上海證券交易所大廈門(mén)前的牛，昂首挺胸、氣貫長(cháng)虹。后腿之間代表雄性的睪丸被摸得錚亮。為了給股民以信心，上交所也是煞費心思，不僅前幾年門(mén)前換成了“抬頭牛”，室內能用紅色的地方，絕不用其他顏色。一圈下來(lái)裝點(diǎn)用的植物幾乎都看不見(jiàn)，或許因為那都是綠色。

時(shí)間再回到一個(gè)月之前，“924”金融新政出臺，降準、降息、降首付、降存量房貸利率……二級市場(chǎng)迎來(lái)了幾十年不遇的連續跳空，90 度地把 A 股重新拉到了3 700 點(diǎn)以上。證券公司連夜開(kāi)戶(hù)、交易所服務(wù)器被擠爆、股民貸款賣(mài)房炒股等利好消息，把國慶的假日氣氛烘托出了金錢(qián)的味道。

10 月 8 日甫一開(kāi)市，A 股就高開(kāi)低走，迎來(lái)了跌停，接下來(lái)就是一個(gè)多月的 3 300點(diǎn)保衛戰、3 200 點(diǎn)保衛戰……

上交所門(mén)前的氣氛和天氣一樣漸漸緩和，市場(chǎng)也逐漸從狂熱轉向冷靜，賺到錢(qián)的和沒(méi)賺到錢(qián)的都沉默了。

少年不識愁滋味

00 后股民是跑步進(jìn)場(chǎng)的。

小十八（網(wǎng)名）在理發(fā)時(shí)甚至都不知道股票是什么。他聽(tīng)到黃頭發(fā)的年輕理發(fā)師和一位“郭德綱式”寸頭的顧客在那聊，隔壁小餐館的一個(gè)大兄弟瞞著(zhù)老婆把家里的存款拿去炒股了。老婆知道后“砸鍋賣(mài)鐵”要跟他離婚。一天后，這位大兄弟賺了 10 萬(wàn)元回來(lái)，老婆婚也不離了，餐館也關(guān)了，專(zhuān)心回家陪大兄弟炒股，還甜膩膩地稱(chēng)要為大兄弟再生一個(gè)胖娃娃。

發(fā)型理成啥樣都無(wú)所謂了，小十八和大多數 00 后一樣，想到什么就去做什么。他回去把自己炒鞋的錢(qián)以及借唄的錢(qián)全部拿出來(lái)，邊“百度”炒股教程邊排隊開(kāi)戶(hù)。“沒(méi)想到還有這么好玩的事情。”

有證券公司統計，在國慶前一周新增開(kāi)戶(hù)的投資者中，00 后成為主力，占比達 27%，90 后占比為 23%，80 后占比為24%。一些大學(xué)的校內討論區，也開(kāi)始被炒股話(huà)題占據。

90 后、00 后雖是炒股的新生力量，卻都是玩資本和金融的老手。比特幣、互聯(lián)網(wǎng)金融、期貨、基金，他們的成長(cháng)與金融科技的成長(cháng)同頻，也養成了屬于他們這一代的投資邏輯。

由于年輕，00 后天然對上幾輪行情缺乏清晰記憶，對之前的經(jīng)濟周期沒(méi)有直接體會(huì )。很直接的例子是 2008 年金融危機，對于當時(shí)只有七八歲的他們來(lái)說(shuō)，更多是課本上的概念。而且，隨著(zhù)對土地財政的戒斷，意味著(zhù)人口 + 信貸的房地產(chǎn)驅動(dòng)落幕，老馬也不再識途，在既往經(jīng)驗和路徑很多都失效的情況下，他們反而有種初生牛犢不怕虎的積極情緒。

于是，00 后炒股就像打游戲一樣。在操作中，他們會(huì )關(guān)注底層邏輯。比如在熊市中，資金會(huì )向頭部聚攏，可以選擇有想象空間的題材進(jìn)行短線(xiàn)投資。在判斷板塊輪動(dòng)時(shí)，要關(guān)注已經(jīng)漲起來(lái)的龍頭票，分析其背后的邏輯，判斷是否具備發(fā)散力。

他們也會(huì )因為金融知識的快速積累顯得“少年老成”“做短線(xiàn)與長(cháng)線(xiàn)投資有很大區別，短線(xiàn)更注重情緒、政策和資金面，重點(diǎn)在于判斷公司的短期爆發(fā)力。在分析消息時(shí)，側重考慮消息的發(fā)酵邏輯和延展性，以及對公司短期爆發(fā)力的影響。”

