割韭菜的黃金時(shí)代

這哪里是熔斷啊，這分明是火化??；這哪里是割韭菜啊，這分明是聯(lián)合收割機的節奏啊。

好吧，甫一開(kāi)年，段子手們又集體高潮了。

2016年1月4日，在接連觸發(fā)5%和7%的閾值之后，A股提前收盤(pán)，兩市再現千股跌停。滬指接連跌穿3 400和3 300兩個(gè)整數關(guān)口，創(chuàng )1991年以來(lái)最差開(kāi)局。

哀鴻遍野。這還不算完，1月7日，又是見(jiàn)證中國股市歷史性的時(shí)刻，從開(kāi)盤(pán)到提早收市，A股僅用了15分鐘。

異常慘淡的開(kāi)局，似乎預示著(zhù)2016年資本市場(chǎng)的風(fēng)雨飄搖。

——是逃，還是留？

別慌。這是最壞的時(shí)代，這也是最好的時(shí)代。這是中國經(jīng)濟和社會(huì )轉型至為關(guān)鍵的時(shí)代。作為經(jīng)濟社會(huì )最重要的資源配置場(chǎng)所，金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)改革，關(guān)乎中國經(jīng)濟轉型成敗。

成敗與否，不取決于或者說(shuō)不僅僅取決于，指數漲了多少點(diǎn)、股票市值占GDP的多少，而是能否實(shí)現資源的高效配置，孕育出一批又一批偉大的企業(yè)。

風(fēng)云際會(huì )，大破大立，我們正站在這樣一個(gè)黃金時(shí)代。極端糟糕的開(kāi)場(chǎng)之后，不集體反思就沒(méi)有希望。

2016，中國資本市場(chǎng)的故事該怎么往下講？

交鋒

A股悲鳴還是牛市序曲？

休假就是我對市場(chǎng)的看法

（任澤平，國泰君安首席宏觀(guān)分析師，A股最早看高5 000點(diǎn)鼓手）

其實(shí)我本人最近一直在休假，就表明我對市場(chǎng)的看法。

對于資本市場(chǎng)，我們的看法是這樣：2016年將是各位播種一級股權時(shí)代的黃金時(shí)期。

因為中國有13.7億人口正在蓬勃的消費升級，13.7億人的市場(chǎng)都找不到機會(huì )。美國3.4億人，日本1.3億人，韓國5 000萬(wàn)人，德國8 000萬(wàn)人，整個(gè)歐元區才有3億多人，全球70億人。再加上注冊制改革，將會(huì )給我們一級股權投資黃金的播種期。

對于二級市場(chǎng)我們的看法是這樣：二級市場(chǎng)2016年收益率可能不如2014、2015年，2013年是結構性牛市，2014、2015年都是大牛市，二十年來(lái)連續四年都是牛市的情況是沒(méi)有的。

隨著(zhù)時(shí)間的原因，企業(yè)風(fēng)險的下滑，無(wú)利率風(fēng)險的空間已經(jīng)不大，無(wú)風(fēng)險偏好很難再前。2014、2015年你的玩法是做趨勢投資，你在2 000點(diǎn)的大底買(mǎi)進(jìn)去，5 000點(diǎn)賣(mài)出來(lái)，就是這么簡(jiǎn)單。他是趨勢投資的時(shí)代，但是2016年是做交易的時(shí)代，第二個(gè)是做主題投資的時(shí)代，熔斷機制取消以后，我們認為市場(chǎng)正在進(jìn)入正常的調整狀態(tài)。2 000點(diǎn)開(kāi)始看5 000點(diǎn)，5 000點(diǎn)看風(fēng)險，10月再次看淡休假，前一段時(shí)間提出“休養生息”的看法。

最后的多頭，孤獨地坐著(zhù)

（李大霄，英大證券有限責任公司研究所所長(cháng)，“空頭管制委員會(huì )主任”）

中國的股票市場(chǎng)從開(kāi)市以來(lái)只有4個(gè)地方才可以買(mǎi)，325點(diǎn)、998點(diǎn)、1 664點(diǎn)、鉆石底，鉆石底大買(mǎi)，嬰兒底小買(mǎi)。

為什么得出這個(gè)結論，為什么我說(shuō)“擁抱藍籌股，待資如初戀，遠離黑五類(lèi)，避之如蛇蝎”？我們看這個(gè)市場(chǎng)，現在只有藍籌股才是在可以投資的區域。我有一句話(huà)告訴大家，九個(gè)字，“做好人，買(mǎi)好股，得好報。”誰(shuí)是好人？3年以來(lái)增持的是好人，招商銀行、民生銀行等等這些是好人；3年以來(lái)減持的有可能是壞蛋，股災以來(lái)在拼命增持的是好人，拼命減持的是壞蛋。

我們再看一看，為什么我對這一次的情況不像上一次那么警惕？我們在這個(gè)杠桿急速下行的過(guò)程里面，但是上次是2.27萬(wàn)億的杠桿，現在是1.2萬(wàn)億的杠桿，我們杠桿率是2.3，美國是2.5。我們現在的杠桿率低過(guò)美國股市，所以我判斷這次很快能穩定下來(lái)。

