從更宏觀(guān)的角度看，新三板可能是中國證券市場(chǎng)自創(chuàng )立以來(lái)最重大的一次變革。

A股有王炸和媽?zhuān)覀冇性?shī)和遠方？

——2015年7月21日，新三板掛牌企業(yè)數量首超A股總數，到8月10日達3132家；

——2013年新三板融資額度10億元，2014年130億元，今年上半年已披露發(fā)行預案的擬融資額度610億元，全年直接融資額度過(guò)千億元可期；

——截至2015年6月29日，新三板投資者賬戶(hù)超過(guò)15萬(wàn)戶(hù)，而2014年年末的數據僅為4800戶(hù)，其中大部分為機構投資者。

擴容三年高速奔跑，不設門(mén)檻，做市加持，沒(méi)有漲跌幅限制。新三板是中國極難得市場(chǎng)化發(fā)展的一個(gè)資本市場(chǎng)。從更宏觀(guān)的角度看，甚至可能是中國證券市場(chǎng)自創(chuàng )立以來(lái)最重大的一次變革。

它為原來(lái)無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資的中小企業(yè)，提供了一個(gè)直接融資的渠道。如果說(shuō)主板是為傳統企業(yè)服務(wù)，那么新三板就是為高科技創(chuàng )新企業(yè)服務(wù)；如果說(shuō)主板支撐的是“中國制造”，新三板支撐的就是“中國智造”。主板面對的是老跑道，新三板主打的是新賽場(chǎng)。

也許它還很幼小，它的力量還不夠強大，但是未來(lái)，在新三板市場(chǎng)上一定會(huì )誕生出一批偉大的公司，誕生出中國自己的Facebook、蘋(píng)果和谷歌。

往后十年看新三板，能不能走上巔峰，有時(shí)候除了自身硬，機遇也是關(guān)鍵。

就讓市場(chǎng)的歸于市場(chǎng)。

得新三板者得天下

直接融資拉動(dòng)創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新，投資新三板就是投資中國的未來(lái)。

0營(yíng)收50億市值是個(gè)什么鬼

一幫60后技術(shù)人員專(zhuān)注做一個(gè)項目16年，產(chǎn)品未實(shí)質(zhì)性銷(xiāo)售，2014年虧損近600萬(wàn)元，這樣的公司值多少錢(qián)？新三板給出的答案是50億元。

一家去年虧損1.29億元，堪稱(chēng)2014年新三板掛牌企業(yè)中“最敗家”的公司，2014年12月第二次融資約2億元，據說(shuō)“大概一周就超募到8億元”，首開(kāi)投資者自愿增加鎖定期限先例。

它們只是眾多新三板掛牌公司的一個(gè)縮影，乃至中國數量龐大的創(chuàng )新型中小企業(yè)的一個(gè)縮影。

前者叫仁會(huì )生物,專(zhuān)注于創(chuàng )新生物技術(shù)藥物研發(fā)，2014年8月登陸新三板后，通過(guò)四次定向增發(fā)融資約4億元，截止到7月16日收盤(pán)，市值49.24億元。

在此之前，眾所周知新藥研發(fā)周期長(cháng)、風(fēng)險大、投資大，因此風(fēng)險投資很少愿意參與，新藥市場(chǎng)歷來(lái)被幾個(gè)國際大廠(chǎng)壟斷。

后者則是中搜網(wǎng)絡(luò )。作為首支拆VIE登陸新三板的大公司，它曾經(jīng)面臨互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸國內資本市場(chǎng)的共同困境——缺少對未盈利互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)公允的價(jià)值評估體系。

難有資本垂青、無(wú)緣A股市場(chǎng)，99%的這類(lèi)創(chuàng )新型企業(yè)死在了尋找C輪的路上。新三板給了它們翻身的機會(huì )。

我的未來(lái)不是夢(mèng)

一個(gè)活躍的資本市場(chǎng)的最大價(jià)值在于發(fā)現企業(yè)的真正價(jià)值。

新三板已經(jīng)實(shí)現了全行業(yè)覆蓋。據統計，制造業(yè)公司占到58%，IT企業(yè)占比兩成。而中小企業(yè)占到95%以上，民營(yíng)企業(yè)占到95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占到80%。更驚人的是，已掛牌公司近九成在2013年度實(shí)現盈利，近40家達到主板上市要求。

