割韭菜的黃金時(shí)代

這哪里是熔斷啊，這分明是火化啊；這哪里是割韭菜啊，這分明是聯(lián)合收割機(jī)的節(jié)奏啊。

好吧，甫一開年，段子手們又集體高潮了。

2016年1月4日，在接連觸發(fā)5%和7%的閾值之后，A股提前收盤，兩市再現(xiàn)千股跌停。滬指接連跌穿3 400和3 300兩個(gè)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)1991年以來最差開局。

哀鴻遍野。這還不算完，1月7日，又是見證中國股市歷史性的時(shí)刻，從開盤到提早收市，A股僅用了15分鐘。

異常慘淡的開局，似乎預(yù)示著2016年資本市場的風(fēng)雨飄搖。

——是逃，還是留？

別慌。這是最壞的時(shí)代，這也是最好的時(shí)代。這是中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)轉(zhuǎn)型至為關(guān)鍵的時(shí)代。作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)最重要的資源配置場所，金融市場和資本市場改革，關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成敗。

成敗與否，不取決于或者說不僅僅取決于，指數(shù)漲了多少點(diǎn)、股票市值占GDP的多少，而是能否實(shí)現(xiàn)資源的高效配置，孕育出一批又一批偉大的企業(yè)。

風(fēng)云際會(huì)，大破大立，我們正站在這樣一個(gè)黃金時(shí)代。極端糟糕的開場之后，不集體反思就沒有希望。

2016，中國資本市場的故事該怎么往下講？

交鋒

A股悲鳴還是牛市序曲？

休假就是我對市場的看法

（任澤平，國泰君安首席宏觀分析師，A股最早看高5 000點(diǎn)鼓手）

其實(shí)我本人最近一直在休假，就表明我對市場的看法。

對于資本市場，我們的看法是這樣：2016年將是各位播種一級股權(quán)時(shí)代的黃金時(shí)期。

因?yàn)橹袊?3.7億人口正在蓬勃的消費(fèi)升級，13.7億人的市場都找不到機(jī)會(huì)。美國3.4億人，日本1.3億人，韓國5 000萬人，德國8 000萬人，整個(gè)歐元區(qū)才有3億多人，全球70億人。再加上注冊制改革，將會(huì)給我們一級股權(quán)投資黃金的播種期。

對于二級市場我們的看法是這樣：二級市場2016年收益率可能不如2014、2015年，2013年是結(jié)構(gòu)性牛市，2014、2015年都是大牛市，二十年來連續(xù)四年都是牛市的情況是沒有的。

隨著時(shí)間的原因，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的下滑，無利率風(fēng)險(xiǎn)的空間已經(jīng)不大，無風(fēng)險(xiǎn)偏好很難再前。2014、2015年你的玩法是做趨勢投資，你在2 000點(diǎn)的大底買進(jìn)去，5 000點(diǎn)賣出來，就是這么簡單。他是趨勢投資的時(shí)代，但是2016年是做交易的時(shí)代，第二個(gè)是做主題投資的時(shí)代，熔斷機(jī)制取消以后，我們認(rèn)為市場正在進(jìn)入正常的調(diào)整狀態(tài)。2 000點(diǎn)開始看5 000點(diǎn)，5 000點(diǎn)看風(fēng)險(xiǎn)，10月再次看淡休假，前一段時(shí)間提出“休養(yǎng)生息”的看法。

最后的多頭，孤獨(dú)地坐著

（李大霄，英大證券有限責(zé)任公司研究所所長，“空頭管制委員會(huì)主任”）

中國的股票市場從開市以來只有4個(gè)地方才可以買，325點(diǎn)、998點(diǎn)、1 664點(diǎn)、鉆石底，鉆石底大買，嬰兒底小買。

為什么得出這個(gè)結(jié)論，為什么我說“擁抱藍(lán)籌股，待資如初戀，遠(yuǎn)離黑五類，避之如蛇蝎”？我們看這個(gè)市場，現(xiàn)在只有藍(lán)籌股才是在可以投資的區(qū)域。我有一句話告訴大家，九個(gè)字，“做好人，買好股，得好報(bào)。”誰是好人？3年以來增持的是好人，招商銀行、民生銀行等等這些是好人；3年以來減持的有可能是壞蛋，股災(zāi)以來在拼命增持的是好人，拼命減持的是壞蛋。

我們再看一看，為什么我對這一次的情況不像上一次那么警惕？我們在這個(gè)杠桿急速下行的過程里面，但是上次是2.27萬億的杠桿，現(xiàn)在是1.2萬億的杠桿，我們杠桿率是2.3，美國是2.5。我們現(xiàn)在的杠桿率低過美國股市，所以我判斷這次很快能穩(wěn)定下來。

五句話貢獻(xiàn)給大家，鉆石底亮晶晶、地球頂沉甸甸、嬰兒底抱緊緊，抱緊緊好股票，抱緊緊優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，3 000點(diǎn)是地平線，嬰兒底仍然存在。我都這樣了你還怕什么？

跟著國家走吃喝啥都有。還有一句話，跟著大股東走吃喝啥都有。他們減持了為什么接他們的手，他們增持為什么不跟進(jìn)去，這是道理，給大家講講，不要再當(dāng)傻大頭，不當(dāng)接盤俠！