五句話(huà)貢獻給大家，鉆石底亮晶晶、地球頂沉甸甸、嬰兒底抱緊緊，抱緊緊好股票，抱緊緊優(yōu)質(zhì)的藍籌股，3 000點(diǎn)是地平線(xiàn)，嬰兒底仍然存在。我都這樣了你還怕什么？

跟著(zhù)國家走吃喝啥都有。還有一句話(huà)，跟著(zhù)大股東走吃喝啥都有。他們減持了為什么接他們的手，他們增持為什么不跟進(jìn)去，這是道理，給大家講講，不要再當傻大頭，不當接盤(pán)俠！

最好的人才可能已經(jīng)不在體制中

（李劍閣，朱镕基秘書(shū)、前證監會(huì )副主席）

我現在就是一個(gè)問(wèn)題百思不得其解，1月4日熔斷兩次，照道理12月份的時(shí)候，市場(chǎng)參與者人人都知道的公開(kāi)新聞，比方說(shuō)數據不太樂(lè )觀(guān)，比方說(shuō)人民幣有貶值趨勢，比方1月8日有減持的大限，為什么這些所謂利空沒(méi)有在12月份得到說(shuō)明，而在1月4日直接下去？

第二個(gè)問(wèn)題，我們的監管部門(mén)。去年6月份出現危機，那么為什么每次證監會(huì )在市場(chǎng)的逼迫下，每天晚上都要出現新的政策調整，你事先在哪？為什么沒(méi)想到？

第三個(gè)問(wèn)題我想問(wèn)，既然在4天后宣布暫停熔斷機制，說(shuō)明在去年緊急狀態(tài)下我們出臺的一些監管措施，或者說(shuō)出現的一些政策條款是倉促的，是粗糙的。到今天為止，是不是有足夠的時(shí)間總結一下我們去年出臺的還有什么是粗糙的，將要發(fā)生的？在危機當中出現這些問(wèn)題，我們可以理解，但事后你總要等到市場(chǎng)逼到那個(gè)份兒上才能出來(lái)，才能看到？

我只想講一點(diǎn)，現在我們有一個(gè)危機在爆發(fā)，雖然始終沒(méi)有提到但是我認為是非常重要的危機，就是監管部門(mén)的人才危機，人才外流內耗。

我覺(jué)得如果監管部門(mén)的人才危機不解決，中國股市的危機還會(huì )一波一波地到來(lái)。

爆點(diǎn)

盤(pán)點(diǎn) A 股十大雷區

雷區1

人民幣持續貶值

雷區指數：★★★★☆

中國究竟聚集著(zhù)多少熱錢(qián)？夸張的說(shuō)法是十萬(wàn)億美元的規模。離在岸套利盤(pán)之重，連央行都已經(jīng)發(fā)火了。

還有一個(gè)問(wèn)題，人民幣對美元匯率究竟要貶到何種地步？消息人士稱(chēng)，中國央行面臨來(lái)自權威政府經(jīng)濟學(xué)家越來(lái)越大的壓力，政策顧問(wèn)希望人民幣能以更快和更大的步伐貶值，貶值幅度最高可達10%~15%。

雷區2

萬(wàn)億流通盤(pán)蠢蠢欲動(dòng)

雷區指數：★★★☆☆

按照中金公司預測，股災至今共累積了萬(wàn)億規模的限售解禁股，一季度潛在減持規模約3 500億元，在監管層減持新規的緊箍咒下，這一潛在減持規模將顯著(zhù)降低。

雷區3

股市大擴容

雷區指數：★★★☆☆

A股開(kāi)年暴跌中，中小板和創(chuàng )業(yè)板跌幅和跌速明顯大于主板。這源于市場(chǎng)認為注冊制、戰略新興板的加速推出，股市供給將明顯增加，對A股泡沫，尤其是中小創(chuàng )板塊泡沫的抑制作用將十分明顯。以致監管層不得不主動(dòng)澄清3月1日并非注冊制推出的時(shí)點(diǎn)，只是兩年內推出的起算點(diǎn)。

雷區4

全球股市開(kāi)門(mén)黑

雷區指數：★★★☆☆

2016年伊始，美股一周創(chuàng )逾四年最大單周跌幅，歐洲股市同樣開(kāi)門(mén)黑，在亞洲，日本、韓國等國股市開(kāi)年第一周跌幅不小。

風(fēng)險資產(chǎn)下跌，卻無(wú)意中成全了黃金，不僅境內黃金價(jià)格飛漲，全球現貨黃金指數在新年第一周反彈4.04%，顯示全球避險情緒已達到一定程度。

雷區5

中小創(chuàng )巨大泡沫告急

雷區指數：★★★☆☆

有機構表示，整體而言，A股根本沒(méi)有投資價(jià)值，只有投機價(jià)值，在擊鼓傳花的游戲中，只要游戲不停，再高的市盈率都沒(méi)有問(wèn)題，但一旦指數回調，毫無(wú)投資價(jià)值的市場(chǎng)，必定是多方出逃。

雷區6

指數逼近長(cháng)期趨勢線(xiàn)

雷區指數：★★☆☆☆

如果將去年7月份低點(diǎn)和今年8月份低點(diǎn)連成一線(xiàn)，線(xiàn)的末端就在3 100點(diǎn)位置，這也是被機構稱(chēng)為長(cháng)期趨勢線(xiàn)在近期的位置。