“在短線(xiàn)操作時(shí)，有些股票會(huì )不停地漲停，漲停也分很多類(lèi)型，比如放量漲停、T字板、一字板、縮量漲停和爛板等，需要我們判斷漲停的健康程度。如果當天成交量很大，最后還漲停了，那第二天必然有一些縮量。”

短線(xiàn)在 00 后各種所謂的“經(jīng)驗、盤(pán)感、戰法”相結合下，配合當天的盤(pán)面獲得了“馬后炮”一樣的結論。若把“馬后炮”直接講給小十八和他的朋友們聽(tīng)，他們既承認，又不承認。他們把股市的不確定性，歸納成另一種風(fēng)水學(xué)：炒股不決，塔羅占卜。

塔羅占卜逐漸成為一種獨特的流行在00 后中的炒股文化。塔羅牌作為一種娛樂(lè )方式，往往被少男少女們用來(lái)占卜感情，詢(xún)問(wèn)緣分。在股市里，它已然成為一種決策工具，尤其是當 00 后面臨不確定時(shí)。

在面對股市的不確定性和風(fēng)險時(shí)，00后和其他年代的投資者一樣，都可能會(huì )感到焦慮和壓力，塔羅牌占卜提供了一種心理慰藉，幫助他們緩解不安情緒，尤其是在面對重大決策時(shí)。塔羅牌提供了“預測”股市的能力，拋硬幣、抽簽、星座同樣也能。但那顯然都是他們心理的反應 ：人們永遠只愿意相信自己愿意相信的事情。

潮水滾滾來(lái)，滾滾去

楊懷定是作為“楊百萬(wàn)”去世的。

1988 年，他用 2 萬(wàn)元去炒國庫券，賺了人生在證券市場(chǎng)的第一桶金。30 年里，他靠自己在資本市場(chǎng)的買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，穿越了A 股無(wú)數個(gè)周期，掙得 2 000 多萬(wàn)元全身而退。

我們?yōu)槭裁磿?huì )記得楊百萬(wàn)？只有在某一領(lǐng)域取得某些傲人成績(jì)的人，才會(huì )被大眾廣為記憶。楊百萬(wàn)身后躺得板板正正 的，是無(wú)數個(gè)李破產(chǎn)、王負債、鄭跳樓。能安全穿越股市周期的畢竟是極少數的一些人，因為縱觀(guān) A 股幾次重要的牛市，它們的發(fā)端有跡可循，但隨之而來(lái)的熊市，更像是一次次突然襲來(lái)的黑天鵝。

1990 年 12 月到 1992 年 5 月，中國股市迎來(lái)了第一個(gè)長(cháng)牛。滬指從 95.79 點(diǎn)，用524 天漲到了 1 429.01 點(diǎn)。

1990 年 12 月 19 日上海證券交易所成立，一年內僅有 8 只股票，人稱(chēng)老八股 ；而當時(shí)股票交易前需先手工填寫(xiě)委托單，被編到號的人才有資格拿到委托單，能買(mǎi)到股票等于中了頭彩，因為沒(méi)人愿意拋出。

這使得滬指從 1990 年 12 月開(kāi)始計點(diǎn)，一路上揚，造就了第一次牛市。1992 年 5 月21 日，上證所取消漲停板，將牛市推至頂峰，當日指數狂飆到 1 266.49 點(diǎn)，單日漲幅 105%。

巨大的熊市在牛市當頭時(shí)就開(kāi)始醞釀。1992 年 8 月，深圳發(fā)售新股認購抽簽表，吸引了一百多萬(wàn)股民參與搶購。由于前段時(shí)間的股票表現太好，此次抽簽供不應求，出現了舞弊行為的傳言，導致沒(méi)買(mǎi)到抽簽表的股民極度失望和憤怒，并最終釀成了“8·10 事件”。

受事件影響，深圳股市從 8 月 10 日的310 點(diǎn)，猛跌到 8 月 14 日的 285 點(diǎn)，跌幅達 8.1% ；上海股市也從 10 日的 964 點(diǎn)狂跌到 12 日的 781 點(diǎn)，跌幅達 19%。以十大牛股匯通能源為例，牛市時(shí)漲幅達 466.49% ；熊市時(shí)跌幅達 -79.70%。

1993-1995 年，為大力推進(jìn)與發(fā)展國債市場(chǎng)，我國開(kāi)設了國債期貨市場(chǎng)，立即吸引了幾乎 90% 的資金，股市持續下跌。1995 年 2 月，“327”國債期貨事件發(fā)生 ；5 月 17 日，中國證監會(huì )暫停國債期貨交易，在期貨市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的資金短線(xiàn)大規模殺入股票市場(chǎng)，掀起了一次暴漲。