最好的人才可能已經(jīng)不在體制中

（李劍閣，朱镕基秘書、前證監(jiān)會(huì)副主席）

我現(xiàn)在就是一個(gè)問題百思不得其解，1月4日熔斷兩次，照道理12月份的時(shí)候，市場參與者人人都知道的公開新聞，比方說數(shù)據(jù)不太樂觀，比方說人民幣有貶值趨勢，比方1月8日有減持的大限，為什么這些所謂利空沒有在12月份得到說明，而在1月4日直接下去？

第二個(gè)問題，我們的監(jiān)管部門。去年6月份出現(xiàn)危機(jī)，那么為什么每次證監(jiān)會(huì)在市場的逼迫下，每天晚上都要出現(xiàn)新的政策調(diào)整，你事先在哪？為什么沒想到？

第三個(gè)問題我想問，既然在4天后宣布暫停熔斷機(jī)制，說明在去年緊急狀態(tài)下我們出臺的一些監(jiān)管措施，或者說出現(xiàn)的一些政策條款是倉促的，是粗糙的。到今天為止，是不是有足夠的時(shí)間總結(jié)一下我們?nèi)ツ瓿雠_的還有什么是粗糙的，將要發(fā)生的？在危機(jī)當(dāng)中出現(xiàn)這些問題，我們可以理解，但事后你總要等到市場逼到那個(gè)份兒上才能出來，才能看到？

我只想講一點(diǎn)，現(xiàn)在我們有一個(gè)危機(jī)在爆發(fā)，雖然始終沒有提到但是我認(rèn)為是非常重要的危機(jī)，就是監(jiān)管部門的人才危機(jī)，人才外流內(nèi)耗。

我覺得如果監(jiān)管部門的人才危機(jī)不解決，中國股市的危機(jī)還會(huì)一波一波地到來。

爆點(diǎn)

盤點(diǎn) A 股十大雷區(qū)

雷區(qū)1

人民幣持續(xù)貶值

雷區(qū)指數(shù)：★★★★☆

中國究竟聚集著多少熱錢？夸張的說法是十萬億美元的規(guī)模。離在岸套利盤之重，連央行都已經(jīng)發(fā)火了。

還有一個(gè)問題，人民幣對美元匯率究竟要貶到何種地步？消息人士稱，中國央行面臨來自權(quán)威政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來越大的壓力，政策顧問希望人民幣能以更快和更大的步伐貶值，貶值幅度最高可達(dá)10%~15%。

雷區(qū)2

萬億流通盤蠢蠢欲動(dòng)

雷區(qū)指數(shù)：★★★☆☆

按照中金公司預(yù)測，股災(zāi)至今共累積了萬億規(guī)模的限售解禁股，一季度潛在減持規(guī)模約3 500億元，在監(jiān)管層減持新規(guī)的緊箍咒下，這一潛在減持規(guī)模將顯著降低。

雷區(qū)3

股市大擴(kuò)容

雷區(qū)指數(shù)：★★★☆☆

A股開年暴跌中，中小板和創(chuàng)業(yè)板跌幅和跌速明顯大于主板。這源于市場認(rèn)為注冊制、戰(zhàn)略新興板的加速推出，股市供給將明顯增加，對A股泡沫，尤其是中小創(chuàng)板塊泡沫的抑制作用將十分明顯。以致監(jiān)管層不得不主動(dòng)澄清3月1日并非注冊制推出的時(shí)點(diǎn)，只是兩年內(nèi)推出的起算點(diǎn)。

雷區(qū)4

全球股市開門黑

雷區(qū)指數(shù)：★★★☆☆

2016年伊始，美股一周創(chuàng)逾四年最大單周跌幅，歐洲股市同樣開門黑，在亞洲，日本、韓國等國股市開年第一周跌幅不小。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，卻無意中成全了黃金，不僅境內(nèi)黃金價(jià)格飛漲，全球現(xiàn)貨黃金指數(shù)在新年第一周反彈4.04%，顯示全球避險(xiǎn)情緒已達(dá)到一定程度。

雷區(qū)5

中小創(chuàng)巨大泡沫告急

雷區(qū)指數(shù)：★★★☆☆

有機(jī)構(gòu)表示，整體而言，A股根本沒有投資價(jià)值，只有投機(jī)價(jià)值，在擊鼓傳花的游戲中，只要游戲不停，再高的市盈率都沒有問題，但一旦指數(shù)回調(diào)，毫無投資價(jià)值的市場，必定是多方出逃。

雷區(qū)6

指數(shù)逼近長期趨勢線

雷區(qū)指數(shù)：★★☆☆☆

如果將去年7月份低點(diǎn)和今年8月份低點(diǎn)連成一線，線的末端就在3 100點(diǎn)位置，這也是被機(jī)構(gòu)稱為長期趨勢線在近期的位置。

有機(jī)構(gòu)稱，如果上證指數(shù)多日有效跌破3 100點(diǎn)位置，長線資金、止損資金、技術(shù)派投資者資金、兩融資金都有可能涌出，7月、8月份的股災(zāi)將可能再次出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)呼吁國家隊(duì)?wèi)?yīng)該在此位置維護(hù)股市企穩(wěn)。

