從2020年開(kāi)始，我們每年都會(huì )推出資本與商業(yè)模式頂層設計的特別策劃內容。這是因為我們看到，創(chuàng )業(yè)者始終傾向于創(chuàng )業(yè)，消滅連續創(chuàng )業(yè)者的首要因素并非創(chuàng )業(yè)失敗，而是由于頂層設計方面的問(wèn)題導致的創(chuàng )業(yè)者無(wú)法翻身。

頂層設計的重要性，事實(shí)上超出一般創(chuàng )業(yè)者的認知，它對創(chuàng )始人、合伙人、投資人和企業(yè)高管而言都是尋求奮斗歸宿的出口。

對創(chuàng )始人而言，其本質(zhì)訴求是擁有控制權。所以，企業(yè)在早期做資本頂層設計時(shí)，必須要考慮到創(chuàng )始人對公司的控制權，即要有一個(gè)相對比較大的股權。

對合伙人來(lái)說(shuō)，其作為創(chuàng )始人的追隨者，自然是希望能獲得公司的參與權與話(huà)語(yǔ)權。所以企業(yè)在早期做資本頂層設計時(shí)，還需要考慮拿出一部分的股權進(jìn)行均分。

對于投資人來(lái)說(shuō)，資金可以快速進(jìn)入、快速退出是最好的結果，若還有著(zhù)高凈值回報，那便是錦上添花。所以企業(yè)應當為投資人準備合理的退出機制。

對于管理層而言，核心員工在公司高速成長(cháng)期階段起到了至關(guān)重要的作用，他們希望自己可以得到分紅權及公司成長(cháng)的分紅。所以，企業(yè)在早期做資本頂層設計時(shí)，需將部分股權預留出來(lái)。

因此，合理的資本頂層設計應當具有以下特征：

控制權穩定：確保實(shí)際控制人對公司的控制權；

股權清晰：股權結構明晰、清楚、穩定，才有利于企業(yè)順利走向資本市場(chǎng)；

權責明晰：明確股東之間對企業(yè)的貢獻、利益和權利，有利于各股東的積極性得以充分調動(dòng)；

退出機制：擁有恰當的退出機制，有助于維護公司的穩定；

合法合規：一切都要符合監管要求，做到程序合規。

我們將分章節簡(jiǎn)單介紹企業(yè)資本頂層設計的相關(guān)原則，希望能夠給大家帶來(lái)啟發(fā)。更多資料請大家前往微信服務(wù)號“商界評論雜志”獲取。

三種持股結構

從股權結構的角度講，頂層設計有3種最基本的股權結構：自然人直接持股、法人持股和有限合伙企業(yè)持股。它們相互組合可以形成一些功能單元，最終構成“萬(wàn)能的資本頂層設計”。

自然人直接持股

在“自然人持股”的架構模型中，自然人股東均直接持有核心公司股權。

自然人持股的優(yōu)勢

1. 股權控制力強。

個(gè)人直接股權，當股東行使權利時(shí)，不需要其他人的協(xié)助，股東可以完全依照自己的意志行使權利，股東對個(gè)人所享有的股權具有很強的控制力。

2. 稅負直接低成本。

個(gè)人直接持股的情況下，稅務(wù)籌劃的空間小，但從直接成本來(lái)看有一定優(yōu)勢。個(gè)人分紅的個(gè)人所得稅和股權轉讓的資本利得稅，都是按照所得額或增值部分的20%稅率處理。

自然人持股的劣勢

1. 個(gè)人風(fēng)險沒(méi)有得到更好的隔離。

如果公司有出資瑕疵或外部債權人追索，導致公司承擔了某些責任時(shí)，公司的股東可能會(huì )突破有限責任的限制被穿透，從而承擔責任。

2. 股權調整的成本比較高。

股東一般不能要求公司回購。無(wú)論是股東主動(dòng)還是被動(dòng)退股，都會(huì )面臨一些法定條件的限制、內部配合的障礙，因而給股權調整增加了成本。

3. 股權控制力沒(méi)有放大效應。

個(gè)人直接持有的股權沒(méi)有杠桿效應，如果想擁有一個(gè)較大的控制權，需要通過(guò)代持他人股權或者一致行動(dòng)協(xié)議、表決權委托等方式增強控制力。而這些增強控制權的方式，也因只是一個(gè)契約約定，存在一定的違約風(fēng)險。

4. 不能享受某些特定的稅收優(yōu)惠。

企業(yè)重組業(yè)務(wù)的遞延納稅優(yōu)惠待遇，自然人股東為主體的并購重組就不能享受。而且并購重組金額大，自然人要按照個(gè)人所得稅的相關(guān)規定納稅導致交易稅負成本很大。所以，從整體上看，個(gè)人股東直接持股不利于公司橫向、縱向擴張。

