1946年，麻省理工學(xué)院的卡爾·康普頓，和哈佛商學(xué)院的喬治·多里特走到一起，他們聯(lián)合了幾位商界的朋友，成立了歷史上最早的創(chuàng )投公司。當時(shí)，正值二戰結束，美國士兵陸續回家，需要找工作，也有很多人準備創(chuàng )業(yè)。二戰期間，因戰爭需要出現了很多技術(shù)發(fā)明，只是這些技術(shù)的民用途徑還沒(méi)得到開(kāi)發(fā)。創(chuàng )投行業(yè)的興起，帶動(dòng)了美國經(jīng)濟的發(fā)展，也讓大量投資人的財富暴漲。

20 世紀 90 年代，創(chuàng )投基金開(kāi)始在中國出現，除了政府背景的資本，IDG 也成為首家進(jìn)入中國的美元資本。在此后的 30 多年時(shí)間里，創(chuàng )投基金深刻地影響了中國經(jīng)濟的發(fā)展，大量企業(yè)在資本的助推下得以迅速發(fā)展，改變人們的生活習慣?？梢哉f(shuō)，改革開(kāi)放后中國經(jīng)濟的騰飛，創(chuàng )投基金扮演了重要角色。

商業(yè)永不停歇。2023 年，中國的創(chuàng )投市場(chǎng)出現了哪些變化？ 2024 年，中國的企業(yè)家們又應該去哪里“找錢(qián)”？

美元資本式微，國資占據大半江山

商界記者統計了多家數據機構所發(fā)布的年度創(chuàng )投報告，普遍一致的數據是 2023 年創(chuàng )投市場(chǎng)的投資金額同比下降，幅度從 5.1% 到 18.9% 不等。

從大趨勢看，美元資本的活躍度正在急劇下降。2020 年之前，美元資本可以和人民幣資本分庭抗禮，如今則連續大幅度下降，占總金額的比例不足 10%。

與美元資本活躍度下降相匹配的數據是，國有控股和國有參股 LP 的合計披露出資金額占比達到 77.8%（清科集團數據）。而在烯牛數據統計的活躍度 Top10 的資本機構中，均為政府引導基金管理機構（管理政府資本 LP），其中 7 家為國有資本。長(cháng)期霸榜的紅杉中國，在 2023 年出手次數大幅下降，活躍度下降至第 8。

多家機構的數據均表明，2023 年國資已經(jīng)占據人民幣基金總出資額的 80% 左右。

截至 2024年1月，全國范圍內國家級、省級、地級、縣級引導基金共有出資主體 1227 個(gè)，政府LP認繳出資近 3.43萬(wàn)億元。各級各地政府都把“基金招商”擺

上了桌面，“以投促引”的模式備受推崇。

不少發(fā)力引導基金的新城市在學(xué)習合肥的“城市級投行”模式，這成了創(chuàng )投圈的一股新勢力，其中比較典型的有江西吉安、成都高新區等。

這樣的趨勢轉變，也讓先進(jìn)制造、醫療等重資產(chǎn)行業(yè)受到了更多關(guān)注。據統計，2023年，先進(jìn)制造、醫療和新能源行業(yè)已經(jīng)占到創(chuàng )投領(lǐng)域融資數量的 50%。

“流血”上市，已成往事

從細分行業(yè)來(lái)看，先進(jìn)制造（電子與半導體 / 高端裝備制造 / 新材料 / 航空航天）領(lǐng)域融資數量占比從 8% 不斷增至27% ；醫療領(lǐng)域融資數量占比則連續 3 年穩定在 15% 左右 ；新能源領(lǐng)域融資數量占比在近 3 年激增至 8%。

在 ChatGPT 火爆全球后，人工智能全領(lǐng)域投融資數量占比從 2022 年的 2.67%增長(cháng)至 2023 年的 3.07%?？梢灶A見(jiàn)的是，在 2024 年，隨著(zhù)國內大模型的不斷成熟，人工智能應用的推陳出新，人工智能領(lǐng)域的投資必定會(huì )激增。這是投資市場(chǎng)上為數不多的興奮點(diǎn)了。

投資數量減少背后，是資本趨向理性的現實(shí)。

創(chuàng )投行業(yè)將進(jìn)一步整合，專(zhuān)業(yè)化的投資機構將在細分賽道嶄露頭角，特別是在經(jīng)歷了市場(chǎng)周期考驗后，優(yōu)質(zhì)基金管理團隊將更加注重垂直行業(yè)的深度研究和精準投資。

2023 年也有正向的投資趨勢——烯牛數據報告顯示，2023 年上半年中國 IPO企業(yè)的 VC/PE 支持率大幅提升，超過(guò)七成的上市企業(yè)背后得到了風(fēng)險投資的支持，凸顯了創(chuàng )投基金對于企業(yè)發(fā)展壯大直至上市的關(guān)鍵作用。

隨著(zhù)科創(chuàng )板和注冊制改革的深入推進(jìn)，以及創(chuàng )業(yè)板、北交所等多層次資本市場(chǎng)的不斷完善，預計 2024 年退出渠道會(huì )更為暢通，這將激勵創(chuàng )投基金加大對早期項目的投資力度，同時(shí)也可能催生更多并購交易活動(dòng)。

顯然，2023 年，投資機構更重視退出的效率，這樣的趨勢也在另一個(gè)數據上有所反映——在投資數量方面，投資機構非常青睞天使輪和 A 輪的企業(yè)，天使輪的企業(yè)風(fēng)險高，但有著(zhù)最出色的回報率 ；A 輪之后的企業(yè)如果沒(méi)有起色，投資機構就會(huì )及時(shí)止損。

對于志在讓企業(yè)持續成長(cháng)的企業(yè)家來(lái)說(shuō)，2024 年最重要的命題，不是如何“拿到投資”，而是找到適合企業(yè)的投資機構，并且規劃好在天使輪和 A 輪融資后，獨立成長(cháng)的路徑。

10 年之前，企業(yè)可以一路融資，流著(zhù)血沖進(jìn)納斯達克，讓一路輸血的投資機構獲得極高的回報。但在今天，沒(méi)有絕對的技術(shù)優(yōu)勢，沒(méi)有成熟的商業(yè)模式，沒(méi)有和地方政府、產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)，企業(yè)很可能就會(huì )死在 A 輪之后。

對當下的投資機構來(lái)說(shuō)，投多家企業(yè)，不如投一條產(chǎn)業(yè)鏈，這樣才能將風(fēng)險最小化。

編 輯 ：孫鋒 cjamesun@gmail.com