潛力的市場(chǎng)顛覆者，探索未來(lái)更多的可能性。

騰訊投資就是典型的企業(yè)風(fēng)險投資。企業(yè)風(fēng)險投資機構幫助大企業(yè)實(shí)現開(kāi)放創(chuàng )新的同時(shí)，也成就了自己。

企業(yè)創(chuàng )投聯(lián)盟總結過(guò)去20年國內和國外CVC行業(yè)的發(fā)展歷程，預判出中國CVC行業(yè)在未來(lái)10年發(fā)展的5大發(fā)展趨勢：

中國CVC的數量將保持持續增長(cháng)

首先，傳統企業(yè)向新經(jīng)濟轉型是未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展大趨勢。CVC是符合這一趨勢的最佳工具之一。

CVC能幫助傳統企業(yè)探索轉型創(chuàng )新，能幫助傳統企業(yè)抓住新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的紅利，能適用于各產(chǎn)業(yè)。越來(lái)越多的大企業(yè)將逐漸意識到CVC的價(jià)值，開(kāi)始設立相應的CVC。

2019年， 美國CVC的投資總金額已經(jīng)超過(guò)了VC的投資總額。目前， 中國CVC的投資總金額只占VC投資總額的20%左右。中國CVC行業(yè)未來(lái)還有很大的成長(cháng)空間。

其次，CVC更適合目前以科技創(chuàng )新驅動(dòng)的商業(yè)環(huán)境。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利漸衰，未來(lái)的智能互聯(lián)網(wǎng)紅利將至未至，在這中間的空檔期，以ABCD（AI、Blockchain、Cloud、Data）為代表的新基建正在鋪設。同時(shí)新能源汽車(chē)、生物醫藥等未來(lái)支柱產(chǎn)業(yè)多為強科技含量產(chǎn)業(yè)?？萍紕?chuàng )新正成為創(chuàng )投與創(chuàng )業(yè)圈主旋律。

紅杉資本沈南鵬認為，"最好的創(chuàng )業(yè)投資人應是懂產(chǎn)業(yè)的投資人 ",“產(chǎn)業(yè)細分越來(lái)越重要，每個(gè)細分領(lǐng)域中的投資人必須成為這個(gè)行業(yè)中的專(zhuān)家，如果沒(méi)有產(chǎn)業(yè)背景，沒(méi)有辦法對產(chǎn)業(yè)有全面的布局和觀(guān)點(diǎn)，這樣的投資人沒(méi)辦法真正幫助創(chuàng )業(yè)者”。

紅杉資本全球執行合伙人、紅杉資本中國基金創(chuàng )始及執行合伙人沈南鵬

Douglas W. Jamison在《科技創(chuàng )投啟示錄》一書(shū)中曾提到，“在新興科技投資模式下，需要至少5至10 年的周期，5000萬(wàn)至1億美元甚至更多的投資。在技術(shù)的價(jià)值分辨、大規模應用可能性，以及市場(chǎng)匹配度判斷等方面，對投資機構的風(fēng)險承受、基金配置上都有非常高要求。

例如，5G產(chǎn)業(yè)正處興起階段，產(chǎn)業(yè)鏈中有大量的中小科技型企業(yè)，其產(chǎn)品創(chuàng )新具有研發(fā)周期長(cháng)、投資規模大及專(zhuān)業(yè)性高的特點(diǎn)。這樣產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)要求投資的資本必須是高風(fēng)險偏好，能夠進(jìn)行復雜的產(chǎn)業(yè)鏈戰略協(xié)同。

互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，VC更加喜歡投資“輕資產(chǎn)”、以模式創(chuàng )新為主的創(chuàng )業(yè)項目。而CVC一般風(fēng)險承受能力相對較高，產(chǎn)業(yè)能力更強，能夠依托大企業(yè)的資源進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，因而對以芯片等“硬科技”、高科技產(chǎn)業(yè)更具適配性。

再次，CVC更符合國家政策方向與經(jīng)濟發(fā)展規律。

2018年資管新規引發(fā)了資本寒冬的“嚴寒期”，很多中小VC面臨生存窘境，但CVC的資金可以來(lái)源于大企業(yè)的持續性造血，充足的子彈使其能在逆勢中擴張。