草根性和成長(cháng)性構成了新三板掛牌企業(yè)的圖譜。

中國過(guò)去30年的經(jīng)濟增長(cháng)可以說(shuō)是建立在對自然環(huán)境破壞性開(kāi)發(fā)和人口紅利基礎上的。當傳統的資源存量難以為繼，我們要搞科技、搞創(chuàng )新來(lái)重新打造經(jīng)濟的驅動(dòng)力。對企業(yè)來(lái)說(shuō)，只有創(chuàng )新，才能獲得產(chǎn)品壟斷，才有定價(jià)權和超額利潤；對國家來(lái)說(shuō)，只有創(chuàng )新，才有強大的經(jīng)濟實(shí)力。但是，中國數量龐大的草根企業(yè)、創(chuàng )新型中小企業(yè)，它們往往專(zhuān)注于自身的研發(fā)或者市場(chǎng)份額的擴大，短期內沒(méi)有利潤。它們很難找到合理的融資渠道。

即便有，在銀行間接融資、股權融資和企業(yè)發(fā)債直接融資中，第三種才是成本最低的融資方式。而從操作角度來(lái)講，無(wú)論是主板，還是中小板、創(chuàng )業(yè)板，都沒(méi)有真正把上市的大門(mén)打開(kāi)，可以說(shuō)，只有新三板撞開(kāi)了證券市場(chǎng)的窄門(mén)。

換句話(huà)說(shuō)，投資新三板，就是投資創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新。

從獵物到獵手

過(guò)去幾年，具有技術(shù)優(yōu)勢和模式創(chuàng )新的新三板公司儼然成為上市公司“獵物”。2014年，共有9家新三板公司成為A股上市公司的收購標的，涉及金額逾百億元。

2015年劇情陡然反轉。和A股市場(chǎng)一樣經(jīng)歷暴跌洗禮之后，曾經(jīng)的“獵物”變身為“獵手”。新三板優(yōu)質(zhì)大體量公司著(zhù)力反攻A股，頻頻發(fā)起并購。九鼎投資斥資41.5億元拿下中江集團，從而間接控制上市公司中江地產(chǎn)；中科招商10個(gè)交易日內連續舉牌11家A股上市公司。

轉板上市還重要嗎？

從企業(yè)視角看新三板，企業(yè)到新三板掛牌無(wú)疑是為了融資。其一，新三板實(shí)行“先掛牌、后融資”，而且成本低、費時(shí)少，企業(yè)往往還能拿到科技園區的補貼；其二，中小企業(yè)掛牌新三板的過(guò)程，同時(shí)也是財務(wù)規范化、業(yè)務(wù)規范化、戰略清晰化的過(guò)程；其三，在新三板掛牌無(wú)異于是一次巨大的價(jià)值曝光，分分鐘吸引基金和投行；其四，最重要的是企業(yè)信用等級的提升，通過(guò)定向增發(fā)和發(fā)行私募債等多種方式，可以滿(mǎn)足直接融資需求。

新三板掛牌企業(yè)的平均市盈率穩步上升，現在平均市盈率是24倍，個(gè)股的融資額也并不一定會(huì )輸于A(yíng)股。

原來(lái)一家公司在A(yíng)股上市，很可能改變所在行業(yè)的格局，因為這些公司可以利用超募資金或自己高溢價(jià)的股權去收購競爭對手。但如果這家公司并不是行業(yè)里最有能力的，很可能劣幣驅逐良幣?，F在，新三板給有價(jià)值的中小企業(yè)提供了一個(gè)更加公平競爭的環(huán)境。

也就是說(shuō)，新三板將改善中國資本市場(chǎng)的資本配置效率。

速度與激情：造富角斗場(chǎng)

賺錢(qián)效應不斷鼓動(dòng)各路資本進(jìn)場(chǎng)，新三板儼然成為創(chuàng )業(yè)者和資本家的狂歡盛宴。新三板能否成為中國版納斯達克？

千億印鈔機

“我們很變態(tài)，我們打了雞血，我們與時(shí)間賽跑，我們從市場(chǎng)搶錢(qián)，我們要把朋友們變成豬，躺在風(fēng)口，等待臺風(fēng)的來(lái)臨！”這是天星資本董事長(cháng)劉研在朋友圈貼出的話(huà)。

一周投資33個(gè)項目是什么節奏？天星就像“買(mǎi)白菜”一樣投資新三板企業(yè)，截至2015年3月31日，累計投資102家，已完成掛牌上市企業(yè)78家，計劃到2015年底投資550~600家。

不僅如此，3月20日，天星舉行掛牌上市啟動(dòng)儀式，計劃今年在新三板掛牌，目標是在2015年年底市值達1000億元。

新三板會(huì )成為中國的納斯達克，是新三板基金人士屢屢提及的說(shuō)法。在這場(chǎng)盛宴中，PE們是最亮眼的明星——既增加了投資模式和退出便利性，又實(shí)現親自“上陣”掛牌，增資擴股贏(yíng)得發(fā)展壯大先機。

