一家東北塑料袋工廠(chǎng) ，決定跑到中國香港上市。

成立7年，主營(yíng)產(chǎn)品是生物降解塑料袋（我們在超市中常見(jiàn)的保鮮袋和購物袋），全公司加起來(lái)只有3個(gè)銷(xiāo)售，但卻做出了上億元的營(yíng)收、千萬(wàn)級的利潤，以及和片仔癀一樣高的利潤率。

這家工廠(chǎng)名叫中寶新材，是東北地區的“生物降解塑料袋之王”。在東北的超市里，平均每10個(gè)塑料袋，就可能有4個(gè)來(lái)自他家。

今年6月，中寶新材正式向港交所遞交了招股書(shū)。報告期內，中寶新材營(yíng)收分別為1.027億元、1.667億元、2.567億元；同期凈利潤分別達到2 714.1萬(wàn)元、4 927.2萬(wàn)元和7 841.7萬(wàn)元。

本文將通過(guò)解讀中寶新材的招股書(shū)，回答以下3個(gè)問(wèn)題：

1. 一年凈賺7 000萬(wàn)元，需要賣(mài)出多少個(gè)塑料袋？

2. 憑什么制造業(yè)能有30%的凈利率？

3.“東北塑料袋之王”，為何要赴港上市？

塑料袋里的高利潤

單論業(yè)務(wù)模式，中寶新材就是華夏大地上一家平平無(wú)奇的工廠(chǎng)：向上游買(mǎi)原材料，接受下游訂單，然后制造數以噸計的塑料袋。

全國的工廠(chǎng)都一樣，糾集數以萬(wàn)計的廠(chǎng)工、靠一腔熱血、創(chuàng )造個(gè)位數利潤率，賺一份“薄利多銷(xiāo)”的辛苦錢(qián)。中寶新材卻活出了工廠(chǎng)們夢(mèng)想中的樣子—奇高的出貨量，和30個(gè)點(diǎn)的凈利率。

中寶新材公司的塑料袋主要包括連卷袋和購物袋2種。前者常見(jiàn)于超市生鮮、散裝食品區，消費者可免費自取、裝上商品去稱(chēng)重的那種；后者則出現在收銀臺，收銀員會(huì )告訴你：1元1個(gè)。

過(guò)去，常見(jiàn)的塑料袋即使到了填埋場(chǎng)，也能活得比普通人壽命還長(cháng)。中寶新材主打的生物降解塑料袋，可以在特定的厭氧環(huán)境下12個(gè)月內自然分解。環(huán)保人士無(wú)從置喙，身價(jià)自然也得翻倍起步。

論出貨量，中寶新材堪稱(chēng)“北境之王”。2020年，其在東北地區的市占率接近40%，處于行業(yè)第1。報告期內，中寶新材3年分別賣(mài)出了2 782噸、4 265噸和6 854噸生物降解塑料袋。

若按市面常見(jiàn)產(chǎn)品規格估算，2021年中寶新材賣(mài)出了大約7.6億個(gè)連卷袋以及1.9億個(gè)購物袋。

以千噸為單位的銷(xiāo)量，與其客戶(hù)屬性有關(guān)。中寶新材的主要客戶(hù)是連鎖超市、百貨商店和賣(mài)場(chǎng)，此外還有醫院、診所、藥房，這類(lèi)B端客戶(hù)的需求穩定，單筆訂單貨值也比較大。

可光有出貨量還不夠，中寶新材的毛利率和凈利率也很可觀(guān)。

報告期內，中寶新材的整體毛利率在40%以上，且呈逐年上升趨勢。其中，購物袋的毛利率較連卷袋更高，一個(gè)原因在于，連卷袋在超市免費供應，但購物袋可以收費，因此超市等客戶(hù)對連卷袋的價(jià)格變動(dòng)更敏感。

這在同行里屬于什么水平？同樣在近期謀求創(chuàng )業(yè)板IPO的恒鑫生活，主要為喜茶、星巴克、瑞幸等茶飲集團供應高端環(huán)保紙質(zhì)、塑料餐飲具，去年毛利率只有26.32%，其在招股書(shū)中列出的制造業(yè)可比公司，平均毛利率不足15%。

再看凈利率，據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數據，2020年全國塑料制品行業(yè)的平均利潤率僅為6.43%左右，而中寶新材的凈利率，在過(guò)去3年從26.4%一路增至30.5%。隔壁幾百元一粒的片仔癀也是這水平。粗略計算，平均每個(gè)塑料袋能掙7分錢(qián)，真正做到了薄利多銷(xiāo)，最終創(chuàng )造了7 800萬(wàn)元的凈利潤。

如果把中寶新材放到SW輕工制造板塊里面來(lái)看，在141家公司里，它排名第3，排它前面的，一家是給貴州中煙做煙盒的工廠(chǎng)；另一家名字叫群興玩具，但營(yíng)收主要構成是賣(mài)酒和收租，曾經(jīng)還跨界進(jìn)入核電領(lǐng)域。

