姚振華。圖片來(lái)源：寶能官微

曾在資本市場(chǎng)有過(guò)風(fēng)光時(shí)刻的寶能集團(tuán)也陷入了流動(dòng)性危機(jī)中。

這家公司最早暴露出危機(jī)是在去年上半年。據(jù)中國(guó)四大資產(chǎn)管理公司之一的長(zhǎng)城資產(chǎn)披露，去年上半年，其客戶寶能汽車的子公司前海銳致在實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)了暫時(shí)的流動(dòng)性問(wèn)題，導(dǎo)致一筆16億元的借款逾期。后因長(zhǎng)城資產(chǎn)出資收購(gòu)該不良資產(chǎn)，寶能的流動(dòng)性壓力暫時(shí)緩解。

然而長(zhǎng)城資產(chǎn)的救助終究如杯水車薪，今年初寶能又傳出裁員、欠薪、停繳社保、拖欠供應(yīng)商貨款，主要集中在還處于燒錢階段的寶能生鮮和寶能汽車板塊，外界可能從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開始真正意識(shí)到寶能存在風(fēng)險(xiǎn)。

寶能的欠薪問(wèn)題后來(lái)蔓延到其它業(yè)務(wù)板塊。一位寶能集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)界面新聞透露，現(xiàn)在整個(gè)寶能集團(tuán)都在收縮，員工至少已經(jīng)裁減了20%，大概回到2018年左右的人員規(guī)模。

因“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”而名聲大噪的寶能一向給外界財(cái)大氣粗的印象，2019年寶能集團(tuán)董事長(zhǎng)姚振華要求寶能集團(tuán)“自我變革”，提出了“制造寶能、科技寶能、民生寶能”戰(zhàn)略，試圖通過(guò)“脫虛務(wù)實(shí)”調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，但進(jìn)展卻并不順利。

寶能陷入如今的困境主要有兩大原因：1、包括寶能汽車在內(nèi)的新業(yè)務(wù)急速擴(kuò)張，但始終未能盈利；2、地產(chǎn)行業(yè)受到嚴(yán)格監(jiān)管，融資困難。

如何自救成為擺在寶能面前的最大難題。

債務(wù)壓力猛增

作為寶能這兩年布局的新業(yè)務(wù)，寶能生鮮面臨的壓力不小。

一位寶能生鮮的員工對(duì)界面新聞表示，目前有超20個(gè)城市生鮮板塊的員工被拖欠工資，部分員工的5月份工資在7月中旬才發(fā)放，后續(xù)工資至今未全部收到。

據(jù)界面新聞了解，寶能汽車旗下的觀致汽車在職人員已經(jīng)從4月份的約2000人減少至當(dāng)前的800人，其中，觀致汽車研究院人員流失最為嚴(yán)重。

減少人員支出是寶能面臨危機(jī)的表象，更重要的在于債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升。

來(lái)自評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的一份報(bào)告也印證了寶能的危機(jī)。6月30日，大公國(guó)際在對(duì)寶能旗下最重要的投資控股平臺(tái)鉅盛華及相關(guān)債券的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中，將鉅盛華主體的評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“列入信用觀察名單”。

對(duì)于評(píng)級(jí)下調(diào)的原因，大公國(guó)際指出，鉅盛華股權(quán)被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險(xiǎn)管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補(bǔ)充壓力。

大公國(guó)際還稱，鉅盛華以公允價(jià)值計(jì)量的投資類資產(chǎn)規(guī)模較大，易受資本市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)影響；且關(guān)聯(lián)擔(dān)保規(guī)模仍較高，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；此外，公司本部債務(wù)壓力仍較大，盈利能力亟待增強(qiáng)。

報(bào)告顯示，截至2020年末，寶能集團(tuán)直接持有鉅盛華109.89 億股，持股比例67.40%，其中80.81億股已被質(zhì)押，占寶能集團(tuán)持有股數(shù)的73.54%，占鉅盛華總股數(shù)的49.57%，股權(quán)質(zhì)押比例高，對(duì)公司治理穩(wěn)定性產(chǎn)生一定不利影響。

由于寶能的資金壓力加大，今年以來(lái)，鉅盛華被質(zhì)押股權(quán)比例進(jìn)一步攀升。鉅盛華公司債券半年度報(bào)告提到，截至2021年6月底，寶能集團(tuán)所持有的鉅盛華股份中95%股份已被質(zhì)押，占鉅盛華總股本的63.78%。