當很多人還興沖沖跑在開(kāi)戶(hù)炒股的路上時(shí)，僅 3 個(gè)交易日，股指從 582.89 點(diǎn)漲到 926.41 點(diǎn)，A 股史上最短的一次牛市就結束了。

大盤(pán)的漲跌或許還沒(méi)那么驚心動(dòng)魄，個(gè)股的漲跌更能顯示證券市場(chǎng)的“賭性”。

1991 年上市的萬(wàn)科 A 是上海市場(chǎng)最早的一批股票，也是地產(chǎn)界的龍頭，打開(kāi)其股價(jià)的 K 線(xiàn)圖，由于該股期間多次高送轉，復權之后最高價(jià)高達 5 156.99 元（2018年 1 月 31 日），而最低價(jià)在 4.3 元，足足翻了 1 199 倍。

中國經(jīng)濟不斷地發(fā)展，地產(chǎn)板塊一馬當先。舉例而言，我們目睹了上海中心城區的房?jì)r(jià)從 2000 年的 3 000 元均價(jià)漲到60 000 多元，現貨市場(chǎng)足足翻了 20 倍，證券市場(chǎng)當然會(huì )提前反映在股價(jià)走勢上。但有幾個(gè)散戶(hù)可以把萬(wàn)科 A 的股票從上市的 4.3 元保有到歷史最高位？又有幾個(gè)散戶(hù)能夠及時(shí)出手，以防止股價(jià)跌回現在的9.22 元（2024 年 10 月 30 日，未復權）？

鱷魚(yú)不相信眼淚

唐萬(wàn)新是被通緝入獄的。

唐最初是新疆一介商人，從做電腦生意賺得人生第一桶金，于是在 1992 年，唐氏兄弟注冊成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司，注冊資本 800 萬(wàn)元。隨后 1992 下半年，極具資本嗅覺(jué)的唐，通過(guò)雇傭“黃牛”排隊，認購抽簽表買(mǎi)新股，短短幾月就獲利幾千萬(wàn)元。

從資本市場(chǎng)獲利頗豐以后，唐情歸故里，搞起了實(shí)業(yè)，先后通過(guò)整合新疆屯河、湘火炬、合金投資這老三股一舉奠定江湖地位。

“三駕馬車(chē)”規模合計達到 150 億元，但盈利能力都很差。老大湘火炬還因為收購過(guò)快，經(jīng)常虧損，資產(chǎn)負債表更是嚇人，2003 年 高 達 70 ％，欠 款 34.5 億 元，而1997 年這個(gè)數字只有 1.1 億元。合金投資與屯河雖然都基本保持盈利，但每年的利潤貢獻不過(guò)一兩個(gè)億，而唐萬(wàn)新后期的滾動(dòng)已經(jīng)動(dòng)輒需要幾十億的資金，三家公司的盈利根本支撐不住。

在 2000 年至 2003 年，短短 3 年多的時(shí)間里，由于焊莊的入駐，三家公司股價(jià)分 別 上 漲 1 100%、1 500% 和 1 100%。

“德隆系”股票能有如此巨大的漲幅，唐萬(wàn)新股市第一焊莊術(shù)功不可沒(méi)。他頻繁投資、轉讓及高送轉令股價(jià)飆升，將價(jià)格操縱發(fā)揮到極致，先后共使用了 4 萬(wàn)個(gè)股東賬戶(hù)，有關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司 19 家。

2003 年 7 月，中國證券市場(chǎng)“啤酒花”“南方證券”“青海信托”等一連串危機事件爆發(fā)后僅一個(gè)月，全國范圍內就有十幾家銀行對德隆開(kāi)始“只收不貸”。這一下子就掐斷了德隆本來(lái)已經(jīng)脆弱到極點(diǎn)的資本循環(huán)。2004 年，情急之下的唐萬(wàn)新錯上加錯，竟然拋售流通股套現。結果市場(chǎng)越拋越緊張，直到 4 月 13 日，合金投資跌停。4 月 14 日，德隆“老三股”全線(xiàn)跌停，幾周之內，不可一世的德隆僅流通市值就損失達上百億元，自此一發(fā)不可收拾。中國的散戶(hù)們不僅要跟趨勢斗、跟貪念斗，還要跟資本大鱷斗。而大鱷們眼中只有金錢(qián)和韭菜。

2023 年，為了資本市場(chǎng)行穩致遠，全面注冊制正式實(shí)施，奧聯(lián)電子卻頂風(fēng)作案，通過(guò)內控治理、信息披露違規等，被證監會(huì )立案調查。2019 年，海印股份發(fā)布數個(gè)具有極大誤導性陳述的虛假公告炒作自家股價(jià) ；2021 年，短視頻興起，“股神”“專(zhuān)家”遍布網(wǎng)絡(luò )，“忽悠式薦股”割韭菜，讓許多散戶(hù)上當受騙 ；2013 年，中銀絨業(yè)通過(guò)注冊皮包公司、關(guān)聯(lián)交易、虛構合同等財務(wù)造假，讓許多股民至今后怕；2021 年，解直錕去世，“中植系”大亂，靠信托、典當、擔保、理財等組建的金融帝國，叱咤風(fēng)云幾十年的中植系企業(yè)紛紛暴雷，無(wú)數股民傾家蕩產(chǎn)。

