姚振華。圖片來(lái)源：寶能官微

曾在資本市場(chǎng)有過(guò)風(fēng)光時(shí)刻的寶能集團也陷入了流動(dòng)性危機中。

這家公司最早暴露出危機是在去年上半年。據中國四大資產(chǎn)管理公司之一的長(cháng)城資產(chǎn)披露，去年上半年，其客戶(hù)寶能汽車(chē)的子公司前海銳致在實(shí)施產(chǎn)業(yè)并購過(guò)程中出現了暫時(shí)的流動(dòng)性問(wèn)題，導致一筆16億元的借款逾期。后因長(cháng)城資產(chǎn)出資收購該不良資產(chǎn)，寶能的流動(dòng)性壓力暫時(shí)緩解。

然而長(cháng)城資產(chǎn)的救助終究如杯水車(chē)薪，今年初寶能又傳出裁員、欠薪、停繳社保、拖欠供應商貨款，主要集中在還處于燒錢(qián)階段的寶能生鮮和寶能汽車(chē)板塊，外界可能從這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始真正意識到寶能存在風(fēng)險。

寶能的欠薪問(wèn)題后來(lái)蔓延到其它業(yè)務(wù)板塊。一位寶能集團內部人士對界面新聞透露，現在整個(gè)寶能集團都在收縮，員工至少已經(jīng)裁減了20%，大概回到2018年左右的人員規模。

因“寶萬(wàn)之爭”而名聲大噪的寶能一向給外界財大氣粗的印象，2019年寶能集團董事長(cháng)姚振華要求寶能集團“自我變革”，提出了“制造寶能、科技寶能、民生寶能”戰略，試圖通過(guò)“脫虛務(wù)實(shí)”調整發(fā)展戰略，但進(jìn)展卻并不順利。

寶能陷入如今的困境主要有兩大原因：1、包括寶能汽車(chē)在內的新業(yè)務(wù)急速擴張，但始終未能盈利；2、地產(chǎn)行業(yè)受到嚴格監管，融資困難。

如何自救成為擺在寶能面前的最大難題。

債務(wù)壓力猛增

作為寶能這兩年布局的新業(yè)務(wù)，寶能生鮮面臨的壓力不小。

一位寶能生鮮的員工對界面新聞表示，目前有超20個(gè)城市生鮮板塊的員工被拖欠工資，部分員工的5月份工資在7月中旬才發(fā)放，后續工資至今未全部收到。

據界面新聞了解，寶能汽車(chē)旗下的觀(guān)致汽車(chē)在職人員已經(jīng)從4月份的約2000人減少至當前的800人，其中，觀(guān)致汽車(chē)研究院人員流失最為嚴重。

減少人員支出是寶能面臨危機的表象，更重要的在于債務(wù)規模持續攀升。

來(lái)自評級機構的一份報告也印證了寶能的危機。6月30日，大公國際在對寶能旗下最重要的投資控股平臺鉅盛華及相關(guān)債券的跟蹤評級報告中，將鉅盛華主體的評級展望由“穩定”調整為“列入信用觀(guān)察名單”。

對于評級下調的原因，大公國際指出，鉅盛華股權被質(zhì)押比例高，子公司前海人壽風(fēng)險管理能力有待提升，且仍面臨一定資本補充壓力。

大公國際還稱(chēng)，鉅盛華以公允價(jià)值計量的投資類(lèi)資產(chǎn)規模較大，易受資本市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)影響；且關(guān)聯(lián)擔保規模仍較高，存在一定或有負債風(fēng)險；此外，公司本部債務(wù)壓力仍較大，盈利能力亟待增強。

報告顯示，截至2020年末，寶能集團直接持有鉅盛華109.89 億股，持股比例67.40%，其中80.81億股已被質(zhì)押，占寶能集團持有股數的73.54%，占鉅盛華總股數的49.57%，股權質(zhì)押比例高，對公司治理穩定性產(chǎn)生一定不利影響。

由于寶能的資金壓力加大，今年以來(lái)，鉅盛華被質(zhì)押股權比例進(jìn)一步攀升。鉅盛華公司債券半年度報告提到，截至2021年6月底，寶能集團所持有的鉅盛華股份中95%股份已被質(zhì)押，占鉅盛華總股本的63.78%。