私募基金掛牌新三板成為一種潮流。比如天星、九鼎、中科招商，目前已有七大PE/VC橫掃新三板，掛牌后平均市盈率40~60+倍。PE們正借助新三板舞臺不斷拓展業(yè)務(wù)，做市、財務(wù)顧問(wèn)、投資業(yè)務(wù)、研究咨詢(xún)、并購基金等，都可能是未來(lái)PE的菜。

事實(shí)上，新三板或將誕生第一家千億級市值公司——號稱(chēng)新三板第一股的九鼎投資，一度價(jià)格將近19元，總市值932億元。

今天你做市了嗎？

新三板熱度真正被引爆，歸功于2014年8月做市商制度的引入。

形象地講，做市商相當于是一個(gè)經(jīng)銷(xiāo)商，或者說(shuō)批發(fā)商，大家買(mǎi)賣(mài)股票都得通過(guò)它。同時(shí)，做市商要對估值負責。

對照納斯達克經(jīng)驗，做市商業(yè)務(wù)的利潤可以占券商全部業(yè)務(wù)利潤的40%~60%。老牌券商申萬(wàn)宏源是國內最早進(jìn)軍新三板的券商之一，一舉成為企業(yè)保薦龍頭，去年掛牌數量高達122家，占據了10%的市場(chǎng)份額。

事實(shí)上，現有75家加入做市“競技場(chǎng)”的大小券商中，小型券商整體都顯得更為激進(jìn)。通常做市商拿股票的方法是找企業(yè)協(xié)議轉讓。但今年最瘋狂的時(shí)候，天風(fēng)證券不見(jiàn)企業(yè)老板也不跟大股東談，直接在二級市場(chǎng)上買(mǎi)夠10萬(wàn)股，就可以當做市商了。

因為市場(chǎng)狂熱，2015年以來(lái)，擬掛牌企業(yè)供過(guò)于求，主辦券商已經(jīng)設置不少隱形財務(wù)門(mén)檻。據一家券商內部信息顯示，對于傳統行業(yè)，財務(wù)指標要提高到最近1年報表凈利潤500萬(wàn)元以上。此外，券商掛牌收費也水漲船高，視地域和項目，在100萬(wàn)~200萬(wàn)元之間。

風(fēng)口之下，不少券商還開(kāi)始著(zhù)手打造滿(mǎn)足新三板掛牌、融資、并購等需求的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)體系。這也催生了圍繞新三板產(chǎn)業(yè)鏈的一批專(zhuān)業(yè)機構快速興起。如尚倫、九州這樣能做新三板業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所、有數據積累的投融資平臺等。它們在培訓、研究、投行、定增等領(lǐng)域成為新三板價(jià)值鏈的抓手。

實(shí)業(yè)與資本共舞

“以前要投一個(gè)估值5億元的pre-IPO企業(yè)，我會(huì )很糾結。因為IPO時(shí)這個(gè)企業(yè)的市值可能就20億元左右，上市起碼排兩年，上市的概率能有多高？上市后再鎖一年——這期間，企業(yè)還可能遭遇危機。”

顯然，對創(chuàng )投機構而言，新三板增加了一條豐厚的退出渠道，未來(lái)可以由新三板來(lái)扮演創(chuàng )業(yè)公司C輪投資人這一角色。

但長(cháng)遠來(lái)看，一家成長(cháng)期企業(yè)可能因為掛牌新三板接觸更多投資機構，而有著(zhù)更強議價(jià)能力，到時(shí)他們還會(huì )青睞私募嗎？

如果新三板成為成長(cháng)期企業(yè)融資市場(chǎng)，實(shí)際上跟PE是有競爭關(guān)系的。PE要么進(jìn)一步往早期走，要么以更接近二級市場(chǎng)的打法來(lái)投資新三板掛牌企業(yè)。

這或許正是新三板發(fā)展的初衷：新三板是為解決中小企業(yè)融資而生——這類(lèi)企業(yè)以前PE只會(huì )投很少一部分，未來(lái)這些企業(yè)將面臨更大的資金面，更多企業(yè)能拿到融資，并降低融資成本。

一方面監管層達到了將資金引導入實(shí)業(yè)的目的，另一方面，實(shí)業(yè)的融資成本降低，意味著(zhù)金融機構獲得的絕對回報下降，但如果新三板提供了市場(chǎng)化的定價(jià)機制和更好的流動(dòng)性，從而讓金融機構縮短投資周期、提高投資回報的確定性，那么將出現最理想的局面：整體風(fēng)險降低的同時(shí)，風(fēng)險收益水平有所提升。

