注冊制不是空中樓閣，中國經(jīng)濟任何一個(gè)領(lǐng)域的制度改革，都免不了要觸及痛點(diǎn)。未來(lái)如何最大程度地保護投資人權益，也將是注冊制必須要考慮的問(wèn)題。

去年12月，政府明確提出，“兩年內，授權對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開(kāi)發(fā)行實(shí)行注冊制度的決定”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“決定”）。兩年看似很漫長(cháng)，其實(shí)很短——2015年12月出“決定”，到了2016年1月，也可以稱(chēng)為橫跨兩年……看得出，注冊制很急，資本市場(chǎng)的改革來(lái)了。

急于推進(jìn)注冊制，這里有政府的苦衷。眼下經(jīng)濟下行，實(shí)體經(jīng)濟資本流動(dòng)性缺失，而社會(huì )資本又不愿意投向實(shí)體經(jīng)濟，政府不得不進(jìn)行政策調控，對社會(huì )資本進(jìn)行引導，解決實(shí)體經(jīng)濟流動(dòng)性缺失危機。注冊制實(shí)施后，對于資金缺乏，成長(cháng)潛力巨大的企業(yè)來(lái)說(shuō)將有新的融資渠道，不用再向銀行家們溜須拍馬，不用擔心好東西沒(méi)人賞識，只要業(yè)績(jì)做得好就能得到資本市場(chǎng)認可。

注冊制下，新股上市將由之前的審批制變成注冊制，注冊制的核心是政府下放發(fā)行權給擬上市公司，企業(yè)發(fā)行股票數量、何時(shí)發(fā)行股票、以什么價(jià)格發(fā)行，均由企業(yè)和市場(chǎng)自主決定。

顯而易見(jiàn)，注冊制就是向資本市場(chǎng)投下核彈，毀滅一切弊端，并將深刻影響未來(lái)中國經(jīng)濟。

注冊制能夠令資本市場(chǎng)更為市場(chǎng)化，大幅減少在新股發(fā)審端滋生的種種腐敗現象：大股東掠奪中小投資者的行為，擬上市公司為順利上市過(guò)度包裝，行賄地方政府或證監會(huì )以圖拿到上市指標等。

長(cháng)期負責證監會(huì )發(fā)審委的副主席姚剛被抓，就是一種態(tài)度，注冊制問(wèn)世勢在必行。

此外，注冊制后，未來(lái)上市公司的數量放量大增，主板和創(chuàng )業(yè)板的體量將從目前的3 000余家大幅擴容。帶來(lái)的結果將毀滅一切不合理的高估值，重構整個(gè)資本市場(chǎng)的估值體系，那些市盈率動(dòng)輒200倍、300倍、甚至數百倍的上市公司，至少99%都會(huì )被證偽。比如前陣子風(fēng)光無(wú)限的某視頻網(wǎng)站上市公司，頂著(zhù)國內唯一虛擬設備股概念，硬生生把市值最高推到了360.97億元人民幣，即便經(jīng)歷了股災，目前市盈率仍高達827倍，市值263.5億元人民幣。未來(lái)，上市條件放寬，蟻視科技、Virglass、3Glasses等同類(lèi)公司允許上市后，資本有了更多的去處，827倍市盈率也許是一座永遠翻不過(guò)去的大山。

它不是孤案，這類(lèi)企業(yè)在創(chuàng )業(yè)板里比比皆事。注冊制后，“資本+故事驅動(dòng)”的增長(cháng)模式將減少，上市企業(yè)的市值將主要由企業(yè)的內生性增長(cháng)驅動(dòng)。從長(cháng)遠來(lái)看，A股市場(chǎng)越來(lái)越不適合散戶(hù)生存，我們將迎來(lái)那些具有專(zhuān)業(yè)知識、風(fēng)險控制能力和調研能力的大機構、大券商，未來(lái)如果出現中國的“高盛”，一點(diǎn)不奇怪。

中國的注冊制強調“擬上市公司寬進(jìn)寬出，加強事中、事后監管”，是否存在過(guò)度寬松的問(wèn)題，這里也有隱憂(yōu)。即便是實(shí)行注冊制的鼻祖——美國，也沒(méi)有完全放開(kāi)擬上市公司的審核。美國本土公司在美國境內上市時(shí)，一般必須在聯(lián)邦與州（發(fā)行或銷(xiāo)售涉及的州）兩個(gè)層面同時(shí)注冊，這就是所謂的雙重注冊制：聯(lián)邦注冊制以信息披露為主，而各州的證券發(fā)行監管一百多年來(lái)普遍實(shí)行實(shí)質(zhì)審核，控制證券的投資風(fēng)險。

事實(shí)上，為了保證投資者的權益，美國的雙重注冊制審核中充滿(mǎn)了實(shí)質(zhì)審核，并不是國人想象中這么簡(jiǎn)單。當下，政府推出注冊制更看重的是如何為中國經(jīng)濟服務(wù)，讓更多企業(yè)上市融資。隨著(zhù)注冊制推出并運行，未來(lái)如何最大程度保護投資人權益，也將是注冊制必須要考慮的課題。畢竟，一個(gè)只會(huì )圈錢(qián)的資本市場(chǎng)是雙輸的局面，只有讓投資者群體有賺錢(qián)效應，才會(huì )有更多人心甘情愿把錢(qián)投給上市企業(yè)。