3月27日，在上市并連拉三個(gè)漲停后，暴風(fēng)科技收于12.44元。當天暴風(fēng)科技發(fā)布公告重申視頻內容、銷(xiāo)售費用、帶寬成本居高不下、行業(yè)競爭激烈、應收賬無(wú)法收回等風(fēng)險。市場(chǎng)對此置若罔聞，繼續以7個(gè)漲停將股價(jià)抬至24.24元。按4月7日收盤(pán)價(jià)，暴風(fēng)科技市值為29.1億元，市盈率69.35倍。相關(guān)論壇中，股民紛紛預測至少還有3個(gè)漲停。果真如此，直接持有2556萬(wàn)股暴風(fēng)科技的創(chuàng )始人馮鑫身價(jià)將達到8.25億元。

在業(yè)已被幾大巨頭瓜分的視頻圈，并且巨頭們都還不賺錢(qián)的時(shí)候，暴風(fēng)能活下來(lái)、賺錢(qián)，最終IPO，著(zhù)實(shí)不易。

錯失納斯達克

2005年8月，馮鑫團隊注冊成立了酷熱科技，作為視頻軟件開(kāi)發(fā)、運營(yíng)的主體。馮鑫要做影音播放的客戶(hù)端產(chǎn)品，市場(chǎng)和技術(shù)兩手都要硬的產(chǎn)品。當時(shí)所在的客戶(hù)端江湖是一個(gè)需要力戰和廝殺的客戶(hù)端江湖，于是他拜訪(fǎng)周鴻祎和雷軍，希望得到兩者在市場(chǎng)競爭與技術(shù)上的支持。彼時(shí)，周鴻祎開(kāi)始做奇虎，雷軍在金山全力推游戲，兩者都沒(méi)有答應馮鑫。

2006年，一籌莫展的馮鑫遇到了著(zhù)名投資人蔡文勝。后者在聽(tīng)完馮鑫的計劃后，第二天就用200萬(wàn)元拿下了20%的股份。在蔡文勝的幫助和引薦下，IDG很快給了馮鑫200萬(wàn)美元。這一年馮鑫團隊在投資人指導下設立了境外公司Kuree。隨后Kuree收購了暴風(fēng)影音的軟件、技術(shù)秘密及商標、域名。不久，暴風(fēng)影音知識產(chǎn)權與酷熱科技積累的技術(shù)一起被注入馮鑫團隊控制的暴風(fēng)網(wǎng)際，也就是現在的暴風(fēng)科技。

2007年，Kuree再次向IDG融500萬(wàn)美元。融資完成后，IDG、馮鑫持股分別持有Kuree的43.1％和31.5%，財務(wù)投資者持股開(kāi)始高于創(chuàng )始人。2008年11月，IDG聯(lián)合經(jīng)緯投入600萬(wàn)美元，資本話(huà)語(yǔ)權進(jìn)一步加強。到2010年1月，IDG、馮鑫、經(jīng)緯及員工分別持有Kuree的37.7%、33.5%、7.4%和11.2%。

本來(lái)，拿了美元投資在納斯達克上市是不二之選。但是從2008年起，優(yōu)酷、土豆、搜狐、騰訊等視頻網(wǎng)站陸續崛起并挑起版權大戰。暴風(fēng)影音面臨的抉擇是：抓住已經(jīng)在望的盈利，還是參加燒錢(qián)大賽。選擇前者將無(wú)望在營(yíng)收規模上進(jìn)入第一陣營(yíng)，而美國市場(chǎng)看中的是行業(yè)地位，掉出前三名基本沒(méi)戲。選擇后者等于選擇了無(wú)窮無(wú)盡的虧損，優(yōu)酷土豆至今沒(méi)有看到盈利的曙光。

聯(lián)想到暴風(fēng)科技以四成股份僅融一千多萬(wàn)美元，如果選擇后者，未來(lái)不知要燒多少億美元。團隊不敢大規模融資，投資人也沒(méi)有信心。至此，當優(yōu)酷土豆開(kāi)始燒錢(qián)買(mǎi)服務(wù)器和買(mǎi)內容，大舉擴張市場(chǎng)規模的時(shí)候，原地踏步的暴風(fēng)科技，只能目送優(yōu)酷土豆揚長(cháng)而去。