鉅盛華表示，假設寶能集團于債務(wù)履行期限屆滿(mǎn)之日未按照主協(xié)議約定履行全部或部分債務(wù)，質(zhì)權人有權按照法律、法規及質(zhì)押協(xié)議的約定行使質(zhì)權。屆時(shí)，寶能集團直接持有的鉅盛華股份比例將減少至3.62%，公司存在控股股東可能發(fā)生不確定變化的風(fēng)險。

鉅盛華本身的債務(wù)壓力也不小，截至上半年底，公司的有息債務(wù)余額為872.89億元，其中短期有息負債404.62億元，而現金及現金等價(jià)物余額同比下降約75.8%至45.7億元，短期償債壓力不小，凈負債率約為89.4%。

此外，鉅盛華對外擔保規模也較高，截至上半年底，對外擔保余額約為469.5億元，其中為控股股東、實(shí)際控制人和其他關(guān)聯(lián)方提供擔保的金額為417.15億元。

光是提供擔保顯然已經(jīng)無(wú)法解決寶能集團的債務(wù)壓力。截至上半年底，鉅盛華的非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借合計約為792.15 億元，其中控股股東、實(shí)際控制人及其他關(guān)聯(lián)方占款或資金拆借合計約為614.51 億元，占合并口徑凈資產(chǎn)的比例約為85.60%。

債務(wù)壓力下，更不利的影響已經(jīng)發(fā)生，寶能集團已經(jīng)出現實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約。

7月 “中國民生信托-至信651號寶能投資信托貸款集合資金信托計劃”本息兌付發(fā)生逾期，合計本息約21.16億元；8月，中國華融向鉅盛華追去一筆40多億貸款；此外，寶能系旗下多個(gè)近期到期的理財產(chǎn)品出現逾期。

針對民生信托發(fā)行的信托產(chǎn)品及寶能系旗下多個(gè)理財產(chǎn)品逾期的問(wèn)題，鉅盛華于8月20日公告稱(chēng)，寶能集團已就延期償還方案與投資人及民生信托初步達成一致，后續將通過(guò)處置部分資產(chǎn)、戰略聚焦減少開(kāi)支等方案落實(shí)償債資金，預計于2021年末前完成相關(guān)理財產(chǎn)品及信托計劃的全部?jì)敻丁?/span>

能否在年底前如期兌付這些資金，還有待觀(guān)察。但自9月以來(lái)，寶能集團又新增三條被執行人信息，涉及被執行總金額高達68.6億元。

困境之源

靠地產(chǎn)完成資本積累，又因資本運作而聞名，姚振華卻有一個(gè)“造車(chē)夢(mèng)”。

2017年，入主萬(wàn)科不成的姚振華，投身造車(chē)大潮，以10億元注冊成立寶能汽車(chē)，提出要用10-15年時(shí)間將寶能汽車(chē)打造成為具有強大競爭力和國際影響力的汽車(chē)集團。

在經(jīng)過(guò)了3年的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”后，寶能已搭建起了技術(shù)研究、整車(chē)制造、核心零部件、汽車(chē)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )等全汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的雛形，其中最受關(guān)注的當屬兩家整車(chē)制造企業(yè)，分別為在2017年底收購的觀(guān)致和在2019年底收購的長(cháng)安PSA。

據界面新聞了解，今年上半年，寶能汽車(chē)依舊沒(méi)有停下“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”步伐，將老牌汽車(chē)品牌獵豹汽車(chē)的安徽制造基地收入囊中。

在汽車(chē)生產(chǎn)基地的投入上，寶能汽車(chē)也是不走尋常路。在汽車(chē)量產(chǎn)需求還很小的階段，寶能汽車(chē)就已經(jīng)在深圳、常熟、西安、杭州、廣州、貴州、昆明、昆山、杭州等多個(gè)城市建有汽車(chē)生產(chǎn)基地，所規劃的總產(chǎn)能至少已超過(guò)219萬(wàn)輛/年。

與此同時(shí)，寶能汽車(chē)在銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的搭建上也十分冒進(jìn)。截至去年底，寶能汽車(chē)開(kāi)設的直營(yíng)店累計達到800余家，覆蓋了全國80%的縣級市，而按照計劃，寶能汽車(chē)直營(yíng)店將發(fā)展至1000家，覆蓋中國240多個(gè)城市。