雷區(qū)7

貨幣寬松或結(jié)束

雷區(qū)指數(shù)：★★☆☆☆

在海通證券首席分析師姜超看來，回顧過去一年A股，可以發(fā)現(xiàn)大水牛的特征非常明顯，行情主要是由寬松貨幣政策驅(qū)動(dòng)。

客觀來看，未來央行的放水越來越不容易，主要有三大制約，分別是美國加息、匯率貶值和信用違約，而這也是2016年資本市場上最重要的三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

雷區(qū)8

經(jīng)濟(jì)重回下行通道

雷區(qū)指數(shù)：★★☆☆☆

任澤平認(rèn)為，暴跌和熔斷機(jī)制沒有半毛錢關(guān)系。中國經(jīng)濟(jì)還未經(jīng)歷出清和去杠桿。很多傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)熬了這么多年可能熬不過去了，新興產(chǎn)業(yè)成長不足以填補(bǔ)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退留下的巨大國民經(jīng)濟(jì)核算缺口。

雷區(qū)9

買方賣方一致性多翻空

雷區(qū)指數(shù)：★★☆☆☆

A股這輪持續(xù)的暴跌，已經(jīng)說明了買方機(jī)構(gòu)一致看跌的預(yù)期，再加上任澤平、姜超等代表賣方機(jī)構(gòu)一致性看空預(yù)期，此時(shí)市場往往有兩種走勢，要么超乎預(yù)期的強(qiáng)勢，走出一輪波瀾壯闊的行情，要么出乎意料地差，走出連續(xù)暴跌和持續(xù)低迷的行情。

雷區(qū)10

磁吸效應(yīng)顯著熔斷機(jī)制被取消

雷區(qū)指數(shù)：★☆☆☆☆

開年股市暴跌的一個(gè)“加速器”無疑是熔斷機(jī)制。不過，已被監(jiān)管層果斷取消。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。

洞見

注冊制是A股成人禮？

注冊制將引爆長期牛市

（管清友，民生證券研究院執(zhí)行院長）

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，最樂觀的情況，估計(jì)在2016年年底可能會(huì)有所謂降幅趨緩，階段性見底的可能性出現(xiàn)。從流動(dòng)性的角度來看，現(xiàn)在已經(jīng)形成了“流動(dòng)性堰塞湖”。而這個(gè)“流動(dòng)性堰塞湖”至少要有一個(gè)可承載、可吸納的重要領(lǐng)域或者重要池子。

從資本市場制度建設(shè)來說，中國有潛力可以制造一個(gè)疏解流動(dòng)性堰塞湖的資產(chǎn)池——堅(jiān)定地推動(dòng)注冊制的改革，給龐大的流動(dòng)性一個(gè)出口。

給哭鬧的小孩吃鴉片有百害無一利

（劉曉丹，華泰聯(lián)合證券總裁）

牛市高價(jià)發(fā)行、熊市發(fā)行窗口易關(guān)閉本身的確是成熟資本市場的游戲規(guī)則，理應(yīng)是市場自然選擇的“果”，而我們卻一直把它當(dāng)做了“因”，試圖用行政手段來開關(guān)閥門，以致暫停IPO成了救市必吃的補(bǔ)藥。

如果說節(jié)奏管控有時(shí)是對現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)，那價(jià)格管控則是最致命的倒退。以扭曲價(jià)格的方式讓利給二級市場的場內(nèi)投資者，好比“給哭鬧的小孩吃鴉片”，有百害而無一利，并且讓市場所有參與主體，失去了價(jià)值判斷的意愿和能力。本質(zhì)上看，對投資者也是更大的傷害。

在我們這個(gè)不成熟的市場，監(jiān)管被輿論綁架，經(jīng)常的現(xiàn)象就是為防止長草，索性連禾苗都一起除掉。

注冊制實(shí)質(zhì)上有三個(gè)層面的問題，誰來審，審什么，發(fā)行價(jià)格和節(jié)奏是否市場化。前兩者依賴《證券法》的修改，而這僅僅標(biāo)志著注冊制的開啟而已；市場所關(guān)心的發(fā)行條件修改，如是否要求盈利等，并不是這輪注冊制改革的難點(diǎn)。發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格能否市場化并非由修法來決定，卻恰恰是注冊制改革最終能否成功的關(guān)鍵點(diǎn)。

注冊制實(shí)施后，若繼續(xù)管控發(fā)行價(jià)格、調(diào)整供給節(jié)奏，試圖找到平衡點(diǎn)后，再放開管制。等于再次重復(fù)使用行政調(diào)控的閥門，與二級市場漲跌博弈。但過去20年改革的實(shí)踐已經(jīng)證明，這個(gè)平衡點(diǎn)是找不到的，結(jié)果大概率會(huì)重蹈覆轍。