拆解中寶新材財報來(lái)看，這家制造業(yè)能做到如此高利潤率，與其成本控制有關(guān)。一些壓縮傳統制造業(yè)利潤水平的因素，對于這家公司的影響卻不大。

首先是倉儲和運輸。中寶新材以銷(xiāo)定產(chǎn)，1天生產(chǎn)，2周交貨，幾乎不背庫存；由于主要做東北地區生意，8成貨物銷(xiāo)往本地，運輸成本幾乎可以忽略不計。

同廠(chǎng)不同命，光是運輸和倉儲費用，就把給全國各大茶飲店送貨的恒鑫生活的凈利率拉低了14%。

中寶新材的員工成本，也只占其總營(yíng)收的4.6%。恒鑫生活去年營(yíng)收7億元，員工上千人，70個(gè)銷(xiāo)售背業(yè)績(jì)；中寶新材營(yíng)收近2.6億元，員工100余人，總共只有3個(gè)銷(xiāo)售。

真正影響公司利潤水平的，其實(shí)只有原材料成本。通常情況下，原材料—主要是PLA（聚乳酸，一種新型的生物降解材料，使用可再生的植物資源如玉米所提出的淀粉原料制成）、PBAT（聚己二酸，熱塑性生物降解塑料）等，能占到生物降解塑料產(chǎn)品總成本的70%~80%，而人工、添加劑等成本只占到總成本的個(gè)位數。

2021年，中寶新材營(yíng)收約2.567億元，光是采購原材料就花了1.25億元。過(guò)去3年，原材料成本占其營(yíng)收比重分別為46.7%、49.6%及48.8%。

原材料的價(jià)格波動(dòng)直接影響著(zhù)公司的盈利能力。比如2020年，由于上游原料短缺，生物降解塑料的2大原材料—PBAT和PLA的價(jià)格上漲，原材料的營(yíng)收占比抬升，價(jià)格敏感的連卷袋，毛利率來(lái)到3年里的最低位。

高利潤率的原因找到了，可一切工廠(chǎng)都逃不出規模效應的基本邏輯，中寶新材為什么能把塑料袋生意做這么大？

選擇比努力更重要

在踏足塑料制品行業(yè)以前，創(chuàng )始人張玉秋和單玉柱夫婦跑過(guò)物流、做過(guò)建材生意。2014年，公司前身“吉林開(kāi)順”成立，做的還是不可降解的汽車(chē)塑料部件。

轉折點(diǎn)出現在2015年。這一年，吉林省是全國首個(gè)禁塑的省份，1月1日起全面禁止生產(chǎn)、銷(xiāo)售和提供一次性不可降解塑料購物袋及餐具。

據悉，“禁塑令”生效僅40天，禁塑令就在省內催生了超過(guò)500噸的生物降解塑料制品的替代需求。

事后看來(lái)，創(chuàng )業(yè)就像高考填報志愿，選擇比努力更重要。張玉秋、單玉柱二人反應迅速，做了2件改寫(xiě)命運的事情：

一是調整公司業(yè)務(wù)方向，從原來(lái)的不可降解汽車(chē)塑料，改為生產(chǎn)生物降解塑料袋，并逐漸將其過(guò)渡為主營(yíng)業(yè)務(wù)，至今已貢獻了公司9成營(yíng)收。

二是尋求政府的扶持，爭取到第一筆200萬(wàn)元的融資以便轉型，投資方為吉林創(chuàng )投。據其招股書(shū)顯示，吉林創(chuàng )投由吉林省財政廳最終控制，專(zhuān)注于協(xié)助中小企業(yè)發(fā)展。

中寶新材的龍頭地位，正是因為既趕上了“禁塑令”政策下的市場(chǎng)紅利，又抓住了地方產(chǎn)業(yè)扶持的窗口期。而這2件事的背后，是同一個(gè)根源，即東北地區的產(chǎn)業(yè)結構轉型浪潮。

東北曾憑借重工業(yè)和煤炭等資源優(yōu)勢，搏下“共和國長(cháng)子”的頭銜，卻也因資源枯竭、產(chǎn)業(yè)轉移等因素而遭遇經(jīng)濟衰退。

在謀求轉型之際，地方政府意識到，東北地區的秸稈、玉米等生物質(zhì)資源豐富，可以用來(lái)生產(chǎn)聚乳酸（PLA）、化工醇、秸稈糖等物質(zhì)。其中，PLA正是生物降解塑料的主要原材料。

其實(shí)早在2014年1月，吉林省就發(fā)布了一項方案，扶持包括可降解塑料在內的生物基產(chǎn)業(yè)。方案的具體措施中，便有禁售塑料袋/餐具這一條，目的就是創(chuàng )造市場(chǎng)可降解塑料的消費需求。

