在樂(lè )視成為創(chuàng )業(yè)板第一股的風(fēng)光背后，是賈躍亭缺錢(qián)的尷尬處境?，F在樂(lè )視的理想生態(tài)已經(jīng)足夠豐滿(mǎn)，是時(shí)候“少談點(diǎn)的故事，多做點(diǎn)實(shí)事”了。

文/李彤，本刊特約評論員

4月14日，樂(lè )視發(fā)布了“顛覆蘋(píng)果”的“超級手機”。這當然不是樂(lè )視第一次打“超級”牌。前有超級電視、后有超級汽車(chē)、左邊樂(lè )視影業(yè)、右邊樂(lè )視體育，前后左右都是樂(lè )視音樂(lè )，天上還漂著(zhù)樂(lè )視云……人類(lèi)已經(jīng)被超級樂(lè )視包圍了。

樂(lè )視令人眼花繚亂的生態(tài)布局令其股價(jià)大漲，成為創(chuàng )業(yè)板市值最高的個(gè)股。關(guān)于賈躍亭的宏傳藍圖能否成真，媒體已經(jīng)討論了許多。但有一點(diǎn)是肯定的，實(shí)現這個(gè)藍圖需要海量資金，股價(jià)的大漲不僅無(wú)助于緩解資金壓力，反而給定向增發(fā)、抵押股票等融資方式平添障礙。

樂(lè )視的故事主要有三個(gè)章節：智能電視、智能手機、影業(yè)和電商。但在中國的國情下，智能電視未來(lái)什么樣要由監管部分定義。剛剛發(fā)布的樂(lè )視手機，官方有意往“樂(lè )視能否顛覆蘋(píng)果”上炒作。實(shí)際上，在智能手機越來(lái)越同質(zhì)化的今天，已經(jīng)很難見(jiàn)到飛躍式的突破，蘋(píng)果手機數年構建的品牌與生態(tài)堡壘，仍讓中國同行們望洋興嘆?，F在的樂(lè )視手機連挑戰華為、小米都困難，遑論挑戰蘋(píng)果。蘋(píng)果如果那么容易被顛覆，早就有人做了，還輪不到樂(lè )視。樂(lè )視影業(yè)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但已從黑馬變成白馬，想想空間不大。

2014年11月，賈躍亭對媒體說(shuō)過(guò)一段話(huà)：“我們現在在做增發(fā)，已經(jīng)上報，正在等待審批。樂(lè )視的運營(yíng)效率比較高，融資能力比較差，這也是阻礙樂(lè )視生態(tài)快速發(fā)展的一個(gè)原因，所以我們現在也是希望能夠快速補強這個(gè)短板，真正用合理的資本來(lái)推動(dòng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。”樂(lè )視資金緊張到什么程度？根據財報，2014年末，樂(lè )視賬面現金不到5億元。其他流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量也不高，應收賬款及存貨合計超過(guò)26億元。

缺錢(qián)的樂(lè )視急需開(kāi)源，其“找錢(qián)”的路徑不外五條：

一是面向公眾股權融資，樂(lè )視從資本市場(chǎng)一共融了7.3億元左右。從證監會(huì )拿到再融資批復的可能性不大。

二是定向增發(fā)。正如賈躍亭所說(shuō)，45個(gè)億的融資方案已經(jīng)報到證監會(huì )待審批。且不說(shuō)令證監會(huì )遲遲不批的因素是否能解除，單就從樂(lè )視被爆炒的股價(jià)，亦是難以逾越的障礙?，F在樂(lè )視股價(jià)90多元，機構投資要按去年融資方案，以不到35元認購，證監自然不會(huì )批、股民也不答應。除非說(shuō)服機構投資者將定向增發(fā)認購價(jià)調整到80元，但這談何容易。這個(gè)價(jià)格已經(jīng)讓機構投資者們覺(jué)得不夠安全！

三是股票質(zhì)押。賈躍亭承認“這是一個(gè)階段性策略，不是長(cháng)久之計，因為融資成本比較高。”根據公開(kāi)信息，賈躍亭最近的一筆股權發(fā)生在2014年12月19日，將2600萬(wàn)股質(zhì)押給海能證券。當天樂(lè )視的收盤(pán)價(jià)為33元，一般來(lái)講質(zhì)押融資額為股價(jià)的40%~60%，也就是每股13.2元。2600萬(wàn)股共約融資3.4億元。樂(lè )視股價(jià)漲到90多，賈躍亭可將12元、13元質(zhì)押的股票解押，以36元以上重新質(zhì)押，可以融到三倍于前的資金。但樂(lè )視暴漲以后，這種情況并沒(méi)有發(fā)生，說(shuō)明券商也學(xué)乖了。

四是非上市業(yè)務(wù)引入戰略投資者。2014年9月，樂(lè )視影業(yè)B輪融到3.4億元，估值達到48億元。理論上，樂(lè )視致新、樂(lè )視體育均可分頭融資。

五是將樂(lè )視影業(yè)注入上市公司，同時(shí)增發(fā)股票。假如樂(lè )視影業(yè)估值為100億元，樂(lè )視網(wǎng)可以80億新股加20億元現金為對價(jià)。其中20億元現金可通過(guò)增發(fā)獲得。有股民認為樂(lè )視影業(yè)估值應為300億元。的確有可能，但證監會(huì )批不了那么多。

融資是樂(lè )視最短的短板，不論要辦好視頻網(wǎng)，還是用各種超級的產(chǎn)品去到處顛覆，這些都需要巨量的資金。融資從某種程度上來(lái)說(shuō)就是賣(mài)故事，賈躍亭說(shuō)樂(lè )視融資能力差豈不是自承不會(huì )講故事？其實(shí)，賈躍亭很會(huì )講故事，但樂(lè )視找錢(qián)真的不易，根本原因在于樂(lè )視的故事只能讓部分股民、基金經(jīng)理和分析師信以為真，卻打動(dòng)不了真正的大佬。相比之下，王傳福的故事能打動(dòng)巴菲特，雷軍的故事打動(dòng)了馬云（云峰基金）和方風(fēng)雷（厚樸基金）。如能說(shuō)服任何一位大佬，樂(lè )視眼前缺的幾十億元根本不是問(wèn)題。

歸根結底，講故事不是萬(wàn)能的，要用實(shí)踐證明自己的故事。當年馬云到美國講故事，說(shuō)破了嘴結果200萬(wàn)美元都沒(méi)拿到。若干年后，馬云帶著(zhù)大獲成功的淘寶卷土重來(lái)，投資人在會(huì )議室外排了100米，最終拿走200多億美元。