市場(chǎng)的見(jiàn)識就是一般人的見(jiàn)識，但是它的情緒卻經(jīng)常比一般人還厲害。

文/霍華德·馬克斯，投資大師、橡樹(shù)資本聯(lián)合創(chuàng )始人

我的好友桑迪是個(gè)飛行員， 別人問(wèn)他當飛行員怎么樣時(shí)，他總是這么說(shuō)：“長(cháng)期無(wú)所事事，偶爾膽戰心驚。”投資管理人的工作也是這樣，過(guò)去幾周就令投資管理人膽戰心驚。

壞消息到處都是，市場(chǎng)價(jià)格像瀑布般崩跌。以前，投資者覺(jué)得打八折的股票和79 美元的原油價(jià)格合理，現在價(jià)格下跌了，他們卻開(kāi)始擔心股票和原油的風(fēng)險。

別人問(wèn)我最多的兩個(gè)問(wèn)題就是：“中國的經(jīng)濟放緩對美國和世界其他地區會(huì )產(chǎn)生什么影響？會(huì )不會(huì )出現 2008年那種大規模的經(jīng)濟危機？”彭博邀請我在演播室中討論這篇備忘錄，主持人說(shuō)來(lái)說(shuō)去，問(wèn)的其實(shí)也是這么個(gè)問(wèn)題：“市場(chǎng)下跌了，你擔心嗎？”

本·格雷厄姆說(shuō)過(guò)一句著(zhù)名的話(huà)，市場(chǎng)長(cháng)期是稱(chēng)重機，短期是投票器。換言之，長(cháng)期來(lái)看，投資者會(huì )一致認識到真正的價(jià)值，并使得價(jià)格回歸價(jià)值。但是短期來(lái)看，市場(chǎng)反映的僅僅是人們是否看好資產(chǎn)未來(lái)的共識，而人們對未來(lái)的期盼非常善變，特別容易受波動(dòng)起伏的心理影響。

那么，市場(chǎng)到底知道什么？首先，要回答這個(gè)問(wèn)題，我們一定要知道“市場(chǎng)”這個(gè)東西根本不存在，存在的只是參與市場(chǎng)的一群人。市場(chǎng)不是別的，就是參與者的總和，這些參與者的集體知識有多少，市場(chǎng)就“知道”多少。

大眾的思維沒(méi)有協(xié)同效應。在我看來(lái)，與參與者的平均智商相比，市場(chǎng)的投資智商肯定不會(huì )更高。每個(gè)參與交易的人都是按他的成交量權重投票，參與特定時(shí)間點(diǎn)的資產(chǎn)定價(jià)。

各自能力截然不同的人們共同確定資產(chǎn)價(jià)格。在知識、經(jīng)驗、頭腦、情緒方面，他們千差萬(wàn)別。有些人能力更高，但市場(chǎng)不會(huì )對他們另眼相待，就是把他們當成和別人一樣，在短期尤其如此?？傊?，市場(chǎng)價(jià)格僅僅是反映市場(chǎng)參與者的一般見(jiàn)識。這是第一點(diǎn)。

大眾思維沒(méi)協(xié)同效應，情緒卻有協(xié)同效應。情緒協(xié)同效應積聚，會(huì )導致群體恐慌或群體癲狂。當10 000個(gè)人恐慌時(shí)，這種情緒會(huì )像滾雪球一樣蔓延。人和人之間相互影響，他們的情緒愈發(fā)強烈，因此與任何一個(gè)參與者單獨的恐慌相比，市場(chǎng)的整體恐慌可能更加嚴重。

現在我們思考一下，投資的第一個(gè)目標是什么？是買(mǎi)得便宜。

我們投資時(shí)，都是追求買(mǎi)入低估的價(jià)格，低于價(jià)值的資產(chǎn)。價(jià)值投資者根據資產(chǎn)或盈利來(lái)決定價(jià)值，成長(cháng)投資者根據未來(lái)潛力決定價(jià)值，但都是要買(mǎi)入便宜的。他們風(fēng)格不同，但都是在尋找市場(chǎng)出錯的時(shí)機。假如我們認為市場(chǎng)總是對的，相信有效市場(chǎng)假說(shuō)，我們就不做主動(dòng)投資者了。既然我們在主動(dòng)投資，我們就得相信，與共識相比，我們知道得更多。市場(chǎng)是所有其他投資者的總和，顯然，我們不能認為市場(chǎng)無(wú)所不知，不能認為市場(chǎng)比我們知道得更多，不能認為市場(chǎng)總是正確。這是第二點(diǎn)。

從邏輯上，我們很自然就能推出第三點(diǎn)：一群人沒(méi)你知道得多，為什么要聽(tīng)他們的？

投資者從來(lái)都不是客觀(guān)、理智、不偏不倚、平和穩重的。那么市場(chǎng)是一位客觀(guān)理智的基本面分析師，還是一個(gè)衡量投資者情緒的溫度計？看看市場(chǎng)最近的行為，一個(gè)成熟的成年人能和它學(xué)嗎？

其實(shí)，逆向投資的理論基礎就是群體在做什么，我們一般就應該反著(zhù)來(lái)，特別是在極端情況下，我喜歡逆向。