今年9月5日，姚振華在寶能汽車(chē)集團核心干部座談會(huì )上透露，截至目前，寶能在汽車(chē)行業(yè)中的投入已超過(guò)500億元。

寶能汽車(chē)的投入與產(chǎn)出顯然不成正比。直到今年9月，寶能才推出了首款全新車(chē)型——觀(guān)致7，但銷(xiāo)量始終不理想。另外，寶能汽車(chē)自主研發(fā)的首款純電動(dòng)SUV（內部代號GX16）原定今年10月入市，但受拖延供應商貨款影響，開(kāi)發(fā)進(jìn)程受到影響。

一位接近寶能汽車(chē)內部人士對界面新聞表示，寶能汽車(chē)和觀(guān)致的新能源汽車(chē)研發(fā)都是很燒錢(qián)的，但觀(guān)致的銷(xiāo)量又一直上不去，入不敷出，最終變成寶能的其它產(chǎn)業(yè)板塊也需要幫助寶能汽車(chē)還債，慢慢地所有板塊資金都存在壓力，也就都出現了裁員、欠薪的情況。

除了在造車(chē)上投入不小外，寶能生鮮也十分燒錢(qián)。去年，在社區團購火熱時(shí)期，寶能也開(kāi)始全面布局新零售業(yè)務(wù)，截至2020年11月底，寶能生鮮在全國100個(gè)城市開(kāi)設中心倉，到家社區店的數量近2000家。今年初，寶能生鮮又宣布要在在一年內至少新開(kāi)5000家社區生鮮門(mén)店。

界面新聞了解到，去年下半年寶能還開(kāi)始布局食品集團和手機業(yè)務(wù)，以符合“民生寶能”和“科技寶能”的戰略定位，在業(yè)務(wù)開(kāi)拓階段，需投入的資金也不是小數目。

一位寶能集團內部人士表示，今年手機業(yè)務(wù)的裁員比例也比較高，但等到條件允許的時(shí)候老板應該還是會(huì )想要繼續做這一塊業(yè)務(wù)，“他是那種擴張時(shí)就會(huì )擴張地很快、收縮時(shí)也收縮得很厲害的人。”

除新業(yè)務(wù)盲目擴張外，寶能的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展也并不理想。例如以綜合金融、綜合現代物流及調味品等業(yè)務(wù)為收入來(lái)源的鉅盛華，上半年凈利潤為9.4億元，同比下降約19%，其中歸母凈利潤約為5.2億元，同比下降58%。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)也是寶能一直以來(lái)的重要收入來(lái)源。2016年以來(lái)，寶能集團內一直都有兩個(gè)主要的地產(chǎn)平臺，一個(gè)是姚振華胞弟姚建輝掌控的寶能控股，另一個(gè)就是姚振華在2016年新成立的主打產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的寶能城發(fā)。

因與姚振華“經(jīng)營(yíng)理念不合”，今年初姚建輝已徹底脫離寶能集團。據界面新聞了解，兄弟倆分家早已不是秘密，從2019年底開(kāi)始在地產(chǎn)業(yè)務(wù)上就是完全分開(kāi)發(fā)展，到2020年底則對金融板塊的業(yè)務(wù)進(jìn)行了徹底分割。

據《財經(jīng)》報道，兄弟分家后，寶能以地產(chǎn)為硬通貨的融資方式逐漸變得困難，有參與寶能融資的員工稱(chēng)想要借用寶能控股手中的資產(chǎn)去融資比過(guò)去難很多。

不過(guò)一位寶能集團的員工則認為，兄弟分家對寶能的影響并沒(méi)有外界想得那樣大，寶能去年的融資還是比較順暢的，資金并不緊缺，今年受?chē)绤柕娜谫Y監管政策影響，融資就比以前困難多了。

鉅盛華的融資狀況可以驗證這一說(shuō)法。今年上半年，鉅盛華籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-16.95億元，而去年同期為1.02億元。具體來(lái)說(shuō)，上半年鉅盛華籌資活動(dòng)的現金流入為154.7億元，同比減少約23%。

鉅盛華債務(wù)融資來(lái)源以銀行、信托等金融機構借款及債券發(fā)行為主，上半年債券融資規模同比下降64.8%至35.13億元。

另?yè)辖凰畔@示，鉅盛華控股的深業(yè)物流申請發(fā)行的50億小公募項目已于9月6日更新為“終止”，該募集資金原本擬用于償還公司債券。寶能系公司發(fā)債“補血”的通道越來(lái)越難了。

對于寶能當前遇到的困難，姚振華則稱(chēng)，疫情的反復、經(jīng)濟的波動(dòng)，對不少企業(yè)的發(fā)展造成沖擊，寶能也遇到了階段性困難，但屬于發(fā)展中的困難，而且總量不大，在可控范圍內。

如何自救?

