隨著(zhù)各大白酒企業(yè)2022年財報的發(fā)布，中國白酒市場(chǎng)的格局也逐漸清晰。在茅臺和五糧液穩居前二的背景下，洋河、汾酒、瀘州老窖三家企業(yè)，對“白酒三哥”位置的爭奪也愈發(fā)激烈。

洋河的營(yíng)收規模仍然是白酒行業(yè)的第三，超過(guò)300億元，但無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤，增速都是三家企業(yè)中最慢的。汾酒如果延續過(guò)去幾年的勢頭，很可能會(huì )在兩年內營(yíng)收超過(guò)洋河。

而汾酒和瀘州老窖的財報，則呈現出有趣的格局——汾酒已經(jīng)在營(yíng)收上對瀘州老窖完成超越，但瀘州老窖的凈利潤仍然穩壓汾酒一頭。

白酒企業(yè)，尤其是名酒，應該追求營(yíng)收增長(cháng)，還是提高利潤？汾酒和瀘州老窖的故事，或許能給上市公司和股民帶來(lái)一些啟發(fā)。

01、瀘州老窖贏(yíng)現在，山西汾酒贏(yíng)未來(lái)

股價(jià)，是投資者對企業(yè)前景的預判。三家公司的市值清晰地展現了投資者的喜好：瀘州老窖雖然營(yíng)收較低，但市值高達3135.33億元（截至5月16日收盤(pán)，下同），是三家企業(yè)中最高的；山西汾酒以2848.62億元緊隨其后；洋河股份盡管營(yíng)收最高，凈利潤也超過(guò)汾酒，但市值卻僅有2175.79億元，不被股市看好。

難道在白酒這個(gè)行業(yè)，營(yíng)收規模就真的不重要嗎？

這句話(huà)對，也不對。

在股市中，有一個(gè)與市值掛鉤的重要指標，市盈率。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，一家上市公司的凈利潤乘以市盈率，就是它當下的市值。再通俗一點(diǎn)說(shuō)，一家市盈率為10的企業(yè)，可以幫它的股東在10年的時(shí)間收回購買(mǎi)股份的成本。

當然，在A(yíng)股市場(chǎng)中，幾乎沒(méi)有投資者指望依賴(lài)分紅來(lái)發(fā)家致富，更多的股民，單純地希望股價(jià)上漲。這樣的期望，轉化成數據，就是市盈率。更高的市盈率，意味著(zhù)股民對這家公司未來(lái)的利潤增長(cháng)有更大的期望。

對比山西汾酒和瀘州老窖兩家企業(yè)來(lái)看，瀘州老窖雖然營(yíng)收不高，但依靠超過(guò)百億的凈利潤獲得了股民的青睞。而山西汾酒雖然股價(jià)不及瀘州老窖，但市盈率略高，可見(jiàn)股民對山西汾酒的未來(lái)更加看好。

而汾酒快速增長(cháng)的營(yíng)收規模也給汾酒的利潤增長(cháng)帶來(lái)了更多空間，盡管利潤總額仍然與瀘州老窖存在差距，但山西汾酒的凈利潤同比增長(cháng)52.36%，超過(guò)瀘州老窖。按照這樣的趨勢發(fā)展下去，山西汾酒在凈利潤上超越瀘州老窖，也只是時(shí)間問(wèn)題。

瀘州老窖近5年財報數據

山西汾酒近5年財報數據

02、香型決定命運，清香與濃香之爭

在考量?jì)杉移髽I(yè)的財務(wù)數據時(shí)，我們應該清醒地看到，表面上的數據背后，是兩家企業(yè)在發(fā)展歷史、所處區域、重點(diǎn)市場(chǎng)、香型、市場(chǎng)策略等方面的差異。

山西汾酒和瀘州老窖的財務(wù)數據和發(fā)展歷史，很好地展現了中國白酒發(fā)展的兩條路徑之間的差異。

山西汾酒和瀘州老窖都有著(zhù)悠久的發(fā)展歷史。瀘州老窖的四口國寶窖池建于萬(wàn)歷元年（1573年），入選首批“國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄”，這也是“國窖1573”的由來(lái)；而山西汾酒所在的汾陽(yáng)，釀酒歷史甚至早于蒸餾酒出現的時(shí)間，更被很多專(zhuān)家認為是中國傳統白酒釀造的正宗血脈。

客觀(guān)來(lái)看，在近20年時(shí)間里，瀘州老窖的發(fā)展比山西汾酒要更加平穩，山西汾酒則是在經(jīng)歷了長(cháng)久的沉寂后，厚積薄發(fā)，隱隱有站穩白酒第三的氣勢。

兩家企業(yè)不同命運的背后，是清香型和濃香型白酒發(fā)展歷史的縮影。在新中國建立初期，生產(chǎn)力尚不發(fā)達，純糧釀造的白酒幾乎可以算作奢侈品。而清香型白酒工藝相對簡(jiǎn)單，釀造周期短，出酒率也略高于濃香型和醬香型白酒。