有機構稱(chēng)，如果上證指數多日有效跌破3 100點(diǎn)位置，長(cháng)線(xiàn)資金、止損資金、技術(shù)派投資者資金、兩融資金都有可能涌出，7月、8月份的股災將可能再次出現，機構呼吁國家隊應該在此位置維護股市企穩。

雷區7

貨幣寬松或結束

雷區指數：★★☆☆☆

在海通證券首席分析師姜超看來(lái)，回顧過(guò)去一年A股，可以發(fā)現大水牛的特征非常明顯，行情主要是由寬松貨幣政策驅動(dòng)。

客觀(guān)來(lái)看，未來(lái)央行的放水越來(lái)越不容易，主要有三大制約，分別是美國加息、匯率貶值和信用違約，而這也是2016年資本市場(chǎng)上最重要的三大風(fēng)險點(diǎn)。

雷區8

經(jīng)濟重回下行通道

雷區指數：★★☆☆☆

任澤平認為，暴跌和熔斷機制沒(méi)有半毛錢(qián)關(guān)系。中國經(jīng)濟還未經(jīng)歷出清和去杠桿。很多傳統行業(yè)企業(yè)熬了這么多年可能熬不過(guò)去了，新興產(chǎn)業(yè)成長(cháng)不足以填補傳統產(chǎn)業(yè)衰退留下的巨大國民經(jīng)濟核算缺口。

雷區9

買(mǎi)方賣(mài)方一致性多翻空

雷區指數：★★☆☆☆

A股這輪持續的暴跌，已經(jīng)說(shuō)明了買(mǎi)方機構一致看跌的預期，再加上任澤平、姜超等代表賣(mài)方機構一致性看空預期，此時(shí)市場(chǎng)往往有兩種走勢，要么超乎預期的強勢，走出一輪波瀾壯闊的行情，要么出乎意料地差，走出連續暴跌和持續低迷的行情。

雷區10

磁吸效應顯著(zhù)熔斷機制被取消

雷區指數：★☆☆☆☆

開(kāi)年股市暴跌的一個(gè)“加速器”無(wú)疑是熔斷機制。不過(guò)，已被監管層果斷取消。證監會(huì )新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監會(huì )將認真總結經(jīng)驗教訓，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見(jiàn)，不斷完善相關(guān)機制。

洞見(jiàn)

注冊制是A股成人禮？

注冊制將引爆長(cháng)期牛市

（管清友，民生證券研究院執行院長(cháng)）

從宏觀(guān)經(jīng)濟角度來(lái)看，最樂(lè )觀(guān)的情況，估計在2016年年底可能會(huì )有所謂降幅趨緩，階段性見(jiàn)底的可能性出現。從流動(dòng)性的角度來(lái)看，現在已經(jīng)形成了“流動(dòng)性堰塞湖”。而這個(gè)“流動(dòng)性堰塞湖”至少要有一個(gè)可承載、可吸納的重要領(lǐng)域或者重要池子。

從資本市場(chǎng)制度建設來(lái)說(shuō)，中國有潛力可以制造一個(gè)疏解流動(dòng)性堰塞湖的資產(chǎn)池——堅定地推動(dòng)注冊制的改革，給龐大的流動(dòng)性一個(gè)出口。

給哭鬧的小孩吃鴉片有百害無(wú)一利

（劉曉丹，華泰聯(lián)合證券總裁）

牛市高價(jià)發(fā)行、熊市發(fā)行窗口易關(guān)閉本身的確是成熟資本市場(chǎng)的游戲規則，理應是市場(chǎng)自然選擇的“果”，而我們卻一直把它當做了“因”，試圖用行政手段來(lái)開(kāi)關(guān)閥門(mén)，以致暫停IPO成了救市必吃的補藥。

如果說(shuō)節奏管控有時(shí)是對現實(shí)的妥協(xié)，那價(jià)格管控則是最致命的倒退。以扭曲價(jià)格的方式讓利給二級市場(chǎng)的場(chǎng)內投資者，好比“給哭鬧的小孩吃鴉片”，有百害而無(wú)一利，并且讓市場(chǎng)所有參與主體，失去了價(jià)值判斷的意愿和能力。本質(zhì)上看，對投資者也是更大的傷害。

在我們這個(gè)不成熟的市場(chǎng)，監管被輿論綁架，經(jīng)常的現象就是為防止長(cháng)草，索性連禾苗都一起除掉。

注冊制實(shí)質(zhì)上有三個(gè)層面的問(wèn)題，誰(shuí)來(lái)審，審什么，發(fā)行價(jià)格和節奏是否市場(chǎng)化。前兩者依賴(lài)《證券法》的修改，而這僅僅標志著(zhù)注冊制的開(kāi)啟而已；市場(chǎng)所關(guān)心的發(fā)行條件修改，如是否要求盈利等，并不是這輪注冊制改革的難點(diǎn)。發(fā)行節奏和價(jià)格能否市場(chǎng)化并非由修法來(lái)決定，卻恰恰是注冊制改革最終能否成功的關(guān)鍵點(diǎn)。

注冊制實(shí)施后，若繼續管控發(fā)行價(jià)格、調整供給節奏，試圖找到平衡點(diǎn)后，再放開(kāi)管制。等于再次重復使用行政調控的閥門(mén)，與二級市場(chǎng)漲跌博弈。但過(guò)去20年改革的實(shí)踐已經(jīng)證明，這個(gè)平衡點(diǎn)是找不到的，結果大概率會(huì )重蹈覆轍。