中寶新材收益頗豐，首先便體現在資金上。2015-2018年，除吉林創(chuàng )投之外，中寶新材又拿到了吉林科投的投資，后者同樣由吉林省財政廳持有。據其招股書(shū)顯示，中寶新材從2家機構累計獲得了2 000萬(wàn)元資金。

吉林省興建聚乳酸產(chǎn)業(yè)園區，引進(jìn)吉林中糧（恒鑫生活參與投資）、浙江海正（國內主要塑料產(chǎn)能企業(yè)）等企業(yè)落地的動(dòng)作，也為中寶新材在原料等環(huán)節提供了產(chǎn)業(yè)協(xié)同便利。

地方產(chǎn)業(yè)扶持催熟了中寶新材這樣的新興龍頭，同時(shí)造成了行業(yè)的高度集中。在東北地區，前5大塑料袋生產(chǎn)商的市場(chǎng)份額合計達到了66.9%。

而中寶新材獨取近4成市場(chǎng)，生意也越做越穩定。中寶新材最近3年的訂單，基本來(lái)自老客戶(hù)，公司的前5大客戶(hù)貢獻了近半營(yíng)收。

然而，在東北稱(chēng)王之后，中寶新材的難題才剛剛開(kāi)始。

出了東北，龍頭名號不好使

中寶新材優(yōu)秀的盈利能力，很大程度上與它做本地生意有關(guān)。據其招股書(shū)顯示，中寶新材近80%的營(yíng)收都來(lái)自東北地區。

本地生意的好處，一方面是有政策的扶持、穩定的市場(chǎng)和客戶(hù)訂單，在銷(xiāo)售上無(wú)需費力；另一方面，本地產(chǎn)銷(xiāo)也降低了運輸等各方面的成本開(kāi)支，在東北當“山大王”，讓這家公司擁有了出眾的盈利能力。最近3年，中寶新材的營(yíng)收復合年增長(cháng)率達到了58.1%。

但穩定的背后，是增長(cháng)的隱憂(yōu)—中寶新材正在供需兩側同時(shí)面臨極限。

在需求端，“禁塑令”催熟的東北市場(chǎng)已趨飽和。據國海證券研究數據，以中寶新材的大本營(yíng)吉林為例，全省大型商超的一次性塑料袋替換率已高達90%。

而在供給端，中寶新材的產(chǎn)能也已接近極限。公司的生物降解產(chǎn)品塑料生產(chǎn)線(xiàn)使用率，過(guò)去3年里從45.8%迅速增加到了96%。

為求增長(cháng)，中寶新材將目光放在了全國市場(chǎng)。據國海證券統計，可降解塑料袋目前在全國范圍內的商超滲透率只有17%。而在東北稱(chēng)王的中寶新材，放在全國市場(chǎng)，占有率只有3.5%。

公司謀求上市，正是為了融資建廠(chǎng)、擴大產(chǎn)能，為南下開(kāi)拓市場(chǎng)做準備。據其招股書(shū)稱(chēng)，公司將擴充及建立長(cháng)春生產(chǎn)基地的新生產(chǎn)線(xiàn)，同時(shí)在廣東惠州建立新的生產(chǎn)基地。

留守東北，固然是“穩穩的幸福”，但為了謀求增長(cháng)，中寶新材也無(wú)法逃脫出走東北的命運，南下謀生、上市籌錢(qián)。

但風(fēng)險也隨之而來(lái)。中寶新材的高利潤水平，原本就是依靠壓縮經(jīng)營(yíng)成本實(shí)現的，但經(jīng)營(yíng)全國市場(chǎng)，不僅要為建立產(chǎn)線(xiàn)、開(kāi)拓市場(chǎng)付出高昂的前期投入，還得被產(chǎn)品發(fā)往全國帶來(lái)的高昂倉儲和運輸成本以及拓展銷(xiāo)售渠道所帶來(lái)的人員成本所壓縮利潤，更別提強龍難壓地頭蛇的風(fēng)險。

與此同時(shí)，制造業(yè)共同的難題—原材料成本的上漲，也在擠壓公司現有的利潤空間。

中寶新材若想維持現有的盈利水平，將變得更加困難。為此，公司的解決方案是開(kāi)發(fā)一次性餐具等利潤率更高的產(chǎn)品。

離開(kāi)東北大本營(yíng)后，競爭將變得更加激烈。按其招股書(shū)所說(shuō)，中國生物降解塑料產(chǎn)品市場(chǎng)相對分散，市場(chǎng)參與者約有1 200家；塑料袋、餐具等產(chǎn)品的技術(shù)壁壘不高，工廠(chǎng)們競爭的秘訣無(wú)非2點(diǎn)—更“鐵”的關(guān)系，或是更低的價(jià)格。

失去“主場(chǎng)優(yōu)勢”的優(yōu)等生，最終也難逃“內卷”的命運。

（本文來(lái)源于微信公眾號有數DataVision。）