藍(lán)籌不會(huì)迎來春天

（李迅雷,海通證券副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

大家一直在爭議風(fēng)格是否會(huì)切換。因?yàn)樽灾仆瞥龊?，未來股票供給會(huì)大幅增加，殼資源的股票就不值錢了，垃圾股也多了，股票從供不應(yīng)求到供過于求。于是，真正有價(jià)值的低估值藍(lán)籌股將受到追捧。這就是認(rèn)為風(fēng)格要切換的邏輯。

不過我認(rèn)為，第一，從25年的市場發(fā)展歷程看，有很多觸發(fā)修正估值扭曲的契機(jī)，即是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的誘發(fā)因素，事后檢驗(yàn)，都沒有成為藍(lán)籌股走強(qiáng)、小股票走弱的拐點(diǎn)；第二，中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，重化工業(yè)化過程已經(jīng)步入后期，大盤藍(lán)籌股多屬國有企業(yè)，不僅行業(yè)多為周期性行業(yè)，處在衰退階段，而且公司治理方面也存在缺陷；第三，投資者結(jié)構(gòu)的變化是緩慢長期的過程，如中國股市約85%的交易量是由散戶創(chuàng)造的。

所以，藍(lán)籌估計(jì)不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)冬天過去就會(huì)迎來春天。同樣，市場的風(fēng)格也不會(huì)因?yàn)樽灾频耐瞥龆l(fā)生改變。但是過去一年，創(chuàng)業(yè)板的漲幅已經(jīng)達(dá)到90%，這像是股災(zāi)嗎？顯然是大牛市的景象。中國的資本市場才剛剛開始不久，路正長，不能輕言拐點(diǎn)。

真相

血洗新三板？

好的企業(yè)上去，不好的企業(yè)滾蛋

（程曉明，全企巢新三板學(xué)院院長，新三板教父）

2016年新三板進(jìn)入分層的時(shí)代,也是退市的時(shí)代。

新三板分層我曾提了另外一套建議，分為三個(gè)標(biāo)準(zhǔn),由投資人進(jìn)行評價(jià),投資人評價(jià)就是股價(jià)。第一,孵化層;第二,創(chuàng)新層;第三,價(jià)值層。我預(yù)計(jì)有10%到20%的掛牌企業(yè)將進(jìn)入創(chuàng)新層。同時(shí)價(jià)值層并不是指企業(yè)最有價(jià)值,而是這個(gè)層次的企業(yè)價(jià)值投資人看得很清楚。說得不好聽點(diǎn),這種公司不應(yīng)該也不配在新三板待著,只配在主板。最有創(chuàng)新能力的企業(yè)待在新三板,創(chuàng)新能力比較差的傳統(tǒng)企業(yè)別在新三板待著,到主板去。

另外，沒有交易就沒有一切。新三板的問題是交易不夠。

如果沒有活躍的交易,新三板存在的意義在什么地方?如果能取消500萬元的門檻,我相信新三板交易量每天將達(dá)到幾百億。我認(rèn)為最遲到2017年個(gè)人交易門檻會(huì)降低,至少先降到300萬元是可以的。

當(dāng)然，未來新三板掛牌企業(yè)將超過一萬家，沒有太大必要讓一萬家企業(yè)都活躍。

500萬元個(gè)人投資門檻可以有

（諸海濱，安信證券新三板研究負(fù)責(zé)人）

從目前分層篩選的條件來看，符合創(chuàng)新層條件的大概只有260家。未來做市商的數(shù)量會(huì)普遍增加，企業(yè)信息披露質(zhì)量會(huì)更高、更嚴(yán)謹(jǐn)，第三個(gè)做市商和企業(yè)都有流動(dòng)性的需要，這樣會(huì)修復(fù)目前的生態(tài)。

現(xiàn)在新三板上5 000多家企業(yè)，2 895家暫無交易。對于這些僵尸股來說，危險(xiǎn)了。必須要有交易要有融資，要符合其他的進(jìn)入創(chuàng)新層的財(cái)務(wù)市值等標(biāo)準(zhǔn)，有些公司努力一下還是有機(jī)會(huì)的。

未來新三板的格局中，頂層的企業(yè)融資將變得容易，并會(huì)吸引市場百分之七八十的資金。沒有進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，尤其是質(zhì)地差的企業(yè)，融資將更加不易。不僅資金會(huì)向頂層企業(yè)傾斜，由于頂層的風(fēng)險(xiǎn)最小，轉(zhuǎn)板制度、競價(jià)交易等市場熱議的制度也只能在頂層完成。

對降低投資人的門檻，我個(gè)人持一個(gè)保守態(tài)度，主要認(rèn)為新三板市場作為一個(gè)新近的市場，它的波動(dòng)性很大，它的專業(yè)性非常強(qiáng)。所以對于個(gè)人投資人來說，研究新三板市場有很大的風(fēng)險(xiǎn)，這也是一個(gè)政策的初衷，不太允許個(gè)人投資者進(jìn)入。

新三板在2016年是逐漸走向成熟的一年，從流動(dòng)性和調(diào)控的標(biāo)準(zhǔn)來說，它應(yīng)該進(jìn)入到大類資產(chǎn)的配置階段。單看大類資產(chǎn)的項(xiàng)目都很貴，新三板恰恰是大類資產(chǎn)荒中的一抹綠色，一般的投資人不能接觸到。