藍籌不會(huì )迎來(lái)春天

（李迅雷,海通證券副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家）

大家一直在爭議風(fēng)格是否會(huì )切換。因為注冊制推出后，未來(lái)股票供給會(huì )大幅增加，殼資源的股票就不值錢(qián)了，垃圾股也多了，股票從供不應求到供過(guò)于求。于是，真正有價(jià)值的低估值藍籌股將受到追捧。這就是認為風(fēng)格要切換的邏輯。

不過(guò)我認為，第一，從25年的市場(chǎng)發(fā)展歷程看，有很多觸發(fā)修正估值扭曲的契機，即是風(fēng)格轉換的誘發(fā)因素，事后檢驗，都沒(méi)有成為藍籌股走強、小股票走弱的拐點(diǎn)；第二，中國經(jīng)濟在轉型，重化工業(yè)化過(guò)程已經(jīng)步入后期，大盤(pán)藍籌股多屬?lài)衅髽I(yè)，不僅行業(yè)多為周期性行業(yè)，處在衰退階段，而且公司治理方面也存在缺陷；第三，投資者結構的變化是緩慢長(cháng)期的過(guò)程，如中國股市約85%的交易量是由散戶(hù)創(chuàng )造的。

所以，藍籌估計不會(huì )因為這個(gè)冬天過(guò)去就會(huì )迎來(lái)春天。同樣，市場(chǎng)的風(fēng)格也不會(huì )因為注冊制的推出而發(fā)生改變。但是過(guò)去一年，創(chuàng )業(yè)板的漲幅已經(jīng)達到90%，這像是股災嗎？顯然是大牛市的景象。中國的資本市場(chǎng)才剛剛開(kāi)始不久，路正長(cháng)，不能輕言拐點(diǎn)。

真相

血洗新三板？

好的企業(yè)上去，不好的企業(yè)滾蛋

（程曉明，全企巢新三板學(xué)院院長(cháng)，新三板教父）

2016年新三板進(jìn)入分層的時(shí)代,也是退市的時(shí)代。

新三板分層我曾提了另外一套建議，分為三個(gè)標準,由投資人進(jìn)行評價(jià),投資人評價(jià)就是股價(jià)。第一,孵化層;第二,創(chuàng )新層;第三,價(jià)值層。我預計有10%到20%的掛牌企業(yè)將進(jìn)入創(chuàng )新層。同時(shí)價(jià)值層并不是指企業(yè)最有價(jià)值,而是這個(gè)層次的企業(yè)價(jià)值投資人看得很清楚。說(shuō)得不好聽(tīng)點(diǎn),這種公司不應該也不配在新三板待著(zhù),只配在主板。最有創(chuàng )新能力的企業(yè)待在新三板,創(chuàng )新能力比較差的傳統企業(yè)別在新三板待著(zhù),到主板去。

另外，沒(méi)有交易就沒(méi)有一切。新三板的問(wèn)題是交易不夠。

如果沒(méi)有活躍的交易,新三板存在的意義在什么地方?如果能取消500萬(wàn)元的門(mén)檻,我相信新三板交易量每天將達到幾百億。我認為最遲到2017年個(gè)人交易門(mén)檻會(huì )降低,至少先降到300萬(wàn)元是可以的。

當然，未來(lái)新三板掛牌企業(yè)將超過(guò)一萬(wàn)家，沒(méi)有太大必要讓一萬(wàn)家企業(yè)都活躍。

500萬(wàn)元個(gè)人投資門(mén)檻可以有

（諸海濱，安信證券新三板研究負責人）

從目前分層篩選的條件來(lái)看，符合創(chuàng )新層條件的大概只有260家。未來(lái)做市商的數量會(huì )普遍增加，企業(yè)信息披露質(zhì)量會(huì )更高、更嚴謹，第三個(gè)做市商和企業(yè)都有流動(dòng)性的需要，這樣會(huì )修復目前的生態(tài)。

現在新三板上5 000多家企業(yè)，2 895家暫無(wú)交易。對于這些僵尸股來(lái)說(shuō)，危險了。必須要有交易要有融資，要符合其他的進(jìn)入創(chuàng )新層的財務(wù)市值等標準，有些公司努力一下還是有機會(huì )的。

未來(lái)新三板的格局中，頂層的企業(yè)融資將變得容易，并會(huì )吸引市場(chǎng)百分之七八十的資金。沒(méi)有進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)，尤其是質(zhì)地差的企業(yè)，融資將更加不易。不僅資金會(huì )向頂層企業(yè)傾斜，由于頂層的風(fēng)險最小，轉板制度、競價(jià)交易等市場(chǎng)熱議的制度也只能在頂層完成。

對降低投資人的門(mén)檻，我個(gè)人持一個(gè)保守態(tài)度，主要認為新三板市場(chǎng)作為一個(gè)新近的市場(chǎng)，它的波動(dòng)性很大，它的專(zhuān)業(yè)性非常強。所以對于個(gè)人投資人來(lái)說(shuō)，研究新三板市場(chǎng)有很大的風(fēng)險，這也是一個(gè)政策的初衷，不太允許個(gè)人投資者進(jìn)入。