而這就能達成資本和實(shí)業(yè)的雙贏(yíng)。

中國版納斯達克困境

交易的活躍是證券市場(chǎng)融資基礎，

如果到了新三板還想著(zhù)轉板，那新三板就是失敗的。

小圈子的游戲

76家做市商，616家需要做市轉讓的企業(yè)，平均每只做市股票的做市商不到4家；對標納斯達克，做市商超過(guò)600家，平均每只掛牌股票有20家做市商。2014年還為之鼓與呼的做市商制度為何讓新三板市場(chǎng)如此尷尬？

客觀(guān)上看，國內券商牌照尚未放開(kāi)，很難滿(mǎn)足短期內新三板做市跨越式發(fā)展的需求。從主觀(guān)上看，當前一二級市場(chǎng)冰火兩重天，新三板做市商利潤空間被壓縮，導致券商做市動(dòng)力不足。比例失衡導致的直接后果就是，新三板做市成為小圈子內的游戲。

做市商制度設立的初衷，是鼓勵券商做市提高交易活躍度。但是掛牌企業(yè)急速增加，做市商壟斷性稀缺必然損害市場(chǎng)利益。

2015年4月，新三板做市指數創(chuàng )出2673.17高點(diǎn)后掉頭向下。據說(shuō)，有做市商利用低成本（最低折扣甚至能達到2折）獲取掛牌公司籌碼的優(yōu)勢，同時(shí)利用沒(méi)有鎖定期的漏洞，在本身已經(jīng)大幅下跌的二級市場(chǎng)之間套利，導致二級市場(chǎng)進(jìn)一步下跌。

為何做市商成為市場(chǎng)下跌時(shí)的最大空軍？未來(lái)是否可能基金和其他合格的金融機構也被允許參與做市？制度的設計，正是為了防止人性之惡。

在別人恐懼時(shí)貪婪

如不能在新三板10%乃至5%的市場(chǎng)上排上號，結果怎樣？

新三板采用“做市交易”+“協(xié)議交易”。截至8月12日，近3個(gè)月內成交量為0的有1850家，占比58%，在3個(gè)月內有成交量的企業(yè)中，累計換手率不足1%的高達15%。這還算幸運，有接近一半的企業(yè)始終沒(méi)有融到資金，還有近一半的企業(yè)流通性為0，從未有過(guò)交易，俗稱(chēng)“僵尸股”。

市場(chǎng)流動(dòng)性的缺失足以致命。太平洋證券副總裁程曉明號稱(chēng)“新三板教父”，他的觀(guān)點(diǎn)是，做市商核心作用是給企業(yè)估值定價(jià)，要提高流動(dòng)性，把個(gè)人門(mén)檻降低然后引進(jìn)競價(jià)交易。

目前參與新三板投資，企業(yè)需要500萬(wàn)元注冊資金，個(gè)人投資者需要500萬(wàn)元以上金融資產(chǎn)。這個(gè)門(mén)檻太高了，甚至比私募股權基金的投資門(mén)檻還要高，將大多數投資人排除在外。新三板沒(méi)有多少參與者，只有做市商唱獨角戲，雙向報價(jià)就沒(méi)有交易對象。

再看競價(jià)交易。其實(shí)新三板已經(jīng)自然地分層，部分優(yōu)質(zhì)公司有券商做市，其余大部分只能協(xié)議交易。如按設想引入競價(jià)交易，新三板可以分為三層，不同層級的公司允許流動(dòng)。如此，一位私募人士表示，新三板活躍度和估值理論上將會(huì )跟創(chuàng )業(yè)板對接。這也正是現階段資金豪賭新三板頂層5%做市公司的主因。

問(wèn)題是，這當中牽扯著(zhù)巨大的利益博弈。一旦新三板推行競價(jià)交易，那它跟A股還有什么區別？A股如何自處？

泡沫發(fā)酵劑還是凈化器？

新三板有大招，不過(guò)大招發(fā)不發(fā)，什么時(shí)候發(fā)，看情況。

此外，新三板還有兩大隱憂(yōu)。第一，鼓勵實(shí)體創(chuàng )新還是鼓勵資本？金融類(lèi)企業(yè)市值在新三板中占比約22%納斯達克這個(gè)數據是6%。金融企業(yè)市值占比過(guò)高，勢必會(huì )降低新三板市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟服務(wù)的效率，比如，新三板金融巨頭壟斷定增市場(chǎng)。據統計，截至2015年8月10日，新三板企業(yè)市值排名前10的企業(yè)市值總和2044.4億元，占新三板總市值的22.7%，其中6家企業(yè)均屬于金融行業(yè)，占10家企業(yè)總市值的79.4%。從融資看，2015年以來(lái)，包括九鼎在內5家金融行業(yè)企業(yè)進(jìn)行定增，總募資金額達181.5億元，占所有新三板企業(yè)定增募資總金額的36.4%，僅九鼎一家的募資額就占到總額的20%。