鉅盛華表示，假設(shè)寶能集團(tuán)于債務(wù)履行期限屆滿之日未按照主協(xié)議約定履行全部或部分債務(wù)，質(zhì)權(quán)人有權(quán)按照法律、法規(guī)及質(zhì)押協(xié)議的約定行使質(zhì)權(quán)。屆時(shí)，寶能集團(tuán)直接持有的鉅盛華股份比例將減少至3.62%，公司存在控股股東可能發(fā)生不確定變化的風(fēng)險(xiǎn)。

鉅盛華本身的債務(wù)壓力也不小，截至上半年底，公司的有息債務(wù)余額為872.89億元，其中短期有息負(fù)債404.62億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額同比下降約75.8%至45.7億元，短期償債壓力不小，凈負(fù)債率約為89.4%。

此外，鉅盛華對(duì)外擔(dān)保規(guī)模也較高，截至上半年底，對(duì)外擔(dān)保余額約為469.5億元，其中為控股股東、實(shí)際控制人和其他關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的金額為417.15億元。

光是提供擔(dān)保顯然已經(jīng)無(wú)法解決寶能集團(tuán)的債務(wù)壓力。截至上半年底，鉅盛華的非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借合計(jì)約為792.15 億元，其中控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方占款或資金拆借合計(jì)約為614.51 億元，占合并口徑凈資產(chǎn)的比例約為85.60%。

債務(wù)壓力下，更不利的影響已經(jīng)發(fā)生，寶能集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約。

7月 “中國(guó)民生信托-至信651號(hào)寶能投資信托貸款集合資金信托計(jì)劃”本息兌付發(fā)生逾期，合計(jì)本息約21.16億元；8月，中國(guó)華融向鉅盛華追去一筆40多億貸款；此外，寶能系旗下多個(gè)近期到期的理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)逾期。

針對(duì)民生信托發(fā)行的信托產(chǎn)品及寶能系旗下多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品逾期的問(wèn)題，鉅盛華于8月20日公告稱，寶能集團(tuán)已就延期償還方案與投資人及民生信托初步達(dá)成一致，后續(xù)將通過(guò)處置部分資產(chǎn)、戰(zhàn)略聚焦減少開支等方案落實(shí)償債資金，預(yù)計(jì)于2021年末前完成相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品及信托計(jì)劃的全部?jī)敻丁?/span>

能否在年底前如期兌付這些資金，還有待觀察。但自9月以來(lái)，寶能集團(tuán)又新增三條被執(zhí)行人信息，涉及被執(zhí)行總金額高達(dá)68.6億元。

困境之源

靠地產(chǎn)完成資本積累，又因資本運(yùn)作而聞名，姚振華卻有一個(gè)“造車夢(mèng)”。

2017年，入主萬(wàn)科不成的姚振華，投身造車大潮，以10億元注冊(cè)成立寶能汽車，提出要用10-15年時(shí)間將寶能汽車打造成為具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)際影響力的汽車集團(tuán)。

在經(jīng)過(guò)了3年的“買買買”后，寶能已搭建起了技術(shù)研究、整車制造、核心零部件、汽車銷售網(wǎng)絡(luò)等全汽車產(chǎn)業(yè)鏈的雛形，其中最受關(guān)注的當(dāng)屬兩家整車制造企業(yè)，分別為在2017年底收購(gòu)的觀致和在2019年底收購(gòu)的長(zhǎng)安PSA。

據(jù)界面新聞了解，今年上半年，寶能汽車依舊沒(méi)有停下“買買買”步伐，將老牌汽車品牌獵豹汽車的安徽制造基地收入囊中。

在汽車生產(chǎn)基地的投入上，寶能汽車也是不走尋常路。在汽車量產(chǎn)需求還很小的階段，寶能汽車就已經(jīng)在深圳、常熟、西安、杭州、廣州、貴州、昆明、昆山、杭州等多個(gè)城市建有汽車生產(chǎn)基地，所規(guī)劃的總產(chǎn)能至少已超過(guò)219萬(wàn)輛/年。

與此同時(shí)，寶能汽車在銷售網(wǎng)絡(luò)的搭建上也十分冒進(jìn)。截至去年底，寶能汽車開設(shè)的直營(yíng)店累計(jì)達(dá)到800余家，覆蓋了全國(guó)80%的縣級(jí)市，而按照計(jì)劃，寶能汽車直營(yíng)店將發(fā)展至1000家，覆蓋中國(guó)240多個(gè)城市。

今年9月5日，姚振華在寶能汽車集團(tuán)核心干部座談會(huì)上透露，截至目前，寶能在汽車行業(yè)中的投入已超過(guò)500億元。

寶能汽車的投入與產(chǎn)出顯然不成正比。直到今年9月，寶能才推出了首款全新車型——觀致7，但銷量始終不理想。另外，寶能汽車自主研發(fā)的首款純電動(dòng)SUV（內(nèi)部代號(hào)GX16）原定今年10月入市，但受拖延供應(yīng)商貨款影響，開發(fā)進(jìn)程受到影響。

