2022年4月13日，國務(wù)院常務(wù)會(huì )議做出部署，“適時(shí)運用降準等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對實(shí)體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)支持力度，向實(shí)體經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本。”

一、本次降準將是一次全面降準。

本次國常會(huì )公報使用的是“會(huì )議決定”，而非“會(huì )議指出”等建議性措辭，表明降準落地已無(wú)懸念。

依據2017年以來(lái)的規律，國常會(huì )提及的“適時(shí)”意味著(zhù)降準將在2~19天內由央行宣布實(shí)施?？紤]到當前的經(jīng)濟形勢及穩增長(cháng)政策措施“早出快出”的要求，我們認為本次降準大概率會(huì )在1至2周內落地。

另外，本次降準將是一次0.5個(gè)百分點(diǎn)的全面降準，釋放長(cháng)期資金約1.25萬(wàn)億元，為銀行每年節約資金成本150億元左右。

二、近期經(jīng)濟下行壓力有所加大，是國常會(huì )部署降準的直接原因，能起到3個(gè)作用。

近期國務(wù)院召開(kāi)的座談會(huì )和國常會(huì )均指出，“要高度警惕國際國內環(huán)境一些超預期變化”，并且判斷“經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大”。結合近期內外部環(huán)境變化，有3個(gè)因素超出預期：首先是上海、吉林等地疫情反復，并形成全國性影響；其次是年初以來(lái)房地產(chǎn)遇冷態(tài)勢在延續；最后是國際地緣政治局勢顯著(zhù)升級，并在全球范圍內形成了“壓低經(jīng)濟增長(cháng)、推高通貨膨脹”效應。以上因素疊加，需要宏觀(guān)政策適時(shí)對沖，是本次國常會(huì )部署降準的基本面背景。

降準有3個(gè)作用：一是大規模釋放長(cháng)期資金，直接增加銀行放貸能力，助力寬信用，特別是推動(dòng)新增貸款規模保持適度增長(cháng)。

回顧2008年以來(lái)的4輪穩增長(cháng)過(guò)程，其間都伴隨各項貸款余額增速的階段性上升。而自去年下半年以來(lái)，各項貸款余額增速一直在回落，截至今年3月份，該指標仍徘徊在近20年以來(lái)低點(diǎn)附近。我們判斷，本次降準將推動(dòng)銀行加快貸款發(fā)放，各項貸款余額增速將在4月觸底回升。事實(shí)上，本次國常會(huì )同時(shí)“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”，也是這個(gè)政策意圖。

二是通過(guò)為銀行降低資金成本，可引導LPR報價(jià)下調，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)和居民貸款利率下行。但鑒于當前銀行凈息差在歷史低點(diǎn)附近，未來(lái)需要連續2次降準落地，才能達到LPR報價(jià)最小5個(gè)基點(diǎn)的下調步長(cháng)要求?？紤]到當前經(jīng)濟金融運行態(tài)勢，我們預計二季度將會(huì )有2次降準落地。

三是政策信號意義，國常會(huì )部署降準釋放了貨幣政策“加力”信號。除了近期推出的科技創(chuàng )新和普惠養老再貸款等定向支持政策外，降準意味著(zhù)總量型政策也在加碼，貨幣政策逆周期調節力度加大。這將有助于穩定市場(chǎng)情緒，堅定完成今年“5.5%左右”GDP增長(cháng)目標的信心。

三、部署降準并不意味著(zhù)政策性降息的可能性被排除。

考慮到當前地產(chǎn)下行和疫情波動(dòng)的態(tài)勢，降息更能起到扭轉樓市預期，明顯降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的作用。我們認為本次部署降準，并不意味著(zhù)短期內MLF利率下調的可能性被排除，綜合考慮當前內外部形勢及貨幣政策空間，未來(lái)“雙降”的概率依然較大。慮到當前及未來(lái)一段時(shí)間強出口會(huì )對人民幣匯率形成有效支撐，美聯(lián)儲5月加息提速不會(huì )對國內央行降息有實(shí)質(zhì)性掣肘。事實(shí)上，中美貨幣政策錯位在2014-2015年及2018年都曾出現，當時(shí)均未影響央行“以我為主”的貨幣政策適度寬松取向。