若干年后，在影音播放市場(chǎng)上，暴風(fēng)科技的規模早已遠離前三。IDG亞洲區總裁熊曉鴿表示“暴風(fēng)更適合國內上市”。讓美元投資人退出，回過(guò)頭來(lái)賭A股，暴風(fēng)影音沒(méi)有別的選擇。

創(chuàng )始團隊議價(jià)能力不足、融資額偏低、話(huà)語(yǔ)權隨股比迅速流失，為放棄海外上市埋下伏筆，卻也令暴風(fēng)科技因禍得福。如果當年選擇A股有“向命運低頭”的意味，現在暴風(fēng)科技在A(yíng)股上的風(fēng)光，可能是馮鑫始料未及的。如今暴風(fēng)成為“樂(lè )視之后第一家A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公司”以及“第一家主動(dòng)轉換資本結構回來(lái)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司”。反觀(guān)當年風(fēng)光無(wú)限的優(yōu)酷土豆，在美國的市值僅為170億元。就是把優(yōu)酷土豆與六間房、迅雷的市值全加起來(lái)也不及樂(lè )視的三分之一！

脫胎換骨的模板

A股的誘人估值引發(fā)中概科技公司回歸的欲望，要想回歸這塊熱土，需要公司的結構干凈透明。之前奔著(zhù)納斯達克去的暴風(fēng)科技，量身打造的“VIE結構”（在國內被稱(chēng)為“協(xié)議控制”）明顯不合適。而暴風(fēng)科技主動(dòng)拆除“VIE結構”，為市場(chǎng)提供了成功的范例。

境外上市公司的中國子公司屬于外資企業(yè)，按照相關(guān)政策法規禁止經(jīng)營(yíng)某些業(yè)務(wù)，例如網(wǎng)絡(luò )廣告、網(wǎng)絡(luò )視頻。于是，中國互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛采取所謂的VIE架構。我們結合暴風(fēng)科技的案例，看看它的VIE架構是如何搭建的。

2006年5月，內資企業(yè)酷熱科技（馮鑫團隊設立的視頻軟件開(kāi)發(fā)、運營(yíng)主體）的創(chuàng )業(yè)團隊在投資人指導下設立了境外公司Kuree。同年7月，Kuree在中國大陸注冊成立全資子公司互軟科技（即WOFE）。Kuree、互軟科技分別與酷熱科技、暴風(fēng)網(wǎng)際及其股東簽署一系列協(xié)議，使Kuree能夠享有酷熱科技的收益，這就是所謂的VIE架構。

2010年12月，暴風(fēng)科技開(kāi)始折除VIE架構。中信證券旗下金石投資等中資“接盤(pán)俠”出場(chǎng)了。金石投資、和諧成長(cháng)向Kuree購買(mǎi)VIE架構核心平臺——互軟科技100%股權?；ボ浛萍紡耐馍酞氋Y企業(yè)（WOFE）變更為內資企業(yè)。同時(shí)，Kuree、互軟科技、暴風(fēng)網(wǎng)際、酷熱科技及其各自股東終止了相關(guān)的全部VIE協(xié)議。

2011年7月，Kuree以4148.3萬(wàn)美元在境外從IDG及Matrix回購所有股份，兩家投資機構獲利退出。最后一步是將VIE架構下相關(guān)公司（酷熱科技、互軟科技等）注銷(xiāo)。