在可預見(jiàn)的將來(lái)，企業(yè)部門(mén)的杠桿率仍舊高于政府部門(mén)和居民部門(mén)，去杠桿、防風(fēng)險、脫虛向實(shí)、將成為未來(lái)政策及監管新常態(tài)。

多數CVC的資金來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟，投向實(shí)體經(jīng)濟。而且股權這種直接投融資方式，符合未來(lái)經(jīng)濟金融的發(fā)展規律。

大企業(yè)與政府引導基金之間的合作將越來(lái)越多

政府產(chǎn)業(yè)基金有足夠大的體量。據母基金研究中心數據顯示，中國母基金管理總規模2.35萬(wàn)億元，其中政府引導基金占比為78%。

大企業(yè)有足夠的意愿與政府合作：大企業(yè)可落戶(hù)到當地并得到政府配套支持，與政府聯(lián)合進(jìn)行產(chǎn)業(yè)集群建設，并可通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)進(jìn)行股權綁定。

比較典型的案例是小米已將第二總部落戶(hù)武漢光谷，作為未來(lái)小米在A(yíng)IoT領(lǐng)域的超大研發(fā)中心。通過(guò)跟當地政府引導基金合作的形式，小米可快速獲取綁定相關(guān)資源，形成了“大企業(yè)+科創(chuàng )企業(yè)+地方政府”集團作戰模式。

一般來(lái)說(shuō)，政府有足夠意愿與大企業(yè)合作：通過(guò)推動(dòng)大企業(yè)落戶(hù)，吸引其上下游全產(chǎn)業(yè)鏈落地，以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集群效應。如小米與湖北省長(cháng)江經(jīng)濟帶產(chǎn)業(yè)基金的戰略合作，共同發(fā)起設立小米長(cháng)江產(chǎn)業(yè)基金，支持小米及小米生態(tài)鏈企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，促進(jìn)湖北省戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和傳統產(chǎn)業(yè)改造升級。

還有京東方與長(cháng)江產(chǎn)業(yè)基金、地方投資平臺成立的母基金，投資京東方在湖北落地10.5代線(xiàn)項目的同時(shí)，帶動(dòng)康寧等上下游產(chǎn)業(yè)鏈項目落地湖北。

長(cháng)江產(chǎn)業(yè)基金還聯(lián)合TCL，通過(guò)基金支持TCL收購三星持有華星光電股份，支持TCL在武漢建設華星光電半導體顯示項目。

湖北作為中部崛起的重要戰略要地，正從汽車(chē)、鋼鐵、紡織等傳統產(chǎn)業(yè)升級為“芯屏端網(wǎng)”、“現代汽車(chē)產(chǎn)業(yè)走廊”等產(chǎn)業(yè)集群。截至2019年9月底，返投湖北的項目中，新一代信息技術(shù)占比60%，新能源汽車(chē)及配套占比13%，航空航天占比10%。

產(chǎn)業(yè)基金成為地方產(chǎn)業(yè)升級的重要抓手。

大企業(yè)與國內地方政府整合各自?xún)?yōu)勢，通過(guò)CVC產(chǎn)業(yè)基金的方式促進(jìn)各自發(fā)展，有望在未來(lái)成為最具生命力的雙贏(yíng)發(fā)展模式。

CVC與地方政府的合作，有可能成為中國CVC行業(yè)和國外CVC行業(yè)發(fā)展的最大不同。

CVC將向更加專(zhuān)業(yè)化和精益化發(fā)展

首先，CVC的定位和投資策略將更加明晰與精益化。

只有定位更加清楚， CVC才能夠發(fā)揮更大的價(jià)值。

例如，阿里投資部曾經(jīng)也會(huì )投資很多早期的、風(fēng)險性高、和阿里巴巴主業(yè)協(xié)同性低的項目。而現在，阿里在投資策略上更貼近業(yè)務(wù)，過(guò)去投的項目如果戰略協(xié)同不大，以后會(huì )慢慢退出。

