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資本和商業(yè)模式 頂層設(shè)計(jì) 資本篇
商業(yè)模式觀察家 2023-06-07 13:49:04

從2020年開(kāi)始,我們每年都會(huì)推出資本與商業(yè)模式頂層設(shè)計(jì)的特別策劃內(nèi)容。這是因?yàn)槲覀兛吹?,?chuàng)業(yè)者始終傾向于創(chuàng)業(yè),消滅連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的首要因素并非創(chuàng)業(yè)失敗,而是由于頂層設(shè)計(jì)方面的問(wèn)題導(dǎo)致的創(chuàng)業(yè)者無(wú)法翻身。

頂層設(shè)計(jì)的重要性,事實(shí)上超出一般創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)知,它對(duì)創(chuàng)始人、合伙人、投資人和企業(yè)高管而言都是尋求奮斗歸宿的出口。

對(duì)創(chuàng)始人而言,其本質(zhì)訴求是擁有控制權(quán)。所以,企業(yè)在早期做資本頂層設(shè)計(jì)時(shí),必須要考慮到創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán),即要有一個(gè)相對(duì)比較大的股權(quán)。

對(duì)合伙人來(lái)說(shuō),其作為創(chuàng)始人的追隨者,自然是希望能獲得公司的參與權(quán)與話語(yǔ)權(quán)。所以企業(yè)在早期做資本頂層設(shè)計(jì)時(shí),還需要考慮拿出一部分的股權(quán)進(jìn)行均分。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),資金可以快速進(jìn)入、快速退出是最好的結(jié)果,若還有著高凈值回報(bào),那便是錦上添花。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)為投資人準(zhǔn)備合理的退出機(jī)制。

對(duì)于管理層而言,核心員工在公司高速成長(zhǎng)期階段起到了至關(guān)重要的作用,他們希望自己可以得到分紅權(quán)及公司成長(zhǎng)的分紅。所以,企業(yè)在早期做資本頂層設(shè)計(jì)時(shí),需將部分股權(quán)預(yù)留出來(lái)。

因此,合理的資本頂層設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)具有以下特征:

控制權(quán)穩(wěn)定:確保實(shí)際控制人對(duì)公司的控制權(quán);

股權(quán)清晰:股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰、清楚、穩(wěn)定,才有利于企業(yè)順利走向資本市場(chǎng);

權(quán)責(zé)明晰:明確股東之間對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)、利益和權(quán)利,有利于各股東的積極性得以充分調(diào)動(dòng);

退出機(jī)制:擁有恰當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制,有助于維護(hù)公司的穩(wěn)定;

合法合規(guī):一切都要符合監(jiān)管要求,做到程序合規(guī)。

我們將分章節(jié)簡(jiǎn)單介紹企業(yè)資本頂層設(shè)計(jì)的相關(guān)原則,希望能夠給大家?guī)?lái)啟發(fā)。更多資料請(qǐng)大家前往微信服務(wù)號(hào)“商界評(píng)論雜志”獲取。

三種持股結(jié)構(gòu)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度講,頂層設(shè)計(jì)有3種最基本的股權(quán)結(jié)構(gòu):自然人直接持股、法人持股和有限合伙企業(yè)持股。它們相互組合可以形成一些功能單元,最終構(gòu)成“萬(wàn)能的資本頂層設(shè)計(jì)”。

自然人直接持股

在“自然人持股”的架構(gòu)模型中,自然人股東均直接持有核心公司股權(quán)。

自然人持股的優(yōu)勢(shì)

1. 股權(quán)控制力強(qiáng)。

個(gè)人直接股權(quán),當(dāng)股東行使權(quán)利時(shí),不需要其他人的協(xié)助,股東可以完全依照自己的意志行使權(quán)利,股東對(duì)個(gè)人所享有的股權(quán)具有很強(qiáng)的控制力。

2. 稅負(fù)直接低成本。

個(gè)人直接持股的情況下,稅務(wù)籌劃的空間小,但從直接成本來(lái)看有一定優(yōu)勢(shì)。個(gè)人分紅的個(gè)人所得稅和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資本利得稅,都是按照所得額或增值部分的20%稅率處理。

自然人持股的劣勢(shì)

