2022年4月13日，國務(wù)院常務(wù)會議做出部署，“適時運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加大金融對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)、個體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本。”

一、本次降準(zhǔn)將是一次全面降準(zhǔn)。

本次國常會公報使用的是“會議決定”，而非“會議指出”等建議性措辭，表明降準(zhǔn)落地已無懸念。

依據(jù)2017年以來的規(guī)律，國常會提及的“適時”意味著降準(zhǔn)將在2~19天內(nèi)由央行宣布實施?？紤]到當(dāng)前的經(jīng)濟形勢及穩(wěn)增長政策措施“早出快出”的要求，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)大概率會在1至2周內(nèi)落地。

另外，本次降準(zhǔn)將是一次0.5個百分點的全面降準(zhǔn)，釋放長期資金約1.25萬億元，為銀行每年節(jié)約資金成本150億元左右。

二、近期經(jīng)濟下行壓力有所加大，是國常會部署降準(zhǔn)的直接原因，能起到3個作用。

近期國務(wù)院召開的座談會和國常會均指出，“要高度警惕國際國內(nèi)環(huán)境一些超預(yù)期變化”，并且判斷“經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步加大”。結(jié)合近期內(nèi)外部環(huán)境變化，有3個因素超出預(yù)期：首先是上海、吉林等地疫情反復(fù)，并形成全國性影響；其次是年初以來房地產(chǎn)遇冷態(tài)勢在延續(xù)；最后是國際地緣政治局勢顯著升級，并在全球范圍內(nèi)形成了“壓低經(jīng)濟增長、推高通貨膨脹”效應(yīng)。以上因素疊加，需要宏觀政策適時對沖，是本次國常會部署降準(zhǔn)的基本面背景。

降準(zhǔn)有3個作用：一是大規(guī)模釋放長期資金，直接增加銀行放貸能力，助力寬信用，特別是推動新增貸款規(guī)模保持適度增長。

回顧2008年以來的4輪穩(wěn)增長過程，其間都伴隨各項貸款余額增速的階段性上升。而自去年下半年以來，各項貸款余額增速一直在回落，截至今年3月份，該指標(biāo)仍徘徊在近20年以來低點附近。我們判斷，本次降準(zhǔn)將推動銀行加快貸款發(fā)放，各項貸款余額增速將在4月觸底回升。事實上，本次國常會同時“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”，也是這個政策意圖。

二是通過為銀行降低資金成本，可引導(dǎo)LPR報價下調(diào)，進(jìn)而推動企業(yè)和居民貸款利率下行。但鑒于當(dāng)前銀行凈息差在歷史低點附近，未來需要連續(xù)2次降準(zhǔn)落地，才能達(dá)到LPR報價最小5個基點的下調(diào)步長要求。考慮到當(dāng)前經(jīng)濟金融運行態(tài)勢，我們預(yù)計二季度將會有2次降準(zhǔn)落地。

三是政策信號意義，國常會部署降準(zhǔn)釋放了貨幣政策“加力”信號。除了近期推出的科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老再貸款等定向支持政策外，降準(zhǔn)意味著總量型政策也在加碼，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大。這將有助于穩(wěn)定市場情緒，堅定完成今年“5.5%左右”GDP增長目標(biāo)的信心。

三、部署降準(zhǔn)并不意味著政策性降息的可能性被排除。

考慮到當(dāng)前地產(chǎn)下行和疫情波動的態(tài)勢，降息更能起到扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，明顯降低實體經(jīng)濟融資成本的作用。我們認(rèn)為本次部署降準(zhǔn)，并不意味著短期內(nèi)MLF利率下調(diào)的可能性被排除，綜合考慮當(dāng)前內(nèi)外部形勢及貨幣政策空間，未來“雙降”的概率依然較大。慮到當(dāng)前及未來一段時間強出口會對人民幣匯率形成有效支撐，美聯(lián)儲5月加息提速不會對國內(nèi)央行降息有實質(zhì)性掣肘。事實上，中美貨幣政策錯位在2014-2015年及2018年都曾出現(xiàn)，當(dāng)時均未影響央行“以我為主”的貨幣政策適度寬松取向。