第二，掛牌企業(yè)門(mén)檻低，更應明確退市制度。新三板匯聚了一批優(yōu)秀企業(yè)，但其中也不乏渾水摸魚(yú)之輩。只上不退，肯定會(huì )產(chǎn)生借殼、尋租。相比而言，納斯達克每年有8%的公司退市，并且是強制退市，主要原因就是破產(chǎn)清算或者是流動(dòng)性不足，你的交易量不夠了，那你就退吧。

任何公司都可能上市，但由市場(chǎng)來(lái)選擇，時(shí)間會(huì )證明一切。

尋找最具價(jià)值新三板企業(yè)

TIMES，T代表科技、通信、車(chē)聯(lián)網(wǎng)，I代表網(wǎng)絡(luò )、智能家居，M代表傳媒、移動(dòng)醫療，E代表娛樂(lè )、教育，S代表體育、服務(wù)。這些新興產(chǎn)業(yè)被投資機構認為是未來(lái)的標的，新三板市場(chǎng)上更加閃亮的新型企業(yè)也會(huì )孕育于此。

新三板掘金技術(shù)哪家強

一個(gè)好的交易市場(chǎng)既需要優(yōu)秀企業(yè)，也需要投資者參與。今年上半年，新三板創(chuàng )造了中國證券史奇跡——單只股票當日最高漲幅20000%，從0.1元漲到20.1元。驚人的財富效應吸引了越來(lái)越多的投資者。如何降低投資門(mén)檻？

對資本市場(chǎng)嗅覺(jué)敏感的PE、券商、私募新三板產(chǎn)品呈井噴之勢，再加上公募基金試水，新三板成為資產(chǎn)管理行業(yè)的一個(gè)重要戰場(chǎng)。這類(lèi)金融產(chǎn)品門(mén)檻大多為100萬(wàn)元，不過(guò)通常有一個(gè)封閉期，個(gè)人投資者無(wú)法像在二級市場(chǎng)那樣直接通過(guò)交易獲益。

更直接的打法是股權眾籌。以眾投邦為例，2014年1月上線(xiàn)，作為國內最早的新三板股權眾籌平臺，將個(gè)人投資者的最低投資額度直接拉低到10萬(wàn)元。10萬(wàn)元即可參與新三板企業(yè)的定向增發(fā)，或者那些成立2年以上、和券商有過(guò)接觸，預上新三板的公司。

華人天地是眾邦投上第一個(gè)千萬(wàn)級項目，后來(lái)成為股權眾籌行業(yè)第一個(gè)掛牌新三板的企業(yè)。通過(guò)退出通道設計，眾籌投資者的收益率至少為50%。

到目前為止，眾投邦一共完成四十多個(gè)項目，絕大部分是未掛牌企業(yè)。在朱鵬煒看來(lái)，這類(lèi)成長(cháng)期企業(yè)性?xún)r(jià)比最高，收益率也最高。不少企業(yè)掛牌前估值在1億元左右，上市后可達10億規模。2015年，他準備投100個(gè)項目。

一百家VC都看著(zhù)你！

說(shuō)狂歡不為過(guò)，中小創(chuàng )業(yè)者和民間資本，正在成為新三板助推器。

創(chuàng )業(yè)之初有過(guò)兩次融資經(jīng)歷的王鵬飛，最大感受是以前找投資，要談很多輪才行，現在，“上新三板做一次路演，底下一百多家VC在看著(zhù)你呢！”并且，“有了新三板，個(gè)人投資者也愿意參與，相當于買(mǎi)原始股嘛。”

王鵬飛做了一家二維碼互聯(lián)網(wǎng)公司，還建了一個(gè)“激蕩新三板創(chuàng )業(yè)者俱樂(lè )部”。2015年3月13日，他完成新三板掛牌前最后一次增發(fā)，金額1000萬(wàn)元，很快被投資者踴躍認購完畢。一周后，興業(yè)證券在上海組織了一場(chǎng)面向機構和企業(yè)的新三板投資策略會(huì )議，王鵬飛做了一次宣講。他在會(huì )場(chǎng)上遇見(jiàn)到了一位房地產(chǎn)業(yè)的朋友，接著(zhù)又見(jiàn)到了這位朋友的父親、弟弟和妹妹——全家出動(dòng)來(lái)尋找投資項目了。