5. 控制權轉讓時(shí)，因高管身份限制無(wú)法一次性交易。

由于高管鎖定要求每年對外轉讓的股份不超過(guò)持有股份的25%，離職后半年內不能轉讓。一般情況下實(shí)控人都會(huì )擔任公司的董事或者高管，導致無(wú)法一次性完成交易，需要通過(guò)表決權委托、分步轉讓等方式完成，不確定性較高。

法人持股

在法人持股的結構里，創(chuàng )業(yè)伙伴設立控股公司，控股公司旗下有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊管理公司，每個(gè)業(yè)務(wù)板塊管理公司下投資N家實(shí)體公司。

根據經(jīng)驗，法人持股適用于規劃長(cháng)期持股的實(shí)業(yè)家，有多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的多元化企業(yè)集團，作為大股東的家族持股平臺等。

法人持股的優(yōu)勢

1. 可以集中股權。

法人持股可以提高對公司的控制力，以及提高在并購重組過(guò)程中以股權作為支付方式的能力。

2. 簡(jiǎn)化公司信息決策流程。

在股份公司層面，在改制重組、IPO等重大事項中，哪怕有一個(gè)小股東不同意簽字，在實(shí)際操作中也會(huì )導致該事項進(jìn)展暫緩，需要解決完他們的訴求才能繼續。

3. 調整控股公司股權比較方便。

法人持股便于對擬上市公司股權進(jìn)行管理。要知道，股份公司發(fā)起人在上市前一年內不準轉讓?zhuān)魧⑿枰M(jìn)行調整的投資者納入控股公司而非股份公司，就可以在控股公司層面對其股份進(jìn)行調整，從而間接達到調整股權結構的目的。

4. 降低融資成本。

由于控股公司可以合并上市公司報表及其他產(chǎn)業(yè)的報表，很多控股上市均開(kāi)展了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其資金實(shí)力一般強于上市公司，受到銀行認可的程度較高。所以，公司在上市公司銀行借款、發(fā)行債券等過(guò)程中，能提供相應的擔保，提高上市公司債項的信用等級，降低融資成本。

5. 為上市公司的未來(lái)發(fā)展協(xié)調資源。

控股公司可以承接上市公司在未來(lái)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的一些盈利能力不強的項目，保證上市公司資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。同時(shí)可以為股份公司的現在和未來(lái)發(fā)展協(xié)調各種戰略資源，安排不宜在上市公司層面安排的利益。

6. 可以開(kāi)展其他業(yè)務(wù)。

當控股公司達到一定資產(chǎn)規模后，可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債、中期票據獲得資金，從而開(kāi)展一些不宜在上市公司內部開(kāi)展的業(yè)務(wù)（比如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）?；蛘咄ㄟ^(guò)股權質(zhì)押、出售股票、吸引外部投資者增資的方式，對實(shí)際控制人想重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育，待時(shí)機成熟單獨上市（國內或者國外、A股或者新三板）后，可以以定向增發(fā)方式注入上市公司。

7. 保持公司管理層的活力。

其實(shí)，有很多上市企業(yè)在上市之初，其管理層是長(cháng)期跟隨實(shí)際控制人，并為企業(yè)做出了巨大貢獻的。但是隨著(zhù)時(shí)間推移，難免會(huì )出現一些持有股份的管理層，推動(dòng)公司發(fā)展的動(dòng)力反而不足。由于他們處于高層位置，實(shí)際控制人也不好隨意換人。這對為公司的發(fā)展做出了巨大的貢獻、且有能力和沖勁的中層干部來(lái)說(shuō)，相當于把中層干部晉升的路堵住了。但是，如果在上市公司上面設有控股公司，那么就可以將老管理層升至控股公司擔任相應的職務(wù)，騰出相應的職位空間給中層干部。這不僅照顧了老管理層的情緒，又保證了新管理層的活力和公司晉升通道的通暢。

法人持股的劣勢

1. 增加管理人員和成本：設立控股公司必然需要增加一些管理人員，且這些管理人員必須新聘任，所以成本自然增加了。

2. 公司決策比個(gè)人決策慢：公司決策比個(gè)人決策慢，主要體現在買(mǎi)賣(mài)股票不如個(gè)人自由。自然人股東為了消費需要賣(mài)出少量的股票時(shí)，會(huì )覺(jué)得自由度降低。

3. 合規性要求高：同時(shí)設立控股公司控股上市公司，還需要注意保證業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機構與上市公司之間要具有獨立性。另外，控股公司中，與上市公司同業(yè)的資產(chǎn)應該全部注入上市公司，避免同業(yè)競爭。