截至2012年5月，歷時(shí)一年半的VIE架構拆除工作全部完成，沒(méi)有留下任何債權、債務(wù)后患。

微創(chuàng )新的險勝

解除VIE結構的同時(shí)，暴風(fēng)科技還要滿(mǎn)足利潤指標才有資格在A(yíng)股上市。

暴風(fēng)科技的基本商業(yè)模式為“免費+廣告”模式。即提供免費的多終端綜合視頻服務(wù)，形成用戶(hù)群體進(jìn)而產(chǎn)生廣告投放價(jià)值。暴風(fēng)科技還通過(guò)軟件推廣、銷(xiāo)售商品（魔鏡）及會(huì )員收費獲取收入。但這些努力未能有效扭轉收入結構單一的問(wèn)題。近三年，暴風(fēng)科技99%的營(yíng)收還是來(lái)自廣告業(yè)務(wù)，其中近半數來(lái)自五大客戶(hù)（2014年，來(lái)自五大客戶(hù)的營(yíng)收占比為52.2%）。

想要盈利的暴風(fēng)科技當然不會(huì )加入視頻網(wǎng)站燒錢(qián)買(mǎi)視頻的戰局。

流量與視頻內容正相關(guān)，增加內容投入，帶寬成本必將同步增長(cháng)?？梢詫热萃度肱c帶寬成本打包，作為衡量視頻網(wǎng)站內容豐富程度的客觀(guān)指標。2012年、2013年、2014年，暴風(fēng)科技包含內容采購和帶寬租賃的營(yíng)業(yè)成本分別為6321萬(wàn)元、9267萬(wàn)元和7994萬(wàn)元。而2012年、2013年優(yōu)酷土豆內容加帶寬的成本分別為12.62億元和21.1億元，2014年更是達到27.7億元。

不舍得花錢(qián)買(mǎi)內容，暴風(fēng)科技只有另辟蹊徑，用馮鑫的話(huà)說(shuō)：“沒(méi)有最多的內容，就把內容體驗做好，創(chuàng )新和產(chǎn)品體驗是暴風(fēng)這三年堅持打的兩張牌。暴風(fēng)在這3年內推出了100多項產(chǎn)品優(yōu)化功能，包括‘左眼鍵’、‘3D’、‘5.1立體環(huán)繞聲’等特色功能。”

暴風(fēng)科技創(chuàng )造了奇跡，用別家視頻網(wǎng)站內容支出的零頭保有了大量用戶(hù)。根據艾瑞咨詢(xún)數據，2013年暴風(fēng)影音日均覆蓋人數2729萬(wàn)，月度使用時(shí)長(cháng)7.55億小時(shí)，均在PC端影音播放軟件中排名第一。特別是時(shí)長(cháng)一項，比第二名迅雷看看高出136%。2014年第1季度，暴風(fēng)影音日均覆蓋人數為2480，用度有效使用時(shí)長(cháng)為7.5億小時(shí)。

顫顫巍巍，暴風(fēng)科技拿出了連續盈利的成績(jì)單。只是，利潤雖然年年有，卻看不出絲毫增長(cháng)跡象。

暴風(fēng)需要開(kāi)源

暴風(fēng)科技廣告收入分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是與網(wǎng)絡(luò )視頻服務(wù)相關(guān)的貼片廣告，在點(diǎn)擊并緩沖或暫停時(shí)播放；另一類(lèi)是TIPS、彈窗、文字鏈等形式的廣告，在用戶(hù)激活和使用暴風(fēng)影音播放器軟件時(shí)候展現。一般來(lái)講，第一類(lèi)收入更加依賴(lài)暴風(fēng)科技的視頻內容，對帶寬的壓力也更高。第二類(lèi)收入中的相當一部分是用戶(hù)使用暴風(fēng)工具時(shí)產(chǎn)生的，與內容、帶寬無(wú)關(guān)。PC端可以?xún)Υ鏀狄訲計的視頻內容，暴風(fēng)影音作為老牌的播放工具并致力于不斷創(chuàng )新，所以保有大量觀(guān)眾。其他視頻網(wǎng)站靠?jì)热菸^(guān)眾，暴風(fēng)科技則以“播放工具”這個(gè)定位來(lái)贏(yíng)得用戶(hù)。

