隨著(zhù)近期市場(chǎng)的調整，資產(chǎn)荒似乎成為一個(gè)熱門(mén)搜索，一方面是有學(xué)者希望國內投資人盡快平和接受3%~4%的投資回報率，另一方面與之相匹配的卻是傳統的機構投資者在僅有的投資市場(chǎng)中，痛苦地尋找看似與之可以匹配的投資品。出現這種情況的根源，表面上是目前經(jīng)濟環(huán)境下，總需求不足帶來(lái)的高息資產(chǎn)的收益率下行，但作為市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)參與者，我們需要思考的是，如果這是一個(gè)大周期的結束，那么原先的這種簡(jiǎn)單的資產(chǎn)管理模式可能難以為繼。

在筆者看來(lái)，市場(chǎng)參與者所面臨的，不是資產(chǎn)配置荒，而是資產(chǎn)負債荒。在舊經(jīng)濟模式尚可階段，市場(chǎng)的機構投資者大部分還是基于先尋找負債，再尋找資產(chǎn)來(lái)獲取利差的模式。這種相對粗放的模式能長(cháng)久持續的根基，一是剛性?xún)陡兜钠毡榇嬖?；二是國內?jīng)濟環(huán)境的大周期投資需求催生了可觀(guān)的高息資產(chǎn)，而目前國內資產(chǎn)管理行業(yè)的運作模式普遍簡(jiǎn)單，即只需要將高息資產(chǎn)與充裕的流動(dòng)性進(jìn)行資產(chǎn)負債的匹配即可，無(wú)需進(jìn)行不同類(lèi)別、不同策略的組合。

但隨著(zhù)經(jīng)濟周期的規律往復，高速發(fā)展的瓶頸出現，總需求不足就成為打破這一粗放模式的核心問(wèn)題。造成這一問(wèn)題的主要原因，一方面是國內實(shí)體經(jīng)濟回報率下滑，經(jīng)濟本身對于資金的吸納能力下降會(huì )造成無(wú)法持續供給充足的高息資產(chǎn)的局面；另一方面則是如果資本過(guò)剩的局面將長(cháng)期維持，那么則會(huì )出現資產(chǎn)缺口擴大，原有的資產(chǎn)與負債相匹配的模式難以維持，從而導致目前資產(chǎn)負債荒的局面。

從目前情況來(lái)看，投資人的收益目標并未出現明顯下降，那也就意味著(zhù)負債端在短期內不會(huì )下行太多。但投資的實(shí)際情況卻是總需求不足、高息資產(chǎn)逐步消亡與流動(dòng)性維持充足這一對主要矛盾將長(cháng)期維持。囿于原有資產(chǎn)負債模式的局限性，個(gè)人及多數機構普遍不具備真正的資產(chǎn)配置能力，對于單一資產(chǎn)類(lèi)別收益的追逐必然推動(dòng)各資產(chǎn)類(lèi)別收益水平的下行。當基礎收益無(wú)法滿(mǎn)足實(shí)際需求時(shí)，通過(guò)杠桿提升收益水平成為必然選擇。而當資產(chǎn)價(jià)格嚴重脫離基本面，或者流動(dòng)性環(huán)境驟變時(shí)，又將導致風(fēng)險偏好的反轉及快速強烈的市場(chǎng)出清，前期的股票市場(chǎng)就是典型，而如今嚴重脫離基本面的信用債市場(chǎng)亦需警惕。

因此，如果原本資產(chǎn)負債模式的局限性導致投資品本身收益率不能覆蓋負債的話(huà)，高杠桿行為將是必然選擇而且會(huì )大肆盛行。但泡沫一旦破裂，那后果便是一地雞毛，所以理念及行業(yè)模式的變革勢在必行。

最近市場(chǎng)談資產(chǎn)配置的比較多，但大部分談的配置思路還是脫離不開(kāi)負債驅動(dòng)資產(chǎn)，尋找高息資產(chǎn)這條老路。如果想要真正實(shí)現理念及行業(yè)模式的變革，至少應該實(shí)現四個(gè)轉變：

一是細分市場(chǎng)參與者的結構，根據海外市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗來(lái)看，應該將社保、保險、私人銀行等與傳統的資產(chǎn)管理機構歸類(lèi)細分。

二是不能局限及依賴(lài)于單一資產(chǎn)類(lèi)別。不是單純的固定收益或者權益做得好，就能成為一個(gè)全面的資產(chǎn)配置者，更何況所謂術(shù)業(yè)有專(zhuān)工。

三是徹底摒棄收益驅動(dòng)的模式。從海外來(lái)看，無(wú)論是以經(jīng)典資產(chǎn)配置為模板的耶魯模式或是目前主動(dòng)管理風(fēng)險定價(jià)的risk parity橋水模式都是我們可以借鑒學(xué)習的方向。

四是必須持續地豐富資產(chǎn)類(lèi)別，這也是國內目前大部分機構在談大類(lèi)資產(chǎn)配置中最局限的一點(diǎn)。

借用一下狄更斯《雙城記》中的那句話(huà)：這是最壞的時(shí)代，因為舊模式可能即將走到終點(diǎn)；這也是最好的時(shí)代，智慧的時(shí)代，作為資產(chǎn)配置者，這也許是我們應該勇于承擔的歷史使命。