拼命擠進(jìn)創(chuàng)新層，值得嗎？

分層是掉下來的一只鞋子。分層后市場參與者的狀態(tài)變化，也是我的心路歷程。之前董事長從來不關(guān)心股價(jià)，但現(xiàn)在天天說到多少價(jià)格了？過幾天又問，怎么沒什么人交易？我最近去上海和北京參加一些研討會(huì)，經(jīng)常會(huì)碰到一些董秘都在找做市商。

之前某某券商找我，說你們要不要增加做市商，我說最近做市商也還好，不是特別需要?，F(xiàn)在我打電話對他們說，最近我們要增加做市商，對方卻回答“不好意思，你們價(jià)格太高了”。前后的狀態(tài)不一樣，分層讓大家重新定位自己的職責(zé)。

另外一只鞋怎么掉下來？第一個(gè)叫再分層，我個(gè)人估計(jì)再分層制度大概2018年才會(huì)出臺，因?yàn)閯?chuàng)新層要運(yùn)行，運(yùn)行完之后再分層。第二，集合競價(jià)，集合競價(jià)做完之后到底要不要轉(zhuǎn)板?到時(shí)候有可能比創(chuàng)業(yè)板還牛；第三，降低投資人門檻；第四，放開做市商牌照，這個(gè)工作現(xiàn)在已經(jīng)停掉了，很多資料交上去了，但是牌照遲遲沒發(fā)，估計(jì)是等明年的KPI；第五，公募進(jìn)場；第六，轉(zhuǎn)板，僅僅試點(diǎn)而已，數(shù)量極少。

我個(gè)人是覺得，做好自己，打鐵還需自身硬。

博弈

中小企業(yè)玩轉(zhuǎn)三大板？

1、新三板創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)真的不低

標(biāo)準(zhǔn)一：凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)

（1）最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2 000萬元；

（2）最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；

（3）最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。

標(biāo)準(zhǔn)二：營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本

（1）最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%

（2）最近兩年平均營業(yè)收入不低于4 000萬元；

（3）股本不少于2 000萬元。

標(biāo)準(zhǔn)三：市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)

（1）最近3個(gè)月日均市值不少于6億元；

（2）最近一年年末股東權(quán)益不少于5 000萬元；

（3）做市商家數(shù)不少于6家。

在達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，須滿足最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于 50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時(shí)）完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運(yùn)營規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。已掛牌公司2015年年報(bào)披露截止日（2016年4月29日）后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)篩選出掛牌公司，于2016年5月正式實(shí)施。

2、戰(zhàn)略新興板以市值為核心

標(biāo)準(zhǔn)一：市值+凈利潤+收入

（1）市值不少于2億元；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1 000萬元；

（2）或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，一年?duì)I業(yè)收入不少于5 000萬元；最近一期期末凈資產(chǎn)不少于2 000萬元，且不存在未彌補(bǔ)損失。

標(biāo)準(zhǔn)二：市值+收入+現(xiàn)金流

（1）市值不少于10億元；

（2）最近一年?duì)I業(yè)收入不少于1億元；

（3）最近三年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)不少于2 000萬元。

標(biāo)準(zhǔn)三：市值+收入

（1）市值不少于15億元；

（2）最近一年?duì)I業(yè)收入不少于1億元。

標(biāo)準(zhǔn)四：市值+權(quán)益

（1）市值不少于30億元；

（2）最近一期末總資產(chǎn)不少于3億元，凈資產(chǎn)不少于2億元。

3、創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)簡約而不簡單

財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)：凈利潤+營業(yè)收入+凈資產(chǎn)

（1）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1 000萬元，且持續(xù)增長；

（2）或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5 000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%；

（3）最近一期末凈資產(chǎn)不少于2 000萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損；

（4）發(fā)行后股本總額不少于3 000萬元。

4、板塊間標(biāo)準(zhǔn)及定位差異在哪

從財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來看，新三板創(chuàng)新層分層標(biāo)準(zhǔn)較細(xì)致，其中做市商家數(shù)和股東人數(shù)等指標(biāo)極具板塊特色，附加標(biāo)準(zhǔn)更加注重創(chuàng)新層的流動(dòng)性和融資功能；戰(zhàn)略新興板則以市值為核心，在弱化盈利能力的基礎(chǔ)上給出了四套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，是更為多元化的測量體系；創(chuàng)業(yè)板對凈利潤、收入以及資產(chǎn)都有要求，但條件較為寬松，根據(jù)我們篩選的結(jié)果約700家三板公司滿足該條件。

從板塊定位方面，新三板創(chuàng)新層是實(shí)現(xiàn)新三板市場差異化管理的重要環(huán)節(jié)，在眾多企業(yè)中為投資者自動(dòng)篩選出規(guī)模較大、成長性較強(qiáng)或更受關(guān)注的標(biāo)的；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板定位于規(guī)模稍大、已越過成長期、相對成熟的企業(yè)，所處行業(yè)要求為互聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能環(huán)保、生物、新能源、高端裝備制造、文化、信息技術(shù)等幾大新興產(chǎn)業(yè)；創(chuàng)業(yè)板側(cè)重于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，特別是規(guī)模中小、處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板中約半數(shù)企業(yè)也滿足新興行業(yè)的要求。

