在中國教育界，衡水中學(xué)無(wú)疑是最強IP之一。這是一所能“封神”的學(xué)校，也是一所備受關(guān)注和質(zhì)疑的地方。

一方面，它號稱(chēng)“清北收割機”，一年被清北錄取的人數超200個(gè)，壟斷了河北省7成名額，傲視群雄。另一方面，它又被視為“高考工廠(chǎng)”，人們通過(guò)媒體和網(wǎng)絡(luò )上所呈現的考生“地獄”般的狀態(tài)拼貼出對衡水中學(xué)的認知，爭議不斷。

但這不妨礙衡水中學(xué)用驕人的戰績(jì)證明衡水模式的成功。在優(yōu)質(zhì)教育資源供給短缺的今天，“衡水模式”正通過(guò)資本化方式向全國輸出，領(lǐng)航者正是一個(gè)名為“第一高中教育”的美股上市公司。

2021年3月11日，注冊于開(kāi)曼群島的第一高中教育集團，將旗下19所民辦中學(xué)打包送進(jìn)紐交所，成了中國民辦高中教育海外上市第一股。最引人關(guān)注的是，這19所中學(xué)中，有15所的名字里帶有“衡水”字樣，與大名鼎鼎的衡水中學(xué)關(guān)系甚密。

招股書(shū)中，第一高中教育集團號稱(chēng)中國西部最大的民辦高中運營(yíng)商，也是中國第三大民辦高中教育集團，擁有25867名學(xué)生和超過(guò)2500人的師資隊伍。第一高中教育2020年財報顯示，該公司2020年全年營(yíng)收4.5億元，凈利潤8092萬(wàn)元。

伴隨猛增155%凈利潤到來(lái)的，是民眾洶涌的質(zhì)疑聲浪：當衡水品牌被做成了一筆大生意，教育不也被資本化了嗎？

01

復制衡水“神話(huà)”

了解第一高中教育和衡水中學(xué)的關(guān)系，要從其創(chuàng )始人張韶維說(shuō)起。

今年38歲的張韶維生于河北張家口，那里離衡水大約400公里。2002年，復讀了一年之后的張韶維考入昆明理工大學(xué)津橋學(xué)院的會(huì )計專(zhuān)業(yè)，就此在云南扎根。

那時(shí)，他是個(gè)“不安分”的學(xué)生，曾和同學(xué)一起舉著(zhù)一個(gè)寫(xiě)著(zhù)“家教”的牌子，去昆明的西站立交橋找活干。這里曾是昆明最為人熟知的是家教市場(chǎng)。

▲張韶維 圖源/長(cháng)水教育集團官網(wǎng)

漸漸地，細心的張韶維感覺(jué)這種“原始”形態(tài)的家教市場(chǎng)太落后。他開(kāi)始收集家教供需雙方的信息，建立起了昆明高校規模最大的家教中心，不到1年，為近1000名大學(xué)生提供了勤工儉學(xué)的機會(huì )。后來(lái)，他嘗試做會(huì )計師培訓，為創(chuàng )業(yè)積累經(jīng)驗。

正式創(chuàng )業(yè)是在2005年。那時(shí)，張韶維發(fā)現考研的學(xué)生越來(lái)越多，就從別人手里接過(guò)考研教育品牌“啟航考研”代理權，通過(guò)幾年時(shí)間的精細化運營(yíng)，啟航占據了昆明考研輔導行業(yè)80%的市場(chǎng)份額。這時(shí)，張韶維又瞄上了如火如荼的中小學(xué)課外輔導市場(chǎng)，多次北上引入“巨人教育”，在競爭激烈的昆明市場(chǎng)站穩腳跟。

作為一名連續創(chuàng )業(yè)的教育行業(yè)老兵，將成熟教育品牌引入當地，是張韶維慣用的打法。2013年，張韶維準備將這種模式用在老家那所聞名全國的衡水中學(xué)身上。

那一年，衡水中學(xué)包攬河北省高考文、理科狀元和文科前10名，有104人考入清華北大，獨占清華北大在河北招生人數的80%。

因為云南和河北使用同一套高考卷，準備進(jìn)軍中學(xué)教育的張韶維馬上帶著(zhù)20余人到衡水中學(xué)考察。沒(méi)想到，合作談得非常順利。