暴風(fēng)影音找準“痛點(diǎn)”獲得了海量用戶(hù)，但技術(shù)進(jìn)步可能使那些研究成果失去用武之地。比如暴風(fēng)影音的視頻壓縮、數據傳輸技術(shù)號稱(chēng)可以在1M帶寬下實(shí)現720P高清視頻播放，如果普及到20M、100M呢？還有“2.0聲音系統模擬5.1系統”、“3D功能”、“可播放680種格式”等，無(wú)疑是有難度的，但都屬于“讓馬車(chē)跑得更快”的技術(shù)。

用戶(hù)觀(guān)看行為向移動(dòng)端遷移是大勢所趨，而移動(dòng)設備播放的內容主要來(lái)自網(wǎng)絡(luò )（實(shí)時(shí)或緩存到本地），用戶(hù)會(huì )跟著(zhù)內容走。暴風(fēng)科技在內容采購方面節衣縮食，以播放體驗為賣(mài)點(diǎn)的前景不樂(lè )觀(guān)。

包括馮鑫在內的互聯(lián)網(wǎng)人，對科幻小說(shuō)《三體》都甚為推崇?！度w》中，在所謂的亂紀元，三體人通過(guò)脫水進(jìn)入一種類(lèi)似休眠的狀態(tài)，待到環(huán)境相對溫和的恒紀元再浸泡復蘇。這概念簡(jiǎn)直可以用來(lái)形容暴風(fēng)，形容它嚴控內容開(kāi)支與成本，以圖生存。視頻網(wǎng)站的競爭異常嚴酷，排名第一的優(yōu)酷土豆在2014年經(jīng)營(yíng)虧損達8.37億元。暴風(fēng)科技活了下來(lái)并最終成功登陸創(chuàng )業(yè)板，用的也是“脫水大法”。

在A(yíng)股上市后，暴風(fēng)科技在內容、版權方面不會(huì )“大開(kāi)殺戒”，一年幾千萬(wàn)元的利潤太薄，多購買(mǎi)一部熱門(mén)電視劇就會(huì )淪為虧損，沒(méi)幾年就ST了。要讓自已復活就得學(xué)樂(lè )視會(huì )講故事，電視、手機、汽車(chē)……幾萬(wàn)億的市場(chǎng)看得見(jiàn)摸得著(zhù)，天花板極高。有幾個(gè)人知道“魔鏡”是什么？暴風(fēng)科技的故事不妨重編。

點(diǎn)評：馮鑫漸入佳境

文/林軍，互聯(lián)網(wǎng)觀(guān)察者

馮鑫2005年出來(lái)創(chuàng )業(yè)，是自己覺(jué)得hold不住自己的，不然的話(huà)他不會(huì )同時(shí)去找雷軍和周鴻祎。馮鑫在我的視頻節目里曾經(jīng)對雷周二人進(jìn)行過(guò)極其流暢的稱(chēng)贊，對兩人的推崇可見(jiàn)一斑。

在我的接觸中，這個(gè)時(shí)候的馮鑫至少知道自己缺什么，于是才去敲門(mén)。暴風(fēng)在之后順風(fēng)順水地發(fā)展了幾年，直至優(yōu)酷土豆的橫空出世，暴風(fēng)的市場(chǎng)地位岌岌可危，馮鑫發(fā)現又一次hold不住自己了，這個(gè)時(shí)候好像誰(shuí)也幫不了馮鑫，只有他自己。

馮鑫之所以缺乏自信，外部看來(lái)是因為自己面臨雙線(xiàn)作戰，一方面優(yōu)酷土豆開(kāi)始燒錢(qián)買(mǎi)服務(wù)器和買(mǎi)內容。面對競爭對手的燒錢(qián)發(fā)展，馮鑫不斷在各種場(chǎng)合感慨自己不會(huì )融資，主要原因是暴風(fēng)一直賺錢(qián)，一直不缺錢(qián)，他沒(méi)想好拿錢(qián)來(lái)做什么，只好目送優(yōu)酷土豆揚長(cháng)而去。另一方面是迅雷開(kāi)始做迅雷看看，快播也起得很快。這些客戶(hù)端比暴風(fēng)更堅決，更直接，更兇猛。