反擊

下一站獨(dú)角獸？

資源配置重塑產(chǎn)業(yè)格局

（徐小平，真格基金創(chuàng)始人）

為什么并購案在這兩年突然爆發(fā)？2015年有一系列的合并，滴滴快的、58趕集、攜程去哪兒等等，大公司的合并是中國資本和創(chuàng)業(yè)走向成熟的標(biāo)志。

與這些并購案媲美的，是3Q大戰(zhàn)以后，BAT注重兼并并購。這意味著巨頭開始尊重他人的勞動(dòng)成果，尊重創(chuàng)業(yè)的規(guī)律。去年發(fā)生的一系列重大并購，就是資本和投資人的成熟，帶來的必然是產(chǎn)業(yè)的升級，公司的強(qiáng)大，競爭力的提高。同質(zhì)化的產(chǎn)品在任何國家、任何時(shí)代都可能存在，但是如果競爭者們有一種合作共贏的意識，1+1=10、11的意識，會(huì)加速產(chǎn)業(yè)的整合和強(qiáng)化，是個(gè)天大的好事。

　

1+1可能小于2

（周展宏，理時(shí)資本創(chuàng)始合伙人）

去年年底大家還在擔(dān)心王石被姚振華趕出萬科，最近變成大家擔(dān)心萬科開盤后，姚老板的賬戶會(huì)不會(huì)爆倉了。

愛康國賓在2015年眾多的中概股私有化案中，以管理層最初報(bào)價(jià)計(jì)算的規(guī)模只有區(qū)區(qū)的12億美元，本是一樁很不起眼的私有化。但是，因?yàn)槊滥甏蠼】到铓さ腁股上市公司江蘇三友加入，使得這筆私有化注定會(huì)成為中國一個(gè)經(jīng)典的并購爭奪戰(zhàn)。

這個(gè)故事與1980年末發(fā)生在美國的雷諾茲-納貝斯克集團(tuán)競購案有非常大可比性:1. 都是由管理層首先發(fā)起的將上市公司私有化；2.都有外部投資者加入與管理層爭奪公司所有權(quán)；3.報(bào)價(jià)都比最初的要約價(jià)大幅提高。

中美這兩個(gè)并購戰(zhàn)也有很多區(qū)別：1.以張黎剛為首的買方團(tuán)不僅僅是管理層，還是公司的創(chuàng)始人，本來就占公司不少股權(quán)和超過三分之一的投票權(quán)，而雷諾茲-納貝斯克集團(tuán)的管理層并不是公司的大股東，更不是公司的創(chuàng)始人；2.外部競購方江蘇三友不是一家PE機(jī)構(gòu)，而是競爭對手；3.雖然都沒有明確地說，但無論是管理層還是江蘇三友買下愛康國賓之后，都要到人傻錢多的國內(nèi)A股市場來變現(xiàn)。

當(dāng)然，不管是張黎剛還是江蘇三友方拿下愛康國賓之后，都會(huì)自己經(jīng)營，他們看到也不只是國內(nèi)與美國市場的估值差異，應(yīng)該還有其他戰(zhàn)略上的考慮，比如更接近自己的用戶和投資人，補(bǔ)充在不同細(xì)分市場上的實(shí)力等。

不過可以想見，如果最終，一家非上市公司的大股東和有否決權(quán)的二股東天天打架，哪里還有精力和心情去經(jīng)營好企業(yè)？

利用金融市場去杠桿

（巴曙松，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長）

從資產(chǎn)負(fù)債的角度來看，中國未來的新趨勢是什么？在海外金融市場進(jìn)行投資，在負(fù)債端幫助企業(yè)多元化地籌集資金。靈活地運(yùn)用多種籌資工具來降低成本，通過金融市場的發(fā)展來去杠桿，不是說一味地鼓吹泡沫，而是通過資產(chǎn)重組來利用金融市場去杠桿。

你通過政府過手的緩釋，把金融市場做大，在更大范圍內(nèi)分擔(dān)去杠桿的成本。我估計(jì)在這一輪股市收縮調(diào)整之后，還是會(huì)成為不得已的選擇。你要在這個(gè)過程中理清中央和地方政府債務(wù)、負(fù)債的界限，市場怎么出清，怎么穩(wěn)定居民的資產(chǎn)負(fù)債表。對于去桿杠的主體，美國主要是居民金融機(jī)構(gòu)，中國主要是地方政府和企業(yè)，特別是大型央企。

我樂意見到一些上游的大型的企業(yè)關(guān)停并轉(zhuǎn)，這才真正是中國經(jīng)濟(jì)在逐步出清的很重要的一個(gè)信號。

有的行業(yè)市場化程度高，本來就是民營企業(yè)，所以這個(gè)行業(yè)的第一名、第二名倒下之時(shí)，就是整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能觸底之日。所以你怎么把握不同產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)展的節(jié)奏，來發(fā)現(xiàn)相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)，也是需要深入研究和專業(yè)判斷。