2014年3月24日，河北衡水中學(xué)時(shí)任校長(cháng)張文茂為云南衡水實(shí)驗中學(xué)揭牌。這是張韶維在云南成立的第一所帶“衡水”字樣的中學(xué)，首批招收新初一、新高一各6個(gè)班600余人。據報道，云南長(cháng)水教育集團首期投資3000萬(wàn)元。

▲云南衡水宜良實(shí)驗中學(xué)揭牌 圖源/長(cháng)水教育集團官網(wǎng)

這所學(xué)校，是衡水中學(xué)在衡水市以外的第三所分校，更是長(cháng)水教育運營(yíng)“衡水”這塊金字招牌的開(kāi)始。自此，締造“衡水神話(huà)”的老校長(cháng)張文茂多次率河北衡中名師團來(lái)云南調研、指導，并為云南衡水實(shí)驗中學(xué)舉辦的活動(dòng)站臺，甚至在2016年擔任該校青年教師集體婚禮的證婚人。

“我們有責任、有義務(wù)使衡中的分校辦得更好，辦成云南甚至全國的名校。”在張文茂的支持下，長(cháng)水教育和衡水中學(xué)達成密切的合作關(guān)系。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，長(cháng)水集團負責辦學(xué)事宜，河北衡水中學(xué)輸出教學(xué)理念、派遣人才、共享教案等資料，試圖拉齊云南與衡水的教育質(zhì)量。如今的第一高中教育集團股東，長(cháng)水教育集團高級副總裁、副總校長(cháng)桑海勇，副總裁、衡實(shí)中集團校長(cháng)丁業(yè)勝等，都曾是衡水中學(xué)名師。

靠著(zhù)這種復制形式，張韶維的“衡水牌”在云南打出了不錯的成績(jì)。2017年，“云南衡實(shí)中”在生源質(zhì)量有限的情況下，將14人送到600分以上，全校282人參加考試，一本上線(xiàn)71人。

其招股書(shū)透露，2020年高考，第一高中教育旗下63.9%的學(xué)生考入大學(xué)，29.2%的學(xué)生考入一流大學(xué)，同年西部地區的平均比例分別只有40.5%和13.1%。

02

輕資產(chǎn)、高收益的“貼牌”模式

衡水的招牌、傲人的成績(jì)、產(chǎn)業(yè)化運營(yíng)能力，讓第一高中教育成了各地政府眼中的“香餑餑”，各地的衡水分校也快速建立起來(lái)。

而此時(shí)，手握衡水IP的張韶維開(kāi)始與地方政府、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商合作辦學(xué)，走輕資產(chǎn)運營(yíng)模式，降低新學(xué)校開(kāi)辦成本，攤薄風(fēng)險，增加效益。

據該公司官方資料披露，目前，第一高中教育運營(yíng)的19所學(xué)校中，有14所是與所在地的地方政府合辦。地方政府主要解決土地和設施問(wèn)題，同時(shí)給予補貼和稅收優(yōu)惠；而輸出教職工、管理及教育資源的，成了已經(jīng)從衡水中學(xué)“出師”的第一高中集團。

除此以外，第一高中集團還為房地產(chǎn)商配套學(xué)校資源，例如為綠地集團楊凌置業(yè)打造楊凌衡水實(shí)驗中學(xué)。據悉，這種輕資產(chǎn)辦學(xué)模式平均可以實(shí)現節省65%的學(xué)校開(kāi)辦成本。

可以說(shuō)，第一高中集團成了衡水IP的運營(yíng)者，各地政府和地產(chǎn)公司成了加盟商。依靠這種裂變模式，第一高中集團辦學(xué)已覆蓋云南、貴州、四川、內蒙古、陜西、山西、重慶等省區市，規?？焖倥蛎?。

今年5月，第一高中集團以7 650萬(wàn)元對價(jià)收購北京明日未來(lái)教育科技51%的股權。張韶維看中的，是該企業(yè)將大數據、人工智能等技術(shù)應用在教育的能力?？萍简寗?dòng)型教育，將是第一高中集團講給資本市場(chǎng)的又一個(gè)故事。

在該公司2020年總計4.458億元的營(yíng)收中，客戶(hù)收入占4.05億元；政府合作協(xié)議收入4 127萬(wàn)元，占比9.26%。根據該公司往年財務(wù)報表分析，客戶(hù)收入可以分為5大類(lèi)：教學(xué)服務(wù)、寄宿收費、教材銷(xiāo)售、培訓項目收費和教育管理服務(wù)費。通常，教學(xué)服務(wù)（即學(xué)費）和寄宿費占總客戶(hù)收入的60%~70%。