為緩解資金壓力，寶能除了通過(guò)裁員以及延遲支付員工薪酬的方式外，還開(kāi)始收縮業(yè)務(wù)、處置資產(chǎn)、減持上市公司股權、引入戰投等。

業(yè)務(wù)的收縮主要聚焦在之前擴張過(guò)快的業(yè)務(wù)上，包括汽車(chē)和生鮮。

據新京報報道，昆明、西安、北京等多個(gè)城市的寶能生鮮均被爆出門(mén)店關(guān)閉情況。

有知情人士對界面新聞透露，寶能之前擴張太快，現在肯定是要“踩剎車(chē)”的。

8月25日，有報道稱(chēng)，為緩解當下困局，寶能汽車(chē)已開(kāi)始大幅縮減線(xiàn)下門(mén)店數量，隨后寶能汽車(chē)相關(guān)負責人向媒體確認了該消息，并稱(chēng)這是基于目前市場(chǎng)競爭格局及寶能汽車(chē)未來(lái)多品牌經(jīng)營(yíng)戰略做出的部署和調整。

該負責人表示，在組織架構方面，將原來(lái)十大戰區整編為東南西北中等五大戰區。后續寶能汽車(chē)會(huì )將更多資源向一線(xiàn)傾斜，通過(guò)“優(yōu)化瘦身+資源傾斜”，把彈藥交給能聽(tīng)見(jiàn)炮火聲的一線(xiàn)作戰部隊。

對于造車(chē)，姚振華依然重視。為了緩解當前困局，今年6月，寶能與廣州開(kāi)發(fā)區簽訂戰略合作協(xié)議，重點(diǎn)確定了兩件大事：1、寶能新能源汽車(chē)集團總部落戶(hù)廣州開(kāi)發(fā)區；2、廣州開(kāi)發(fā)區國企將向寶能新能源汽車(chē)集團戰略投資120億元。

一位寶能集團內部人士對界面新聞透露，除了廣州開(kāi)發(fā)區外，寶能汽車(chē)也在洽談其它戰略投資者，同時(shí)寶能汽車(chē)也有上市計劃，時(shí)間可能比寶能地產(chǎn)會(huì )更早，上市地點(diǎn)應該首選A股，所以現在吸引的戰略投資者都是為了上市而來(lái)。

在辟謠觀(guān)致汽車(chē)引入廣汽集團等傳聞時(shí)，上述寶能汽車(chē)相關(guān)負責人也表示，寶能汽車(chē)正在全力推進(jìn)引戰工作，此外，會(huì )扎實(shí)推進(jìn)公司既定的五年規劃，堅決做大做強新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)。

為了緩解債務(wù)壓力，出售資產(chǎn)成為必然選擇。據財新網(wǎng)報道，寶能已與科學(xué)城（廣州）投資集團有限公司洽談，希望轉讓旗下保險公司前海人壽的部分股權。

8月30日，鉅盛華旗下上市公司中炬高新發(fā)布公告，擬掛牌轉讓持有的廣東中匯合創(chuàng )房地產(chǎn)有限公司89.24%股權，掛牌底價(jià)不低于標的資產(chǎn)評估值111.69億元。

擅長(cháng)資本運作的寶能持有不少上市公司的股權，為套取現金，2020年下半年以來(lái)，前海人壽或鉅盛華陸續減持了東阿阿膠1504.49萬(wàn)股、華海藥業(yè)710.31萬(wàn)股、杰瑞股份153.8萬(wàn)股、合肥百貨1345萬(wàn)股、華僑城A約8047.37萬(wàn)股……

面對寶能的流動(dòng)性壓力，姚振華也表明了態(tài)度，稱(chēng)29年的發(fā)展，寶能集團始終以信譽(yù)為先。一方面，會(huì )堅決兌付每一分錢(qián)；另一方面，持續加快推動(dòng)各板塊經(jīng)營(yíng)工作。

他表示，暫時(shí)的困難，對于長(cháng)期順風(fēng)順水的寶能并非壞事。新的經(jīng)濟形勢與競爭環(huán)境，對寶能的公司治理與經(jīng)營(yíng)管理提出了更高要求，寶能有信心、有能力、有舉措快速解決當下問(wèn)題。

姚振華還提出，要采取強有力的關(guān)鍵舉措持續回籠，與此同時(shí)開(kāi)源節流、降本增效。