文|尹生

1月21日，騰訊終于開始在微信朋友圈測試廣告投放了，這一舉動攪動了各方神經(jīng)。

對于微信的用戶而言，該舉動是否會傷害騰訊一直看重的用戶體驗(yàn)，是最值得關(guān)注的，相信這也是騰訊遲遲猶豫不決的主要原因之一。但對那些有意掘金微信朋友圈的商家，以及看重其可能帶來商業(yè)增長潛力的投資者而言，這卻是夢寐以求的事。

當(dāng)日收盤時(shí)，騰訊在港交所的股票上漲了3.7%，該漲幅兩倍于香港恒生指數(shù)的整體漲幅，其市值達(dá)到1556億美元。但從長遠(yuǎn)看，該事件對騰訊價(jià)值的影響，還有賴于一些因素。

比如，這一舉動如果引發(fā)用戶不滿，就可能給潛在的競爭對手以蠶食市場份額的機(jī)會，無論是阿里巴巴、網(wǎng)易、陌陌，還是韓國的Line，甚至是小米。這樣一來，騰訊將得不償失。

隨著占營收三分之二的增值服務(wù)收入增長的放緩，以及2014年開始對電商交易業(yè)務(wù)的剝離，騰訊過去幾個(gè)季度的營收開始出現(xiàn)節(jié)節(jié)下滑。在已經(jīng)公布財(cái)報(bào)的連續(xù)四個(gè)季度中，騰訊營收增長分別為40%、37%、37%、28%。為了彌補(bǔ)增值服務(wù)進(jìn)一步放緩的影響，騰訊必須尋找新的增長引擎。然而，根據(jù)騰訊入股京東和大眾點(diǎn)評之前的進(jìn)展情況來看，微信在電商領(lǐng)域的實(shí)際應(yīng)用并不如預(yù)期。

于是，增長重任便落在了廣告業(yè)務(wù)身上。實(shí)際上，在過去幾個(gè)季度，騰訊的廣告收入也呈現(xiàn)加速增長的趨勢。在2012~2013年，廣告業(yè)務(wù)收入分別占騰訊全部收入的7.7%和8.33%，但在2014年第三季度這一比重上升到12.3%。由此可見，騰訊的廣告業(yè)務(wù)儼然已經(jīng)接替電商，成為了增長最快的業(yè)務(wù)。2014年前三個(gè)季度，廣告業(yè)務(wù)同比分別增長了38.6%、59%和78%，明顯快于同期總體營收的增長。

在2014年第三季度財(cái)報(bào)中，馬化騰也表示了對廣告的重視：“隨著效果廣告在QQ空間（手機(jī)版）和微信公眾號的推出，我們網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的增長尤其迅速。鑒于我們流量上的優(yōu)勢、與用戶的登錄關(guān)系以及中國和海外市場效果廣告已呈現(xiàn)的市場規(guī)模，我認(rèn)為騰訊的效果廣告業(yè)務(wù)將會有很大的成長空間。”

如果事情像預(yù)期的那樣進(jìn)展，騰訊將越來越Facebook化。

按已經(jīng)公布財(cái)報(bào)的四個(gè)連續(xù)季度計(jì)算，騰訊總收入為111億美元。考慮到騰訊在這期間逐步剝離了電商交易業(yè)務(wù)，因此以最近一個(gè)季度的電商收入作為前三個(gè)季度電商收入的一個(gè)近似值，對騰訊的總營收進(jìn)行了調(diào)整。2013年第四季度，在騰訊開始剝離電商交易業(yè)務(wù)的前一個(gè)季度，電商業(yè)務(wù)占到騰訊全部營收的19.6%。

考慮到電商交易業(yè)務(wù)剝離的影響逐漸結(jié)束、廣告業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，以及移動游戲潛力的進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)未來幾年騰訊可以保持30%~40%的年復(fù)合增長率。相比而言，F(xiàn)acebook過去四個(gè)季度的營收增長都在60%以上，而且考慮到其用戶的全球均衡性，預(yù)計(jì)未來幾年仍然會快于騰訊的增長速度，保持45%以上的增長。

目前，F(xiàn)acebook的市值大約是1970億美元，過去四個(gè)季度的營收和騰訊相當(dāng)，為112億美元。按照PSG（經(jīng)過增長率調(diào)整的市值收入比），兩家公司目前的估值水平相當(dāng)，也就是說，騰訊目前的股價(jià)已經(jīng)反映了各種提高廣告收入的可能嘗試預(yù)期。

如果按照單用戶價(jià)值計(jì)算，則騰訊的估值水平明顯高于Facebook：根據(jù)第三季度財(cái)報(bào)，騰訊QQ的月活躍用戶為8.2億，同比增長1%；QQ移動月活躍用戶5.42億，同比增長36%；微信月活躍用戶4.68億，同比增長39%。而Facebook的月活躍用戶數(shù)為13.5億，同比增長14%；移動端月活躍用戶為11.2億，同比增長29%。

在找到國際化的突破口之前，就目前的用戶規(guī)模，騰訊也很難再有大規(guī)模的用戶增加了。如果要繼續(xù)提升價(jià)值，做法只有一個(gè)——進(jìn)一步提高單用戶價(jià)值，比如向他們推薦更多的廣告，鼓勵他們玩更多的游戲，引導(dǎo)他們利用微信或手機(jī)QQ做更多與金錢有關(guān)的事情。

相比而言，廣告是目前最可行的，但相比微信介入電商等交易模式帶來的想象力，這也只能算是次優(yōu)選擇。除非騰訊能找到更有效的廣告模式，就像谷歌和百度的搜索廣告一樣，或者借此建立新的用戶習(xí)慣，而這一習(xí)慣與如何使用微信進(jìn)行更多交易行為有關(guān)。特別是在微信上，既然朋友圈廣告都能做，那還有什么不能做呢？