4月17日，珍酒李渡在港交所公告，將于4月17日-4月20日招股，預(yù)期將于4月27日上市。本次擬全球發(fā)售4.9億股股份，發(fā)售價(jià)將不超過每股發(fā)售股份12.98港元，且預(yù)期每股發(fā)售股份不低于10.78港元。

這意味著，珍酒李渡或?qū)⒊蔀楦酃砂拙频谝还伞?/p>

不過，和其他港股上市的新股不同，珍酒李渡本次上市并沒有引入基石投資者，這在港股市場(chǎng)非常罕見。而且從這兩天招股遇冷，募資不及預(yù)期10%的情況來看，無疑給珍酒李渡的上市之路蒙上了一層陰影。

另外，港股與A股在投資者、估值等方面存在較大區(qū)別，珍酒李渡無論品牌、產(chǎn)品、盈利等方面在白酒行業(yè)中表現(xiàn)一般，尤其主打高端白酒，毛利率卻在白酒股中墊底。因此，商界好酒認(rèn)為，珍酒李渡就算后續(xù)成功上市，仍有上市股價(jià)即破發(fā)的可能。

01、無基石投資者,股價(jià)恐破發(fā)

資料顯示，基石投資者指的是一些一流的機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)集團(tuán)、以及知名富豪或其所屬企業(yè)，是香港市場(chǎng)的一個(gè)制度。

它的引進(jìn)是對(duì)公司基本面和發(fā)展前景的肯定，知名的基石投資者往往能起到拉升股價(jià)的作用。而且基石投資者一般認(rèn)購(gòu)50%左右，有大約6個(gè)月鎖定期，對(duì)上市新股來說，能起到穩(wěn)定股價(jià)的作用。

由于IPO公司沒有公布過往業(yè)績(jī)，投資者，尤其是散戶投資者，做投資決策所倚靠的就是HKPO招股書，可以考慮的時(shí)間也很短。引入基石投資者，就可以給市場(chǎng)一個(gè)相對(duì)有公信力的參考。告訴市場(chǎng)，看某某知名企業(yè)都購(gòu)買了IPO公司股票，這家公司應(yīng)該不錯(cuò)。

一般來講，好公司不缺基石投資者，市場(chǎng)不看好的公司經(jīng)常沒有基石投資者。

因此，珍酒李渡本次沒有引入基石投資者，顯得格外罕見。也引來了股民熱議，在雪球社區(qū)，有股民直言，“又一個(gè)北森，殺人不見血”。（備注：北森全稱北京北森云計(jì)算股份有限公司，本月在港股上市也是無基石投資者，并于上市當(dāng)天股價(jià)破發(fā)，大跌9%。）

02、招股遇冷，募資不及預(yù)期10%

根據(jù)招股文件顯示，此次IPO，招股詢價(jià)在10.78港元-12.98港元，每手200股，入場(chǎng)費(fèi)2622.18港元，預(yù)計(jì)發(fā)行4.9億股，IPO募資額最多64億港元，發(fā)行市值最高424.6億港元。

IPO募資所得：約55%將于未來五年為生產(chǎn)設(shè)施的建設(shè)及發(fā)展提供資金，從而逐步提升白酒產(chǎn)能；約20%將在未來五年用于品牌建設(shè)及市場(chǎng)推廣，旨在增加品牌知名度及培養(yǎng)不斷增長(zhǎng)的忠誠(chéng)消費(fèi)者群體；約10%將于未來五年用于擴(kuò)展銷售渠道，旨在持續(xù)推動(dòng)收入增長(zhǎng)；約5%將于未來五年用于業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)自動(dòng)化及數(shù)字化的先進(jìn)技術(shù)；約10%將用于營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

然而招股兩天，珍酒李渡感受到了資本市場(chǎng)的寒意。

據(jù)證券時(shí)報(bào)消息，截至4月18日下午3點(diǎn)半，珍酒李渡募資額為6.37億港元，不及預(yù)期，未足額認(rèn)購(gòu)。孖展資金總計(jì)4.04億港元，其中輝立證券孖展額度2.3億港元，占總孖展額的56.9%。

資深投行人士向商界好酒表示，募資不滿主要是由于募投編大，或者原先所預(yù)期的發(fā)行價(jià)高了。說明投資人對(duì)這家公司信心不足或認(rèn)為市值虛高，政策環(huán)境、行業(yè)趨勢(shì)等存在問題。一般情況下，如果IPO面對(duì)嚴(yán)重認(rèn)購(gòu)不足，很大機(jī)會(huì)會(huì)擱置或推遲其上市計(jì)劃。

