本該是“收割”的繁忙節季，身為一家基金子公司的負責人，羅康（化名）卻出人意料地選擇了休息。

“征求意見(jiàn)結束后，新規就要落地執行。按照新規對凈資本的計算方式，現在的基金子公司幾乎都沒(méi)法承攬業(yè)務(wù)了。歇一陣子，觀(guān)觀(guān)風(fēng)向，換換思路，也是沒(méi)辦法的選擇。”羅康說(shuō)。

羅康所指的新規，是證監會(huì )日前向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)的兩項法規，分別為《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》修訂稿，以及《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標管理暫行規定》（征求意見(jiàn)稿）。根據證監會(huì )公告，征求意見(jiàn)的截止時(shí)間為9月12日。這意味著(zhù)，兩項新規距離落地已為時(shí)不遠。

而新規一旦落地，基金子公司的業(yè)務(wù)規模將受到凈資本指標的強力約束。據記者了解，雖然部分基金子公司的股東計劃增資，但與現有的業(yè)務(wù)規模相比，增資規模頗有“杯水車(chē)薪”之感。而考慮到各家基金子公司的股東背景不同，增資實(shí)力差距較大，未來(lái)基金子公司將會(huì )遭遇殘酷的“洗牌”。

通道業(yè)務(wù)被“速凍”

官方數據顯示，截至今年7月底，79家基金子公司的管理規模突破11萬(wàn)億元——從零起步，至超10萬(wàn)億元的龐然大物，基金子公司只用了不到4年的時(shí)間。

而這個(gè)令人咋舌的擴張速度，其根基來(lái)自于通道業(yè)務(wù)。據業(yè)內人士介紹，在許多基金子公司，通道業(yè)務(wù)占總業(yè)務(wù)量的比例高達八成左右。盡管為了從信托口中奪食，基金子公司在通道業(yè)務(wù)上開(kāi)出的費率普遍低于市場(chǎng)平均水平，但憑借迅速聚集的龐大資產(chǎn)管理規模，基金子公司依然從通道業(yè)務(wù)中賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。對此，羅康形象地將通道業(yè)務(wù)形容為基金子公司的“命根子”。

但若新規落地，基金子公司的“命根子”卻存在被掐死的風(fēng)險。根據《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標管理暫行規定》（征求意見(jiàn)稿），基金子公司未來(lái)若要開(kāi)展業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)管理規模要受到凈資本的強力約束，至少滿(mǎn)足以下幾個(gè)條件：1、凈資本不得低于1億元人民幣；2、凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%；3、凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%。這其中，風(fēng)險資本直接和資產(chǎn)管理規模掛鉤，其計算系數的高低，將直接決定基金子公司的凈資本是否符合風(fēng)控，也將直接決定基金子公司可開(kāi)展的業(yè)務(wù)規模。

羅康告訴記者，按照新規公布的計算系數，一對一的通道業(yè)務(wù)主要適用于0.8%的系數，而一對多的通道業(yè)務(wù)則主要適用于1.5%的系數，假設以11萬(wàn)億元的總資產(chǎn)規模中約八成為通道業(yè)務(wù)量計算，即便是用最低的0.8%系數，總計也需近700億元的風(fēng)險資本，對應的凈資本至少要在700億元以上。而目前基金子公司的平均注冊資本不超過(guò)1億元，79家合計也不到百億元，與凈資本要求差距實(shí)在太大。

“這不是簡(jiǎn)單靠增資就可以彌補的鴻溝。要想讓凈資本與風(fēng)險資本的比例達到100%，在凈資本短期無(wú)法大幅擴張的背景下，只能降低風(fēng)險資本。直白地說(shuō)，就是大幅度降低資產(chǎn)管理規模。”羅康說(shuō)，“從本質(zhì)上說(shuō)，在過(guò)渡期內，基金子公司會(huì )處于‘半歇業(yè)’狀態(tài)，沒(méi)有必要再去承攬更多的業(yè)務(wù)。”

另一個(gè)致命的打擊則是，0.8%的計算系數要高于目前通道業(yè)務(wù)的平均費率水平，這意味著(zhù)即便擁有足夠的凈資本，再拓展通道業(yè)務(wù)其實(shí)也是一筆賠本生意。而如果大幅提高通道業(yè)務(wù)的費率，則等于將客戶(hù)拱手送人。在羅康的眼里，基金子公司在通道業(yè)務(wù)的黃金期已經(jīng)就此結束。

股東背景“定生死”

據記者了解，為了應對新規的凈資本約束，部分基金子公司的股東正在籌謀向基金子公司大比例增資，以求過(guò)渡期結束后，基金子公司仍能夠維持一定的資產(chǎn)管理規模。

擁有銀行股東背景的基金子公司，或將成為此輪增資中最大的受益者。在過(guò)去4年里，銀行系基金子公司承攬的大量通道業(yè)務(wù)都源自于銀行的支持，其資產(chǎn)管理規模之大也令同業(yè)震驚：在中國基金業(yè)協(xié)會(huì )公布的數據中，至2016年6月底，基金子公司專(zhuān)戶(hù)管理規模前20名中，有9家擁有銀行系背景，其資產(chǎn)管理規模合計高達約4.5萬(wàn)億元。而要維持這個(gè)資產(chǎn)管理規模，所需凈資本或需要超過(guò)300億元，這顯然是基金子公司所不能承受的，但對于財大氣粗的銀行來(lái)說(shuō)，卻并不是個(gè)難題。

“業(yè)內的共識是，雖然銀行未必會(huì )通過(guò)注資補足所需的凈資本，但可以預見(jiàn)的是，在未來(lái)的行業(yè)殘酷洗牌中，銀行系基金子公司必然比其他基金子公司擁有更多的凈資本實(shí)力，也就意味著(zhù)其所能拓展的業(yè)務(wù)規模比其他基金子公司高得多，生存空間顯然更大。”羅康說(shuō)。

但對于一些股東實(shí)力較弱的基金子公司來(lái)說(shuō)，新規的凈資本約束，幾乎等同于封死了自己未來(lái)的發(fā)展之路。羅康告訴記者，許多基金子公司的注冊資本不過(guò)幾千萬(wàn)元，與其現有資產(chǎn)管理規模所需對應的凈資本差距太大，而作為主要股東的基金公司，實(shí)力也很弱小，根本不可能拿出大筆資金進(jìn)行注資，這樣一來(lái)，這些子公司未來(lái)能承攬的業(yè)務(wù)量十分有限，幾乎喪失了參與市場(chǎng)競爭的能力。

還不止于此。由于凈資本的強力約束，基金子公司的資產(chǎn)規模擴張有了“天花板”，這同時(shí)會(huì )降低股東回報率，從而降低股東進(jìn)一步增資的欲望。羅康告訴記者，在基金子公司擴張速度最快的時(shí)候，由于注冊資本較低，股東的年回報率有的可達到80%以上，但在新規執行后，股東回報率可能迅速回落到10%以下，與基金子公司的業(yè)務(wù)風(fēng)險相比，這個(gè)回報率已經(jīng)很難具備吸引力了。