新三板在2016年是逐漸走向成熟的一年，從流動(dòng)性和調控的標準來(lái)說(shuō)，它應該進(jìn)入到大類(lèi)資產(chǎn)的配置階段。單看大類(lèi)資產(chǎn)的項目都很貴，新三板恰恰是大類(lèi)資產(chǎn)荒中的一抹綠色，一般的投資人不能接觸到。

拼命擠進(jìn)創(chuàng )新層，值得嗎？

分層是掉下來(lái)的一只鞋子。分層后市場(chǎng)參與者的狀態(tài)變化，也是我的心路歷程。之前董事長(cháng)從來(lái)不關(guān)心股價(jià)，但現在天天說(shuō)到多少價(jià)格了？過(guò)幾天又問(wèn)，怎么沒(méi)什么人交易？我最近去上海和北京參加一些研討會(huì )，經(jīng)常會(huì )碰到一些董秘都在找做市商。

之前某某券商找我，說(shuō)你們要不要增加做市商，我說(shuō)最近做市商也還好，不是特別需要?，F在我打電話(huà)對他們說(shuō)，最近我們要增加做市商，對方卻回答“不好意思，你們價(jià)格太高了”。前后的狀態(tài)不一樣，分層讓大家重新定位自己的職責。

另外一只鞋怎么掉下來(lái)？第一個(gè)叫再分層，我個(gè)人估計再分層制度大概2018年才會(huì )出臺，因為創(chuàng )新層要運行，運行完之后再分層。第二，集合競價(jià)，集合競價(jià)做完之后到底要不要轉板?到時(shí)候有可能比創(chuàng )業(yè)板還牛；第三，降低投資人門(mén)檻；第四，放開(kāi)做市商牌照，這個(gè)工作現在已經(jīng)停掉了，很多資料交上去了，但是牌照遲遲沒(méi)發(fā)，估計是等明年的KPI；第五，公募進(jìn)場(chǎng)；第六，轉板，僅僅試點(diǎn)而已，數量極少。

我個(gè)人是覺(jué)得，做好自己，打鐵還需自身硬。

博弈

中小企業(yè)玩轉三大板？

1、新三板創(chuàng )新層標準真的不低

標準一：凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數

（1）最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少于2 000萬(wàn)元；

（2）最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；

（3）最近3個(gè)月日均股東人數不少于200人。

標準二：營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本

（1）最近兩年營(yíng)業(yè)收入連續增長(cháng)，且復合增長(cháng)率不低于50%

（2）最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4 000萬(wàn)元；

（3）股本不少于2 000萬(wàn)元。

標準三：市值+股東權益+做市商家數

（1）最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；

（2）最近一年年末股東權益不少于5 000萬(wàn)元；

（3）做市商家數不少于6家。

在達到上述任一標準的基礎上，須滿(mǎn)足最近3個(gè)月內實(shí)際成交天數占可成交天數的比例不低于 50%，或者掛牌以來(lái)（包括掛牌同時(shí)）完成過(guò)融資的要求，并符合公司治理、公司運營(yíng)規范性等共同標準。已掛牌公司2015年年報披露截止日（2016年4月29日）后，全國股轉系統根據分層標準篩選出掛牌公司，于2016年5月正式實(shí)施。

2、戰略新興板以市值為核心

標準一：市值+凈利潤+收入

（1）市值不少于2億元；最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1 000萬(wàn)元；

（2）或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬(wàn)元，一年營(yíng)業(yè)收入不少于5 000萬(wàn)元；最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2 000萬(wàn)元，且不存在未彌補損失。

標準二：市值+收入+現金流

（1）市值不少于10億元；

（2）最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于1億元；

（3）最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計不少于2 000萬(wàn)元。

標準三：市值+收入

（1）市值不少于15億元；

（2）最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于1億元。

標準四：市值+權益

（1）市值不少于30億元；

（2）最近一期末總資產(chǎn)不少于3億元，凈資產(chǎn)不少于2億元。

3、創(chuàng )業(yè)板標準簡(jiǎn)約而不簡(jiǎn)單

財務(wù)標準：凈利潤+營(yíng)業(yè)收入+凈資產(chǎn)

（1）最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1 000萬(wàn)元，且持續增長(cháng)；

（2）或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬(wàn)元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不少于5 000萬(wàn)元，最近兩年營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)率均不低于30%；

（3）最近一期末凈資產(chǎn)不少于2 000萬(wàn)元，且不存在未彌補虧損；

（4）發(fā)行后股本總額不少于3 000萬(wàn)元。

4、板塊間標準及定位差異在哪

從財務(wù)標準來(lái)看，新三板創(chuàng )新層分層標準較細致，其中做市商家數和股東人數等指標極具板塊特色，附加標準更加注重創(chuàng )新層的流動(dòng)性和融資功能；戰略新興板則以市值為核心，在弱化盈利能力的基礎上給出了四套財務(wù)標準，是更為多元化的測量體系；創(chuàng )業(yè)板對凈利潤、收入以及資產(chǎn)都有要求，但條件較為寬松，根據我們篩選的結果約700家三板公司滿(mǎn)足該條件。