1. 個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有得到更好的隔離。

如果公司有出資瑕疵或外部債權(quán)人追索,導(dǎo)致公司承擔(dān)了某些責(zé)任時(shí),公司的股東可能會(huì)突破有限責(zé)任的限制被穿透,從而承擔(dān)責(zé)任。

2. 股權(quán)調(diào)整的成本比較高。

股東一般不能要求公司回購(gòu)。無(wú)論是股東主動(dòng)還是被動(dòng)退股,都會(huì)面臨一些法定條件的限制、內(nèi)部配合的障礙,因而給股權(quán)調(diào)整增加了成本。

3. 股權(quán)控制力沒(méi)有放大效應(yīng)。

個(gè)人直接持有的股權(quán)沒(méi)有杠桿效應(yīng),如果想擁有一個(gè)較大的控制權(quán),需要通過(guò)代持他人股權(quán)或者一致行動(dòng)協(xié)議、表決權(quán)委托等方式增強(qiáng)控制力。而這些增強(qiáng)控制權(quán)的方式,也因只是一個(gè)契約約定,存在一定的違約風(fēng)險(xiǎn)。

4. 不能享受某些特定的稅收優(yōu)惠。

企業(yè)重組業(yè)務(wù)的遞延納稅優(yōu)惠待遇,自然人股東為主體的并購(gòu)重組就不能享受。而且并購(gòu)重組金額大,自然人要按照個(gè)人所得稅的相關(guān)規(guī)定納稅導(dǎo)致交易稅負(fù)成本很大。所以,從整體上看,個(gè)人股東直接持股不利于公司橫向、縱向擴(kuò)張。

5. 控制權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí),因高管身份限制無(wú)法一次性交易。

由于高管鎖定要求每年對(duì)外轉(zhuǎn)讓的股份不超過(guò)持有股份的25%,離職后半年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。一般情況下實(shí)控人都會(huì)擔(dān)任公司的董事或者高管,導(dǎo)致無(wú)法一次性完成交易,需要通過(guò)表決權(quán)委托、分步轉(zhuǎn)讓等方式完成,不確定性較高。

法人持股

在法人持股的結(jié)構(gòu)里,創(chuàng)業(yè)伙伴設(shè)立控股公司,控股公司旗下有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊管理公司,每個(gè)業(yè)務(wù)板塊管理公司下投資N家實(shí)體公司。

根據(jù)經(jīng)驗(yàn),法人持股適用于規(guī)劃長(zhǎng)期持股的實(shí)業(yè)家,有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的多元化企業(yè)集團(tuán),作為大股東的家族持股平臺(tái)等。

法人持股的優(yōu)勢(shì)

1. 可以集中股權(quán)。

法人持股可以提高對(duì)公司的控制力,以及提高在并購(gòu)重組過(guò)程中以股權(quán)作為支付方式的能力。

2. 簡(jiǎn)化公司信息決策流程。

在股份公司層面,在改制重組、IPO等重大事項(xiàng)中,哪怕有一個(gè)小股東不同意簽字,在實(shí)際操作中也會(huì)導(dǎo)致該事項(xiàng)進(jìn)展暫緩,需要解決完他們的訴求才能繼續(xù)。

3. 調(diào)整控股公司股權(quán)比較方便。

法人持股便于對(duì)擬上市公司股權(quán)進(jìn)行管理。要知道,股份公司發(fā)起人在上市前一年內(nèi)不準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓,但若將需要進(jìn)行調(diào)整的投資者納入控股公司而非股份公司,就可以在控股公司層面對(duì)其股份進(jìn)行調(diào)整,從而間接達(dá)到調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。

4. 降低融資成本。

由于控股公司可以合并上市公司報(bào)表及其他產(chǎn)業(yè)的報(bào)表,很多控股上市均開(kāi)展了房地產(chǎn)業(yè)務(wù),其資金實(shí)力一般強(qiáng)于上市公司,受到銀行認(rèn)可的程度較高。所以,公司在上市公司銀行借款、發(fā)行債券等過(guò)程中,能提供相應(yīng)的擔(dān)保,提高上市公司債項(xiàng)的信用等級(jí),降低融資成本。