當然，隨后，新三板走出了過(guò)山車(chē)般的行情。做市指數從最高點(diǎn)一路下跌到7月8日的1103.78點(diǎn)?，F在，王鵬飛的想法是抱團取暖，“把更多新三板中小企業(yè)組織在一起，不管是從項目合作還是產(chǎn)業(yè)鏈打造上，做更多事情”。

市場(chǎng)熱度不減，新三板市場(chǎng)容量繼續高歌猛進(jìn)，各家券商加班加點(diǎn)趕工，據說(shuō)“一天能見(jiàn)2~3家企業(yè)咨詢(xún)掛牌，即便是各項條件都符合的企業(yè)，如果什么準備都還沒(méi)做，想要掛牌最快也要等到明年年底了。”

市盈率還是市夢(mèng)率？

假設你上了新三板，你最大的競爭對手在新三板買(mǎi)你5%的股份，他作為股東要求調研，要求把公司核心的模式和數據告訴他，你怎么辦？

再做一個(gè)假設，你上了新三板，標的非常好，但是新三板每個(gè)月掛牌200多家企業(yè)，過(guò)幾天又有很多同樣的標的企業(yè)上市?？赡苣硞€(gè)行業(yè)的老大、老二都在A(yíng)股，但是老三到老十都在新三板。投資標的的稀缺性不存在了，你怎么辦？

從一個(gè)非公眾公司變成公眾公司，角色的變化其實(shí)是一個(gè)很大的成本。你要把有限公司變成股份公司，你的公司治理架構要求比較嚴格，很多事情沒(méi)法靈活處理了，再加上如果說(shuō)沒(méi)有做市，不能融資，不能轉板，你去掛牌干什么？

對于一些商業(yè)模式仍有待打磨，很多商業(yè)機密不宜過(guò)早公開(kāi)的企業(yè)而言，掛牌需慎重。“有概念”、“有利潤”的企業(yè)依然受到青睞。很多投資人都認為，盡管人民幣基金已經(jīng)越來(lái)越認同一些互聯(lián)網(wǎng)“玩法”，但不可否認的是，利潤、收入等基礎性指標仍然是人民幣基金判斷和評估公司價(jià)值時(shí)著(zhù)重考慮的因素。對于一些仍然要玩命燒錢(qián)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，掛牌新三板雖然沒(méi)什么問(wèn)題，但如果你希望做好市值管理，不想讓自己的企業(yè)在新三板市場(chǎng)上無(wú)人問(wèn)津的話(huà)，那就再等等吧。

成長(cháng)性VS安全性：中小企業(yè)如何上新三板

文/陳琦勝，凱立德副總裁

中介團隊組建：按重要性排序是券商、會(huì )計師、律師

新三板上市跟IPO不一樣，券商、會(huì )計師、律師，我的理解券商是第一位的。券商第一位有兩個(gè)評判標準，大券商牌子響、項目多，但沒(méi)精力關(guān)注你；中型券商牌子不響，但是這個(gè)現場(chǎng)項目經(jīng)理能力強，你跟他關(guān)系弄好了，他會(huì )盡力幫你，所以你找券商一定要找最合適的，而不一定是找最知名的。第二個(gè)是會(huì )計師和律師，新三板掛牌會(huì )計師比律師更重要，因為會(huì )計師會(huì )為你的不合規提出很多的改進(jìn)意見(jiàn)，最后落實(shí)到報告，律師反而比較簡(jiǎn)單，因為它不像IPO一樣，要查你很多歷史沿革。

另外這三個(gè)中介機構里面，我建議有一家中介機構還是要一流的，否則最后大家看你找的都是三流的，大家就認為你也是一個(gè)三流公司。一個(gè)企業(yè)要根據你的情況補你的短板，如果你很知名，中介機構就不那么重要；如果你企業(yè)市場(chǎng)影響力偏弱，就需要外面的機構幫你增加光環(huán)。

財務(wù)總監和董秘，至少要有一個(gè)非常懂資本市場(chǎng)

在起步階段，很多民營(yíng)企業(yè)這兩個(gè)環(huán)節是沒(méi)有的，董秘是沒(méi)有的，財務(wù)總監就是會(huì )計，我建議在這兩個(gè)角色里面必須有一個(gè)非常懂資本市場(chǎng)。在上資本市場(chǎng)的時(shí)候，一步錯，后面再補救的成本是非常大的。這時(shí)候的財務(wù)總監和董秘，你就不要想他是一個(gè)公司的員工，你就相當于是聘請一個(gè)中介，他幫你帶兩年，把這個(gè)事情干完之后，他愿意接著(zhù)干就干，不愿意接著(zhù)干，就要求他幫你帶一個(gè)小團隊出來(lái)。你內部要有人很懂。