有限合伙

在“有限合伙”的這種架構模型中，股東并不直接持有擬上市公司股權，而是通過(guò)有限合伙間接持股擬上市公司。

該架構的搭建過(guò)程為：

1. 創(chuàng )始人（實(shí)際控制人）設立有限公司；

2. 一人有限公司作為普通合伙人（GP），高管或其他資源方作為有限合伙人（LP），共同設立有限合伙企業(yè)；

3. 有限合伙企業(yè)持股擬上市公司。

“有限合伙”架構往往適用于：“錢(qián)權分離度”極高的創(chuàng )始人股東；有短期套現意圖的財務(wù)投資人；員工持股平臺等。

有限合伙的優(yōu)勢

1. 實(shí)現控制權的成本比較低。

有限合伙架構有著(zhù)“四兩撥千斤”之妙，假設有限合伙企業(yè)中唯一的普通合伙人，只占該合伙企業(yè)不到0.1％的合伙財產(chǎn)份額比例，也可以實(shí)現對企業(yè)的控制權。

2. 控制人自身風(fēng)險的有效隔離。

基于普通合伙人是無(wú)限連帶責任的承擔方式，普通合伙人可以用自己的有限公司來(lái)?yè)纹胀ê匣锶?，或者直接用控股公司平臺，這樣就可以有效隔離風(fēng)險。

同時(shí)，有限合伙還方便更換實(shí)際控制人，可以在公司層面換股東，避開(kāi)合伙人會(huì )議和合伙企業(yè)工商登記。

3. 保持主體公司股權的穩定性。

使用有限合伙架構的企業(yè)，可以將部分股東放在持股平臺內，未來(lái)股權發(fā)生變動(dòng)時(shí)，是持股平臺股東發(fā)生變化，而主體公司股東不受影響。所以，可以有效隔離給主體公司帶來(lái)的干擾，對上市公司而言這條顯得尤為重要。

有限合伙的劣勢

1. 持有期的分紅收益需納稅。

合伙企業(yè)本身不納稅，合伙企業(yè)本身既不是企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人，也不是個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)人。但是，合伙企業(yè)是以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人，即合伙企業(yè)合伙人是自然人的，需繳納個(gè)人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，需繳納企業(yè)所得稅。

那么，對于合伙企業(yè)股權轉讓?zhuān)前凑?ldquo;經(jīng)營(yíng)所得”還是按照“財產(chǎn)轉讓所得”繳納個(gè)人所得稅？

若企業(yè)屬于非創(chuàng )投企業(yè)，則合伙企業(yè)股權轉讓?zhuān)前凑?ldquo;經(jīng)營(yíng)所得”繳納個(gè)人所得稅，適用稅率5%~35%。

若企業(yè)屬于創(chuàng )投企業(yè)，選擇按單一投資基金核算的，其個(gè)人合伙人從該基金應分得的股權轉讓所得和股息紅利所得，按照20%稅率計算繳納個(gè)人所得稅；創(chuàng )投企業(yè)選擇按年度所得整體核算的，其個(gè)人合伙人應從創(chuàng )投企業(yè)取得的所得，按照“經(jīng)營(yíng)所得”項目5%~35%的超額累進(jìn)稅率計算繳納個(gè)人所得稅。

對于合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利是否并入收入按照“經(jīng)營(yíng)所得”繳納個(gè)人所得稅？

個(gè)人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應單獨作為投資者個(gè)人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應稅項目適用20%的稅率計算繳納個(gè)人所得稅。

合伙企業(yè)是法人合伙人，則從被投資企業(yè)取得的投資收益，是否享受免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠？

不免稅，由于不是直接投資，而且也不是居民企業(yè)之間，因此法人合伙人從合伙企業(yè)取得的分紅不屬于居民企業(yè)之間的股息、紅利所得，不能免征企業(yè)所得稅。

2. 無(wú)法享受個(gè)人直接持股的稅收優(yōu)惠。

根據稅法規定，個(gè)人持有新三板公司或者上市公司的股票，其取得的股息紅利可以根據持股期限享受優(yōu)惠稅率，但如果個(gè)人通過(guò)合伙企業(yè)持股，則無(wú)法享受上述稅收待遇。

3. 注冊地陷阱。

了解注冊地陷阱，首先要知道稅收洼地，即地方政府通過(guò)稅收優(yōu)惠或財政返還/獎勵及核定征收等方式，減輕當地納稅人的稅負，讓當地納稅人的實(shí)際稅負低于其他地區。

從形成原因來(lái)看，稅收洼地可分為減免稅、財政獎勵、核定征收。

核定征收就是在確定納稅人存在應稅事實(shí)但無(wú)法取得準確的經(jīng)濟數據時(shí)，通過(guò)法定的方式推算出納稅人的收入及利潤，進(jìn)而根據推算出的應納稅金額計算稅款。

財政返還就是各地政府為了招商引資，增加財政收入，紛紛采取對入駐企業(yè)承諾對企業(yè)繳納稅款的地方留成部分給予財政返還。

但是要知道，不論是核定征收還是財政返還，這種地方稅收福利都存在一定的執行風(fēng)險。同時(shí)，如果是作為長(cháng)期持股平臺，由于洼地政策的不穩定性，尚需綜合考量工商變更的便利性、稅收福利的可操作性等諸多因素，從而做出慎重抉擇。