從板塊定位方面，新三板創(chuàng )新層是實(shí)現新三板市場(chǎng)差異化管理的重要環(huán)節，在眾多企業(yè)中為投資者自動(dòng)篩選出規模較大、成長(cháng)性較強或更受關(guān)注的標的；戰略新興產(chǎn)業(yè)板定位于規模稍大、已越過(guò)成長(cháng)期、相對成熟的企業(yè)，所處行業(yè)要求為互聯(lián)網(wǎng)、節能環(huán)保、生物、新能源、高端裝備制造、文化、信息技術(shù)等幾大新興產(chǎn)業(yè)；創(chuàng )業(yè)板側重于創(chuàng )業(yè)型企業(yè)，特別是規模中小、處于創(chuàng )業(yè)階段的企業(yè)，創(chuàng )業(yè)板中約半數企業(yè)也滿(mǎn)足新興行業(yè)的要求。

反擊

下一站獨角獸？

資源配置重塑產(chǎn)業(yè)格局

（徐小平，真格基金創(chuàng )始人）

為什么并購案在這兩年突然爆發(fā)？2015年有一系列的合并，滴滴快的、58趕集、攜程去哪兒等等，大公司的合并是中國資本和創(chuàng )業(yè)走向成熟的標志。

與這些并購案媲美的，是3Q大戰以后，BAT注重兼并并購。這意味著(zhù)巨頭開(kāi)始尊重他人的勞動(dòng)成果，尊重創(chuàng )業(yè)的規律。去年發(fā)生的一系列重大并購，就是資本和投資人的成熟，帶來(lái)的必然是產(chǎn)業(yè)的升級，公司的強大，競爭力的提高。同質(zhì)化的產(chǎn)品在任何國家、任何時(shí)代都可能存在，但是如果競爭者們有一種合作共贏(yíng)的意識，1+1=10、11的意識，會(huì )加速產(chǎn)業(yè)的整合和強化，是個(gè)天大的好事。

　

1+1可能小于2

（周展宏，理時(shí)資本創(chuàng )始合伙人）

去年年底大家還在擔心王石被姚振華趕出萬(wàn)科，最近變成大家擔心萬(wàn)科開(kāi)盤(pán)后，姚老板的賬戶(hù)會(huì )不會(huì )爆倉了。

愛(ài)康國賓在2015年眾多的中概股私有化案中，以管理層最初報價(jià)計算的規模只有區區的12億美元，本是一樁很不起眼的私有化。但是，因為美年大健康借殼的A股上市公司江蘇三友加入，使得這筆私有化注定會(huì )成為中國一個(gè)經(jīng)典的并購爭奪戰。

這個(gè)故事與1980年末發(fā)生在美國的雷諾茲-納貝斯克集團競購案有非常大可比性:1. 都是由管理層首先發(fā)起的將上市公司私有化；2.都有外部投資者加入與管理層爭奪公司所有權；3.報價(jià)都比最初的要約價(jià)大幅提高。

中美這兩個(gè)并購戰也有很多區別：1.以張黎剛為首的買(mǎi)方團不僅僅是管理層，還是公司的創(chuàng )始人，本來(lái)就占公司不少股權和超過(guò)三分之一的投票權，而雷諾茲-納貝斯克集團的管理層并不是公司的大股東，更不是公司的創(chuàng )始人；2.外部競購方江蘇三友不是一家PE機構，而是競爭對手；3.雖然都沒(méi)有明確地說(shuō)，但無(wú)論是管理層還是江蘇三友買(mǎi)下愛(ài)康國賓之后，都要到人傻錢(qián)多的國內A股市場(chǎng)來(lái)變現。

當然，不管是張黎剛還是江蘇三友方拿下愛(ài)康國賓之后，都會(huì )自己經(jīng)營(yíng)，他們看到也不只是國內與美國市場(chǎng)的估值差異，應該還有其他戰略上的考慮，比如更接近自己的用戶(hù)和投資人，補充在不同細分市場(chǎng)上的實(shí)力等。

不過(guò)可以想見(jiàn)，如果最終，一家非上市公司的大股東和有否決權的二股東天天打架，哪里還有精力和心情去經(jīng)營(yíng)好企業(yè)？

利用金融市場(chǎng)去杠桿

（巴曙松，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)）

從資產(chǎn)負債的角度來(lái)看，中國未來(lái)的新趨勢是什么？在海外金融市場(chǎng)進(jìn)行投資，在負債端幫助企業(yè)多元化地籌集資金。靈活地運用多種籌資工具來(lái)降低成本，通過(guò)金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)去杠桿，不是說(shuō)一味地鼓吹泡沫，而是通過(guò)資產(chǎn)重組來(lái)利用金融市場(chǎng)去杠桿。

你通過(guò)政府過(guò)手的緩釋?zhuān)呀鹑谑袌?chǎng)做大，在更大范圍內分擔去杠桿的成本。我估計在這一輪股市收縮調整之后，還是會(huì )成為不得已的選擇。你要在這個(gè)過(guò)程中理清中央和地方政府債務(wù)、負債的界限，市場(chǎng)怎么出清，怎么穩定居民的資產(chǎn)負債表。對于去桿杠的主體，美國主要是居民金融機構，中國主要是地方政府和企業(yè)，特別是大型央企。

我樂(lè )意見(jiàn)到一些上游的大型的企業(yè)關(guān)停并轉，這才真正是中國經(jīng)濟在逐步出清的很重要的一個(gè)信號。

有的行業(yè)市場(chǎng)化程度高，本來(lái)就是民營(yíng)企業(yè)，所以這個(gè)行業(yè)的第一名、第二名倒下之時(shí)，就是整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能觸底之日。所以你怎么把握不同產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)展的節奏，來(lái)發(fā)現相應的投資機會(huì )，也是需要深入研究和專(zhuān)業(yè)判斷。