其次，成熟的CVC將分化出多個(gè)CVC投資平臺，分別覆蓋早期、成長(cháng)期、成熟期等各個(gè)階段初創(chuàng )項目。

隨著(zhù)CVC的資產(chǎn)管理規模逐步增大，以及戰略思考的逐步清晰，將可能分化出多個(gè)CVC投資平臺，向專(zhuān)業(yè)化、精益化分工邁進(jìn)。各個(gè)主體之間采用不同的投資方式，他們各有分工，且戰略協(xié)同。

如上汽投資形成上汽創(chuàng )投、尚頎資本、上汽頎臻、恒旭資本四個(gè)投資平臺，分別負責戰略投資、私募股權投資、私募證券投資、母基金投資等不同業(yè)務(wù)類(lèi)型。

圖片來(lái)源：上汽投資官網(wǎng)

母基金將成為眾多國內大企業(yè)初次嘗試CVC的主要方式

以前， 國內大企業(yè)往往喜歡一開(kāi)始就自己做GP，直接投資創(chuàng )業(yè)項目。但是這種投資方式，CVC的投資策略可能不夠清楚，投資團隊可能并不很專(zhuān)業(yè)， 所以從投資結果上看，不管是財務(wù)還是戰略回報都不夠好。

而國外CVC 往往先做LP（母基金）， 然后在熟悉了風(fēng)險投資圈的運作規則，搭建起一個(gè)成熟的投資團隊后，進(jìn)行直接投資（自己做GP）。這樣分步驟的、從LP到GP的過(guò)程，有效地提升了CVC團隊在投資方面的學(xué)習效率，降低了投資風(fēng)險。

母基金這種投資方式，有著(zhù)起步門(mén)檻低、可分散化投資以降低風(fēng)險、可快速融入VC圈進(jìn)行學(xué)習等優(yōu)勢。隨著(zhù)越來(lái)越多的大企業(yè)采用CVC方式盤(pán)活企業(yè)存量資產(chǎn)，這種方式在未來(lái)或將成為一種趨勢。當然，在眾多嘗試做LP的CVC中，將有一部分CVC逐漸脫穎而出，跳過(guò)做LP的階段，走向直接投資創(chuàng )業(yè)項目的階段。

CVC與VC的合作將更加廣泛，邊界將逐步融合

投資圈是一個(gè)生態(tài)體系，所有的物種有競爭關(guān)系，更有很強的依存關(guān)系。

DCM中國董事合伙人曾振宇認為“CVC與VC的合作遠遠大于競爭，因為兩者看待問(wèn)題的角度、訴求、輪次等各有不同，天然就會(huì )形成一定程度的區別”。

從市場(chǎng)觀(guān)察中企業(yè)創(chuàng )投聯(lián)盟也發(fā)現，CVC與VC的風(fēng)格越來(lái)越接近，偏向于在戰略目的和財務(wù)目的上平衡，VC越來(lái)越傾向于做產(chǎn)業(yè)投資，兩者的邊界越來(lái)越淡化。

在最好的年代里，CVC在市場(chǎng)實(shí)踐中，快速演進(jìn)。

大企業(yè)在穿越發(fā)展周期、經(jīng)濟周期的創(chuàng )新活動(dòng)中，CVC作為大象起舞的伴奏曲。

未來(lái)，一個(gè)日漸具有活力的創(chuàng )新、創(chuàng )業(yè)、創(chuàng )投生態(tài)版圖，CVC或站C位。

參考資料：

1. 穿越資本周期，百舸爭流 | 2019 中國最活躍CVC榜單發(fā)布， 創(chuàng )業(yè)邦研究中心

2. “LP化”生存！中國CVC戰略大棋局，母基金周刊

3. 長(cháng)江產(chǎn)業(yè)基金：引金融活水 帶動(dòng)萬(wàn)億規模資金發(fā)展升級湖北產(chǎn)業(yè)，證券時(shí)報

4. 雷軍湖北發(fā)大招 小米與長(cháng)江基金達成120億基金合作， 雷帝網(wǎng)

5. 恒大、碧桂園等超千億市值的巨頭們怎樣玩轉跨界？企業(yè)創(chuàng )投聯(lián)盟