一位接近寶能汽車內(nèi)部人士對(duì)界面新聞表示，寶能汽車和觀致的新能源汽車研發(fā)都是很燒錢的，但觀致的銷量又一直上不去，入不敷出，最終變成寶能的其它產(chǎn)業(yè)板塊也需要幫助寶能汽車還債，慢慢地所有板塊資金都存在壓力，也就都出現(xiàn)了裁員、欠薪的情況。

除了在造車上投入不小外，寶能生鮮也十分燒錢。去年，在社區(qū)團(tuán)購(gòu)火熱時(shí)期，寶能也開始全面布局新零售業(yè)務(wù)，截至2020年11月底，寶能生鮮在全國(guó)100個(gè)城市開設(shè)中心倉(cāng)，到家社區(qū)店的數(shù)量近2000家。今年初，寶能生鮮又宣布要在在一年內(nèi)至少新開5000家社區(qū)生鮮門店。

界面新聞了解到，去年下半年寶能還開始布局食品集團(tuán)和手機(jī)業(yè)務(wù)，以符合“民生寶能”和“科技寶能”的戰(zhàn)略定位，在業(yè)務(wù)開拓階段，需投入的資金也不是小數(shù)目。

一位寶能集團(tuán)內(nèi)部人士表示，今年手機(jī)業(yè)務(wù)的裁員比例也比較高，但等到條件允許的時(shí)候老板應(yīng)該還是會(huì)想要繼續(xù)做這一塊業(yè)務(wù)，“他是那種擴(kuò)張時(shí)就會(huì)擴(kuò)張地很快、收縮時(shí)也收縮得很厲害的人。”

除新業(yè)務(wù)盲目擴(kuò)張外，寶能的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展也并不理想。例如以綜合金融、綜合現(xiàn)代物流及調(diào)味品等業(yè)務(wù)為收入來(lái)源的鉅盛華，上半年凈利潤(rùn)為9.4億元，同比下降約19%，其中歸母凈利潤(rùn)約為5.2億元，同比下降58%。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)也是寶能一直以來(lái)的重要收入來(lái)源。2016年以來(lái)，寶能集團(tuán)內(nèi)一直都有兩個(gè)主要的地產(chǎn)平臺(tái)，一個(gè)是姚振華胞弟姚建輝掌控的寶能控股，另一個(gè)就是姚振華在2016年新成立的主打產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的寶能城發(fā)。

因與姚振華“經(jīng)營(yíng)理念不合”，今年初姚建輝已徹底脫離寶能集團(tuán)。據(jù)界面新聞了解，兄弟倆分家早已不是秘密，從2019年底開始在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上就是完全分開發(fā)展，到2020年底則對(duì)金融板塊的業(yè)務(wù)進(jìn)行了徹底分割。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，兄弟分家后，寶能以地產(chǎn)為硬通貨的融資方式逐漸變得困難，有參與寶能融資的員工稱想要借用寶能控股手中的資產(chǎn)去融資比過(guò)去難很多。

不過(guò)一位寶能集團(tuán)的員工則認(rèn)為，兄弟分家對(duì)寶能的影響并沒(méi)有外界想得那樣大，寶能去年的融資還是比較順暢的，資金并不緊缺，今年受嚴(yán)厲的融資監(jiān)管政策影響，融資就比以前困難多了。

鉅盛華的融資狀況可以驗(yàn)證這一說(shuō)法。今年上半年，鉅盛華籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.95億元，而去年同期為1.02億元。具體來(lái)說(shuō)，上半年鉅盛華籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入為154.7億元，同比減少約23%。

鉅盛華債務(wù)融資來(lái)源以銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)借款及債券發(fā)行為主，上半年債券融資規(guī)模同比下降64.8%至35.13億元。

另?yè)?jù)上交所信息顯示，鉅盛華控股的深業(yè)物流申請(qǐng)發(fā)行的50億小公募項(xiàng)目已于9月6日更新為“終止”，該募集資金原本擬用于償還公司債券。寶能系公司發(fā)債“補(bǔ)血”的通道越來(lái)越難了。

對(duì)于寶能當(dāng)前遇到的困難，姚振華則稱，疫情的反復(fù)、經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，對(duì)不少企業(yè)的發(fā)展造成沖擊，寶能也遇到了階段性困難，但屬于發(fā)展中的困難，而且總量不大，在可控范圍內(nèi)。

如何自救?