03、帶“病”上市，長(zhǎng)路漫漫

從募資用途及順序看，珍酒李渡此次IPO資本大補(bǔ)血，一是加大擴(kuò)產(chǎn)，壯大規(guī)模；二是擴(kuò)張品牌曝光度，讓品牌調(diào)性真正“高端化”，也方便提價(jià)，增厚利潤(rùn)等。

但從現(xiàn)有情況以及港股與A股的區(qū)別來看，珍酒李渡要想如愿，難度不小。

與A股相比，酒企港股IPO，在投資者和估值方面區(qū)別較大。港股對(duì)酒企上市沒有規(guī)模和利潤(rùn)明確要求，港股中機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)主力，散戶只是輔助。因此，如果酒企知名度有限且規(guī)模不大，可能得到投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的機(jī)會(huì)較小。

從估值角度分析，A股整體略強(qiáng)于港股但存在個(gè)股差異。以青島啤酒為例，其A股港股同時(shí)上市且差異不大，但港股投資者偏愛行業(yè)龍頭企業(yè)，對(duì)其他非龍頭企業(yè)的估值就可能較低，達(dá)不到企業(yè)融資目標(biāo)。

這兩點(diǎn)來看，珍酒李渡無疑不占優(yōu)勢(shì)。經(jīng)營(yíng)方面，招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的總收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元，近兩年同比增速分別為112.7%和14.8%。同期，其公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利（即凈利潤(rùn)）分別為5.20億元、10.32億元和10.30億元。

光看營(yíng)收和凈利潤(rùn)，也許覺得還行。但過低的毛利率、過高的營(yíng)銷費(fèi)，給人一種珍酒李渡上市前強(qiáng)沖規(guī)模的嫌疑。

2020—2022年，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%及55.3%。不及同行上市公司中位數(shù)水平。據(jù)央廣網(wǎng)報(bào)道，近年來高端白酒的毛利率約90%，次高端品牌毛利率約80%，中低端品牌約70%左右，品牌勢(shì)能較弱的毛利率約60%。

2020—2022年，珍酒李渡的廣告開支分別達(dá)2.42億元、6.69億元和6.66億元。對(duì)比同行，這一開支水平也偏高。2021年，16家上市酒企中，口子窖的廣告開支最多，約為5.63億元。也低于同期珍酒李渡的廣告開支。對(duì)比近3年珍酒李渡的凈利潤(rùn)累積約為25.82億元，15.77億元的廣告開支顯得更加突出。

除了里子，品牌知名度方面。目前醬酒市場(chǎng)，貴州茅臺(tái)一騎絕塵，牢牢把控第一梯隊(duì)。其次是年銷售額超200億元的習(xí)酒、郎酒穩(wěn)居第二梯隊(duì)。而珍酒、國(guó)臺(tái)及金沙等處于第三梯隊(duì)。

珍酒李渡以醬香型次高端產(chǎn)品為主，旗下共有四個(gè)白酒品牌。其中珍酒最知名，最好的都只處于白酒細(xì)分賽道第三階梯；可見，珍酒李渡在白酒行業(yè)中的位置稍顯尷尬?；诖?，本次珍酒李渡港股上市，想獲得眾多投資者青睞，估計(jì)難。除了可能做為港股白酒第一股，具備一定的稀缺性，其它方面吸引力不足。

其實(shí)，分析港股上市的諸多不同，不難看出，酒企經(jīng)營(yíng)質(zhì)量成為IPO成敗關(guān)鍵。如果酒企只是通過講故事、做報(bào)表、沖業(yè)績(jī)等方式粉飾業(yè)績(jī)，IPO上市后可能風(fēng)光一時(shí)，但長(zhǎng)久來看難以持續(xù)，不排除日后一路下滑，甚至無人問津。

從這個(gè)角度看，珍酒李渡值得深思。要做好白酒品牌，重頭戲并不在資本市場(chǎng)，而在生產(chǎn)的“一線”，需要長(zhǎng)期努力深耕。這正是擅長(zhǎng)資本運(yùn)作，仰仗營(yíng)銷打法的吳向東所欠缺的。

商界好酒認(rèn)為，這也是此次珍酒李渡IPO，沒有基石投資者，募資不足等問題的核心原因。

既然珍酒李渡局面如此不利，為何它的上市卻牽動(dòng)了整個(gè)酒業(yè)的神經(jīng)。這兩天，整個(gè)白酒行業(yè)的目光都放在了珍酒李渡身上。

其實(shí)，究其根本，與其說酒企在關(guān)注珍酒李渡，不如說大家在看“酒企港股上市”之路是否走得通。在A股全面“戒酒”之后，急需上市的郎酒、國(guó)臺(tái)、西鳳酒們?cè)跒樽约簩ふ伊硪粭l上市通道。