風(fēng)口

資產(chǎn)荒從來都是偽命題？

別人都拋的時(shí)候，你就接

（陳志武，耶魯大學(xué)金融學(xué)院教授）

當(dāng)別人不管好壞資產(chǎn)都拋的時(shí)候，你挑選好資產(chǎn)的時(shí)候就來了，價(jià)格這時(shí)候很便宜。但這需要經(jīng)驗(yàn)和膽量，你要會(huì)挑選好資產(chǎn)，否則還是現(xiàn)金為王。

2016年伊始，在A股暴跌帶領(lǐng)下各種資產(chǎn)的價(jià)格都大跌，這種時(shí)候恰恰是真正的價(jià)值投資者加倉的好時(shí)機(jī)。建議在配置資產(chǎn)時(shí)，最好國內(nèi)和國外都要有配置。部分財(cái)富投資在國內(nèi)（自己住的房子和銀行理財(cái)產(chǎn)品），部分財(cái)富投資在港股和美國股票與債券。同時(shí)可以持有一小部分外匯放在銀行產(chǎn)品中，但換匯之后主要的外匯應(yīng)該放在港股和美國股票與債券中。

如果你想投資中國公司的股票，那么最好的地方不是A股上市的國內(nèi)公司，而是在香港和美國上市的中國股市股票；如果你想投資大宗商品（應(yīng)該以石油和其他能源商品為主），那么最好的辦法是投資在美國上市的石油天然氣等類公司，這些行業(yè)股票的價(jià)格現(xiàn)在很低，未來幾個(gè)月可能會(huì)更低一些，有不少進(jìn)入的機(jī)會(huì)。

多持有一點(diǎn)現(xiàn)金不是壞事

（汪靜波，諾亞財(cái)富集團(tuán)主席兼CEO）

私募股權(quán)投資方面，繼續(xù)保持一個(gè)好的倉位，因?yàn)樗硇陆?jīng)濟(jì)、代表未來。建議占比20%~30%。

在房地產(chǎn)配置上，要繼續(xù)優(yōu)化，建議占比20%~25%。同時(shí)在經(jīng)濟(jì)下滑過程中，多持有一點(diǎn)現(xiàn)金并不是壞事，可以起到平衡和調(diào)節(jié)的作用，為好的投資機(jī)會(huì)準(zhǔn)備好彈藥，建議占比5%~10%。投資本質(zhì)上就是低買高賣，而每次經(jīng)濟(jì)下滑都是很好的買入機(jī)會(huì)。

類固定收益產(chǎn)品挑戰(zhàn)會(huì)更大，一方面市場的錢很多，另一方面優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)不容易獲得，所以投資策略上應(yīng)該更趨于保守。有些看上去很美的類固定收益資產(chǎn)反而會(huì)蘊(yùn)含很多風(fēng)險(xiǎn)。建議占比20%~30%。

房產(chǎn)跑贏其他所有收益

（馬光遠(yuǎn)，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

8%是一個(gè)邊界，超過8%這個(gè)邊界的理財(cái)產(chǎn)品，你一定要問這個(gè)理財(cái)產(chǎn)品是誰發(fā)的，一定要衡量自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。除了高凈值人士，大量的一般的老百姓跟中產(chǎn)階級，怎么樣確保在這幾年自己的財(cái)富不縮水？

比如說一些城市，它的房產(chǎn)價(jià)格一般不會(huì)下跌，而且一般是上升的，也就是說如果你看到出現(xiàn)負(fù)利率，而且貨幣政策相對寬松的話，那么你保值的一個(gè)最好的方式，可能就是大城市的房產(chǎn)。這個(gè)房產(chǎn)對你來講收益可能沒以前高，但是它是能夠跑贏其他所有收益的。

有些人去買黃金，但是黃金你還得看美元，因?yàn)樗涝淖邉菔莻€(gè)“蹺蹺板”，如果美元弱，你看黃金，如果美元強(qiáng)，你就不要去看黃金了，所以我覺得跟老百姓就一句話，第一個(gè)不要太貪婪，第二是守住資產(chǎn)，比資產(chǎn)增值要重要，我們講的是保衛(wèi)資產(chǎn)，第三個(gè)我想講就是大家在選擇的時(shí)候，一定要看到風(fēng)險(xiǎn)，我覺得其他的就自我選擇為主。

股權(quán)投資代表未來

（李豐，F(xiàn)reeS峰瑞資本創(chuàng)始人）

未來的資本市場在注冊制的全面覆蓋之下，將會(huì)形成三種新形態(tài)，一是可上市公司的供給將會(huì)大量增加，中小企業(yè)直接融資將會(huì)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中得以實(shí)現(xiàn)；二是在創(chuàng)新型新經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)拉動(dòng)下，資本市場將會(huì)接受多維度的企業(yè)估值方法；三是整個(gè)資本市場的資金機(jī)構(gòu)化，散戶資金將會(huì)逐步被機(jī)構(gòu)資金取而代之。