而此時(shí)的馮鑫，需要面對的困難，更多的是來(lái)自?xún)然?。馮鑫定下暴風(fēng)要快速實(shí)現在線(xiàn)播放功能的決定雖然正確，但連續換了幾個(gè)團隊，結果戰略執行不到位而失去先機。很多事情，馮鑫想直接跳下去管，但發(fā)現中間有VP（副總裁）隔離著(zhù)，管也不是，不管也不是。

等到馮鑫自己親自跳下去把在線(xiàn)播放這個(gè)功能實(shí)現，想清楚決定自己去融錢(qián)，又遇到金融危機，運氣真是點(diǎn)背。困頓之下，馮鑫認賭服輸，回歸初心。

于是有一年春節，馮鑫把公司高管召集起來(lái)，不談戰略，不談組織結構，只談做哪些事情，要求每位高管都談做哪些能讓暴風(fēng)更有價(jià)值的事情，不需要多，就一兩件事情，確立做哪些事情，如果這件事情是某一個(gè)VP負責，馮鑫就和這VP討論要做的事情怎么推動(dòng)，如果VP要是能做且愿意去做，就接手；要不愿意承擔，馮鑫就越過(guò)去做。這樣的方式意義在于，VP如果想負責事情就得比馮鑫跑得快，是出于更想做而不是為馮鑫做。

馮鑫開(kāi)始定下考核規定，比如產(chǎn)品有哪些改進(jìn)，用戶(hù)漲了多少，收入增加了多少等。對應這些考核指標，連續兩個(gè)季度沒(méi)有進(jìn)步的部門(mén)主管自己走人。

就這么一點(diǎn)一滴地改進(jìn)，暴風(fēng)不僅活著(zhù)，用戶(hù)數開(kāi)始繼續增長(cháng)，收入也持續增長(cháng)，甚至十倍速的增長(cháng)。

內部的理順只能解決企業(yè)發(fā)展的生存問(wèn)題，只能解決站住的問(wèn)題，解決不了站高的問(wèn)題。

對馮鑫和暴風(fēng)來(lái)說(shuō)，更苦悶更無(wú)助的是由于A(yíng)股有幾年基本上不開(kāi)，轉戰A股的暴風(fēng)遲遲不能上市。自創(chuàng )業(yè)開(kāi)始已滿(mǎn)十年，歷經(jīng)從納斯達克到A股的不待見(jiàn)。馮鑫也是凡人，自然也會(huì )動(dòng)搖，也曾經(jīng)與阿里等金主談過(guò)收購的事情，但馮鑫身邊有不少能hold自己的主，這些人給了馮鑫很大幫助，雷軍給其講風(fēng)口，蔡文勝給其打氣，王峰和其討論方法論，江南春實(shí)地演習什么叫斗志，孫陶然鼓舞其死磕到底……

困頓之下，馮鑫繼續選擇打坐來(lái)讓自己收心，讓自己回歸寧靜。

馮鑫的方法是讀道德經(jīng)，馮鑫讀出了“欲速則不達”，讀出了時(shí)機比努力更重要這些道理。這讓馮鑫更加心平氣和，氣定神閑。

今天看來(lái)，馮鑫真是好運氣，A股開(kāi)閘后暴風(fēng)成為真正的互聯(lián)網(wǎng)概念股，坊間甚至認為其可能成為另一個(gè)樂(lè )視。

行業(yè)大勢方面，在普遍認定暴風(fēng)基本錯過(guò)整個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這一浪的時(shí)候，其2014年推出的暴風(fēng)魔鏡既叫好又叫座，使其一躍成為AR/VR乃至智能硬件本土最重要的玩家之一。

這一切的否極泰來(lái)，其實(shí)只有一點(diǎn)，那就是馮鑫開(kāi)始hold自己開(kāi)始，先站住，后站高。與其趕浪，不如hold住自己，等待浪打過(guò)來(lái)乘風(fēng)破浪。至少在我看來(lái)，每一個(gè)重新hold住自己的創(chuàng )業(yè)者，總能在下一浪中獲得大成的機會(huì )。