今年注定是不平凡的一年，新年第一周，市場(chǎng)就吃了個(gè)下馬威。人民幣匯率急貶，A股市場(chǎng)兩次熔斷后暫停熔斷機制，全球金融市場(chǎng)風(fēng)暴降臨，恐慌彌散，股市普跌，大宗商品市場(chǎng)幾近崩盤(pán)。

壞的開(kāi)始給全年表現帶來(lái)了挑戰，整個(gè)全球市場(chǎng)都將在信心修復的較長(cháng)過(guò)程中劇烈波動(dòng)、趨勢難振。風(fēng)帆未動(dòng)，信心已變。新年以來(lái)市場(chǎng)異動(dòng)的核心動(dòng)因是人民幣匯率政策發(fā)生了風(fēng)格轉變，經(jīng)濟基本面不會(huì )發(fā)生明顯變化，變化的是政策選擇和市場(chǎng)信心。從被動(dòng)升值轉向主動(dòng)調整，人民幣匯率政策的變化本質(zhì)上是一種順勢而為的選擇。

短期來(lái)看，“年初效應”是存在的，個(gè)人購匯需求集中釋放，人民幣匯率貶值壓力驟增，短期匯率價(jià)格維穩的成本很大。同時(shí)，美元在美聯(lián)儲加息之后進(jìn)入短期沖頂階段，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率短期升值壓力驟增，適時(shí)、適度對美元貶值將有效緩解匯率升值壓力，給出口企業(yè)以喘息之機。在中美經(jīng)濟周期和利率周期雙重錯配的背景下，人民幣對美元的均衡匯率有所貶值，主動(dòng)調整是回歸新均衡的需要。

匯率維穩將造成外匯儲備的消耗，而外儲下降和資本流出將帶來(lái)中國國內市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，給金融市場(chǎng)帶來(lái)短期風(fēng)險。當前，市場(chǎng)對人民幣匯率維穩的可持續性存在巨大擔憂(yōu)，外匯儲備充足度問(wèn)題被反復討論，淡化匯率維穩目標勢在必行。人民幣貶值預期始終存在，特別是在加入SDR之后，人民幣貶值預期迅速升溫，客觀(guān)上存在讓預期有序兌現的需要。另外，在監管機構前期政策頻繁出臺的作用下，CNH-CNY套利渠道基本消失，人民幣匯率政策調整的條件悄然成熟。

熔斷機制的暫停僅僅起到避免恐慌失控的短期作用，信心修復仍需時(shí)日，通過(guò)多種方式修復貨幣信心、政策信心和中國信心是決策層的必然選擇。

第一，貨幣信心亟待修復。從政策可持續性、調節內外均衡、優(yōu)化貨幣環(huán)境等多個(gè)角度分析，人民幣匯率政策從被動(dòng)升值轉向主動(dòng)調整都是理性且有益的，但在市場(chǎng)信心明顯受損且依舊脆弱的當下，有必要放緩或暫停人民幣對美元的“碎步快貶”，保障人民幣匯率的階段性穩定，避免貶值預期進(jìn)一步非理性加劇并走向失控。

第二，政策信心亟待修復。中國宏觀(guān)政策調控存在兩大問(wèn)題：一方面，政策協(xié)調明顯不足。從學(xué)理上看，形勢越是復雜，內外失衡的矛盾越是交錯，發(fā)生“米德沖突”式政策失效的可能性就越大，對政策搭配的要求就越高。而從現實(shí)來(lái)看，中國分業(yè)監管的模式存在明顯的政策協(xié)調困難，單個(gè)政策即便是正確的，缺乏統籌安排也可能會(huì )造成不利影響。

另一方面，新政策的壓力測試不夠。熔斷機制的實(shí)施和暫停表明了政策論證環(huán)節和壓力測試環(huán)節存在不足。政策信心的修復迫切需要雙管齊下：短期內，加強貨幣政策、匯率政策和財政政策的配合，適時(shí)降準，有序擴大財政赤字；長(cháng)期內，迫切需要推進(jìn)金融監管改革，并加強政策制定的專(zhuān)業(yè)論證和壓力測試。

第三，中國信心亟待修復。新年巨變再一次顯示了中國元素的全球影響力，全球市場(chǎng)對中國的信心受到不利沖擊。實(shí)際上，國際上對中國的擔憂(yōu)存在非理性放大的傾向。值得強調的是，中國經(jīng)濟的基本面并沒(méi)有發(fā)生明顯變化，需求側和供給側雙側也正蓄力待發(fā)，未來(lái)依舊值得期待。

然而，中國信心的修復并不是一個(gè)容易的工作，同樣需要雙管齊下：一方面，短期內，系統性風(fēng)險的壓力必須緩解，中國需要向世界展示控制局勢演化的絕對實(shí)力；另一方面，長(cháng)期內，中國經(jīng)濟的“減速增質(zhì)”必須深入推進(jìn)，財政、貨幣和匯率“三松”穩增長(cháng)的力度需要增強，改革不容遲疑，政策細化迫在眉睫，中國需要向市場(chǎng)展示出經(jīng)濟基本面“騰籠換鳥(niǎo)、鳳凰涅槃”的積極轉變。