一個(gè)正常的證券市場(chǎng)，是瞄準企業(yè)未來(lái)的成長(cháng)價(jià)值，用真金白銀投資企業(yè)，從企業(yè)成長(cháng)中獲益。企業(yè)的生長(cháng)周期會(huì )伴隨各種危機、誘惑、方向和路徑，但只要目標堅定，并一直在圍繞最終目標前進(jìn)，就沒(méi)有中途減持的道理，特斯拉是這樣，蘋(píng)果、英偉達也是這樣。這也是萬(wàn)千股民推崇備至的巴菲特的價(jià)值投資理念的核心。

最開(kāi)始，巴菲特的價(jià)值投資是“撿煙蒂”，尋找資本市場(chǎng)中被嚴重低估的企業(yè)，通過(guò)長(cháng)期持有而獲益，后來(lái)價(jià)值投資被芒格發(fā)展成尋找質(zhì)優(yōu)價(jià)廉股票的能力。但這套投資邏輯卻被中國不少私募基金再發(fā)展成“做莊理論”：通過(guò)巨資購買(mǎi)低價(jià)股票，哄抬股價(jià)，再運用自媒體等釋放利好信息，吸引散戶(hù)入局，再利用中國證券市場(chǎng)的交易規則，長(cháng)線(xiàn)短投，迅速套現?？樟粢坏仉u毛、情懷錯付的散戶(hù)大軍。

風(fēng)該往哪兒吹

美國散戶(hù)是虧完離場(chǎng)的。

1792 年，美國股市誕生，1927 年到1929 年，道瓊斯工業(yè)指數翻倍，大批美國民眾跑步入場(chǎng)，甚至不惜借高利貸炒股。當時(shí)美股流通股市值的 90% 被散戶(hù)持有。

直到 1929 年 10 月 24 日，美股突然崩盤(pán)，隨之而來(lái)的是 20 世紀 30 年代的大蕭條。

但直到 20 世紀 70 年代中期，美股散戶(hù)比例一直保持在 70% 以上。

轉折點(diǎn)來(lái)自美國養老金入市。除了可間接持股、機構投資者加強外，美股注冊制的推行導致退市股票增多，個(gè)股踩雷機會(huì )大，僅 2013 年到 2017 年，美股就有 1 438只股票退市，A 股僅 27 只，極大地打壓了美國散戶(hù)熱情。

根 據 數 據 統 計，截 至 2022 年 11 月底，A 股投資者數量達到 2.11 億，散戶(hù)占比超過(guò) 99%。A 股成交量近 90% 由散戶(hù)貢獻。2023 年，美國股市散戶(hù)交易量為23%。散戶(hù)蜂擁到 A 股，在 2017 年換手率高達 428%，權益類(lèi)公募基金換手率為297%，而同時(shí)段的美股換手率僅為 116%和 26%。

散戶(hù)的非理性和短視行為，是不利于股市健康發(fā)展的，衡量一只股票是否成熟的標志之一，就是機構投資者占比，A 股去散戶(hù)化也定是大勢所趨。去散戶(hù)化并不意味著(zhù)驅逐散戶(hù)，而是散戶(hù)與機構投資者合作，以“專(zhuān)家”“基金”理財的方式，做長(cháng)期價(jià)值投資。只有這樣，A 股才能更理性和從容，才能走過(guò)牛熊交替的周期，迎來(lái)類(lèi)似于美股一樣的長(cháng)期大牛市。

今天，雖然金融政策不斷釋放，但宏觀(guān)層面國際環(huán)境的復雜和供求關(guān)系的緊張并沒(méi)有完全改善，資本市場(chǎng)需要的不僅僅是更多的金錢(qián)，而是更多的信心。

信心來(lái)自哪里？

或許我們都應該像 00 后那樣，遺忘歷史，變回初生牛犢 ；又或許我們應該淡化在股市中“暴富”的心理，把它作為一項比存款更有回報的長(cháng)期投資 ；又或許，我們更應該投資我們自己，讓自己的預期值更高。不過(guò)最后還是要回到那句 ：

投資有風(fēng)險，入市需謹慎。

投資有風(fēng)險，入市需謹慎。

投資有風(fēng)險，入市需謹慎