一個(gè)好的董秘，實(shí)際上是一個(gè)公司最大的銷(xiāo)售員，一個(gè)業(yè)務(wù)員簽1000萬(wàn)元的合同就很牛了，一個(gè)董秘隨便談一個(gè)投融資就是一個(gè)億、兩個(gè)億，所以董秘應該是最大的銷(xiāo)售員。

建議不要選擇過(guò)多的做市商，三個(gè)和尚沒(méi)水吃

做市商是不是對企業(yè)有幫助？一定有，但是它也有破壞性的一面。我建議不要選擇過(guò)多的做市商，三個(gè)和尚沒(méi)水吃。選擇做市商你要選擇知名的，還要選擇幫你做事的，特別是要和他的利益綁在一起，股份給他多一點(diǎn)沒(méi)問(wèn)題，股價(jià)讓利給他也沒(méi)問(wèn)題，但是要保證他幫你持續做下去，能實(shí)現一定的流動(dòng)性和市值管理。做市商有內部機制，具體人員都是打工的，賺錢(qián)了他沒(méi)有多少獎金，但是如果虧損了，他是要下崗的。所以從這個(gè)角度選擇做市商，價(jià)格不能太低，也不能太高。

我們談做市商的價(jià)格，第三輪定增給到投資者15塊錢(qián)的價(jià)格，做市商從16、17、18一直談到20塊錢(qián)，他們的價(jià)格越來(lái)越高，但是差距不會(huì )很大。有的公司把價(jià)格差距拉得很大了，最后上市之后會(huì )導致低價(jià)的盡快賣(mài)掉，高價(jià)的覺(jué)得沒(méi)錢(qián)賺他也斬倉了，導致你的股價(jià)不好維護。

怎么做路演：稍微粗糙一點(diǎn)，在中國過(guò)于高大上就是假的

公司做路演的時(shí)候，一個(gè)董秘是代表了公司形象的。董秘做路演不需要像研究員和投資機構那樣高大上，在中國過(guò)于高大上就是假的，稍微粗糙一點(diǎn)，說(shuō)話(huà)磕磕絆絆一點(diǎn)沒(méi)問(wèn)題，接地氣，這才是中國真正的民企。我以前都是穿西裝、打領(lǐng)帶的，到了凱立德之后我就穿T恤了，到小米去我都專(zhuān)門(mén)穿一個(gè)圓領(lǐng)的T恤，大家看到你這個(gè)樣子，感覺(jué)你才是一個(gè)真正的民營(yíng)企業(yè)。世界變了，信息的傳播渠道變了，出去做路演，PPT做得很炫會(huì )有用，但是你寫(xiě)得這么好，肯定是中介機構幫你寫(xiě)的，是包裝出來(lái)的。我們要把自己的真實(shí)面貌展示出來(lái)。投資人現在也不像以前那么挑剔細節了。

去年12月，我們在準備做市的過(guò)程中，有一些私募找我，讓我們加點(diǎn)價(jià)讓一些股份出來(lái)，當時(shí)我感覺(jué)我們有信心了，我們從定增的20塊錢(qián)，預計加20%開(kāi)盤(pán)，但12月31號做市當天就到了30塊錢(qián)。你說(shuō)市場(chǎng)理性不理性呢？你如果不做路演、推介，就是20塊錢(qián)、22塊錢(qián)，但是你做了路演，工作做到位了，它加20%、30%、40%都很正常。

新三板三大猜想

制度的神奇之處在于不論參與者的動(dòng)機、素質(zhì)如何，

好的制度總能獲得制度設計者希望的效果。

IPO暫停，新三板檢漏？

7月4日晚，估計很多投資人的朋友圈和微博都被刷了屏：IPO暫停了！那些已獲IPO批文企業(yè)、中概股回歸企業(yè)、拆完VIE未上市企業(yè)頓時(shí)都被秒成了渣。最倒霉的是分眾傳媒。私有化三年后，如果江南春不能在2015年內帶領(lǐng)分眾傳媒上市，不僅要承擔對賭條款下的巨大損失，甚至其私有化及拆除VIE的杠桿資金也將出現償付風(fēng)險。