5. 為上市公司的未來(lái)發(fā)展協(xié)調(diào)資源。

控股公司可以承接上市公司在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的一些盈利能力不強(qiáng)的項(xiàng)目,保證上市公司資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。同時(shí)可以為股份公司的現(xiàn)在和未來(lái)發(fā)展協(xié)調(diào)各種戰(zhàn)略資源,安排不宜在上市公司層面安排的利益。

6. 可以開(kāi)展其他業(yè)務(wù)。

當(dāng)控股公司達(dá)到一定資產(chǎn)規(guī)模后,可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)獲得資金,從而開(kāi)展一些不宜在上市公司內(nèi)部開(kāi)展的業(yè)務(wù)(比如房地產(chǎn)業(yè)務(wù))?;蛘咄ㄟ^(guò)股權(quán)質(zhì)押、出售股票、吸引外部投資者增資的方式,對(duì)實(shí)際控制人想重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育,待時(shí)機(jī)成熟單獨(dú)上市(國(guó)內(nèi)或者國(guó)外、A股或者新三板)后,可以以定向增發(fā)方式注入上市公司。

7. 保持公司管理層的活力。

其實(shí),有很多上市企業(yè)在上市之初,其管理層是長(zhǎng)期跟隨實(shí)際控制人,并為企業(yè)做出了巨大貢獻(xiàn)的。但是隨著時(shí)間推移,難免會(huì)出現(xiàn)一些持有股份的管理層,推動(dòng)公司發(fā)展的動(dòng)力反而不足。由于他們處于高層位置,實(shí)際控制人也不好隨意換人。這對(duì)為公司的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)、且有能力和沖勁的中層干部來(lái)說(shuō),相當(dāng)于把中層干部晉升的路堵住了。但是,如果在上市公司上面設(shè)有控股公司,那么就可以將老管理層升至控股公司擔(dān)任相應(yīng)的職務(wù),騰出相應(yīng)的職位空間給中層干部。這不僅照顧了老管理層的情緒,又保證了新管理層的活力和公司晉升通道的通暢。

法人持股的劣勢(shì)

1. 增加管理人員和成本:設(shè)立控股公司必然需要增加一些管理人員,且這些管理人員必須新聘任,所以成本自然增加了。

2. 公司決策比個(gè)人決策慢:公司決策比個(gè)人決策慢,主要體現(xiàn)在買賣股票不如個(gè)人自由。自然人股東為了消費(fèi)需要賣出少量的股票時(shí),會(huì)覺(jué)得自由度降低。

3. 合規(guī)性要求高:同時(shí)設(shè)立控股公司控股上市公司,還需要注意保證業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)與上市公司之間要具有獨(dú)立性。另外,控股公司中,與上市公司同業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)該全部注入上市公司,避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

有限合伙

在“有限合伙”的這種架構(gòu)模型中,股東并不直接持有擬上市公司股權(quán),而是通過(guò)有限合伙間接持股擬上市公司。

該架構(gòu)的搭建過(guò)程為:

1. 創(chuàng)始人(實(shí)際控制人)設(shè)立有限公司;

2. 一人有限公司作為普通合伙人(GP),高管或其他資源方作為有限合伙人(LP),共同設(shè)立有限合伙企業(yè);

3. 有限合伙企業(yè)持股擬上市公司。

“有限合伙”架構(gòu)往往適用于:“錢權(quán)分離度”極高的創(chuàng)始人股東;有短期套現(xiàn)意圖的財(cái)務(wù)投資人;員工持股平臺(tái)等。

有限合伙的優(yōu)勢(shì)

1. 實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的成本比較低。

有限合伙架構(gòu)有著“四兩撥千斤”之妙,假設(shè)有限合伙企業(yè)中唯一的普通合伙人,只占該合伙企業(yè)不到0.1%的合伙財(cái)產(chǎn)份額比例,也可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

2. 控制人自身風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。

基于普通合伙人是無(wú)限連帶責(zé)任的承擔(dān)方式,普通合伙人可以用自己的有限公司來(lái)?yè)?dān)任普通合伙人,或者直接用控股公司平臺(tái),這樣就可以有效隔離風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí),有限合伙還方便更換實(shí)際控制人,可以在公司層面換股東,避開(kāi)合伙人會(huì)議和合伙企業(yè)工商登記。