隨著注冊制的深入，一級、二級市場最終必然會(huì)產(chǎn)生并軌效應(yīng)，一級市場的PE/VC機(jī)構(gòu)額度獲取將從以往的價(jià)格戰(zhàn)轉(zhuǎn)變成提前估值。而對于投資者，2016年乃至再往后的兩三年，股權(quán)投資將是創(chuàng)富最大的資本引擎，選擇好的時(shí)點(diǎn)、切入好的領(lǐng)域進(jìn)行相應(yīng)的投資，將會(huì)有機(jī)會(huì)大概率賺取超額收益。

迷思

金融改革不是單兵突進(jìn)？

2016過度看空中國要付出大代價(jià)

（周金濤，中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

2016年將發(fā)生什么事呢？我認(rèn)為將發(fā)生這么幾件事，第一個(gè)事是全球開啟第三庫存周期，下降過程中會(huì)有一次反彈，當(dāng)然最早開啟的是中國的庫存周期，就是中國經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。

我非常負(fù)責(zé)任地說，2016年2月份中國經(jīng)濟(jì)一定會(huì)觸底?，F(xiàn)在市場對周期股的關(guān)注不是沒有道理，它反映的就是經(jīng)濟(jì)即將觸底的預(yù)期。所以大家想為什么大宗商品的價(jià)格跌得這么厲害，但是大宗市場資源股票一直很強(qiáng)勢，這反映了一種預(yù)期，而這種預(yù)期我認(rèn)為是完全正確的，這是我們要思考的。我們不能對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)悲觀，我認(rèn)為對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)悲觀在2016年會(huì)犯大錯(cuò)誤。

第三庫存周期開啟的順序是先中國、再美國、再歐洲，我們可以推導(dǎo)出來，大宗商品反彈和美元弱勢的時(shí)間點(diǎn)都集中在2016的一季度，所以2016年的一季度就是我們做周期品的最佳時(shí)間點(diǎn)。這個(gè)市場上已經(jīng)有充分的預(yù)期。而2016年二季度應(yīng)該是這個(gè)復(fù)蘇的確立期，2016年的三季度可能會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇的明確的高潮期。

在這種情況下我認(rèn)為2016年就是一個(gè)對投資來講逆向思維再平衡之年，我們需要關(guān)注的三個(gè)機(jī)會(huì)就是周期的逆襲，創(chuàng)新的嬗變和改革的堅(jiān)守。我們的分析師已經(jīng)提出“真改革才有真牛市”。

改革是一個(gè)慢變量

改革是一個(gè)慢變量，而增長是一個(gè)快變量。不僅如此，改革本身也分成比較快的變量和慢的變量，斷裂處就在于改革的各個(gè)元素之間短期內(nèi)未必能夠形成有效配合。

幾輪壓力測試結(jié)果顯示，不論是經(jīng)濟(jì)還是市場的穩(wěn)定性都還差強(qiáng)人意。金融變量的劇烈波動(dòng)，一方面當(dāng)然有利于改變原來一致的單向投賭預(yù)期，同時(shí)也可能會(huì)引發(fā)更大的不確定性。

而那些較慢進(jìn)行的各種相配套的改革只會(huì)使得原來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累，例如影子銀行（包括同業(yè)和中國式信托）的治理，地方融資平臺的治理，這顯然都是慢改革。

總量貨幣政策的簡單緊縮式調(diào)整或者市場化決定，都無法完成這些結(jié)構(gòu)主導(dǎo)的精細(xì)化、差異化管理要求，從而使得劣幣驅(qū)逐良幣、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)、制度套利，這些難題都無法從根本上得到解決。

所以，各種改革進(jìn)程速度不一致，特別是金融改革的單兵突進(jìn)，可能帶來意外情況，而各種各樣改革不配套的風(fēng)險(xiǎn)，最終可能會(huì)體現(xiàn)為金融危機(jī)的癥狀。

金融體系應(yīng)允許犯錯(cuò)誤

（李揚(yáng)，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長）

金融改革服務(wù)第一個(gè)領(lǐng)域就是我們要為市場有效配置資源提供基準(zhǔn)。大家知道我們的經(jīng)濟(jì)改革方向是市場在資源配置中起決定性作用，市場配置需要有基準(zhǔn)，在金融領(lǐng)域中三個(gè)價(jià)，利率、匯率還有無風(fēng)險(xiǎn)的收益率?！　?/p>

下一步，金融改革要支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)在創(chuàng)新是國家發(fā)展的全局的核心。從金融角度來說，我們支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的要點(diǎn)是什么？我覺得要點(diǎn)是我們要建立一個(gè)金融體系，要允許人們選擇，要允許人們犯錯(cuò)誤。

第三個(gè)要考慮的問題，要注意發(fā)揮投資者的作用?！　?/p>

中國總體來說是不缺資金的，但是我們資金的監(jiān)控者，資金來源比較短，資金使用比較差，無論工業(yè)化、城市化、新興工業(yè)化等等，這都是需要長資金的。大致說來中國的資金平均的長度不到3年，使用時(shí)間6年以上。這就出現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)配問題。

因此，從資產(chǎn)端來說就兩個(gè)東西，一個(gè)是解決長期資本的問題，第二個(gè)解決股權(quán)資金的問題。而多層次資本市場就是解決兩個(gè)問題，一解決草根資本資金的來源，第二解決地方的資金來源。