風(fēng)口

資產(chǎn)荒從來(lái)都是偽命題？

別人都拋的時(shí)候，你就接

（陳志武，耶魯大學(xué)金融學(xué)院教授）

當別人不管好壞資產(chǎn)都拋的時(shí)候，你挑選好資產(chǎn)的時(shí)候就來(lái)了，價(jià)格這時(shí)候很便宜。但這需要經(jīng)驗和膽量，你要會(huì )挑選好資產(chǎn)，否則還是現金為王。

2016年伊始，在A(yíng)股暴跌帶領(lǐng)下各種資產(chǎn)的價(jià)格都大跌，這種時(shí)候恰恰是真正的價(jià)值投資者加倉的好時(shí)機。建議在配置資產(chǎn)時(shí)，最好國內和國外都要有配置。部分財富投資在國內（自己住的房子和銀行理財產(chǎn)品），部分財富投資在港股和美國股票與債券。同時(shí)可以持有一小部分外匯放在銀行產(chǎn)品中，但換匯之后主要的外匯應該放在港股和美國股票與債券中。

如果你想投資中國公司的股票，那么最好的地方不是A股上市的國內公司，而是在香港和美國上市的中國股市股票；如果你想投資大宗商品（應該以石油和其他能源商品為主），那么最好的辦法是投資在美國上市的石油天然氣等類(lèi)公司，這些行業(yè)股票的價(jià)格現在很低，未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì )更低一些，有不少進(jìn)入的機會(huì )。

多持有一點(diǎn)現金不是壞事

（汪靜波，諾亞財富集團主席兼CEO）

私募股權投資方面，繼續保持一個(gè)好的倉位，因為它代表新經(jīng)濟、代表未來(lái)。建議占比20%~30%。

在房地產(chǎn)配置上，要繼續優(yōu)化，建議占比20%~25%。同時(shí)在經(jīng)濟下滑過(guò)程中，多持有一點(diǎn)現金并不是壞事，可以起到平衡和調節的作用，為好的投資機會(huì )準備好彈藥，建議占比5%~10%。投資本質(zhì)上就是低買(mǎi)高賣(mài)，而每次經(jīng)濟下滑都是很好的買(mǎi)入機會(huì )。

類(lèi)固定收益產(chǎn)品挑戰會(huì )更大，一方面市場(chǎng)的錢(qián)很多，另一方面優(yōu)質(zhì)的基礎資產(chǎn)不容易獲得，所以投資策略上應該更趨于保守。有些看上去很美的類(lèi)固定收益資產(chǎn)反而會(huì )蘊含很多風(fēng)險。建議占比20%~30%。

房產(chǎn)跑贏(yíng)其他所有收益

（馬光遠，獨立經(jīng)濟學(xué)家）

8%是一個(gè)邊界，超過(guò)8%這個(gè)邊界的理財產(chǎn)品，你一定要問(wèn)這個(gè)理財產(chǎn)品是誰(shuí)發(fā)的，一定要衡量自己的抗風(fēng)險能力。除了高凈值人士，大量的一般的老百姓跟中產(chǎn)階級，怎么樣確保在這幾年自己的財富不縮水？

比如說(shuō)一些城市，它的房產(chǎn)價(jià)格一般不會(huì )下跌，而且一般是上升的，也就是說(shuō)如果你看到出現負利率，而且貨幣政策相對寬松的話(huà)，那么你保值的一個(gè)最好的方式，可能就是大城市的房產(chǎn)。這個(gè)房產(chǎn)對你來(lái)講收益可能沒(méi)以前高，但是它是能夠跑贏(yíng)其他所有收益的。

有些人去買(mǎi)黃金，但是黃金你還得看美元，因為它跟美元的走勢是個(gè)“蹺蹺板”，如果美元弱，你看黃金，如果美元強，你就不要去看黃金了，所以我覺(jué)得跟老百姓就一句話(huà)，第一個(gè)不要太貪婪，第二是守住資產(chǎn)，比資產(chǎn)增值要重要，我們講的是保衛資產(chǎn)，第三個(gè)我想講就是大家在選擇的時(shí)候，一定要看到風(fēng)險，我覺(jué)得其他的就自我選擇為主。

股權投資代表未來(lái)

（李豐，FreeS峰瑞資本創(chuàng )始人）

未來(lái)的資本市場(chǎng)在注冊制的全面覆蓋之下，將會(huì )形成三種新形態(tài)，一是可上市公司的供給將會(huì )大量增加，中小企業(yè)直接融資將會(huì )在經(jīng)濟轉型中得以實(shí)現；二是在創(chuàng )新型新經(jīng)濟的中小企業(yè)拉動(dòng)下，資本市場(chǎng)將會(huì )接受多維度的企業(yè)估值方法；三是整個(gè)資本市場(chǎng)的資金機構化，散戶(hù)資金將會(huì )逐步被機構資金取而代之。