去哪兒安家？新三板政策利好頻出,是一個(gè)好選擇。

7月2日，有消息稱(chēng)年底將推出新三板轉板試點(diǎn)。并且，新三板年內將推出分層制度，正在研究?jì)?yōu)化協(xié)議轉讓方式，非券商機構加入做市商隊伍的相關(guān)細則即將推出，發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)細則內部走程序已近尾聲。

無(wú)論是目前的制度，還是后續計劃，新三板都是國內最為市場(chǎng)化的市場(chǎng)，最接近納斯達克的定位。如果能完成一系列政策紅利，新三板對于國內創(chuàng )業(yè)公司和優(yōu)秀公司的吸引力將與日俱增，在拆VIE回歸潮流中新三板也將成為重要的承接地。

更大的想象空間在于，隨著(zhù)不斷擴容，新三板是否能成為下一個(gè)納斯達克，與納斯達克爭奪全球優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權？

先抓牌，再洗牌？

目前國內未上市企業(yè)正在糾結的有三件事：符合A股條件的公司期盼IPO開(kāi)閘，更重要的是注冊制落地；拆VIE的公司們研究戰略新興板怎么玩；還有一部分企業(yè)則站在新三板門(mén)口。

創(chuàng )業(yè)板、戰略新興板、新三板，三者到底有什么區別？定位相似，不過(guò)各有問(wèn)題：創(chuàng )業(yè)板和戰略新興板每年上市家數太少，沒(méi)有做市商；新三板的問(wèn)題則是交易不夠活躍。

這些問(wèn)題中，上市難是最大的問(wèn)題，其中門(mén)檻是問(wèn)題之一，但更重要的原因在于門(mén)縫寬窄，就是額度制，上市家數有限。注冊制和戰略新興板都無(wú)法解決這一問(wèn)題，因為注冊制解決的是上市審核問(wèn)題而不是數量問(wèn)題。

再一個(gè)，即便注冊制改革，我們對新股發(fā)行速度也不能寄予過(guò)大期望。就算在美國資本市場(chǎng)上面是注冊制的，也不是可以隨便大量發(fā)行股票，每年也就是三五百家，這是比較合理的數值。

還有一種觀(guān)點(diǎn)認為，即便推出注冊制，主板依然是尋租場(chǎng)。注冊制和戰略新興板都不會(huì )對新三板構成沖擊。相反，優(yōu)質(zhì)企業(yè)應該去新三板嘗試一下注冊制。今年要推出分層管理和做市商的市場(chǎng)化，新三板目前交易不活躍的狀況會(huì )發(fā)生改變。

中國的改革一向如此，打破既有利益格局的最好方式或許是新開(kāi)辟一塊天地。換句話(huà)說(shuō)，新三板的變革才可能倒逼整個(gè)證券市場(chǎng)改革。

硅谷創(chuàng )新的秘密

資本市場(chǎng)是為企業(yè)提供金融服務(wù)的，但往往被狹窄地理解為提供融資服務(wù)。新三板正式推出前后，證監會(huì )相關(guān)人士多次強調，新三板不會(huì )“分流”交易所市場(chǎng)資金。這確實(shí)是句真話(huà)，因為融資并不是新三板的首要功能，流動(dòng)性才是。

Facebook在納斯達克上市時(shí)創(chuàng )下美國公司最高上市估值，卻在招股說(shuō)明書(shū)“融資款項用途”一欄中介紹：“融資款項暫無(wú)具體使用計劃。”

那它上市的真正目的是什么？為員工及投資者方便進(jìn)入股票市場(chǎng)。通俗點(diǎn)說(shuō)，上市的目的只是為了讓員工和投資者能夠在股票市場(chǎng)上高價(jià)變現。

是的，Facebook的上市就是沖著(zhù)提高股權流動(dòng)性去的。

新三板主要為國家級高新技術(shù)園區的企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)。中國的各級政府都在努力推動(dòng)經(jīng)濟轉型升級、支持創(chuàng )新型企業(yè)，而八十余個(gè)國家級高新技術(shù)園區更是被寄予厚望，目標都盯準了“中國的硅谷”?？墒堑浇裉煊心膫€(gè)高科技園區敢說(shuō)跟硅谷比一比？

硅谷的成功，最根本的一點(diǎn)是實(shí)現了資本和人才的高效結合。人才是培養出來(lái)的，更是激勵出來(lái)的。這就是為什么硅谷能夠有源源不斷的人才和資金的原因，這就是硅谷的成功邏輯，這就是硅谷之所以偉大的內核所在。

在中國企業(yè)上市難的框架下，新三板為企業(yè)提高股權流動(dòng)性提供了平臺。從這個(gè)意義上講，才有可能真正實(shí)現大眾創(chuàng )業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng )新。