隨著各大白酒企業(yè)2022年財(cái)報(bào)的發(fā)布，中國(guó)白酒市場(chǎng)的格局也逐漸清晰。在茅臺(tái)和五糧液穩(wěn)居前二的背景下，洋河、汾酒、瀘州老窖三家企業(yè)，對(duì)“白酒三哥”位置的爭(zhēng)奪也愈發(fā)激烈。

洋河的營(yíng)收規(guī)模仍然是白酒行業(yè)的第三，超過300億元，但無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，增速都是三家企業(yè)中最慢的。汾酒如果延續(xù)過去幾年的勢(shì)頭，很可能會(huì)在兩年內(nèi)營(yíng)收超過洋河。

而汾酒和瀘州老窖的財(cái)報(bào)，則呈現(xiàn)出有趣的格局——汾酒已經(jīng)在營(yíng)收上對(duì)瀘州老窖完成超越，但瀘州老窖的凈利潤(rùn)仍然穩(wěn)壓汾酒一頭。

白酒企業(yè)，尤其是名酒，應(yīng)該追求營(yíng)收增長(zhǎng)，還是提高利潤(rùn)？汾酒和瀘州老窖的故事，或許能給上市公司和股民帶來(lái)一些啟發(fā)。

01、瀘州老窖贏現(xiàn)在，山西汾酒贏未來(lái)

股價(jià)，是投資者對(duì)企業(yè)前景的預(yù)判。三家公司的市值清晰地展現(xiàn)了投資者的喜好：瀘州老窖雖然營(yíng)收較低，但市值高達(dá)3135.33億元（截至5月16日收盤，下同），是三家企業(yè)中最高的；山西汾酒以2848.62億元緊隨其后；洋河股份盡管營(yíng)收最高，凈利潤(rùn)也超過汾酒，但市值卻僅有2175.79億元，不被股市看好。

難道在白酒這個(gè)行業(yè)，營(yíng)收規(guī)模就真的不重要嗎？

這句話對(duì)，也不對(duì)。

在股市中，有一個(gè)與市值掛鉤的重要指標(biāo)，市盈率。簡(jiǎn)單來(lái)說，一家上市公司的凈利潤(rùn)乘以市盈率，就是它當(dāng)下的市值。再通俗一點(diǎn)說，一家市盈率為10的企業(yè)，可以幫它的股東在10年的時(shí)間收回購(gòu)買股份的成本。

當(dāng)然，在A股市場(chǎng)中，幾乎沒有投資者指望依賴分紅來(lái)發(fā)家致富，更多的股民，單純地希望股價(jià)上漲。這樣的期望，轉(zhuǎn)化成數(shù)據(jù)，就是市盈率。更高的市盈率，意味著股民對(duì)這家公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)有更大的期望。

對(duì)比山西汾酒和瀘州老窖兩家企業(yè)來(lái)看，瀘州老窖雖然營(yíng)收不高，但依靠超過百億的凈利潤(rùn)獲得了股民的青睞。而山西汾酒雖然股價(jià)不及瀘州老窖，但市盈率略高，可見股民對(duì)山西汾酒的未來(lái)更加看好。

而汾酒快速增長(zhǎng)的營(yíng)收規(guī)模也給汾酒的利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)了更多空間，盡管利潤(rùn)總額仍然與瀘州老窖存在差距，但山西汾酒的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)52.36%，超過瀘州老窖。按照這樣的趨勢(shì)發(fā)展下去，山西汾酒在凈利潤(rùn)上超越瀘州老窖，也只是時(shí)間問題。

瀘州老窖近5年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

山西汾酒近5年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

02、香型決定命運(yùn)，清香與濃香之爭(zhēng)

在考量?jī)杉移髽I(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，我們應(yīng)該清醒地看到，表面上的數(shù)據(jù)背后，是兩家企業(yè)在發(fā)展歷史、所處區(qū)域、重點(diǎn)市場(chǎng)、香型、市場(chǎng)策略等方面的差異。

山西汾酒和瀘州老窖的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展歷史，很好地展現(xiàn)了中國(guó)白酒發(fā)展的兩條路徑之間的差異。

山西汾酒和瀘州老窖都有著悠久的發(fā)展歷史。瀘州老窖的四口國(guó)寶窖池建于萬(wàn)歷元年（1573年），入選首批“國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄”，這也是“國(guó)窖1573”的由來(lái)；而山西汾酒所在的汾陽(yáng)，釀酒歷史甚至早于蒸餾酒出現(xiàn)的時(shí)間，更被很多專家認(rèn)為是中國(guó)傳統(tǒng)白酒釀造的正宗血脈。

客觀來(lái)看，在近20年時(shí)間里，瀘州老窖的發(fā)展比山西汾酒要更加平穩(wěn)，山西汾酒則是在經(jīng)歷了長(zhǎng)久的沉寂后，厚積薄發(fā)，隱隱有站穩(wěn)白酒第三的氣勢(shì)。

兩家企業(yè)不同命運(yùn)的背后，是清香型和濃香型白酒發(fā)展歷史的縮影。在新中國(guó)建立初期，生產(chǎn)力尚不發(fā)達(dá)，純糧釀造的白酒幾乎可以算作奢侈品。而清香型白酒工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，釀造周期短，出酒率也略高于濃香型和醬香型白酒。

這樣的特點(diǎn)，讓清香型白酒在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)成為市場(chǎng)主流。