為緩解資金壓力，寶能除了通過(guò)裁員以及延遲支付員工薪酬的方式外，還開始收縮業(yè)務(wù)、處置資產(chǎn)、減持上市公司股權(quán)、引入戰(zhàn)投等。

業(yè)務(wù)的收縮主要聚焦在之前擴(kuò)張過(guò)快的業(yè)務(wù)上，包括汽車和生鮮。

據(jù)新京報(bào)報(bào)道，昆明、西安、北京等多個(gè)城市的寶能生鮮均被爆出門店關(guān)閉情況。

有知情人士對(duì)界面新聞透露，寶能之前擴(kuò)張?zhí)?，現(xiàn)在肯定是要“踩剎車”的。

8月25日，有報(bào)道稱，為緩解當(dāng)下困局，寶能汽車已開始大幅縮減線下門店數(shù)量，隨后寶能汽車相關(guān)負(fù)責(zé)人向媒體確認(rèn)了該消息，并稱這是基于目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局及寶能汽車未來(lái)多品牌經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略做出的部署和調(diào)整。

該負(fù)責(zé)人表示，在組織架構(gòu)方面，將原來(lái)十大戰(zhàn)區(qū)整編為東南西北中等五大戰(zhàn)區(qū)。后續(xù)寶能汽車會(huì)將更多資源向一線傾斜，通過(guò)“優(yōu)化瘦身+資源傾斜”，把彈藥交給能聽見炮火聲的一線作戰(zhàn)部隊(duì)。

對(duì)于造車，姚振華依然重視。為了緩解當(dāng)前困局，今年6月，寶能與廣州開發(fā)區(qū)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，重點(diǎn)確定了兩件大事：1、寶能新能源汽車集團(tuán)總部落戶廣州開發(fā)區(qū)；2、廣州開發(fā)區(qū)國(guó)企將向?qū)毮苄履茉雌嚰瘓F(tuán)戰(zhàn)略投資120億元。

一位寶能集團(tuán)內(nèi)部人士對(duì)界面新聞透露，除了廣州開發(fā)區(qū)外，寶能汽車也在洽談其它戰(zhàn)略投資者，同時(shí)寶能汽車也有上市計(jì)劃，時(shí)間可能比寶能地產(chǎn)會(huì)更早，上市地點(diǎn)應(yīng)該首選A股，所以現(xiàn)在吸引的戰(zhàn)略投資者都是為了上市而來(lái)。

在辟謠觀致汽車引入廣汽集團(tuán)等傳聞時(shí)，上述寶能汽車相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，寶能汽車正在全力推進(jìn)引戰(zhàn)工作，此外，會(huì)扎實(shí)推進(jìn)公司既定的五年規(guī)劃，堅(jiān)決做大做強(qiáng)新能源汽車業(yè)務(wù)。

為了緩解債務(wù)壓力，出售資產(chǎn)成為必然選擇。據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，寶能已與科學(xué)城（廣州）投資集團(tuán)有限公司洽談，希望轉(zhuǎn)讓旗下保險(xiǎn)公司前海人壽的部分股權(quán)。

8月30日，鉅盛華旗下上市公司中炬高新發(fā)布公告，擬掛牌轉(zhuǎn)讓持有的廣東中匯合創(chuàng)房地產(chǎn)有限公司89.24%股權(quán)，掛牌底價(jià)不低于標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值111.69億元。

擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的寶能持有不少上市公司的股權(quán)，為套取現(xiàn)金，2020年下半年以來(lái)，前海人壽或鉅盛華陸續(xù)減持了東阿阿膠1504.49萬(wàn)股、華海藥業(yè)710.31萬(wàn)股、杰瑞股份153.8萬(wàn)股、合肥百貨1345萬(wàn)股、華僑城A約8047.37萬(wàn)股……

面對(duì)寶能的流動(dòng)性壓力，姚振華也表明了態(tài)度，稱29年的發(fā)展，寶能集團(tuán)始終以信譽(yù)為先。一方面，會(huì)堅(jiān)決兌付每一分錢；另一方面，持續(xù)加快推動(dòng)各板塊經(jīng)營(yíng)工作。

他表示，暫時(shí)的困難，對(duì)于長(zhǎng)期順風(fēng)順?biāo)膶毮懿⒎菈氖?。新的?jīng)濟(jì)形勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)寶能的公司治理與經(jīng)營(yíng)管理提出了更高要求，寶能有信心、有能力、有舉措快速解決當(dāng)下問(wèn)題。

姚振華還提出，要采取強(qiáng)有力的關(guān)鍵舉措持續(xù)回籠，與此同時(shí)開源節(jié)流、降本增效。