這樣的特點(diǎn)，讓清香型白酒在很長(cháng)一段時(shí)間內成為市場(chǎng)主流。

改革開(kāi)放之后，中國的經(jīng)濟迅速發(fā)展，濃香型白酒異軍突起，成為市場(chǎng)的絕對主流。川酒、徽酒、蘇酒，三大濃香型白酒的代表性產(chǎn)區都涌現出知名白酒，瀘州老窖就是川酒的代表之一。

因此，在中國商業(yè)蓬勃發(fā)展的40多年里，瀘州老窖有著(zhù)更好的市場(chǎng)潛力。雖然也遇到過(guò)波折，但瀘州老窖的發(fā)展還是相對順利，旗艦產(chǎn)品國窖1573也成為市場(chǎng)認可的頂級名酒之一。

而汾酒因為清香的式微，很長(cháng)時(shí)間里只能靠玻汾、老白汾等相對親民的產(chǎn)品來(lái)打北方市場(chǎng)，利潤相對較低，很難獲得更好的發(fā)展。

好在，隨著(zhù)消費者的口味逐漸多元，加上清香型白酒企業(yè)對品質(zhì)的堅持和努力，清香型白酒也迎來(lái)了回暖。汾酒的復蘇，離不開(kāi)自身的選擇和努力，也離不開(kāi)消費者口味的變化。

03、400元VS1000元，民酒與名酒之爭

目前，股民之所以認可汾酒的增長(cháng)潛力，原因不僅僅在數據上的高增速，還有對汾酒高端產(chǎn)品繼續發(fā)展的看好。

實(shí)際上，根據山西汾酒的財報，中高檔白酒已經(jīng)成為營(yíng)收主力。報告期內，中高檔酒實(shí)現營(yíng)收189.33億，同比增長(cháng)39.45%，占比達到了72.22%。

注：山西汾酒將每升130元以上產(chǎn)品劃分為中高價(jià)酒類(lèi)，將每升130元以下產(chǎn)品劃分為其他酒類(lèi)，中高價(jià)白酒為青花汾酒系列、巴拿馬汾酒系列、老白汾酒系列、青享竹葉青等系列。

這樣的中高端產(chǎn)品占比看似很高，但距離瀘州老窖還有不小的差距。根據瀘州老窖的財報，國窖1573、瀘州老窖特曲等為代表的中高檔酒營(yíng)收221.3億元，占總營(yíng)收近九成。

這樣的差距，是兩家企業(yè)在發(fā)展思路上的不同導致的。在將國窖1573確立為戰略產(chǎn)品后，瀘州老窖幾乎將所有的資源傾注在這款官方指導價(jià)超過(guò)千元的產(chǎn)品上，甚至不惜犧牲當時(shí)市場(chǎng)反響同樣不錯的頭曲、特曲等產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。這樣的投入也換來(lái)了足夠的回報，國窖1573順利打開(kāi)市場(chǎng)，躋身頂級名酒行列，為瀘州老窖帶來(lái)源源不斷的利潤。

而汾酒的復興，則是由低端市場(chǎng)的常青樹(shù)——玻汾開(kāi)始的。長(cháng)期以來(lái)，玻汾以其百元以下的價(jià)格和出眾的性?xún)r(jià)比，吸引了很多消費者。

汾酒的復星路徑，就是以玻汾吸引消費者，打出口碑，進(jìn)而讓更多的消費者嘗試其中高端產(chǎn)品線(xiàn)，獲得更高的利潤率，最終量變引發(fā)質(zhì)變，成功將青花汾打造成清香型名酒的代表。

從汾酒對外公布的信息中不難看出，汾酒未來(lái)一段時(shí)間的發(fā)展，仍然會(huì )以中端和低端產(chǎn)品為戰略核心。

在與投資者的溝通中，汾酒著(zhù)重提到了兩點(diǎn)：一，在青花系列方面，以青花20汾酒為發(fā)展基準線(xiàn)，不斷擴大青花20市場(chǎng)份額，同時(shí)向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的重大突破。

二，以玻汾為發(fā)展基準線(xiàn)，擴大清香消費群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。玻汾是當前百元價(jià)格內消費者最喜愛(ài)的領(lǐng)導品牌，同時(shí)推出更加高端的獻禮版玻汾，抓住消費升級帶來(lái)的行業(yè)機會(huì )。

目前青花20的市場(chǎng)價(jià)不到400元，老白汾的價(jià)格在百元以上，玻汾的價(jià)格則不到100元。不難看出，山西汾酒的主力產(chǎn)品，價(jià)位和瀘州老窖仍然有差距。

這也是山西汾酒營(yíng)收反超，但凈利潤卻和瀘州老窖相差20億元的核心原因。

如果汾酒能將青花汾在500元以上的高端產(chǎn)品打開(kāi)市場(chǎng)，恐怕它的潛力還不止于3000億市值。

汾酒能成功嗎？