4月17日，珍酒李渡在港交所公告，將于4月17日-4月20日招股，預期將于4月27日上市。本次擬全球發(fā)售4.9億股股份，發(fā)售價將不超過每股發(fā)售股份12.98港元，且預期每股發(fā)售股份不低于10.78港元。

這意味著，珍酒李渡或將成為港股白酒第一股。

不過，和其他港股上市的新股不同，珍酒李渡本次上市并沒有引入基石投資者，這在港股市場非常罕見。而且從這兩天招股遇冷，募資不及預期10%的情況來看，無疑給珍酒李渡的上市之路蒙上了一層陰影。

另外，港股與A股在投資者、估值等方面存在較大區(qū)別，珍酒李渡無論品牌、產品、盈利等方面在白酒行業(yè)中表現(xiàn)一般，尤其主打高端白酒，毛利率卻在白酒股中墊底。因此，商界好酒認為，珍酒李渡就算后續(xù)成功上市，仍有上市股價即破發(fā)的可能。

01、無基石投資者,股價恐破發(fā)

資料顯示，基石投資者指的是一些一流的機構投資者、大型企業(yè)集團、以及知名富豪或其所屬企業(yè)，是香港市場的一個制度。

它的引進是對公司基本面和發(fā)展前景的肯定，知名的基石投資者往往能起到拉升股價的作用。而且基石投資者一般認購50%左右，有大約6個月鎖定期，對上市新股來說，能起到穩(wěn)定股價的作用。

由于IPO公司沒有公布過往業(yè)績，投資者，尤其是散戶投資者，做投資決策所倚靠的就是HKPO招股書，可以考慮的時間也很短。引入基石投資者，就可以給市場一個相對有公信力的參考。告訴市場，看某某知名企業(yè)都購買了IPO公司股票，這家公司應該不錯。

一般來講，好公司不缺基石投資者，市場不看好的公司經常沒有基石投資者。

因此，珍酒李渡本次沒有引入基石投資者，顯得格外罕見。也引來了股民熱議，在雪球社區(qū)，有股民直言，“又一個北森，殺人不見血”。（備注：北森全稱北京北森云計算股份有限公司，本月在港股上市也是無基石投資者，并于上市當天股價破發(fā)，大跌9%。）

02、招股遇冷，募資不及預期10%

根據(jù)招股文件顯示，此次IPO，招股詢價在10.78港元-12.98港元，每手200股，入場費2622.18港元，預計發(fā)行4.9億股，IPO募資額最多64億港元，發(fā)行市值最高424.6億港元。

IPO募資所得：約55%將于未來五年為生產設施的建設及發(fā)展提供資金，從而逐步提升白酒產能；約20%將在未來五年用于品牌建設及市場推廣，旨在增加品牌知名度及培養(yǎng)不斷增長的忠誠消費者群體；約10%將于未來五年用于擴展銷售渠道，旨在持續(xù)推動收入增長；約5%將于未來五年用于業(yè)務運營自動化及數(shù)字化的先進技術；約10%將用于營運資金及一般企業(yè)用途。

然而招股兩天，珍酒李渡感受到了資本市場的寒意。

據(jù)證券時報消息，截至4月18日下午3點半，珍酒李渡募資額為6.37億港元，不及預期，未足額認購。孖展資金總計4.04億港元，其中輝立證券孖展額度2.3億港元，占總孖展額的56.9%。

資深投行人士向商界好酒表示，募資不滿主要是由于募投編大，或者原先所預期的發(fā)行價高了。說明投資人對這家公司信心不足或認為市值虛高，政策環(huán)境、行業(yè)趨勢等存在問題。一般情況下，如果IPO面對嚴重認購不足，很大機會會擱置或推遲其上市計劃。

03、帶“病”上市，長路漫漫

從募資用途及順序看，珍酒李渡此次IPO資本大補血，一是加大擴產，壯大規(guī)模；二是擴張品牌曝光度，讓品牌調性真正“高端化”，也方便提價，增厚利潤等。

但從現(xiàn)有情況以及港股與A股的區(qū)別來看，珍酒李渡要想如愿，難度不小。

與A股相比，酒企港股IPO，在投資者和估值方面區(qū)別較大。港股對酒企上市沒有規(guī)模和利潤明確要求，港股中機構投資者是市場主力，散戶只是輔助。因此，如果酒企知名度有限且規(guī)模不大，可能得到投資機構關注的機會較小。

從估值角度分析，A股整體略強于港股但存在個股差異。以青島啤酒為例，其A股港股同時上市且差異不大，但港股投資者偏愛行業(yè)龍頭企業(yè)，對其他非龍頭企業(yè)的估值就可能較低，達不到企業(yè)融資目標。

這兩點來看，珍酒李渡無疑不占優(yōu)勢。經營方面，招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的總收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元，近兩年同比增速分別為112.7%和14.8%。同期，其公司權益股東應占溢利（即凈利潤）分別為5.20億元、10.32億元和10.30億元。

光看營收和凈利潤，也許覺得還行。但過低的毛利率、過高的營銷費，給人一種珍酒李渡上市前強沖規(guī)模的嫌疑。

2020—2022年，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%及55.3%。不及同行上市公司中位數(shù)水平。據(jù)央廣網報道，近年來高端白酒的毛利率約90%，次高端品牌毛利率約80%，中低端品牌約70%左右，品牌勢能較弱的毛利率約60%。

2020—2022年，珍酒李渡的廣告開支分別達2.42億元、6.69億元和6.66億元。對比同行，這一開支水平也偏高。2021年，16家上市酒企中，口子窖的廣告開支最多，約為5.63億元。也低于同期珍酒李渡的廣告開支。對比近3年珍酒李渡的凈利潤累積約為25.82億元，15.77億元的廣告開支顯得更加突出。

除了里子，品牌知名度方面。目前醬酒市場，貴州茅臺一騎絕塵，牢牢把控第一梯隊。其次是年銷售額超200億元的習酒、郎酒穩(wěn)居第二梯隊。而珍酒、國臺及金沙等處于第三梯隊。

珍酒李渡以醬香型次高端產品為主，旗下共有四個白酒品牌。其中珍酒最知名，最好的都只處于白酒細分賽道第三階梯；可見，珍酒李渡在白酒行業(yè)中的位置稍顯尷尬?；诖耍敬握渚评疃筛酃缮鲜?，想獲得眾多投資者青睞，估計難。除了可能做為港股白酒第一股，具備一定的稀缺性，其它方面吸引力不足。

其實，分析港股上市的諸多不同，不難看出，酒企經營質量成為IPO成敗關鍵。如果酒企只是通過講故事、做報表、沖業(yè)績等方式粉飾業(yè)績，IPO上市后可能風光一時，但長久來看難以持續(xù)，不排除日后一路下滑，甚至無人問津。

從這個角度看，珍酒李渡值得深思。要做好白酒品牌，重頭戲并不在資本市場，而在生產的“一線”，需要長期努力深耕。這正是擅長資本運作，仰仗營銷打法的吳向東所欠缺的。

商界好酒認為，這也是此次珍酒李渡IPO，沒有基石投資者，募資不足等問題的核心原因。

既然珍酒李渡局面如此不利，為何它的上市卻牽動了整個酒業(yè)的神經。這兩天，整個白酒行業(yè)的目光都放在了珍酒李渡身上。

其實，究其根本，與其說酒企在關注珍酒李渡，不如說大家在看“酒企港股上市”之路是否走得通。在A股全面“戒酒”之后，急需上市的郎酒、國臺、西鳳酒們在為自己尋找另一條上市通道。