3. 保持主體公司股權(quán)的穩(wěn)定性。

使用有限合伙架構(gòu)的企業(yè),可以將部分股東放在持股平臺(tái)內(nèi),未來(lái)股權(quán)發(fā)生變動(dòng)時(shí),是持股平臺(tái)股東發(fā)生變化,而主體公司股東不受影響。所以,可以有效隔離給主體公司帶來(lái)的干擾,對(duì)上市公司而言這條顯得尤為重要。

有限合伙的劣勢(shì)

1. 持有期的分紅收益需納稅。

合伙企業(yè)本身不納稅,合伙企業(yè)本身既不是企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人,也不是個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)人。但是,合伙企業(yè)是以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人,即合伙企業(yè)合伙人是自然人的,需繳納個(gè)人所得稅;合伙人是法人和其他組織的,需繳納企業(yè)所得稅。

那么,對(duì)于合伙企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓,是按照“經(jīng)營(yíng)所得”還是按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”繳納個(gè)人所得稅?

若企業(yè)屬于非創(chuàng)投企業(yè),則合伙企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓,是按照“經(jīng)營(yíng)所得”繳納個(gè)人所得稅,適用稅率5%~35%。

若企業(yè)屬于創(chuàng)投企業(yè),選擇按單一投資基金核算的,其個(gè)人合伙人從該基金應(yīng)分得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得和股息紅利所得,按照20%稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅;創(chuàng)投企業(yè)選擇按年度所得整體核算的,其個(gè)人合伙人應(yīng)從創(chuàng)投企業(yè)取得的所得,按照“經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目5%~35%的超額累進(jìn)稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

對(duì)于合伙企業(yè)對(duì)外投資分回的利息或者股息、紅利是否并入收入按照“經(jīng)營(yíng)所得”繳納個(gè)人所得稅?

個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)對(duì)外投資分回的利息或者股息、紅利,不并入企業(yè)的收入,而應(yīng)單獨(dú)作為投資者個(gè)人取得的利息、股息、紅利所得,按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目適用20%的稅率計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

合伙企業(yè)是法人合伙人,則從被投資企業(yè)取得的投資收益,是否享受免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠?

不免稅,由于不是直接投資,而且也不是居民企業(yè)之間,因此法人合伙人從合伙企業(yè)取得的分紅不屬于居民企業(yè)之間的股息、紅利所得,不能免征企業(yè)所得稅。

2. 無(wú)法享受個(gè)人直接持股的稅收優(yōu)惠。

根據(jù)稅法規(guī)定,個(gè)人持有新三板公司或者上市公司的股票,其取得的股息紅利可以根據(jù)持股期限享受優(yōu)惠稅率,但如果個(gè)人通過(guò)合伙企業(yè)持股,則無(wú)法享受上述稅收待遇。

3. 注冊(cè)地陷阱。

了解注冊(cè)地陷阱,首先要知道稅收洼地,即地方政府通過(guò)稅收優(yōu)惠或財(cái)政返還/獎(jiǎng)勵(lì)及核定征收等方式,減輕當(dāng)?shù)丶{稅人的稅負(fù),讓當(dāng)?shù)丶{稅人的實(shí)際稅負(fù)低于其他地區(qū)。

從形成原因來(lái)看,稅收洼地可分為減免稅、財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)、核定征收。

核定征收就是在確定納稅人存在應(yīng)稅事實(shí)但無(wú)法取得準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí),通過(guò)法定的方式推算出納稅人的收入及利潤(rùn),進(jìn)而根據(jù)推算出的應(yīng)納稅金額計(jì)算稅款。

財(cái)政返還就是各地政府為了招商引資,增加財(cái)政收入,紛紛采取對(duì)入駐企業(yè)承諾對(duì)企業(yè)繳納稅款的地方留成部分給予財(cái)政返還。

但是要知道,不論是核定征收還是財(cái)政返還,這種地方稅收福利都存在一定的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),如果是作為長(zhǎng)期持股平臺(tái),由于洼地政策的不穩(wěn)定性,尚需綜合考量工商變更的便利性、稅收福利的可操作性等諸多因素,從而做出慎重抉擇。

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