改革開放之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，濃香型白酒異軍突起，成為市場(chǎng)的絕對(duì)主流。川酒、徽酒、蘇酒，三大濃香型白酒的代表性產(chǎn)區(qū)都涌現(xiàn)出知名白酒，瀘州老窖就是川酒的代表之一。

因此，在中國(guó)商業(yè)蓬勃發(fā)展的40多年里，瀘州老窖有著更好的市場(chǎng)潛力。雖然也遇到過波折，但瀘州老窖的發(fā)展還是相對(duì)順利，旗艦產(chǎn)品國(guó)窖1573也成為市場(chǎng)認(rèn)可的頂級(jí)名酒之一。

而汾酒因?yàn)榍逑愕氖轿?，很長(zhǎng)時(shí)間里只能靠玻汾、老白汾等相對(duì)親民的產(chǎn)品來(lái)打北方市場(chǎng)，利潤(rùn)相對(duì)較低，很難獲得更好的發(fā)展。

好在，隨著消費(fèi)者的口味逐漸多元，加上清香型白酒企業(yè)對(duì)品質(zhì)的堅(jiān)持和努力，清香型白酒也迎來(lái)了回暖。汾酒的復(fù)蘇，離不開自身的選擇和努力，也離不開消費(fèi)者口味的變化。

03、400元VS1000元，民酒與名酒之爭(zhēng)

目前，股民之所以認(rèn)可汾酒的增長(zhǎng)潛力，原因不僅僅在數(shù)據(jù)上的高增速，還有對(duì)汾酒高端產(chǎn)品繼續(xù)發(fā)展的看好。

實(shí)際上，根據(jù)山西汾酒的財(cái)報(bào)，中高檔白酒已經(jīng)成為營(yíng)收主力。報(bào)告期內(nèi)，中高檔酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.33億，同比增長(zhǎng)39.45%，占比達(dá)到了72.22%。

注：山西汾酒將每升130元以上產(chǎn)品劃分為中高價(jià)酒類，將每升130元以下產(chǎn)品劃分為其他酒類，中高價(jià)白酒為青花汾酒系列、巴拿馬汾酒系列、老白汾酒系列、青享竹葉青等系列。

這樣的中高端產(chǎn)品占比看似很高，但距離瀘州老窖還有不小的差距。根據(jù)瀘州老窖的財(cái)報(bào)，國(guó)窖1573、瀘州老窖特曲等為代表的中高檔酒營(yíng)收221.3億元，占總營(yíng)收近九成。

這樣的差距，是兩家企業(yè)在發(fā)展思路上的不同導(dǎo)致的。在將國(guó)窖1573確立為戰(zhàn)略產(chǎn)品后，瀘州老窖幾乎將所有的資源傾注在這款官方指導(dǎo)價(jià)超過千元的產(chǎn)品上，甚至不惜犧牲當(dāng)時(shí)市場(chǎng)反響同樣不錯(cuò)的頭曲、特曲等產(chǎn)品的市場(chǎng)空間。這樣的投入也換來(lái)了足夠的回報(bào)，國(guó)窖1573順利打開市場(chǎng)，躋身頂級(jí)名酒行列，為瀘州老窖帶來(lái)源源不斷的利潤(rùn)。

而汾酒的復(fù)興，則是由低端市場(chǎng)的常青樹——玻汾開始的。長(zhǎng)期以來(lái)，玻汾以其百元以下的價(jià)格和出眾的性價(jià)比，吸引了很多消費(fèi)者。

汾酒的復(fù)星路徑，就是以玻汾吸引消費(fèi)者，打出口碑，進(jìn)而讓更多的消費(fèi)者嘗試其中高端產(chǎn)品線，獲得更高的利潤(rùn)率，最終量變引發(fā)質(zhì)變，成功將青花汾打造成清香型名酒的代表。

從汾酒對(duì)外公布的信息中不難看出，汾酒未來(lái)一段時(shí)間的發(fā)展，仍然會(huì)以中端和低端產(chǎn)品為戰(zhàn)略核心。

在與投資者的溝通中，汾酒著重提到了兩點(diǎn)：一，在青花系列方面，以青花20汾酒為發(fā)展基準(zhǔn)線，不斷擴(kuò)大青花20市場(chǎng)份額，同時(shí)向上提升青花30、青花40產(chǎn)品的檔次和規(guī)模，推動(dòng)青花汾酒全系列產(chǎn)品市場(chǎng)占有率的重大突破。

二，以玻汾為發(fā)展基準(zhǔn)線，擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，拉動(dòng)老白汾等腰部產(chǎn)品的全面發(fā)展。玻汾是當(dāng)前百元價(jià)格內(nèi)消費(fèi)者最喜愛的領(lǐng)導(dǎo)品牌，同時(shí)推出更加高端的獻(xiàn)禮版玻汾，抓住消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)。

目前青花20的市場(chǎng)價(jià)不到400元，老白汾的價(jià)格在百元以上，玻汾的價(jià)格則不到100元。不難看出，山西汾酒的主力產(chǎn)品，價(jià)位和瀘州老窖仍然有差距。

這也是山西汾酒營(yíng)收反超，但凈利潤(rùn)卻和瀘州老窖相差20億元的核心原因。

如果汾酒能將青花汾在500元以上的高端產(chǎn)品打開市場(chǎng)，恐怕它的潛力還不止于3000億市值。

汾酒能成功嗎？