隨著(zhù)注冊制的深入，一級、二級市場(chǎng)最終必然會(huì )產(chǎn)生并軌效應，一級市場(chǎng)的PE/VC機構額度獲取將從以往的價(jià)格戰轉變成提前估值。而對于投資者，2016年乃至再往后的兩三年，股權投資將是創(chuàng )富最大的資本引擎，選擇好的時(shí)點(diǎn)、切入好的領(lǐng)域進(jìn)行相應的投資，將會(huì )有機會(huì )大概率賺取超額收益。

迷思

金融改革不是單兵突進(jìn)？

2016過(guò)度看空中國要付出大代價(jià)

（周金濤，中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家）

2016年將發(fā)生什么事呢？我認為將發(fā)生這么幾件事，第一個(gè)事是全球開(kāi)啟第三庫存周期，下降過(guò)程中會(huì )有一次反彈，當然最早開(kāi)啟的是中國的庫存周期，就是中國經(jīng)濟會(huì )出現復蘇。

我非常負責任地說(shuō)，2016年2月份中國經(jīng)濟一定會(huì )觸底?，F在市場(chǎng)對周期股的關(guān)注不是沒(méi)有道理，它反映的就是經(jīng)濟即將觸底的預期。所以大家想為什么大宗商品的價(jià)格跌得這么厲害，但是大宗市場(chǎng)資源股票一直很強勢，這反映了一種預期，而這種預期我認為是完全正確的，這是我們要思考的。我們不能對中國經(jīng)濟持續悲觀(guān)，我認為對中國經(jīng)濟持續悲觀(guān)在2016年會(huì )犯大錯誤。

第三庫存周期開(kāi)啟的順序是先中國、再美國、再歐洲，我們可以推導出來(lái)，大宗商品反彈和美元弱勢的時(shí)間點(diǎn)都集中在2016的一季度，所以2016年的一季度就是我們做周期品的最佳時(shí)間點(diǎn)。這個(gè)市場(chǎng)上已經(jīng)有充分的預期。而2016年二季度應該是這個(gè)復蘇的確立期，2016年的三季度可能會(huì )出現復蘇的明確的高潮期。

在這種情況下我認為2016年就是一個(gè)對投資來(lái)講逆向思維再平衡之年，我們需要關(guān)注的三個(gè)機會(huì )就是周期的逆襲，創(chuàng )新的嬗變和改革的堅守。我們的分析師已經(jīng)提出“真改革才有真牛市”。

改革是一個(gè)慢變量

改革是一個(gè)慢變量，而增長(cháng)是一個(gè)快變量。不僅如此，改革本身也分成比較快的變量和慢的變量，斷裂處就在于改革的各個(gè)元素之間短期內未必能夠形成有效配合。

幾輪壓力測試結果顯示，不論是經(jīng)濟還是市場(chǎng)的穩定性都還差強人意。金融變量的劇烈波動(dòng)，一方面當然有利于改變原來(lái)一致的單向投賭預期，同時(shí)也可能會(huì )引發(fā)更大的不確定性。

而那些較慢進(jìn)行的各種相配套的改革只會(huì )使得原來(lái)的風(fēng)險進(jìn)一步積累，例如影子銀行（包括同業(yè)和中國式信托）的治理，地方融資平臺的治理，這顯然都是慢改革。

總量貨幣政策的簡(jiǎn)單緊縮式調整或者市場(chǎng)化決定，都無(wú)法完成這些結構主導的精細化、差異化管理要求，從而使得劣幣驅逐良幣、逆向選擇、道德風(fēng)險、制度套利，這些難題都無(wú)法從根本上得到解決。

所以，各種改革進(jìn)程速度不一致，特別是金融改革的單兵突進(jìn)，可能帶來(lái)意外情況，而各種各樣改革不配套的風(fēng)險，最終可能會(huì )體現為金融危機的癥狀。

金融體系應允許犯錯誤

（李揚，中國社會(huì )科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長(cháng)）

金融改革服務(wù)第一個(gè)領(lǐng)域就是我們要為市場(chǎng)有效配置資源提供基準。大家知道我們的經(jīng)濟改革方向是市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，市場(chǎng)配置需要有基準，在金融領(lǐng)域中三個(gè)價(jià)，利率、匯率還有無(wú)風(fēng)險的收益率?！　?/p>

下一步，金融改革要支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)，現在創(chuàng )新是國家發(fā)展的全局的核心。從金融角度來(lái)說(shuō)，我們支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)的要點(diǎn)是什么？我覺(jué)得要點(diǎn)是我們要建立一個(gè)金融體系，要允許人們選擇，要允許人們犯錯誤。

第三個(gè)要考慮的問(wèn)題，要注意發(fā)揮投資者的作用?！　?/p>

中國總體來(lái)說(shuō)是不缺資金的，但是我們資金的監控者，資金來(lái)源比較短，資金使用比較差，無(wú)論工業(yè)化、城市化、新興工業(yè)化等等，這都是需要長(cháng)資金的。大致說(shuō)來(lái)中國的資金平均的長(cháng)度不到3年，使用時(shí)間6年以上。這就出現了一個(gè)錯配問(wèn)題。

因此，從資產(chǎn)端來(lái)說(shuō)就兩個(gè)東西，一個(gè)是解決長(cháng)期資本的問(wèn)題，第二個(gè)解決股權資金的問(wèn)題。而多層次資本市場(chǎng)就是解決兩個(gè)問(wèn)題，一解決草根資本資金的來(lái)源，第二解決地方的資金來(lái)源。