隨著(zhù)學(xué)生數量的增加和固定投資完善，第一高中集團預計，2021年全年總營(yíng)收將在7.7億-8.2億元之間。

公司收入飛速增長(cháng)，該公司大股東收起錢(qián)來(lái)也毫不含糊。

回顧該公司過(guò)往的財務(wù)數據發(fā)現，2017-2020年，其凈利潤分別為4 710萬(wàn)元、-1.69億元、3 169萬(wàn)元、8 092萬(wàn)元。穩定的業(yè)績(jì)增長(cháng)態(tài)勢下，2018年為何巨虧1.69億元？

根據第一高中集團招股書(shū)，這1.69億元凈虧損，主要來(lái)源于支付董事，高級管理人員和雇員以及某些外部顧問(wèn)的報酬，共計1.78億元。也就是說(shuō)，這部分費用是高管的股權激勵和為上市融資發(fā)生的“手續費”。

另?yè)泄蓵?shū)披露，上市之前，該公司宣布派發(fā)股息2 420萬(wàn)美元，并擬在2021年第一季度，將上述股息以及先前宣告但未支付的1040萬(wàn)元一并支付。

大肆套現的動(dòng)作和教育產(chǎn)業(yè)中概股的低迷，讓第一高中集團的股價(jià)嚴重受挫：上市當日就破發(fā)，從10美元開(kāi)盤(pán)價(jià)跌到8.80美元。截至7月16日，該公司股價(jià)今已跌至6.6美元，市值不足2億美元。

03

極速擴張下的隱憂(yōu)

如今，第一高中集團將自己定位為“學(xué)歷高中+高考補習”的“雙輪驅動(dòng)”模式。

高考補習也就是高三復讀，是比學(xué)歷高中更賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。以2019年為例，其學(xué)歷高中生均學(xué)費16 573元，而補習生均學(xué)費23 245元。且因為與政府的合作關(guān)系，第一高中集團需要承擔較多的公費生學(xué)位。即便當地政府會(huì )支付差價(jià)，但還是遠低于復讀生的收入。另外，第一高中集團持續向西部低線(xiàn)級城市擴張，導致其生均收費標準處于持續下降趨勢。

事實(shí)上，第一高中集團重倉西部地區，也是無(wú)奈之舉，經(jīng)濟發(fā)達的東部城市，似乎對衡水模式并不感冒。

2017年，衡水第一中學(xué)平湖中學(xué)進(jìn)入浙江時(shí)，曾遭到浙江教育廳抨擊：“衡水中學(xué)眼里只有分數沒(méi)有孩子，那是落后的，浙江并不需要”。而近日，衡水中學(xué)分校進(jìn)入深圳，“一年學(xué)費12萬(wàn)，60個(gè)招生名額一分鐘搶光”等話(huà)題沖上微博熱搜。后經(jīng)深圳教育局查證，該機構為深圳衡中文化教育培訓有限公司籌辦，未經(jīng)過(guò)市教育局審批，屬于無(wú)證辦學(xué)。

值得注意的是，這家公司與第一教育集團關(guān)系曖昧。根據公開(kāi)資料，該公司由原衡水中學(xué)教務(wù)主任桑海勇?lián)涡ｉL(cháng)。桑海勇正是長(cháng)水教育集團高級副總裁，第一高中教育集團的股東。

第一高中集團曾招股書(shū)的風(fēng)險提示中提示投資者：其不能保證旗下現有的所有學(xué)校都能更新其許可證，也不能保證新開(kāi)設的學(xué)校都能及時(shí)獲得經(jīng)營(yíng)許可證。

除此以外，最讓投資者擔憂(yōu)的，是第一高中集團到底能用衡水招牌多久的問(wèn)題。一邊是在美上市的民營(yíng)機構，一邊是公辦教育單位，在提倡教育公平和素質(zhì)教育的今天，二者的“蜜月期”還有多久？會(huì )不會(huì )有有關(guān)部門(mén)出手干預，成了第一高中集團心中最大的問(wèn)號。

當前，另一家貼牌“衡水”的教育公司賀陽(yáng)教育，正摩拳擦掌沖擊港股，教育與資本聯(lián)姻的故事仍在高歌猛進(jìn)。